一、市場(chǎng)回顧

1、豆一市場(chǎng)回顧

2021年7月，豆一走勢(shì)先漲后跌。7月初，受美豆的拉動(dòng)以及國(guó)內(nèi)國(guó)儲(chǔ)收儲(chǔ)，并不斷增加收儲(chǔ)庫(kù)點(diǎn)的影響，走勢(shì)偏強(qiáng)。后期受收儲(chǔ)不斷調(diào)低價(jià)格，以及下游需求不振的影響，豆一走勢(shì)偏弱。

資料來(lái)源：博易大師

2、豆二市場(chǎng)回顧

7月，豆二總體走勢(shì)表現(xiàn)為先震蕩走強(qiáng)，而后下跌的走勢(shì)。7月初至月中旬，主要受到美豆走強(qiáng)的影響。美豆種植面積不及預(yù)期，加上美豆炒作天氣，美豆有所走強(qiáng)，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)豆類走強(qiáng)。隨后，在美豆天氣市不及預(yù)期，且美豆出口以及壓榨持續(xù)表現(xiàn)不佳的背景下，美豆有所轉(zhuǎn)弱，帶動(dòng)豆二走弱。

資料來(lái)源：博易大師

3、豆粕市場(chǎng)回顧

7月，豆粕表現(xiàn)為高位震蕩的走勢(shì)。7月初至月中下旬，油廠開(kāi)工率下降與美豆天氣炒作預(yù)期相疊加，油廠挺價(jià)心態(tài)依然較強(qiáng)。月末，高位獲利回吐，加上美豆回吐前期天氣高升水，油廠順勢(shì)降價(jià)，豆粕價(jià)格有所回調(diào)。

資料來(lái)源：博易大師

4、豆油市場(chǎng)回顧

7月，豆油表現(xiàn)為震蕩走強(qiáng)后，高位整理的走勢(shì)。7月初至中下旬，主要受到油脂本身基本面偏強(qiáng)，在政策調(diào)整后，有所恢復(fù)，以及美豆炒作天氣的影響，總體走勢(shì)偏強(qiáng)。月末，油脂高位受阻，高位有獲利平倉(cāng)的跡象，且美豆天氣炒作稍歇，豆油缺乏進(jìn)一步上沖動(dòng)力，陷入震蕩。

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二、國(guó)際豆類基本面分析

1、USDA報(bào)告中性

新作方面，USDA7月供需報(bào)告：7月美國(guó)2021/2022年度大豆種植面積預(yù)期8760萬(wàn)英畝，6月預(yù)期為8760萬(wàn)英畝，環(huán)比持平；7月美國(guó)2021/2022年度大豆收獲面積預(yù)期8670萬(wàn)英畝，6月預(yù)期為8670萬(wàn)英畝，環(huán)比持平；7月美國(guó)2021/2022年度大豆單產(chǎn)預(yù)期50.8蒲式耳/英畝，6月預(yù)期為50.8蒲式耳/英畝，環(huán)比持平；7月美國(guó)2021/2022年度大豆產(chǎn)量預(yù)期44.05億蒲式耳，6月預(yù)期為44.05億蒲式耳，環(huán)比持平；7月美國(guó)2021/2022年度大豆總供應(yīng)量預(yù)期45.75億蒲式耳，6月預(yù)期為45.75億蒲式耳，環(huán)比持平；7月美國(guó)2021/2022年度大豆壓榨量預(yù)期22.25億蒲式耳，6月預(yù)期為22.25億蒲式耳，環(huán)比持平；總體數(shù)據(jù)符合預(yù)期，對(duì)市場(chǎng)影響偏中性。

