第一部分 行情回顧

2021年7月期鉛先揚后抑，一度觸及近一年高位，但在基本金屬當(dāng)中仍表現(xiàn)最弱。期間宏觀氛圍多空交織，美聯(lián)儲會議紀(jì)要暗示可能要比預(yù)期更早縮減QE，美元指數(shù)高位維穩(wěn)，隨后鮑威爾發(fā)表鴿派言論緩和了通脹憂慮。同時中國國常會提出適時運用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，市場流動性充足，不過海外疫情避險情緒再起，國內(nèi)股市重挫則限制基本金屬多頭氛圍?；久嫔?，鉛市下游消費未見明顯好轉(zhuǎn)，國內(nèi)庫存刷新紀(jì)錄以來高點持續(xù)限制鉛價上行動力，不過LME鉛庫存續(xù)降，加之季節(jié)性消費旺季預(yù)期支撐，則表現(xiàn)相對堅挺。截止7月30日，滬鉛主力2109合約運行區(qū)間為16420-15610元/噸，較6月底跌1.61%，結(jié)束兩連陽。相應(yīng)的倫鉛月度漲幅4.99%，因國內(nèi)下游需求清淡，且美元指數(shù)高位回調(diào)。期限結(jié)構(gòu)方面，即鉛現(xiàn)貨較期貨維持貼水狀態(tài)，升貼水的范圍為貼水100-貼水305元/噸；倫鉛方面，月內(nèi)0-3個月LME鉛現(xiàn)貨較期貨升水?dāng)U大，截止7月31日，報升水32.75美元/噸。

圖表來源：WIND

第二部分 基本面分析與行情展望

一、鉛市供需分析

1、全球鉛市供應(yīng)缺口擴大

世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）公布最新報告顯示，2021年1-5月全球鉛市場供應(yīng)短缺21萬噸，而1-4月供應(yīng)短缺16.4萬噸，顯示供應(yīng)缺口有所擴大，2020年全年供應(yīng)短缺12.3萬噸。其中1-5月全球精煉鉛產(chǎn)量為579.4萬噸，同比增加80.2萬噸。5月單月全球鉛產(chǎn)量為116.98萬噸，消費量為125.96萬噸，供應(yīng)短缺8.98萬噸。國際鉛鋅研究小組（ILZSG）最新數(shù)據(jù)顯示，今年1-5月鉛市供應(yīng)短缺4.2萬噸，上年同期為短缺3.4萬噸，供應(yīng)缺口有所擴大。同時全球鉛市場5月供應(yīng)短缺1.34萬噸，4月為供應(yīng)短缺3.08噸。

圖表來源：WIND

2、供需體現(xiàn)—鉛兩市庫存外減內(nèi)增

倫鉛庫存方面，截至7月28日，LME鉛庫存報61400噸，較6月末下滑19625噸，連降4個月至一年來低位，從季節(jié)性角度分析，當(dāng)前庫存較近五年相比維持在較低水平。國內(nèi)方面，截止7月23日當(dāng)周，上期所滬鉛庫存報158073噸，較6月末增加39465噸，連增6個月，累計增加122591噸，刷新歷史記錄以來最高位。數(shù)據(jù)顯示鉛兩市庫延續(xù)外減內(nèi)增，國內(nèi)鉛市消費未能明顯好轉(zhuǎn)限制鉛價上行動力。

圖表來源：WIND

二、鉛市供應(yīng)

1、鉛礦供應(yīng)仍相對偏緊

我國的鉛礦產(chǎn)地分布廣泛，但大中型礦床占有儲量多且礦山類型復(fù)雜，主要分布在內(nèi)蒙古和云南。據(jù)中國海關(guān)公布數(shù)據(jù)顯示，2021年6月中國鉛礦砂及精礦進口量為9.22萬噸，同比下滑12%，環(huán)比亦下滑4819.1噸或5%。其中進口自俄羅斯的鉛礦為2.1萬噸，環(huán)比下滑0.5萬噸，同比下滑12%。其次是進口自秘魯?shù)你U礦為1.3萬噸，同比下滑50%，環(huán)比增加0.7萬噸。不過今年1-6月進口俄羅斯的鉛礦總計為11.2萬噸，同比增加2%，維持我國鉛礦進口第一大國的地位。

