第一部分 行情復盤

7月鋼材期貨單邊上行，現(xiàn)貨也同步上漲

7月，螺紋主力合約RB2110單邊上行，自7月1日的開盤價5156元一路上海至7月26日高點的5756元后，當前高位震蕩略有回調(diào)。熱卷hc2110合約，自7月1日開盤價點5430元，隨后一路上漲至7月26日高點6068元。熱卷表現(xiàn)相比螺紋先強后弱，主要原因是首先螺紋遭遇淡季，后面隨著粗鋼產(chǎn)量逐步壓減，利潤相對較熱卷少的螺紋軋線減產(chǎn)較多，且限電因素對短流程也有部分影響。

現(xiàn)貨價格也是在上漲通道中。上海螺紋市場價格從7月1日的4920元，上漲至7月26日的5400元。上海熱卷現(xiàn)貨也由1日的5480元上漲至26日的5910元。從南北價差看，螺紋從1日的北京比上海便宜80元，到當前便宜40元，地域差變化不大；熱卷從1日的平水，到當前北京貴上漲20元，變化不是很大。從基差走勢來看，由于預期平控的限產(chǎn)預期，而當下鋼材需求弱勢，故基差走弱。

回看2021年上半年，“碳中和，碳達峰”作為全年主題。基于這樣的大背景，工信部釋放優(yōu)化產(chǎn)能置換以及降低粗鋼產(chǎn)量的信號。限產(chǎn)仍是鋼材上漲的主要驅(qū)動。

展望21年后市，當前的情況是“弱現(xiàn)實，強預期”核心矛盾，在限產(chǎn)逐步有效執(zhí)行的情況下，鋼材仍將偏強運行，鋼廠利潤中樞上移。

圖1：華東主流螺紋現(xiàn)貨價格季節(jié)圖

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

圖2：華東主流熱卷現(xiàn)貨價格季節(jié)圖

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

圖3：螺紋10合約基差季節(jié)圖

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

圖4：熱卷10合約基差季節(jié)圖

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

圖5：螺紋10-1價差

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Wind

圖6：熱卷10-1價差

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Wind

第二部分 鋼材供需分析

7月鋼材產(chǎn)量下降，庫存環(huán)比下降，鋼廠利潤恢復

1．鐵水產(chǎn)量受大慶影響迅速下降，隨后緩慢恢復；電爐產(chǎn)能利用率同樣小幅下降

供應端，7月，mysteel247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量預計在229萬噸左右，環(huán)比6月，下降約14萬噸。而電爐方面，產(chǎn)能利用率從高位略有下滑，Mysteel102家獨立電弧爐最新產(chǎn)能利用率67.64%，6月平均74.7%，當前相比6月降了7.1個百分點左右。而廢鋼日耗方面，同樣高位回落，7月廢鋼產(chǎn)鋼方面環(huán)比6月會有減量，且減量主要來自長流程。從富寶方面數(shù)據(jù)可以看出，長流程中轉(zhuǎn)爐廢鋼比例自高點下降大概3%左右。

進口方面，從1-6月的鋼材進出口數(shù)據(jù)看，鋼材的進口量在正常區(qū)間，與我們平衡表預估相符，鋼坯6月進口量至130萬噸左右，環(huán)比增近10萬噸，變化不大，預計后面隨著壓減粗鋼產(chǎn)量的持續(xù)推進，國內(nèi)價格高位，將繼續(xù)打開進口利潤窗口，預計進口量在9月份會有進一步的提升。

圖7：247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

圖8：102家獨立電弧爐產(chǎn)能利用率

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

2．國內(nèi)需求下半年走弱，但7月降幅預計略有收窄，海外需求繼續(xù)弱化

需求端，通過測算表觀需求，7月粗鋼整體需求在日均300萬噸左右，環(huán)比小幅回升，7月當月表觀需求同比增速預計為-1%。1-7月累計表觀消費與去年同期相比增長11-12%，與2019年1-7月相比增速為12-13%。而6月份，隨著進出口數(shù)據(jù)出爐，尤其是鋼坯的進口數(shù)據(jù)公布后，我們將6月的表需修正后，6月日均表需在297萬噸左右。出口方面，6月后的出口量預計會開始下滑主要原因有兩點：一是國常會的消息明確指出，未來可能進一步取消出口征稅，并有可能在8月增加出口征稅。如果在需求走弱的情景下，這部分成本會逐漸加到國內(nèi)，而不再像此之前，這部分成本都由海外買家承擔。二是海外疫情反復，對未來需求仍有擔憂。