2、美豆種植面積報(bào)告偏多

據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的種植面積報(bào)告顯示，預(yù)估2021年美豆播種面積為8755.5萬(wàn)英畝，此前市場(chǎng)平均預(yù)估為8896萬(wàn)英畝，預(yù)期區(qū)間為8790-9040萬(wàn)英畝。USDA3月公布的大豆種植意向?yàn)?760萬(wàn)英畝。據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）公布的季度庫(kù)存報(bào)告顯示，美國(guó)6月1日各地儲(chǔ)存的大豆庫(kù)存為7.67億蒲式耳，低于市場(chǎng)預(yù)估的7.87億蒲式耳，去年同期為13.86億蒲式耳，3月1日為15.64億蒲。報(bào)告前市場(chǎng)預(yù)測(cè)區(qū)間為6.96-9.52億蒲，平均為7.87億蒲。從種植面積來(lái)看，種植面積低于市場(chǎng)預(yù)估，也低于3月的市場(chǎng)種植意向。由于7月初的種植報(bào)告基本可以確定美豆的實(shí)際種植面積，后期調(diào)整的概率不大。因此，較低的種植面積也給市場(chǎng)帶來(lái)了一定的對(duì)后期供應(yīng)不足的擔(dān)憂。尤其是在美豆舊作庫(kù)存處在相對(duì)偏低的位置的背景下，市場(chǎng)對(duì)美豆未來(lái)的供應(yīng)變化異常敏感。利多美豆的走勢(shì)。

3、美豆天氣還會(huì)繼續(xù)影響美豆種植

從美豆的種植情況來(lái)看，美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的每周作物生長(zhǎng)報(bào)告顯示，截至2021年7月18日當(dāng)周，美國(guó)大豆生長(zhǎng)優(yōu)良率60%，符合市場(chǎng)預(yù)估均值60%，之前一周為59%，去年同期69%。單周，美國(guó)大豆開(kāi)花率63%，之前一周為46%，去年同期為62%，五年均值為57%。當(dāng)周，美豆結(jié)莢率為23%，之前一周為10%，去年同期為23%，五年均值為21%。近期美豆迎來(lái)短期的降雨，利好美豆的種植優(yōu)良率，壓制美豆的價(jià)格。不過(guò)從長(zhǎng)期的天氣預(yù)報(bào)顯示，美國(guó)中西部天氣依然炎熱干燥，更為長(zhǎng)期的預(yù)報(bào)顯示8月份-中西部氣溫降低。在美豆的種植面積已經(jīng)基本確定，以及美豆的庫(kù)存水平偏低的背景下，市場(chǎng)預(yù)計(jì)對(duì)美豆未來(lái)的天氣變化較為敏感。另外，8月也進(jìn)入美豆的關(guān)鍵生長(zhǎng)期，降雨以及氣溫對(duì)美豆的種植的影響也較大，后期仍需持續(xù)關(guān)注美豆天氣市的影響。

數(shù)據(jù)來(lái)源：NOAA 瑞達(dá)研究院

4、8-10月可能面臨階段性的供應(yīng)下降

8-10月，是美豆種植期，美豆的出口處在低位。而巴西豆的出口也自高位回落。加上阿根廷銷售進(jìn)度偏慢，很可能導(dǎo)致8-10月大豆出現(xiàn)階段性的供應(yīng)下降，支撐大豆的價(jià)格。

從美豆出口來(lái)看，據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的周度出口銷售報(bào)告顯示，截至2021年7月15日的一周，美國(guó)2020/21年度大豆凈銷售量為62，000噸，顯著高于上周，但是比四周均值低了22%。2021/22年度的凈銷售量為176，300噸，大豆銷售總量為23.84萬(wàn)噸。美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的出口檢驗(yàn)周報(bào)顯示，上周美國(guó)大豆出口檢驗(yàn)量較一周前減少28.4%，比去年同期減少68.3%。截至2021年7月15日的一周，美國(guó)大豆出口檢驗(yàn)量為143，934噸，上周為201，129噸，去年同期為454，719噸。美豆的出口持續(xù)處在低位，限制北美洲的大豆供應(yīng)量。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 瑞達(dá)研究院

而南美方面的出口也出現(xiàn)回落。巴西豆出口方面，據(jù)巴西海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，6月份巴西大豆出口降至1110萬(wàn)噸，同比減少13%，環(huán)比減少26%，因?yàn)榘臀鞔蠖故斋@結(jié)束，中國(guó)采購(gòu)興趣減弱。6月份巴西對(duì)華大豆出口量占到當(dāng)月出口總量的64%，低于5月份的68%和4月份的71%，當(dāng)時(shí)巴西大豆出口創(chuàng)下歷史新高。2020年6月份中國(guó)大豆進(jìn)口占到巴西大豆出口總量的70%。巴西豆出口下降的主要因素是巴西的出口高峰已經(jīng)過(guò)去，接著預(yù)計(jì)呈現(xiàn)回落的態(tài)勢(shì)，另外，中國(guó)大豆壓榨利潤(rùn)虧損，中國(guó)大豆港庫(kù)庫(kù)存增加，影響中國(guó)的進(jìn)口需求。巴西谷物出口商協(xié)會(huì)ANEC預(yù)計(jì)，2021年7月份巴西大豆出口量可能在764萬(wàn)噸到800萬(wàn)噸之間，低于去年7月份的803萬(wàn)噸。