圖表來源：WIND

2、精煉鉛-鉛產(chǎn)量同比上升

據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年6月中國鉛產(chǎn)量為64萬噸，同比上升11.3%，仍為歷年來同期最高水平。1-6中國鉛產(chǎn)量為360.9萬噸，同比上升20.9%。此外SMM數(shù)據(jù)顯示，2021年6月全國電解鉛產(chǎn)量28.28萬噸，環(huán)比上升7.15%，同比上升5.13%。2021年上半年產(chǎn)量累計同比上漲6.56%。6月份多數(shù)電解鉛冶煉企業(yè)檢修結(jié)束，同時云南、湖南地區(qū)限電影響解除。展望7月，SMM預(yù)計7月電解鉛產(chǎn)量環(huán)比小增至28.4萬噸。截止7月28日，長江有色市場1#鉛錠均價報15800元/噸，較6月底持平。

圖表來源：WIND

3、再生鉛—再生鉛產(chǎn)量同比上升

SMM報道，2021年6月全國再生鉛產(chǎn)量31.92萬噸，環(huán)比下滑3.62%，同比增24.43%，2021年上半年累計同比上升86.83%。6月再生鉛冶煉企業(yè)檢修與復(fù)產(chǎn)并行，另一方面6月初鉛價一度跌破萬五關(guān)口，打破再生鉛成本線，部分煉廠下調(diào)生產(chǎn)計劃。展望7月，較多冶煉企業(yè)檢修后復(fù)產(chǎn)，預(yù)計7月全國再生鉛產(chǎn)量增幅超3萬噸，至35.62萬噸。截止7月28日，再生鉛價格為15050元/噸，較6月末上升75元/噸或0.5%，為連漲三個月。

圖表來源：WIND

三、鉛市消費領(lǐng)域

1、鉛市初級消費表現(xiàn)一般

在中國最主要的鉛初級消費領(lǐng)域是生產(chǎn)鉛酸蓄電池，約占鉛總消費的80%。因此鉛酸蓄電池的產(chǎn)量很大程度影響了鉛的消費量。據(jù)我的有色網(wǎng)報道，下游鉛酸蓄電池市場消費表現(xiàn)一般，電動自行車鉛酸蓄電池旺季消費仍未釋放，電池價格上漲幅度有限。河南市場暴雨引發(fā)洪澇災(zāi)害，大量電動車和汽車浸水后需更換，存在部分需求預(yù)期。江浙市場大中型電動自行車鉛酸蓄電池生產(chǎn)企業(yè)新增訂單情況一般，經(jīng)銷商接貨情緒不高，企業(yè)成品電池庫存在30天左右，電池售價維持上漲預(yù)期，生產(chǎn)開工率在70%-80%，原料鉛錠剛需接貨為主。福建和廣東市場部分電池出口生產(chǎn)企業(yè)訂單情況暫無改善，開工率在70%左右，原料鉛錠庫存一周左右。此外據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2021年6月中國出口鉛酸蓄電池1719.45萬個，環(huán)比增18.85%，同比增12.90%；6月進口鉛酸蓄電池49.53萬個，環(huán)比增17.80%，同比增6.09%。

