第一部分 行情回顧

2021年7月鋁價整體呈現(xiàn)震蕩上行，月度漲幅7.32%。7月初，美國就業(yè)形勢持續(xù)改善，物價不斷上升，美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鷹及全球疫情升溫推動的避險情緒給美元帶來支撐，美元指數(shù)震蕩上行。國內(nèi)停產(chǎn)較久的鋁廠也相繼傳出著手復產(chǎn)，總體供應有所復蘇。不過，7月中旬過后，全國多地出現(xiàn)電荒，云南繼續(xù)限電限產(chǎn)致近百萬噸停產(chǎn)，蒙西鋁廠降負荷及廣西新投暫緩，疊加河南發(fā)生汛情，企業(yè)受災被迫減產(chǎn)、停產(chǎn)。此外，第二批國家儲備鋁9萬噸，整體數(shù)量略低市場預期，而鋁錠、鋁棒持續(xù)去庫，鋁市仍未完全進入累庫。此外，美國7月貨幣政策會議決定，將超額準備金利率（IOER）維持在0.15%不變，基準利率維持在0%-0.25%不變，美國二季度實際GDP同比增長6.5%，遠不及市場預期的8.5%?？傮w看，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預期，美聯(lián)儲維持寬松政策不變疊加本月鋁市供應端擾動不斷，下游累庫拐點延后，整體鋁價表現(xiàn)偏強。

數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨、WIND

第二部分 鋁產(chǎn)業(yè)鏈回顧與展望分析

一、鋁市供需體現(xiàn)

1、全球鋁市供應短缺局面延續(xù)

世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）數(shù)據(jù)顯示：2021年1-5月全球鋁市場供應短缺65.50萬噸。2020年全年供應過剩117.4萬噸。2021年5月全球鋁市場消費量為605.65萬噸。2021年1-5月全球鋁需求量為2，929萬噸，去年同期為2，654.5萬噸，同比增加274.5萬噸。2021年5月全球鋁產(chǎn)量為579.87萬噸，同比增加5.5%。截至2021年5月底全球鋁市場庫存為-23.3萬噸。

國際鋁業(yè)協(xié)會（IAI）公布數(shù)據(jù)顯示，6月全球原鋁產(chǎn)量降至554.9萬噸，5月產(chǎn)量修正為575萬噸。IAI報告，預計中國6月原鋁產(chǎn)量降至324.5萬噸，5月修正為335萬噸。亞洲（不包括中國）產(chǎn)量為37萬噸，海灣合作理事會（GCC）產(chǎn)量為47.2萬噸，北美產(chǎn)量為31.8萬噸，西歐產(chǎn)量為27萬噸，東歐和中歐產(chǎn)量為34萬噸。大洋洲為14.4萬噸，非洲為13萬噸。

數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨、WBMS

2、供需體現(xiàn)-全球鋁顯性庫存大幅減少

截至7月23日，全球鋁顯性庫存報1731091噸，較6月末減少183574噸，其中COMEX鋁庫存40900噸，較6月末增加11426噸；LME鋁庫存1423525噸，較6月減少154550噸，6月份倫鋁庫存錄得較大幅度下降；上期所鋁庫存266666噸，較6月末減少62906噸。整體來看，全球鋁顯性庫存出現(xiàn)大幅下降，倫鋁庫存出現(xiàn)較大幅度減少。倫鋁庫存在3月底以來持續(xù)回落，下降幅度超過預期。國內(nèi)去庫態(tài)勢表現(xiàn)尚可，庫存總體處較低水平。當前國內(nèi)鋁市尚未正式進入累庫，去庫仍延續(xù)未停止，預計仍將持續(xù)一段時間。

數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨，WIND

二、鋁市供應

1、鋁土礦進口延續(xù)增長

中國鋁土礦雖然分布集中，大中型礦床較多，但不易開采，不像國外那些適合露天開采的紅土型鋁土礦，目前我國鋁土礦對外依存度約60%。根據(jù)海關統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2021年6月中國進口鋁土礦數(shù)量1013.98萬噸，比5月增加11.27%，上半年累計進口量5512.72萬噸，同比上半年減少5%。6月份的進口國中，幾內(nèi)亞進口量環(huán)比6月增加0.96%。澳大利亞和印尼的增幅較大，但同比去年6月仍有減少。