從庫存看，當前7月底粗鋼庫存環(huán)比六月有所下降，且低于2020年陽歷同期。從庫存水平看，今年淡季小幅去庫，但可能會有反復。

圖9：五大品種周度表觀需求

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

圖10：mysteel五大品種庫存

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

3.6月宏觀數(shù)據(jù)一般，地產(chǎn)新開工增速仍為負值，但降幅收窄

資金及貨幣：

6月，社會融資規(guī)模增量為3.67萬億元，略超預期，比去年同期多2008億元。6月份人民幣貸款增加12.76萬億元，比上年同期多增6677億元。6月末社會融資規(guī)模存量為301.56萬億元，同比增長11%。貨幣供應方面，6月末，廣義貨幣（M2）余額231.78萬億元，同比增長8.6%，增速比上月末高0.3個百分點，比上年同期低2.5個百分點。狹義貨幣（M1）余額63.75萬億元，同比增長5.5%，增速分別比上月末和上年同期分別低0.6個和1.0個百分點。流通中貨幣（M0）余額8.43萬億元，同比增長6.2%。

地產(chǎn)：

6月，房地產(chǎn)開發(fā)投資當月同比增速為5.93%；商品房銷售面積當月同比增速為7.49%；100大中城市的土地成交面積當月同比為-31.7%；房屋新開工面積當月同比增速-3.8%，降幅略有收窄。

基建：

6月，固定資產(chǎn)基建投資當月同比增速為-0.28%，當月增速降幅收窄；固定資產(chǎn)投資當月同比增速為-24.79%，降幅擴大。

根據(jù)基建通大數(shù)據(jù)顯示，2020年31省重點建設項目累計約2.59萬項，總投資約51.63萬億，年底計劃投資9.37億元。而今年截止到4月，已經(jīng)有24個省份對數(shù)量及年底計劃投資額進行了披露，總項目數(shù)量約27516項，項目累計總投資額超58.46萬億元，2021年度計劃投資額約為9.26萬億元。4月13日至5月15日，據(jù)基建通大數(shù)據(jù)顯示，近1個月內(nèi)，27大基建項目接連開工，項目累計投資額超1668.5億元。

日前，中國鐵建發(fā)布半年度報，上半年累計新簽合同額10545.548億，同比增長20.4%。

圖11：房地產(chǎn)開發(fā)投資

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Wind、統(tǒng)計局

圖12：商品房銷售面積當月

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Wind、統(tǒng)計局

圖13：100大中城市土地成交占地面積

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Wind、統(tǒng)計局

圖14：房屋新開工面積當月

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Wind、統(tǒng)計局

圖15：固定資產(chǎn)基建投資當月同比

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Wind、統(tǒng)計局

圖16：固定資產(chǎn)投資當月同比

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Wind、統(tǒng)計局

4．鋼材下游分類表現(xiàn)情況

汽車：2021年6月，汽車產(chǎn)銷分別完成194.3萬輛和201.5萬輛，環(huán)比分別下降4.8%和5.3%，同比分別下降16.5%和12.4%。與2019年同期相比，產(chǎn)量同比增長2.4%，銷量同比下降2.2%，產(chǎn)量增幅比5月回落7.9個百分點，銷量增速較5月已由正轉(zhuǎn)負。