2、終端消費—1-6月汽車產(chǎn)銷同比續(xù)增

汽車產(chǎn)銷方面，中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2021年6月國內(nèi)汽車產(chǎn)銷分別完成194.3萬輛和201.5萬輛，環(huán)比下降4.8%、5.3%，同比下降16.5%和12.4%。1-6月汽車?yán)塾嫯a(chǎn)銷分別完成1256.9萬輛、1289.1萬輛，同比分別增長24.2%和25.6%。中期協(xié)將2021年全年我國汽車銷量預(yù)測調(diào)整為2700萬輛。1-6月乘用車產(chǎn)銷量為984萬輛和1000.7萬輛，同比增長26.8%和27%，增速高于汽車總體24.2%和25.6%。因受芯片短缺、原材料價格上漲影響。此外，6月新能源汽車產(chǎn)銷分別完成為24.8輛和25.6萬輛，同比增長1.3倍、1.4倍，環(huán)比增長14.3%和17.7%，國家政策層面明確提出至2025年我國新能源新車銷量將占總銷量20%的目標(biāo)。1-6月新能源汽車?yán)塾嫯a(chǎn)銷分別完成121.5萬輛、120.6萬輛，同比增長均為2倍。

圖表來源：WIND

四、8月份鉛價展望

2021年8月全球經(jīng)濟增長需要關(guān)注的風(fēng)險點仍在于海外疫情的進展，以及中美關(guān)系的不確定性，7月美國訪華期間，中國外交部表示表示，中美關(guān)系目前陷入僵局，面臨嚴(yán)重困難，要求美方停止干涉中國內(nèi)政、損害中方利益。同時最新美聯(lián)儲會議決議雖不如預(yù)期鷹派，但美國經(jīng)濟仍延續(xù)復(fù)蘇，貨幣縮緊預(yù)期猶存。短期經(jīng)濟增長方面，全球7月制造業(yè)PMI增速出現(xiàn)分化，尤其是中國制造業(yè)PMI延續(xù)回落，不利于基本金屬延續(xù)漲勢，不過鉛市金融屬性較弱，因此宏觀方面的不確定性對鉛價的沖擊影響不大。

至于鉛本身基本面而言，上游鉛礦供應(yīng)偏緊，但原生鉛及再生鉛產(chǎn)量仍高企，同時鉛酸蓄電池季節(jié)性消費仍疲弱，令國內(nèi)鉛庫存延續(xù)上升，成為限制鉛價上行的原因，不過下游終端消費汽車產(chǎn)銷延續(xù)攀升則對其構(gòu)成一定支撐。此外隨著天氣逐步升溫，鉛市消費旺季預(yù)期來臨，加之相較于其他基本金屬的同期表現(xiàn)，目前鉛價仍處較低位，仍有上行動力，滬鉛運行區(qū)間關(guān)注15400-17400元/噸。

1、中期（1-2個月）操作策略：逢低多為主

具體操作策略

對象：滬鉛2110合約

參考入場點位區(qū)間：建倉均價在15900元/噸附近。

止損設(shè)置：根據(jù)個人風(fēng)格和風(fēng)險報酬比進行設(shè)定，此處建議滬鉛2110合約止損參考15400元/噸

后市預(yù)期目標(biāo)：目標(biāo)關(guān)注17400元/噸；最小預(yù)期風(fēng)險報酬比：1：3之上。

2、套利策略：跨市套利—7月兩市比值延續(xù)下滑，顯示倫鉛強于滬鉛，因美元指數(shù)高位回調(diào)。隨著美元指數(shù)止跌企穩(wěn)，兩市比值有望逐步回升，建議可買滬鉛（2110合約）賣倫鉛（3個月倫鉛）?？缙贩N套利-鑒于期鉛季節(jié)性消費旺季預(yù)期來臨，將吸引資金入場，可嘗試買鉛賣鋅（按同現(xiàn)金等額分配頭寸）。

圖表來源：WIND

3、套保策略：鉛價跌至15400元/噸之下，則消費企業(yè)可繼續(xù)為未來的消費進行買入套保，入場比例為20%，在日常經(jīng)營中以隨買隨用為主。而滬鉛若反彈至17300元/噸之上，持貨商的空頭保值意愿可上升，比例為20%。

風(fēng)險防范

若國內(nèi)鉛市季節(jié)性消費旺季不旺，則鉛價上行動力有限。

若疫情避險情緒升級，令基本金屬承壓，則鉛價漲幅有限，多單注意減倉離場。