數(shù)據(jù)來(lái)源：新聞收集 瑞達(dá)研究院

據(jù)阿根廷農(nóng)業(yè)部發(fā)布的報(bào)告顯示，截至7月14日，阿根廷農(nóng)戶已經(jīng)銷售了2510萬(wàn)噸大豆，比一周前增加了66.04萬(wàn)噸。阿根廷農(nóng)業(yè)部稱，大豆銷售步伐落后上年同期，當(dāng)時(shí)的銷售量為2720萬(wàn)噸。根據(jù)布宜諾斯艾利斯谷物交易所的預(yù)測(cè)，本年度阿根廷大豆產(chǎn)量為4350萬(wàn)噸，低于2019/20年的4900萬(wàn)噸。盡管?chē)?guó)際價(jià)格高企，阿根廷農(nóng)戶仍然不愿出售大豆，將大豆作為抵御比索走軟的硬通貨。阿根廷比索匯率為96.34比索兌1美元，較去年底的84.61比索兌1美元下跌13.9%。由于阿根廷農(nóng)戶銷售大豆獲得的是比索收入，因此比索貶值意味著持有大豆要比持有比索更劃算。

三、國(guó)產(chǎn)大豆基本面分析

1、下游需求不振

國(guó)產(chǎn)豆需求依然較差。由于蔬菜等供應(yīng)充足，導(dǎo)致蔬菜價(jià)格持續(xù)處在低位。而豆腐以及豆制品等受原材料成本偏高的影響，價(jià)格總體高位運(yùn)行。在價(jià)差較大的背景下，下游消費(fèi)的可選擇空間較大，使得豆制品的消費(fèi)放緩。另外，今年以來(lái)，隨著生豬產(chǎn)量的恢復(fù)，豬肉價(jià)格也不斷下行，動(dòng)物蛋白對(duì)植物蛋白的替代效用也有所顯現(xiàn)。限制大豆的需求。同時(shí)，隨著氣溫的升高，豆制品儲(chǔ)存不易，使得豆制品的需求進(jìn)入淡季，加上中高考結(jié)束，學(xué)校也處在放假中，食堂對(duì)豆制品的消耗放緩。此外，各類副食品供應(yīng)充足、價(jià)格適宜，居民選擇范圍較廣。同樣限制國(guó)產(chǎn)豆的需求。

2、省儲(chǔ)豆拍賣(mài)限制價(jià)格

黑龍江糧食交易市場(chǎng)擬定于7月27日組織競(jìng)價(jià)銷售2018年黑龍江產(chǎn)省級(jí)儲(chǔ)備大豆8.844萬(wàn)噸。此次競(jìng)價(jià)銷售2018年黑龍江產(chǎn)省級(jí)儲(chǔ)備國(guó)標(biāo)三等及以上大豆，不執(zhí)行等級(jí)差價(jià)，水分、雜質(zhì)執(zhí)行增減量政策。本次成交率高達(dá)66.8%，且成交均價(jià)5269元，對(duì)大豆有一定支撐。

