第一部分 綜述

7月國內(nèi)棉花價格大漲，現(xiàn)貨價格從7月初的16000漲至現(xiàn)在的17400，鄭棉主力合約價格從一萬六附近漲至目前的17500附近，美棉價格漲幅相對小，從7月初的86美分漲至當(dāng)前的90美分附近。國內(nèi)棉花供應(yīng)仍寬松，大量商業(yè)庫存+大量進口棉+儲備棉，下游需求也非常好，淡季不淡，大量東南亞訂單回流，紡織品服裝出口情況非常好，國內(nèi)消費情況也好，紡織企業(yè)紗布庫存維持在低位，利潤也繼續(xù)維持在高位，是近些年紡紗利潤最好，持續(xù)時間最長的階段，從而也導(dǎo)致紡紗產(chǎn)能大量增加。

8月份從供應(yīng)端來看，棉花供應(yīng)預(yù)計仍然比較寬松，特別是進口配額逐步到位后進口棉大量通關(guān)短期會對市場形成一定的沖擊，但是隨著新花收購即將到來，市場搶收新花的預(yù)期越來越重，新花搶收的預(yù)期影響將超過進口棉的沖擊，最終對盤面形成一定向上的驅(qū)動。而消費端隨著8、9、10月份的消費旺季到來，下游消費將進一步支撐價格走高。從供需層面上講預(yù)計棉花供應(yīng)寬松，需求持續(xù)好轉(zhuǎn)，因此棉花基本面是一個震蕩略偏強的趨勢。然而我們也需要看到，7月份棉花價格大漲其實已經(jīng)消化了一部分搶收新花的預(yù)期，價格已經(jīng)大幅上漲，1月合約最高超過了一萬八，這一價格是近些年來棉花價格的高位區(qū)間，相對而言安全邊際低，下跌風(fēng)險較高。在新花收購前市場可能偏樂觀一些，震蕩略偏多，一旦價格大漲至更高位或者棉花收購開始，面對套保盤壓力和新花大量上市的壓力，價格下跌的風(fēng)險將非常大，此外美國對于貨幣流動性的預(yù)期如何都將影響大宗商品的整體走勢。綜上，投資者在節(jié)奏把控上要多注意。

第二部分 綜合分析

一、國際市場

全球：7月份USDA棉花供需月報調(diào)整幅度變化不大，小幅調(diào)增了產(chǎn)量和消費，調(diào)減了全球棉花期末庫存。根據(jù)USDA最新報告，2021/22年度全球棉花產(chǎn)量小幅增加11.3萬噸至2599.4萬噸，其中美國棉花產(chǎn)量調(diào)增17.5萬噸至387.6萬噸；消費方面，印度消費量上調(diào)10.9萬噸至555.2萬噸，全球消費量上調(diào)13.5萬噸至2681.4萬噸；期末庫存方面中國和印度調(diào)減，巴西和美國調(diào)增，全球棉花下調(diào)34萬噸至1910.3萬噸；全球庫存消費比下調(diào)至71.2%。

表1：美國農(nóng)業(yè)部（USDA）2021年7月份全球棉花產(chǎn)銷預(yù)測（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、USDA

美國：7月份USDA的將美國2021/22年度棉花產(chǎn)量調(diào)增18萬噸至388萬噸。當(dāng)前美棉苗情較好，新年度美棉簽約情況較差，基本棉略偏弱。

美國農(nóng)業(yè)部7月26日發(fā)布的美國棉花生產(chǎn)報告顯示，美國棉花現(xiàn)蕾進度為78%，比去年同期低4個百分點，比過去五年平均值低5個百分點。美國棉花結(jié)鈴進度為37%，比去年同期低3個百分點，比過去五年平均值低5個百分點。美國棉花生長狀況達到良好以上的占61%，較去年同期高12個百分點，差苗比例為8%，比去年同期低8個百分點，這一比例處于近些年歷史同期的低位。綜合來看今年的棉花苗情甚至可能還是略偏好一些。

圖1：生長狀況好+生長狀況非常好占比

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind

圖2：生長狀況不好+生長狀況非常不好占比

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind

根據(jù)USDA最新報告，截至7月15日一周美國2020/21年度陸地棉累計簽約量為367.21萬噸，簽約進度為107%，5年均值為112%，截至當(dāng)周累計裝運量為325.81萬噸，裝運進度為95%，5年均值為95%。新年度美棉簽約量為67.41萬噸，大幅低于往年同期的簽約量，此外2020/21年度的簽約進度也大幅低于往年同期，可結(jié)轉(zhuǎn)到下年度量也非常少。新年度美棉簽約量低的主要原因是中國簽約差，前幾年同期中國已經(jīng)簽約了美棉二三十萬噸，但是今年中國簽約新年度棉花的量還不到6萬噸，后期若中美能夠在商貿(mào)易方面達成協(xié)議，中國可能將大量采購美棉，這是對美棉的潛在利好。