目前山東地區(qū)的氧化鋁廠進口礦用量維持穩(wěn)定狀態(tài)，而河南，山西兩地對進口鋁后市仍存有潛在需求增量。具體而言，上半年因為各種原因?qū)е潞幽希轿鲀傻貒a(chǎn)礦產(chǎn)出不足，部分氧化鋁廠不得不在海運費處于高位情況下增加進口礦的使用以保證穩(wěn)定的產(chǎn)出。而近期國內(nèi)環(huán)保和安全檢查陸續(xù)進行且河南地區(qū)近期更是出現(xiàn)暴雨災害，致使國內(nèi)礦山開工進一步延遲。所以，后市河南、山西兩地國產(chǎn)礦的供應緊張局面或仍舊難以緩解，進口礦或?qū)⒀永m(xù)增長。

數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨，WIND

2、氧化鋁產(chǎn)量環(huán)比下滑 進口量同比持續(xù)下滑

氧化鋁方面，SMM數(shù)據(jù)顯示，2021年6月（30天）中國氧化鋁產(chǎn)量611.5萬噸，其中冶金級氧化鋁產(chǎn)量590.5萬噸，冶金級日均產(chǎn)量19.7萬噸，環(huán)比轉(zhuǎn)降1.7%，同比增長7.4%；2021年上半年中國共生產(chǎn)冶金級氧化鋁3533.3萬噸，累計同比增長8.3%。本月受制于河南、山西礦石緊缺及全國煤炭價格普漲等原因，北方地區(qū)運行產(chǎn)能環(huán)比前一月小降；西南地區(qū)產(chǎn)能則是環(huán)比續(xù)增，廣鋁、崇左龍州項目均貢獻增量。需求端看，6月中國電解鋁產(chǎn)量321.7萬噸，估算月內(nèi)氧化鋁凈進口在30萬噸水平，月內(nèi)小幅過剩1.2萬噸。截至7月上旬，中國冶金級氧化鋁運行產(chǎn)能7167萬噸/年，建成產(chǎn)能增至8860萬噸/年。本月西南地區(qū)新增放量持續(xù)，河南雨情對氧化鋁廠影響相對有限，需持續(xù)關注北方各省氧化鋁廠運行波動，黨慶之后國產(chǎn)礦石供給料寬松，但煤價上漲帶來的成本端壓力不容小覷。

海關數(shù)據(jù)顯示，2021年6月中國氧化鋁進口27.49萬噸，同比下滑34.95%，環(huán)比增加89.32%；6月出口氧化鋁0.50萬噸，同比下滑84.43%，環(huán)比增加7%；6月凈進口氧化鋁26.99萬噸，同比下滑30.86%，環(huán)比增加92.07%。1-6月中國氧化鋁累計進口141.13萬噸，同比下滑27.21%；1-6月中國氧化鋁累計出口4.13萬噸，同比下滑57.59%；1-6月中國氧化鋁累計凈進口136.99萬噸，同比下滑25.6%。

數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨，WIND

3、電解鋁增減產(chǎn)并行 運行產(chǎn)能有所下滑

電解鋁產(chǎn)量方面，SMM數(shù)據(jù)顯示，2021年6月（30天）中國電解鋁產(chǎn)量321.7萬噸，同比增長7.1%，日均產(chǎn)量10.7萬噸，環(huán)比小增0.03萬噸；2021年上半年中國共生產(chǎn)1946.8萬噸，累計同比增長8.10%。6月份仍是增減產(chǎn)并行，云南省內(nèi)電解鋁復產(chǎn)進度緩慢，甘肅、河南的電解鋁復產(chǎn)產(chǎn)能逐步放量，同時月內(nèi)貴州地區(qū)個別鋁廠出現(xiàn)小幅減產(chǎn)。截至7月初，中國電解鋁運行產(chǎn)能3888.0萬噸/年，有效建成產(chǎn)能4380.4萬噸/年，全國電解鋁企業(yè)開工率88.8%。SMM調(diào)研6月鋁水占比68.5%，環(huán)比基本持平。