3、種植面積受玉米擠壓

從新豆的種植情況來(lái)看，6月份東北農(nóng)區(qū)大部水熱條件基本適宜，大豆長(zhǎng)勢(shì)總體良好；黃淮產(chǎn)區(qū)降水及時(shí)，利于夏大豆播種出苗和幼苗生長(zhǎng)，山東、河南、安徽等地大豆播種面積較上年度有所下降，總體符合此前預(yù)期。氣象預(yù)報(bào)未來(lái)東北地區(qū)中西部、華北中部等地降雨較常年同期偏多，總體利于大豆生長(zhǎng)發(fā)育。不過(guò)，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)供需形勢(shì)分析報(bào)告，預(yù)計(jì)2021/22年度年國(guó)產(chǎn)大豆面積同比下降5.4%，為9347千公頃，去年為9882千公頃，預(yù)計(jì)2021/22年度年國(guó)產(chǎn)大豆單產(chǎn)為1995公斤/公頃，上一年度為1983公斤/公頃，產(chǎn)量同比下降5.1%至1865萬(wàn)噸。今年由于大豆的種植收益不及玉米，以及在政策的鼓勵(lì)下，更鼓勵(lì)種植玉米，大豆種植面積明顯下降，限制遠(yuǎn)期的大豆供應(yīng)，對(duì)遠(yuǎn)期價(jià)格有所支撐。

四、豆粕基本面分析

1、豆粕庫(kù)存壓力仍處在高位

豆粕方面，從港口大豆庫(kù)存的累積方面來(lái)看，由于近期到港量有回落的態(tài)勢(shì)，大豆的港口庫(kù)存小幅回落。監(jiān)測(cè)顯示，截至7月19日當(dāng)周，全國(guó)主要油廠進(jìn)口大豆商業(yè)庫(kù)存697萬(wàn)噸，比上周同期減少13萬(wàn)噸，比上月同期增加87萬(wàn)噸，比上年同期增加12萬(wàn)噸。7月巴西大豆到港量仍然龐大，8月后將逐漸減少，預(yù)計(jì)7月大豆到港量在1000萬(wàn)噸左右，仍高于壓榨量，大豆庫(kù)存仍將上升。大豆庫(kù)存的增長(zhǎng)，也提振了大豆壓榨量的回升。根據(jù)布瑞克的數(shù)據(jù)，截至7月23日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)大豆壓榨量208.08萬(wàn)噸，比此前一周的210.37萬(wàn)噸減少2.29萬(wàn)噸，比上年同期的195.53萬(wàn)噸增加12.55萬(wàn)噸，比近三年均值175.1649萬(wàn)噸增加32.9151萬(wàn)噸。雖然目前巴西豆以及阿根廷豆的盤(pán)面以及現(xiàn)貨的壓榨利潤(rùn)均為負(fù)值，但是由于近期到港量還是較大，壓榨量總體處在相對(duì)高位，也對(duì)豆粕庫(kù)存有所壓制。截至7月19日，國(guó)內(nèi)主要油廠豆粕庫(kù)存109萬(wàn)噸，比上周同期減少5萬(wàn)噸，比上月同期減少8萬(wàn)噸，比上年同期增加19萬(wàn)噸，比過(guò)去三年同期均值增長(zhǎng)7萬(wàn)噸。由于壓榨量還比較大，豆粕庫(kù)存處在高位，有一定的脹庫(kù)的壓力，部分地區(qū)油廠有催提的現(xiàn)象?？傮w供應(yīng)量預(yù)計(jì)偏高，壓制豆粕的價(jià)格。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 瑞達(dá)研究院

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2、生豬存欄繼續(xù)回升 水產(chǎn)飼料恢復(fù)較強(qiáng)

國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖已經(jīng)顯著恢復(fù)。二季度末，各省份公布了二季度生豬等存欄情況，大多有所增長(zhǎng)。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的報(bào)告顯示，6月末，全國(guó)能繁母豬存欄4564萬(wàn)頭，相當(dāng)于2017年末的102%，生豬存欄4.39億頭，恢復(fù)到2017年末的99.4%。上半年生豬出欄達(dá)到3.3億頭，明顯超過(guò)歷史平均水平，同時(shí)增幅高達(dá)34.4%，能繁母豬存欄量飆升至4564萬(wàn)頭，較去年同期凈增長(zhǎng)逾1200萬(wàn)頭，已經(jīng)呈現(xiàn)過(guò)剩的跡象。生豬產(chǎn)能不斷恢復(fù)，繼續(xù)支撐豬飼料需求。