表2：新年度美棉簽約出口情況

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、USDA

圖3：美棉新年度簽約量統(tǒng)計（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind

圖4：中國簽約新年度美棉量統(tǒng)計（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind

印度：據(jù)印度媒體報道，7月中旬以來，前進緩慢的西南季風(fēng)雨終于加快步伐，中部棉區(qū)古吉拉邦、馬哈拉施特拉邦、中央邦等地迎來持續(xù)降雨，旱情得到全面緩解，棉花播種有所提速；而北部旁著普邦、哈里亞納邦和拉賈斯坦邦雖然降雨不充足，但因機械化播種全面結(jié)束，再加上人工灌溉條件比較成熟，所以對雨水的依賴度較低。因此整體看，7/8月份印度中部、南部棉區(qū)播種進度大提速。根據(jù)相關(guān)報告顯示：截至7月22日，印度棉花種植總面積為1089.33萬公頃，達到正常面積的88%，其中馬邦播種面積達366.9萬公頃，達到正常面積的87%，古吉拉特邦播種面積為209.16萬公頃，達到正常面積的80%，特倫甘納邦播種面積為210.9萬公頃，達到了正常面積的116.6%。

新年度USDA調(diào)高印度國內(nèi)的棉花消費，下調(diào)了印度棉花的期末庫存和庫存消費比。供應(yīng)方面現(xiàn)在是印度棉花消化庫存階段，印度棉花供應(yīng)青黃不接，另外有印度最低籽棉收購價格做支撐。需求方面，當(dāng)前印度國內(nèi)疫情基本上已經(jīng)算是控制住了，其國內(nèi)棉花的消費量將逐步上來。因此，印度棉花價格持續(xù)走高，目前印度棉花價格已經(jīng)沖高至近些年的高位。雖然印度的基本棉情況也比較好，但是高企的印度棉花也帶來了較大的風(fēng)險。

表3：印度棉花供需平衡表（萬噸）2021.7

數(shù)據(jù)來源：USDA、銀河期貨

圖5：印度棉花現(xiàn)貨S-6價格走勢

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind

圖6：印度棉花現(xiàn)貨S-6價格季節(jié)性走勢

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind

二、國內(nèi)市場：棉花供應(yīng)寬松，需求仍較好

概述：7月份國內(nèi)棉花供應(yīng)仍充足，300多萬噸的商業(yè)庫存+大量進口棉+儲備棉，按照儲備棉成交60萬噸，棉花進口量45萬噸（每月15萬噸）計算，預(yù)計在10月份新花大量上市前的3個月里面有四百多萬噸的棉花供應(yīng)量，棉花供應(yīng)很充足。消費端，雖然7月份是紡織行業(yè)傳統(tǒng)淡季，但是淡季不淡，無論是出口數(shù)據(jù)還是內(nèi)銷數(shù)據(jù)都非常不錯，中端紗布庫存也維持低位，紡織企業(yè)訂單情況不錯，紡紗利潤情況非常好。8月份棉花整體供應(yīng)仍充足，而消費將迎來行業(yè)傳統(tǒng)旺季，消費將進一步好轉(zhuǎn)。

表4：中國棉花供需預(yù)測（2021年7月）單位：萬噸

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

1、商業(yè)庫存同比減少，新疆棉出疆量下降

商業(yè)庫存：當(dāng)前處于消化商業(yè)庫存階段，棉花的商業(yè)庫存繼續(xù)下降，由于下游紡織企業(yè)保持較高開機率，下游市場相對銷售順暢，紡織企業(yè)對棉花的消費增加，商業(yè)庫存同比也出現(xiàn)了下降。根據(jù)中國棉花信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，6月底全國棉花商業(yè)庫存為301.73萬噸，環(huán)比下降56.06萬噸，同比減少22.16萬噸，其中新疆庫棉花157.39萬噸，環(huán)比減少47.96萬噸，同比減少13.43萬噸，內(nèi)地庫棉花93.84萬噸，保稅區(qū)棉花50.5萬噸。

6月出疆棉總計發(fā)運33.95萬噸，環(huán)比減少7.15萬噸，減幅17.4%。其中，通過公路發(fā)運20.29萬噸，環(huán)比減少8.17萬噸，同比增加3.59萬噸；新疆專業(yè)倉儲出疆棉通過鐵路發(fā)運量總計13.66萬噸，環(huán)比增加1.02萬噸。