進入7月，月初運行產(chǎn)能小幅修復——月初云南減產(chǎn)面積有所收窄，廣西百礦等新投項目繼續(xù)投產(chǎn)，且青海海源、山西兆豐、陜縣恒康等電解鋁廠復產(chǎn)進程延續(xù)。同時，近期國家共拋儲14萬噸也將貢獻部分增量。不過，7月中旬過后，河南發(fā)生汛情，企業(yè)被迫減產(chǎn)、停產(chǎn)不斷，云南限電限產(chǎn)頻繁升級，蒙西鋁廠降負荷生產(chǎn)，廣西、貴州用電壓力加大，部分鋁產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)也相繼收到限電要求。展望后市，8月電力缺口持續(xù)存在，部分產(chǎn)區(qū)企業(yè)停限產(chǎn)或?qū)⑦M一步升級，供應端擾動進一步增強，電解鋁運行產(chǎn)能繼續(xù)下滑。

數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨、WIND

三、鋁市需求

1、需求-鋁材開工率小幅走弱

鋁合金方面，我國多年來一直是鋁合金的生產(chǎn)大國和凈出口國，但出口基數(shù)較低，對鋁價影響有限。鋁材方面，根據(jù)中國國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2021年1-6月，我國鋁材累計產(chǎn)量2965萬噸，同比增長14.9%；6月份鋁材企業(yè)開工方面，其中鋁型材企業(yè)開工率52.61%，環(huán)比減少5.38個百分點，較2020年同期減少5.65個百分點；鋁板帶箔企業(yè)開工率73.77%，環(huán)比減少2.91個百分點，較2020年同期增加8.57個百分點；再生鋁合金錠企業(yè)開工率51.00%，環(huán)比減少1.92個百分點，同比增加8.51個百分點。鋁桿線企業(yè)開工率52.8%，環(huán)比增加3個百分點，同比減少6個百分點。近月以來，鋁價整體處較高區(qū)間，市場對加工費上漲接受度低，部分中小型企業(yè)暫緩接單生產(chǎn)。此外，后市鋁市逐漸步入需求淡季，預計后市整體開工率環(huán)比將持續(xù)小幅走弱。

數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨、WIND

據(jù)海關總署統(tǒng)計：2021年6月未鍛軋的鋁合金進口量為294081噸，噸，環(huán)比增加30.43%，同比增長1.83%；1-6月份未鍛造鋁及鋁材進口累計146.2761萬噸，同比增加79.12%。而中國6月份的未鍛軋鋁及鋁材出口為45.43萬噸，環(huán)比增加3.48%，同比增加28.34%。今年1-6月中國未鍛軋鋁及鋁材累計出口261.61萬噸，同比增加10.57%。6月以來滬倫比值有所升高，內(nèi)外鋁價出現(xiàn)倒掛，進口窗口打開，導致鋁材進口環(huán)比有所增長，預計下半年鋁材進口的情況仍將持續(xù)。

數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨、WIND

2、房地產(chǎn)投資增速趨緩

統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2021年1-6月房地產(chǎn)銷售面積、投資額、新開工面積分別為88635萬平方米、72179億元、101288萬平方米，同比增速分別為+27.7%、+15.0%、+3.8%，前值分別為+36.3%、+18.3%、+6.9%。從數(shù)據(jù)上看，銷售面積、新開工面積增速均有較大幅度回落，整體動能明顯不足。由于基數(shù)、新開工面積減少等原因，房地產(chǎn)開發(fā)投資額也出現(xiàn)下滑，后續(xù)需要關注的是房地產(chǎn)監(jiān)管政策對房地產(chǎn)市場的影響。目前，100大中城市供應土地面積已經(jīng)出現(xiàn)了明顯下滑。下半年如果監(jiān)管繼續(xù)收緊，房企拿地和新開工可能會受到進一步影響，房地產(chǎn)開發(fā)同比增速或?qū)⒗^續(xù)下滑。

