一、行情回顧

7月份，銅價在經過了約一個月的底部震蕩之后，完成了向上的突破，從68500元/噸中樞突破至71000上方。倫銅方面，一度逼近10000美元大關。此外，隨著國內持續(xù)去庫，升貼水持續(xù)走高，現貨進口窗口已經打開。

二、價格影響因素分析

1、國內宏觀

發(fā)改委發(fā)布做好2021年能源迎峰度夏工作的通知稱，各地和大型煤炭企業(yè)要多措并舉，建立健全煤炭供給體系，確保煤炭特別是電煤供應穩(wěn)定可靠，有關方面要將電煤保障作為當前工作的重中之重，千方百計落實煤炭資源，及時幫助存煤偏低電廠協(xié)調落實煤源和運力，將電廠存煤天數提升到合理水平。

【中煤協(xié)：下半年煤炭供應將進一步增加局部供應或偏緊】中國煤炭工業(yè)協(xié)會最新發(fā)布《2021年上半年煤炭經濟運行情況通報》顯示，下半年煤炭供應將進一步增加，但局部地區(qū)供應仍有可能出現緊張的情況。

發(fā)改委發(fā)布關于進一步完善分時電價機制的通知，要求各地要統(tǒng)籌考慮當地電力系統(tǒng)峰谷差率、新能源裝機占比、系統(tǒng)調節(jié)能力等因素，合理確定峰谷電價價差，上年或當年預計最大系統(tǒng)峰谷差率超過40%的地方，峰谷電價價差原則上不低于4：1；其他地方原則上不低于3：1。

國資委有關負責人：十四五”時期，中央企業(yè)將進一步把發(fā)展著力點放在實體經濟上；積極推進制造強國、質量強國建設，提升產業(yè)鏈供應鏈現代化水平，引領打造先進制造業(yè)集群，錘煉更多“大國重器”，加快制造業(yè)高端化智能化綠色化轉型。

國務院副總理劉鶴：中小企業(yè)是市場的主體，是保就業(yè)的主力軍；充滿活力的中小企業(yè)，多樣性、差異化的經濟生態(tài)，是我國經濟韌性最重要的保障，因此，要堅決支持中小企業(yè)的發(fā)展，強調“專精特新”，就是要鼓勵創(chuàng)新，做到專業(yè)化、精細化、特色化。

2、基本面

2.1 生產保持較高增速

圖1：銅精礦冶煉費（單位：美元/噸）

數據來源：WIND、中信建投期貨

圖2：精煉銅產量（單位：萬噸）

數據來源：WIND、中信建投期貨

就國家統(tǒng)計局的數據來說，1-6月累計產量515.4萬噸，同比增長12.2%。該增速與往年同期或全年增速相比均處在較高水平。銅精礦冶煉費較年初顯著回升，目前已經與2020年4月份持平。盡管總體水平仍然低于此前更早的時間，但近期上升速度較高，反映出銅礦供給在積極恢復。隨著冶煉費的回升，國內銅冶煉企業(yè)積極性提高，生產增速有望保持較高狀態(tài)。

2.2 進口有望較快增長

目前精銅進口增速較往年偏高，銅礦進口增速較往年偏低，廢銅進口持續(xù)高增速，銅材進口同比已成負增長?？紤]到目前內強外弱的狀態(tài)持續(xù)存在，現貨進口窗口打開，精煉銅進口有望保持較高增速。由于銅礦供應的恢復，銅礦進口增速有望持續(xù)修復。廢銅進口得益于政策，預計將保持高增速。

圖3：銅精礦進口量（單位：萬噸）

數據來源：WIND、中信建投期貨

圖4：精銅當月進口量（單位：萬噸）

數據來源：WIND、中信建投期貨

圖5：未鍛造銅及銅材進口累計值（單位：萬噸）

數據來源：WIND、中信建投期貨

圖6：廢銅進口量（單位：萬噸）

數據來源：WIND、中信建投期貨

圖7：進口銅盈虧及比價

數據來源：WIND、中信建投期貨

圖8：到岸升貼水（單位：美元/噸）

數據來源：WIND、中信建投期貨

2.3 海外庫存積累

LME庫存自今年3月以來整體上保持著累庫狀態(tài)，目前與2020年5月的高點僅差3.7萬噸。目前雖然歐洲經濟數據表現良好，但Delta疫情的蔓延使得短期前景并不非常樂觀，LME庫存的拐點預計還需等待。

圖9：全球銅庫存（單位：萬噸）

數據來源：WIND、中信建投期貨

圖10：LME銅升貼水（單位：美元/噸）

數據來源：WIND、中信建投期貨

2.4 需求穩(wěn)中有增

按照原有軌跡，冰箱、洗衣機預計在2020年H2或2021年H1達到周期高點，隨后開啟向下周期。受疫情影響，我們將這個規(guī)律往后推6個月，則最遲將在2021年H2迎來周期向下的拐點。

從時間規(guī)律和產銷數據都可以看出，目前電視行業(yè)已經迎來了拐點，2021年H2并不樂觀。

從2021年行業(yè)復蘇情況看，預計2021年全年，空調行業(yè)的表現都不會太差。

從房地產竣工和銷售的數據曲線來看，竣工對于銷售增速有一定的領先性。如果以竣工數據作為依據推測房地產的銷售，那么拐點將在2021年年底出現，那么房地產行業(yè)對銅的消費將在下半年逐漸見頂。

從過去10年僅有的幾個時間節(jié)點來看，行業(yè)上行周期的地產銷售領先空調內銷的時間本就不長，大約只有3個季度，再考慮到今年的特殊情況，這種領先會進一步縮短。我們認為，此次房地產銷售領先于空調內銷見頂的時間約為3-6個月，領先于冰箱、洗衣機的時間尺度約為一個季度。

總體來說，2021年下半年家電消費整體上會出現一個見頂的信號，但由于其中對銅需求最高的空調行業(yè)的高點將稍晚出現，故家電行業(yè)對銅的總需求預計會保持增長態(tài)勢。

汽車方面，短期芯片的影響預計將逐步進入尾聲，但夏季炎熱天氣和Delta疫情的影響，預計短期內對汽車消費仍有不利影響。

電網電源投資方面，今年來電網需求不是增長點，但目前存在較多壓制的需求，在銅價回落后便會有顯著的釋放，形成對銅價格的支撐。電源投資方面，今年增速顯著放緩，但在碳中和背景下，中長期仍舊看好。

圖11：電網基本建設投資完成額及同比（單位：億）

數據來源：WIND、中信建投期貨

圖12：房地產開發(fā)投資額及同比（單位：萬億）

數據來源：WIND、中信建投期貨

圖13：家電產量累計同比（單位：%）

數據來源：WIND、中信建投期貨

圖14：汽車產銷量及同比（單位：萬輛）

數據來源：WIND、中信建投期貨