據(jù)中國(guó)飼料工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2021年6月，全國(guó)工業(yè)飼料總產(chǎn)量2508萬(wàn)噸，環(huán)比下降2.8%，同比增長(zhǎng)19.5%。從品種看，豬飼料產(chǎn)量1026萬(wàn)噸，環(huán)比下降6.9%，同比增長(zhǎng)53.3%；蛋禽飼料產(chǎn)量256萬(wàn)噸，環(huán)比下降4.2%，同比下降8.4%；肉禽飼料產(chǎn)量807萬(wàn)噸，環(huán)比下降2.2%，同比增長(zhǎng)3.3%；水產(chǎn)飼料產(chǎn)量277萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)17.9%，同比增長(zhǎng)18.9%；反芻動(dòng)物飼料產(chǎn)量111萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)6.4%，同比增長(zhǎng)11.4%。從總體飼料的產(chǎn)量來(lái)看，豬禽飼料產(chǎn)量有所回落，但水產(chǎn)飼料恢復(fù)情況較大，支撐豆粕的需求。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 瑞達(dá)研究院

3、遠(yuǎn)期飼料需求可能受限

不過(guò)需要注意的是，隨著產(chǎn)能的恢復(fù)，生豬的價(jià)格持續(xù)回落，生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)由正轉(zhuǎn)負(fù)，尤其是外購(gòu)仔豬利潤(rùn)進(jìn)入深度虧損的狀態(tài)。根據(jù)WIND公布的數(shù)據(jù)顯示，截至7月23日，外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖利潤(rùn)已經(jīng)下降至虧損1272.32元/頭，自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖利潤(rùn)下降至虧損183.15元/頭。養(yǎng)殖的深度虧損除了導(dǎo)致未來(lái)養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極性的回落外，也會(huì)導(dǎo)致提前出欄以及提前淘汰二元能繁母豬等動(dòng)作。目前北方部分地區(qū)已經(jīng)出現(xiàn)淘汰母豬的行為，可能限制未來(lái)生豬的供應(yīng)量。另外，從當(dāng)前的生豬出欄均重來(lái)看，大體重豬的消化情況較好，7月初國(guó)內(nèi)生豬周度出欄均重為129.67公斤/頭，出欄均重連續(xù)5周環(huán)比下降，顯示大體重豬的消耗較好。隨著大體重豬出欄正在逐步下降，高料肉比效應(yīng)正在逐漸減弱，限制豆粕的需求量。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 瑞達(dá)研究院

五、豆油基本面分析

1、庫(kù)存有拐點(diǎn) 生物柴油政策不明

從豆油的庫(kù)存水平來(lái)看，監(jiān)測(cè)顯示，7月19日，全國(guó)主要油廠豆油庫(kù)存89萬(wàn)噸，周環(huán)比增加3萬(wàn)噸，月環(huán)比增加6萬(wàn)噸，同比減少32萬(wàn)噸，比近三年同期均值減少53萬(wàn)噸。從絕對(duì)值來(lái)看，豆油的庫(kù)存依然不高，這就限制了豆油價(jià)格回調(diào)的空間。不過(guò)目前油廠的壓榨量仍處在相對(duì)高位，加上下游需求不佳，油廠的走貨不暢，庫(kù)存仍處在累庫(kù)的階段，庫(kù)存低位反彈，對(duì)豆油的價(jià)格有所壓制。

數(shù)據(jù)來(lái)源：布瑞克 瑞達(dá)研究院

從美豆油生物柴油方面來(lái)看，6月25日，美國(guó)最高法院發(fā)布了裁決，允許申請(qǐng)和接受小型煉油廠的豁免申請(qǐng)，即豁免權(quán)不僅限于每年都獲得豁免的煉油廠。盡管法院做出了裁決，但還需要繼續(xù)等待拜登政府對(duì)煉油廠的豁免方案以及RVO在2021年和2022年的摻混量，關(guān)于美國(guó)生物柴油政策豁免的前景仍存很大的不確定性。這些年美國(guó)豆油的生物柴油消費(fèi)數(shù)量大幅增加，從美國(guó)7月公布的月度供需平衡表數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)用于生物柴油的豆油消費(fèi)已經(jīng)超過(guò)400萬(wàn)噸，差不多占豆油總消費(fèi)的40%。根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2021/2022年美國(guó)豆油生物柴油消費(fèi)用量120億磅（544萬(wàn)噸），較上年度增加26%，較高的消費(fèi)增長(zhǎng)率是豆油價(jià)格近一年多來(lái)的重要上漲動(dòng)力。美豆油的生物柴油消費(fèi)，對(duì)美豆的消費(fèi)有重要的影響，從而進(jìn)一步影響國(guó)內(nèi)豆油的成本。