數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨、WIND

3、汽車產(chǎn)銷小幅下降

中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2021年6月份汽車產(chǎn)銷分別完成194.3萬輛和201.5萬輛，環(huán)比分別下降4.8%和5.3%，同比分別下降16.5%和12.4%。5月份、6月份汽車產(chǎn)銷量連續(xù)下滑，但上半年國內(nèi)車市總體表現(xiàn)良好。此外，新能源汽車貢獻度不斷加大。6月份，新能源汽車銷量達到25.6萬輛，同比增長139.3%，創(chuàng)下單月銷量新高。上半年，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成121.5萬輛和120.6萬輛，同比均增長2倍。

總體看，上半年國內(nèi)汽車行業(yè)延續(xù)穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢，而今年6月份環(huán)比增速比歷年平均月度數(shù)據(jù)明顯偏低，表明前幾個月的低基數(shù)增量已基本消除，此外，新能源汽車產(chǎn)銷同比均保持較高增速。不過全球疫情形勢仍然復雜，世界經(jīng)濟恢復不平衡，使得汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展面對一定困難，尤其是芯片供應問題對企業(yè)生產(chǎn)的影響逐月加劇，原材料價格大幅上漲也進一步加大了企業(yè)成本壓力，展望下半年汽車行業(yè)的發(fā)展或?qū)⒈３种斏骺春脩B(tài)度。

數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨、WIND

4、空調(diào)行業(yè)內(nèi)銷邊際改善 外銷保持高增速

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，6月空調(diào)銷量為1650萬臺，同比減少3.9%。內(nèi)銷1036萬臺，同比下滑11.6%（略超2019年同期），環(huán)比5月增加2.9%。外銷615萬臺，同比增加12.8%。6月，空調(diào)內(nèi)銷需求環(huán)比好轉(zhuǎn)，由于5月全國氣溫偏低，且618促銷導致5月部分需求延后到6月，使得6月空調(diào)零售需求好于5月。而外銷則是持續(xù)受到歐美需求帶動，景氣度持續(xù)，上半年累計出貨同比增長15.3%。

展望后市，空調(diào)行業(yè)有望在2021下半年迎來需求拐點，一方面，地產(chǎn)竣工提速催化疊加高溫天氣到來共同拉動空調(diào)行業(yè)終端銷售景氣度上行；另一方面，空調(diào)行業(yè)經(jīng)歷疫情以來的去庫存周期后，當前渠道庫存已經(jīng)處于近幾年來的相對低點，下半年終端需求加速釋放將有力拉動出貨端實現(xiàn)增長。

數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨、WIND

四、鋁生產(chǎn)利潤維持高位

粗略估計，噸鋁需要約1.93噸氧化鋁，13500度電，以及0.48噸預焙陽極、0.02噸氟化鋁、0.01噸冰晶石等，人工及折舊等財務費用平均為2000元/噸。截至7月28日，合計生產(chǎn)一噸電解鋁的較低成本約為13592元/噸，成本較6月末增加54元/噸，電解鋁生產(chǎn)利潤5937元/噸，環(huán)比6月末增增加718元/噸。長江有色A00鋁均價報19360元/噸，環(huán)比6月上漲600元/噸．氧化鋁價格方面，貴州一級氧化鋁均價報2425元/噸，環(huán)比6月上漲10元/噸。預焙陽極價格方面，西北地區(qū)的預焙陽極報價4825元/噸，環(huán)比6月末上漲75元/噸。冰晶石報價6000元/噸，環(huán)比6月末持平。干法氟化鋁報價7450元/噸，環(huán)比6月末下跌50元/噸。此外，電解鋁成本占比最大的電力方面，預計我國電解鋁平均電價為0.325元/度，在我國碳排放費+嚴監(jiān)管的背景下，自備電廠優(yōu)勢或?qū)⑾魅?，而成本更低的水電的使用比例將逐漸增加，進而導致電解鋁平均電價逐漸下降。