船舶：2021年1-6月，全國造船完工量2092.2萬載重噸，同比增長19.0%，其中海船為578.4萬修正總噸；新承接船舶訂單量3824.4萬載重噸，同比增長206.8%，其中海船為1372.1萬修正總噸。截至6月底，手持船舶訂單量8660.0萬載重噸，同比增長13.1%，其中海船為3244.0萬修正總噸，出口船舶占總量的89.0%。今年1-6月，我國造船三大指標國際市場份額均保持在四成以上，造船完工量、新接訂單量和手持訂單量以載重噸計分別占世界總量的44.9%、51.0%和45.8%。2021年上半年，全國造船完工量前10家企業(yè)集中度為75.7%，比2020年底提高5.1個百分點；新承接訂單量前10家企業(yè)集中度為79.5%，比2020年底提高5.3個百分點；手持訂單量前10家企業(yè)集中度為71.4%，比2020年底提高3.4個百分點。

家電：2021年6月，我國空調(diào)產(chǎn)量2167萬臺，同比下降12.1%；1-6月累計產(chǎn)量12328.3萬臺，同比增長21.0%。6月冰箱產(chǎn)量742.5萬臺，同比下降15.4%；1-6月累計產(chǎn)量4434.6萬臺，同比增長18.8%。6月洗衣機產(chǎn)量664萬臺，同比增長13.0%；1-6月累計產(chǎn)量4293.9萬臺，同比增長33.5%。6月彩電產(chǎn)量1396.5萬臺，同比下降13.4%；1-6月累計產(chǎn)量8679.3萬臺，同比增長5.6%。

出口：2021年6月出口空調(diào)544萬臺，同比增長28.9%；1-6月累計出口3639萬臺，同比增長16.5%。6月出口冰箱617萬臺，同比下降1.8%；1-6月累計出口3625萬臺，同比增長27.3%。6月出口洗衣機180萬臺，同比增長13.3%；1-6月累計出口1159萬臺，同比增長24.8%。6月出口液晶電視602萬臺，同比下降30.4%；1-6月累計出口3789萬臺，同比下降11.1%。6月進口液晶電視2萬臺，同比增長3023.4%；1-6月累計進口23萬臺，同比增長8437.6%。

機械：根據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，6月銷售各類挖掘機23100臺，同比下降6.19%；其中國內(nèi)16965臺，同比下降21.9%；出口6135臺，同比增長111%。1-6月，共銷售挖掘機223833臺，同比增長31.3%；其中國內(nèi)193700臺，同比增長24.3%；出口30133臺，同比增長107%。國內(nèi)銷量分機型來看，6月大中小挖國內(nèi)合計銷量下降21.9%。其中，大挖和小挖降幅較大，均在25%以上，降幅分別為25.5%、25.1%，中挖下滑12.5%。1-6月，大中小挖國內(nèi)累計銷量增速分別為9.8%、45.5%、18.7%，增速大幅回落。

第三部分 未來行情展望

一、鋼材供應及產(chǎn)量預期

1．粗鋼產(chǎn)量壓減正在進行時，但減產(chǎn)節(jié)奏可能前松后緊

鐵水端：近期市場限產(chǎn)停產(chǎn)消息頻繁，江蘇、安徽、山東、甘肅、浙江、湖南、江西等地均提出2021年全年粗鋼產(chǎn)量不超過2020年。市場對于限產(chǎn)已經(jīng)達成共識，分歧在于什么時候限，具體能限多少。山東日前公布了限產(chǎn)細則，全年粗鋼產(chǎn)量不超過7650萬噸，則下半年粗鋼產(chǎn)量要同比去年同期降1000萬噸左右。當前，正值各地鋼廠長流程利潤恢復，在操作細則下達前預計鋼廠仍會以較高的鐵水產(chǎn)量運行。7月至目前，mysteel247家日均鐵水產(chǎn)量預計在229萬噸左右，預計統(tǒng)計局口徑在240萬噸左右。對于下半年產(chǎn)量，我們暫時假設粗鋼“平控”能完全實現(xiàn)，則具體產(chǎn)量分配情況可能如下：

當前鋼廠在降低轉(zhuǎn)爐中廢鋼比例，假設未來8-12月能從之前18-20%，降至8-10%，剛產(chǎn)量“平控”的鐵水產(chǎn)量大致是日均228萬噸。（統(tǒng)計局口徑）。