2、產(chǎn)量回落出口恢復(fù) 庫(kù)存積累有限

高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，從產(chǎn)量方面來(lái)看。據(jù)南部半島棕櫚油壓榨商協(xié)會(huì)（SPPOMA）數(shù)據(jù)顯示，7月1—20日馬來(lái)西亞棕櫚油單產(chǎn)減少2.13%，出油率減少0.63%，產(chǎn)量減少5.45%。5-10月是棕櫚油的高產(chǎn)的季節(jié)，從季節(jié)性的情況來(lái)看，棕櫚油應(yīng)該進(jìn)入產(chǎn)量快速增長(zhǎng)的情況。不過(guò)從數(shù)據(jù)來(lái)看，棕櫚油的產(chǎn)量不僅沒(méi)有增長(zhǎng)，反而出現(xiàn)反季節(jié)性的下跌。這主要與受疫情影響，馬來(lái)的外來(lái)勞動(dòng)力處在嚴(yán)重不足的情況，導(dǎo)致產(chǎn)量增長(zhǎng)不及預(yù)期。這就限制了馬來(lái)棕櫚油的供應(yīng)。

另外，從高頻的出口數(shù)據(jù)來(lái)看，船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS數(shù)據(jù)顯示：馬來(lái)西亞7月1—25日棕櫚油出口量為1137275噸，較6月1—25日的出口1142480噸下降0.46%。與之相比，前20日為回落，6.6%?；芈浞扔兴陆?。出口數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，顯示馬棕需求的好轉(zhuǎn)，利好棕櫚油的價(jià)格。馬棕出口的恢復(fù)，主要與印度6月29日稱將毛棕基礎(chǔ)進(jìn)口稅從15%下調(diào)至10%為期三個(gè)月，6月30日印度再稱恢復(fù)允許進(jìn)口24度精煉棕櫚油和33度精煉棕櫚油，由于印度是棕櫚油的進(jìn)口大國(guó)，進(jìn)口稅率的放低利于馬棕提高需求預(yù)期。另外，MPOB在7月23日稱馬來(lái)維持8月毛棕櫚油出口征稅在8%不變，但是調(diào)低了用來(lái)計(jì)算征稅的出口基礎(chǔ)價(jià)格，意味著棕櫚油出口成本下調(diào)，同樣利好馬棕的出口。

產(chǎn)量增速不及預(yù)期，出口持續(xù)保持在較好的水平，導(dǎo)致馬來(lái)棕櫚油的庫(kù)存累庫(kù)速度持續(xù)不及預(yù)期，庫(kù)存持續(xù)處在相對(duì)偏低的位置。根據(jù)MPOB的數(shù)據(jù)顯示，2021年6月，馬來(lái)庫(kù)存環(huán)比增2.82%至161.4萬(wàn)噸（預(yù)期161.4~168.7，上月157，去年同期190）。庫(kù)存水平雖然符合預(yù)期，但處在相對(duì)偏低的位置。與同年期的相比，馬來(lái)6月棕櫚油庫(kù)存處在近5年的相對(duì)低點(diǎn)，僅小幅高于17年的水平。

數(shù)據(jù)來(lái)源：MPOB 瑞達(dá)研究院

數(shù)據(jù)來(lái)源：MPOB 瑞達(dá)研究院

3、菜油同樣出現(xiàn)累庫(kù)的跡象

菜油方面，前期連續(xù)上漲后交易商獲利回吐，對(duì)洲際交易所油菜籽價(jià)格形成打壓。另外，隨著國(guó)產(chǎn)菜籽不斷上市，菜油的供應(yīng)增加，且進(jìn)入暑假也令終端市場(chǎng)的走貨放緩，且葵花籽油和玉米油等油脂在小包裝油領(lǐng)域?qū)Σ擞痛嬖诿黠@的替代，國(guó)內(nèi)菜油處在供大于求的狀態(tài)，庫(kù)存不斷攀升。據(jù)監(jiān)測(cè)顯示，截至2021年7月26日當(dāng)周，華東地區(qū)主要油廠菜油商業(yè)庫(kù)存約29.4萬(wàn)噸，較上周增加2萬(wàn)噸，較上月同期增加4.7萬(wàn)噸，為過(guò)去五年同期次高位，同時(shí)也創(chuàng)下本年度庫(kù)存新高。進(jìn)入暑期終端市場(chǎng)走貨放緩，并多以其他油脂替代，港口庫(kù)存繼續(xù)累積，對(duì)菜油市場(chǎng)有所拖累。