數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨、WIND

五、2021年8月鋁價展望分析

宏觀面，7月初美國就業(yè)形勢持續(xù)改善，物價不斷上升及全球疫情升溫推動的避險情緒給美元帶來支撐，美元指數(shù)震蕩上行。不過月底，美國7月貨幣政策會議決定維持寬松政策不變疊加近期經(jīng)濟增速不及市場預期，美元指數(shù)表現(xiàn)較為弱勢。供應端，鋁土礦進口延續(xù)增長，山東地區(qū)進口礦用量維持穩(wěn)定狀態(tài)，而河南，山西兩地對進口鋁后市仍存有潛在需求增量。氧化鋁方面，近期總體產(chǎn)量和進口量均出現(xiàn)下滑，主因河南、山西礦石緊缺及全國煤炭價格普漲等原因，總體運行產(chǎn)能環(huán)比前一月小降。需持續(xù)關注北方各省氧化鋁廠運行波動。電解鋁方面，近期因電力出現(xiàn)缺口，鋁廠限產(chǎn)不斷，總體運行產(chǎn)能有所下滑，預計8月供應端持續(xù)受干擾，總體運行產(chǎn)能進一步下滑。此外，仍需注意每月國家拋儲數(shù)量對市場供應端影響。需求端，鋁材開工率小幅走弱，不過整體處高位，展望后市，進入需求淡季，整體開工率將小幅走弱。房地產(chǎn)方面，銷售面積、新開工面積增速均有幅度回落。如果后市監(jiān)管繼續(xù)收緊，整體動能將繼續(xù)下滑。汽車方面，上半年國內(nèi)汽車行業(yè)延續(xù)穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢，而芯片短缺、原材料價格大幅上漲加大了企業(yè)成本壓力，汽車行業(yè)的發(fā)展或?qū)⒈３种斏骺春脩B(tài)度?？照{(diào)方面，空調(diào)行業(yè)內(nèi)銷邊際改善，外銷保持高增速，整體表現(xiàn)較為良好。綜上所述，近期美聯(lián)儲整體偏鴿，美元指數(shù)有所走弱，對鋁價形成支撐。而云南，廣西、貴州等產(chǎn)鋁省份限電不斷，供應端持續(xù)擾動。鋁錠、鋁棒尚未未正式進入累庫，下游及終端需求表現(xiàn)不俗對鋁價較強支撐，后市鋁價走勢有望繼續(xù)上行。

六、操作策略建議

1、中期（1-2個月）操作策略：謹慎逢低做多為主

具體操作策略

對象：滬鋁2109合約

參考入場點位區(qū)間：19600-20000元/噸區(qū)間，建倉均價在19800元/噸附近

止損設置：根據(jù)個人風格和風險報酬比進行設定，此處建議滬鋁2109合約止損參考元19300/噸

后市預期目標：目標關注20800元/噸；最小預期風險報酬比：1：2之上

套利策略：跨市套利-7月滬倫比值小幅走高，鑒于庫存滬倫同減，但倫鋁庫存減幅較大，滬倫比值預計有所回調(diào)，建議嘗試賣滬鋁（2109合約）買倫鋁（3個月倫鋁），參考建議：建倉位（AL2109/LME鋁3個月）7.60，目標7.45，止損7.67。跨品種套利-鑒于當前基本面鎳強于鋁，可逢高做多鎳鋁比值，建議嘗試買滬鎳、賣滬鋁操作，參考建議：建倉位（NI2109/AL2109）7.25，目標7.60，止損7.075。

2、期權(quán)策略：鑒于后市價鋁價預計震蕩上行為主，因此可以構(gòu)建牛市看漲期權(quán)，買入AL2109-C-19800和賣出AL2109-C-20000，策略Delta為正，在鋁價上漲過程中獲得收益，并且鎖定最大收益以及最大虧損。

3、套保策略：鋁價跌至19800元/噸之下，則消費企業(yè)可繼續(xù)為未來的消費進行買入套保，入場比例為20%，在日常經(jīng)營中以隨買隨用為主。而滬鋁若漲至20800元/噸之上，持貨商的空頭保值意愿可上升，比例為20%。

風險防范

美國經(jīng)濟復蘇強勁，美元延續(xù)強勢

國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能加快釋放，下游需求乏力