同時，增加出口征稅及進一步落實出口限稅，將進一步使得中國鋼材出口回流，將供應留在國內(nèi)。

廢鋼端：基于平控政策，我們對廢鋼端未來日耗進行推演。

需要注意的是，廢鋼日耗分為兩個部分，一個是長流程端轉(zhuǎn)爐里的廢鋼，另一個是短流端廢鋼的部分。當前鋼廠因為經(jīng)濟性考慮，率先會壓減轉(zhuǎn)爐中廢鋼比例，假設從之前18-20%，降至8-10%，則下降比例高達50%。而短流程端尤其獨立電弧爐影響會相對校小。綜合下來，廢鋼日耗到產(chǎn)鋼大概日均38-40萬噸。

另一方面，從廢鋼供應端看：我們發(fā)現(xiàn)廢鋼的供應來源主要還是社會折舊廢鋼+加工廢鋼+自產(chǎn)廢鋼。廢鋼進口雖然已經(jīng)放開，但1-6月的廢鋼進口量依然很少，據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國1-6月累計進口廢鋼也就在20-30萬噸。然后，全年廢鋼增量將體現(xiàn)在廢鋼到貨上。同時，，通過研究19年至現(xiàn)在的到貨和日耗數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)到貨量基本是跟隨日耗走的，背后原因主要還是因為鋼廠在采購廢鋼時主要還是參考自身的消耗需求。（見圖17，18，日耗為到貨的格蘭杰因果關(guān)系）。

所以廢鋼的價格的參考，其實更多的還是跟成材價格相關(guān)，自身供需對廢鋼價格的影響更多的體現(xiàn)在短期的錯配節(jié)奏上，周期如果放長至兩周或更長，走勢還是與材的走勢相近。

圖17：全國廢鋼到貨VS鋼廠廢鋼日耗

數(shù)據(jù)來源：富寶、Eviews

圖18：格蘭杰因果關(guān)系檢驗

數(shù)據(jù)來源：富寶、Eviews

圖19：華東電爐現(xiàn)金利潤（平電）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel、富寶

圖20：全國廢鋼到貨

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel、富寶

圖21：廢鋼庫存情況

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel、富寶

圖22：鋼廠廢鋼日耗

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel、富寶

圖23：螺紋周產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、mysteel

圖24：熱卷周產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、mysteel

2．進口窗口將打開，出口鋼材將在潛在加征稅政策下大幅壓縮

2021年1-6月份我國累計進口鋼材734萬噸，累計同比持平。鋼坯6月進口量在130萬噸左右。鋼坯進口窗口在4月底5月初開放過一段時間，現(xiàn)在隨著國內(nèi)價格反彈，當前進口利潤窗口將打開，預計鋼坯進口量后期會繼續(xù)上升。

出口方面，2021年1-6月份我國出口鋼材3738萬噸，累計同比增868萬噸。海外需求拉動了鋼材出口量，而5.1開始，鋼材取消出口退稅政策已經(jīng)落地。從國常會最新精神解讀，日后極有可能進一步取消出口退稅并增加出口征稅。預計后面出口量在政策施壓下會出現(xiàn)下滑。

圖25：鋼材出口利潤窗口

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、海關(guān)

圖26：鋼材出口量

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、海關(guān)

二、需求端7月環(huán)比微增，6月宏觀數(shù)據(jù)仍一般，下半年需求仍不樂觀

地產(chǎn)新開工推演

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、海關(guān)

7月除了進出口數(shù)據(jù)未出，其它數(shù)據(jù)基本明朗，我們對7月的粗鋼表觀消費進行測算，預計整體粗鋼表觀消費環(huán)比6月上升約1%，同比2020年同期降1%左右。降幅收窄。