圖7：全國棉花商業(yè)庫存走勢

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、中國棉花信息網(wǎng)

圖8：新疆棉出疆量統(tǒng)計

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、中國棉花信息網(wǎng)

2、配額逐漸到位，棉花進口量仍大

國家發(fā)改委發(fā)布公告稱將增發(fā)70萬噸滑準(zhǔn)配額遲遲未發(fā)放到紡織企業(yè)手中導(dǎo)致保稅區(qū)進口棉持續(xù)高位，且市場分析國家這一行為的意圖可能是希望先消化一下國內(nèi)的新疆棉，而配額遲遲未發(fā)放也使得市場擔(dān)憂配額集中發(fā)放短期內(nèi)對市場有利空影響。在7月下旬逐漸有紡織企業(yè)收到領(lǐng)取配額通知，從目前的情況來看，發(fā)放配額對市場的利空影響有限，更多可能是利空出盡或者兌現(xiàn)后的上漲。根據(jù)中國棉花信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，6月底保稅區(qū)棉花庫存有50萬噸，另外有其他渠道分享保稅區(qū)庫存有70-80萬噸。

據(jù)海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年6月我國棉花進口量17.21萬噸，較去年同期增加8萬噸。2021年我國累計進口棉花154萬噸，同比增加73%。2020/21年度以來（2020.9-2021.6）累計進口棉花251萬噸，同比增加93%。隨著進口配額到位，未來幾個月預(yù)計棉花進口量將繼續(xù)維持在高位。

圖9：中國進口棉花情況

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、中國棉花信息網(wǎng)

圖10：1%征稅下內(nèi)外市場棉花價差

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、中國棉花信息網(wǎng)

3、儲備棉成交好，成交均價逐步走高

2021年儲備棉輪出時間為7月1日至9月30日，目前來看儲備棉受到市場歡迎，成交率維持在100%，成交均價直逼現(xiàn)貨價格。7月5日至7月23日累計成交總量143327噸，成交率100%。此次儲備棉輪出對市場的影響更偏利多，一方面儲備棉輪出后國儲庫中的棉花庫存將再次下降，國儲庫中的儲備棉從幾年前的1100多萬噸將下降至100萬噸左右；另一方面儲備棉持續(xù)走高的成交均價以及成交率都對市場價格形成了較大的支撐。

圖11：儲備棉成交均價走勢

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、中國棉花信息網(wǎng)

圖12：新疆棉成交均價-9月合約收盤價

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、中國棉花信息網(wǎng)

4、需求仍不錯，紗布庫存低

市場需求較好，棉紗貿(mào)易商積極采購棉紗，使得紡織企業(yè)積極備原料庫存，而紗布庫存仍處于低位，許多紡織企業(yè)接單到9月份，目前場子都處于零庫存狀態(tài)。根據(jù)中國棉花信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至6月底紡織企業(yè)在庫棉花工業(yè)庫存量為84.46噸，較6月底減少1.78萬噸，同比增加18.29萬噸。根據(jù)中國棉花信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至6月底，紡織企業(yè)紗線庫存天數(shù)為10.27天，較6月增加2.15天，同期坯布庫存天數(shù)為17.45天，較6月增加2.03天。利潤方面，雖然7月為紡織行業(yè)的傳統(tǒng)淡季且利潤不及前期，但是目前利潤仍然非常不錯，是近幾年來利潤最好的時候之一，目前C32S的利潤每噸仍在一千元到兩千元左右。

隨著未來8、9、10月份的紡織旺季到來，預(yù)計我國紡織企業(yè)的紗布庫存仍將維持在低位，紡織企業(yè)也將維持較好的利潤空間。

圖13：棉花工業(yè)庫存走勢（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、中國棉花信息網(wǎng)

圖14：純棉紗C32S現(xiàn)貨利潤

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、中國棉花信息網(wǎng)

圖15：紗線庫存周期走勢（天）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、中國棉花信息網(wǎng)

圖16：坯布庫存周期走勢（天）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、中國棉花信息網(wǎng)

5、內(nèi)外消費均佳，未來出口存隱患

東南亞疫情加重導(dǎo)致許多國家開啟了封鎖措施，部分地區(qū)停工停產(chǎn)措施，導(dǎo)致部分東南亞的紡織品服裝訂單都轉(zhuǎn)移到了中國，2021年我國的紡織品服裝出口數(shù)據(jù)的非常不錯（除去去年口罩的防疫物資的影響外）。但是這種訂單的回流并不是內(nèi)生的競爭力，而是外部的疫情導(dǎo)致，一旦東南亞的疫情得到控制后訂單還是會流出去的，因此從這方面考慮，當(dāng)前下游的繁榮現(xiàn)象也存在較大的隱患。從印度的疫情新增數(shù)據(jù)我們可以明顯看到印度的疫情已經(jīng)得到了有效控制，而東南亞也會向印度一樣疫情逐步好轉(zhuǎn)，所以可以預(yù)見的是未來的終端消費會減少。