數(shù)據(jù)來(lái)源：布瑞克 瑞達(dá)研究院

六、總結(jié)與展望

豆一：國(guó)產(chǎn)豆方面，豆制品的需求持續(xù)偏差。由于蔬菜等供應(yīng)充足，導(dǎo)致蔬菜價(jià)格持續(xù)處在低位。而豆腐以及豆制品等受原材料成本偏高的影響，價(jià)格總體高位運(yùn)行。在價(jià)差較大的背景下，下游消費(fèi)的可選擇空間較大，使得豆制品的消費(fèi)放緩。另外，今年以來(lái)生豬供應(yīng)恢復(fù)，導(dǎo)致豬價(jià)持續(xù)的回落，動(dòng)物蛋白對(duì)植物蛋白的替代作用，也使得豆制品的需求回落。同時(shí)，隨著氣溫的升高，豆制品儲(chǔ)存不易，使得豆制品的需求進(jìn)入淡季，加上中高考結(jié)束，學(xué)校也處在放假中，食堂對(duì)豆制品的消耗放緩。不過(guò)，黑龍江糧食交易市場(chǎng)組織銷售2018年黑龍江產(chǎn)省級(jí)儲(chǔ)備大豆8.844萬(wàn)噸，此次競(jìng)價(jià)銷售18年三級(jí)以上大豆，本次成交率高達(dá)66.8%，且成交均價(jià)5269元，對(duì)大豆有一定支撐。另外，對(duì)新一年年度的大豆種植來(lái)說(shuō)，大豆的種植效益不及玉米，使得大豆的播種面積被玉米擠占，影響遠(yuǎn)期大豆的供應(yīng)量，對(duì)大豆價(jià)格有所支撐。

豆二：美豆方面，USDA最新公布的種植面積報(bào)告顯示，美豆的播種面積不及市場(chǎng)預(yù)期，且也低于今年3月的市場(chǎng)預(yù)估。在美豆舊作庫(kù)存量偏低的背景下，市場(chǎng)對(duì)美豆未來(lái)的供應(yīng)擔(dān)憂加劇。另外，8月，美豆進(jìn)入關(guān)鍵生長(zhǎng)期，降水對(duì)美豆的生長(zhǎng)影響較大。在美豆種植面積基本確定的背景下，天氣市對(duì)單產(chǎn)的影響，直接影響未來(lái)美豆的產(chǎn)量，因此，市場(chǎng)對(duì)美豆天氣的反應(yīng)較為敏感，后期仍需持續(xù)的關(guān)注。從國(guó)內(nèi)的供應(yīng)來(lái)看，美豆的供應(yīng)基本告一段落，出口持續(xù)的下滑，而巴西豆的出口高峰期也已經(jīng)過(guò)去，加上國(guó)內(nèi)壓榨利潤(rùn)虧損，導(dǎo)致的進(jìn)口積極性不高，也限制國(guó)內(nèi)的供應(yīng)量。另外，阿根廷豆雖然仍在持續(xù)的銷售，不過(guò)銷售進(jìn)度持續(xù)慢于往年的同期，限制大豆的供應(yīng)量。總體8-10月國(guó)內(nèi)可能出現(xiàn)階段性的供應(yīng)下降的情況。不過(guò)價(jià)格更多會(huì)跟隨美豆天氣的情況，預(yù)計(jì)走勢(shì)偏震蕩為主。