從鋼材下游分行業(yè)看，地產(chǎn)上，上圖是用百城土地成交推算的新開工。從之前的一致性上可以看到，新開工增速已經(jīng)出現(xiàn)拐點。這與5、6月的地產(chǎn)開工增速再現(xiàn)負值能印證上。但需要注意的是，自“三道紅線”和“房貸集中度管理”后，2021年2月，22個城市逐步試點“供地兩集中”政策，即集中發(fā)布出讓公告、集中組織出讓活動，全年將分3批次集中統(tǒng)一發(fā)布住宅用地招拍掛公告及組織出讓。

據(jù)悉，22城的首批土地出讓集中在4月下旬至6月中旬，此前兩三個月內(nèi)，上述城市幾無土地供應，在此背景下，5月、6月的土地成交數(shù)據(jù)仍差，令市場懷疑集中供地對新開工的影響。

基建端，當前基建的需求還是中規(guī)中矩，起到一個托底的作用。

而從汽車，家電，船舶和機械的分項數(shù)據(jù)上看，1-3月份依然還是需求比較強勁。但4月的數(shù)據(jù)邊際開始走弱，同比增速大幅收窄，同時挖掘機產(chǎn)量增速也首現(xiàn)負值。5月的數(shù)據(jù)延續(xù)了4月的弱勢。6月的出口數(shù)據(jù)還行，但國內(nèi)的產(chǎn)銷增速下移，再次表明了宏觀需求走弱的情況。

我們粗鋼平衡表的粗鋼產(chǎn)量口徑使用Mysteel247家鋼廠鐵水產(chǎn)量樣本以及富寶廢鋼日耗樣本來作為基礎(chǔ)數(shù)據(jù)測算。其中，由于mysteel的鐵水產(chǎn)量口徑明顯偏小，我們自今年2月開始，對其進行修正（mysteel樣子約占統(tǒng)計局口徑的95%）。我們從產(chǎn)量、進出口和庫存表觀推算2020年國內(nèi)粗鋼需求累計同比增速為6.9%。對于2021年的整體需求表現(xiàn)，相比上次月報給出的需求預測，我們根據(jù)宏觀數(shù)據(jù)表征的實際需求，微微下修了需求預期，我們預計2021年8-12月的內(nèi)需同比2020年下半年增速在-5%。全年增幅在3%左右。

后期需要關(guān)注：

供應端：當前全國多省市陸續(xù)出臺壓減粗鋼產(chǎn)量通知，部分地區(qū)已向鋼企下達任務指標。江蘇、安徽、山東、甘肅、浙江、湖南、江西等地均提出2021年全年粗鋼產(chǎn)量不超過2020年。如山東省，已經(jīng)下達全年粗鋼產(chǎn)量不超7650萬噸的文件。

需求端：華東及南方正值雨季高溫，建材成交現(xiàn)基本在15萬噸上下，季節(jié)性需求下滑明顯，且從水泥磨機開工率看出，有超預期下滑的跡象?，F(xiàn)在delta病毒傳染疫情有抬升的態(tài)勢，宏觀需求仍有繼續(xù)受影響的風險，而海外的需求，也可能由于疫情及通脹預期減弱的影響開始回調(diào)。

從中長期看，成材在基本面上將出現(xiàn)供需雙弱，但主驅(qū)動仍是供應端的限產(chǎn)。限產(chǎn)最直接影響的將是鋼廠利潤中樞上移，至于絕對價格，仍取絕于原料的成本支撐。

具體策略：

由于10月合約已經(jīng)臨近交割，當前螺紋10、01合約盤面均已經(jīng)升水現(xiàn)貨，已經(jīng)充分反應未來減產(chǎn)預期，可等待適當時機選擇做多螺礦比。多rb2201空i2201。

年度平衡表：

圖27：粗鋼產(chǎn)量推演

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、上海鋼聯(lián)、Wind、海關(guān)

圖28：粗鋼庫銷比

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、上海鋼聯(lián)、Wind、海關(guān)

圖29：粗鋼表觀需求推演

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、上海鋼聯(lián)、Wind

圖30：粗鋼庫存推演

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、上海鋼聯(lián)、Wind

圖31：粗鋼進口推演

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、上海鋼聯(lián)、Wind

圖32：粗鋼出口推演

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、上海鋼聯(lián)、Wind