出口：6月我國紡織服裝出口276.64億美元，同比下降4.7%，其中紡織品出口125.15億美元，同比下降22.54%，服裝出口151.48億美元，同比增長17.7%。2021年1-6月，紡織服裝累計出口1403.6億美元，同比增長12.1%，其中紡織品出口686億美元，同比下降7.4%，服裝出口717.6億美元，同比增長40.5%。

內(nèi)銷：國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)迅速，目前國內(nèi)的消費情況也大幅好轉(zhuǎn)。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)：6月份服裝鞋帽、針紡織品類零售額1174億元，同比增加12.8%。截至6月服裝鞋帽、針紡織累計零售額6738億元，同比增加33.7%。

圖17：我國服裝出口額走勢

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、海關(guān)總署

圖18：我國紡織品出口額走勢

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、海關(guān)總署

圖19：限額以上服裝鞋帽、針紡織品類零售額

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、國家統(tǒng)計局

圖20：限額以上服裝鞋帽、針紡織品類累計零售額

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、國家統(tǒng)計局

6、倉單

倉單方面，截至7月26日，鄭商所期貨倉單已生成17261張，有效預(yù)報倉單量1264張，合計18525張，按照每張倉單40噸計算，合計倉單棉量為74.1萬噸。7月份倉單繼續(xù)季節(jié)性減少，當(dāng)前倉單量與2019年同期的水平相當(dāng)。

圖21：倉單數(shù)據(jù)（倉單+有效預(yù)報）季節(jié)性變化情況

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind

第三部分 交易邏輯

宏觀方面，美聯(lián)儲短期內(nèi)仍不愿意貨幣收緊，仍希望寬松的貨幣政策來刺激經(jīng)濟的增長，未來幾個月利率大概率維持不變，但是考慮美國CPI大增且短期內(nèi)難以下來，市場于2022年和2023年加息的預(yù)期增加，一旦美國收緊貨幣預(yù)期增加，那么商品可能面臨普跌的現(xiàn)象。

國外市場，美國方面，棉花新年度棉花產(chǎn)量增加，從美棉苗情來較好，大概率今年美棉將豐產(chǎn)。消費方面，近期美陸地棉簽約銷售情況一般，新年度簽約進度低于往年同期，其中中國簽約少是主要原因，美棉基本面一般，不足以支撐大幅度的上漲，但是未來一段時間是美國颶風(fēng)等天氣炒作的高峰期，未來關(guān)注天氣情況。印度國內(nèi)疫情逐漸得到控制，其國內(nèi)棉花消費量有望逐漸恢復(fù)。產(chǎn)量方面目前印度棉花的播種進度已經(jīng)趕上來了，最終的播種面積可能要高于之前的預(yù)期，總產(chǎn)量可能也要略上調(diào)。綜上來看印度棉花基本面略偏強，但是考慮當(dāng)前印度棉花價格已經(jīng)較高，后期風(fēng)險也比較大。

國內(nèi)市場，8月份從供應(yīng)端來看，棉花供應(yīng)預(yù)計仍然比較寬松，特別是進口配額逐步到位后進口棉大量通關(guān)短期會對市場形成一定的沖擊，但是隨著新花收購即將到來，市場搶收新花的預(yù)期越來越重，新花搶收的預(yù)期影響將超過進口棉的沖擊，最終對盤面形成一定向上的驅(qū)動。而消費端隨著8、9、10月份的消費旺季到來，下游消費將進一步支撐價格走高。從供需層面上講預(yù)計棉花供應(yīng)寬松，需求持續(xù)好轉(zhuǎn)，因此棉花基本面是一個震蕩略偏強的趨勢。然而我們也需要看到，7月份棉花價格大漲其實已經(jīng)消化了一部分搶收新花的預(yù)期，價格已經(jīng)大幅上漲，1月合約最高超過了一萬八，這一價格是近些年來棉花價格的高位區(qū)間，相對而言安全邊際低，下跌風(fēng)險較高。在新花收購前市場可能偏樂觀一些，震蕩略偏多，一旦價格大漲至更高位或者棉花收購開始，面對套保盤壓力和新花大量上市的壓力，價格下跌的風(fēng)險將非常大，此外美國對于貨幣流動性的預(yù)期如何都將影響大宗商品的整體走勢。綜上，投資者在節(jié)奏把控上要多注意。