豆粕：豆粕方面，供應(yīng)端，短期巴西的大豆依然到港龐大，油廠的壓榨率維持在高位，導(dǎo)致豆粕的庫(kù)存持續(xù)增加，有一定的脹庫(kù)的現(xiàn)象，部分油廠有催提的跡象，限制豆粕的價(jià)格。下游的需求方面，生豬的養(yǎng)殖慣性增長(zhǎng)，繼續(xù)支撐豬飼料的需求。不過(guò)進(jìn)入夏季，生豬采食量有所回落，加上大體重豬出欄下降，高料肉比需求有所回落，且前期生豬價(jià)格下跌，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄熱情有所回落，影響未來(lái)生豬養(yǎng)殖的增速，對(duì)豬飼料的需求預(yù)計(jì)增速也將有所回落?；久娑嗫战豢?，不過(guò)目前影響豆粕的主要因素，還是美豆的成本端的影響，未來(lái)美豆的天氣市對(duì)豆粕的影響較大，預(yù)計(jì)寬幅震蕩為主。

豆油：豆油方面，由于夏季處在豆油的消費(fèi)淡季，豆油的庫(kù)存處在持續(xù)累庫(kù)的狀態(tài)中，不過(guò)庫(kù)存增長(zhǎng)的速度不及預(yù)期，導(dǎo)致庫(kù)存的絕對(duì)值依然偏低，限制豆油價(jià)格的回落。另外，美豆油生物柴油計(jì)劃不確定性較強(qiáng)，對(duì)國(guó)內(nèi)豆油有一定的拖累的作用。棕櫚油方面，目前處在棕櫚油的增產(chǎn)期，不過(guò)棕櫚油的產(chǎn)量卻逆季節(jié)的出現(xiàn)回落，限制棕櫚油的供應(yīng)。另外，馬棕的出口也有所回升，這就導(dǎo)致棕櫚油的庫(kù)存積累總體速度偏慢?？傮w棕櫚油供應(yīng)偏緊，對(duì)油脂價(jià)格有所支撐。菜油方面，隨著國(guó)產(chǎn)菜籽不斷上市，菜油的供應(yīng)增加，且進(jìn)入暑期終端市場(chǎng)走貨放緩，并多以其他油脂替代，港口庫(kù)存繼續(xù)累積，對(duì)菜油市場(chǎng)有所拖累?？傮w來(lái)看，豆油和棕櫚油的庫(kù)存仍處在相對(duì)低位，對(duì)價(jià)格有所支撐。不過(guò)由于美豆油生物柴油計(jì)劃不明，帶來(lái)不確定性以及菜油供應(yīng)增加帶來(lái)的拖累，可能也限制油脂的上方空間，預(yù)計(jì)以震蕩為主。

操作建議：

1、投資策略：

建議豆一2111合約在5500-6000元/噸高拋低吸，止損各50個(gè)點(diǎn)。

建議豆二2110合約在4200-4600元/噸高拋低吸，止損各50個(gè)點(diǎn)。

建議豆粕2201合約在3400-3800元/噸高拋低吸，止損各50個(gè)點(diǎn)。

建議豆油2201合約在8400-9000元/噸高拋低吸，止損各50個(gè)點(diǎn)

2、套保策略

截至7月29日，江蘇張家港43%蛋白豆粕現(xiàn)貨價(jià)格為3510元/噸，期貨M2201合約收盤(pán)價(jià)3586元/噸，對(duì)應(yīng)基差為-76元/噸。上游企業(yè)根據(jù)盤(pán)面利潤(rùn)、裝船情況在3800元/噸上方進(jìn)行做空套保，止損3850元/噸，下游企業(yè)在豆粕3400元/噸區(qū)間擇機(jī)入場(chǎng)建立虛擬庫(kù)存，止損3350元/噸。

江蘇地區(qū)一級(jí)豆油現(xiàn)貨價(jià)格為9630，期貨Y2201合約收盤(pán)價(jià)為8748元/噸，基差為882元/噸。上游企業(yè)根據(jù)盤(pán)面利潤(rùn)、裝船情況在9000元/噸上方進(jìn)行賣(mài)出套保，止損9050元/噸，下游低庫(kù)存企業(yè)在8400元/噸適度買(mǎi)入套保，止損8350元/噸。

3、期權(quán)操作

考慮到未來(lái)豆粕價(jià)格可能陷入震蕩，可以考慮賣(mài)出M2201-C-3600，同時(shí)賣(mài)出M2201-P-3600。