近期油脂行情連續(xù)走高，之前的棕櫚油9月合約臨近交割月，價格波動明顯增大，9-1價差呈現(xiàn)出過山車式的走勢。從后期來看，油脂市場關(guān)注的焦點主要在棕油產(chǎn)地，存在較大的不確定性，但國內(nèi)外基本面偏緊張的格局預(yù)計還將支撐油脂價格保持強勢。

從產(chǎn)地棕油的基本面上來看，馬來西亞產(chǎn)量問題近期出現(xiàn)的比較多，當(dāng)?shù)匾咔橄拗屏顚?dǎo)致勞動力影響產(chǎn)量的情況已經(jīng)持續(xù)了幾個月的時間。如果我們按照2021年馬來全年1800-1850萬噸的總產(chǎn)量來進行推算的話，剩下的8-12月還有5個月的時間，每個月的產(chǎn)量很難超過180-190萬噸的區(qū)間。從疫情的情況上來看，不管是馬來西亞還是印尼，雖然實行了限制令，但確診人數(shù)的上升趨勢還是無法控制。因此我們可以有預(yù)期的是馬來西亞的勞動力很難得到恢復(fù)，平衡表按照偏悲觀的預(yù)期似乎會更加的合理。而印尼方面則有所不同，勞動力主要來自本國，因此疫情限制令對產(chǎn)量的影響有限，如果我們按照年度預(yù)估產(chǎn)量來推算，馬來西亞缺失的產(chǎn)量其實可以通過印尼的產(chǎn)量上升加以彌補。

圖：馬來棕油產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：MPOB，中糧期貨研究院

從棕油需求端來看，印度的買貨是最重要的一個環(huán)節(jié)，如果我們按照正常的季節(jié)性規(guī)律來看，每年三季度是印度的買貨高峰，但7月份印度油脂進口環(huán)比6月份還下降了5%，庫存也環(huán)比下降15%至169.5萬噸，本來我們有比較充足的理由看好后市的印度買貨，但印度調(diào)整關(guān)稅后，葵油和豆油進口關(guān)稅下調(diào)至7.5%，并將持續(xù)到9月底，關(guān)稅調(diào)整之后，印度對于棕櫚油的進口需求將有一部分轉(zhuǎn)向豆油和葵油，產(chǎn)地棕油出口數(shù)據(jù)可能會面臨下調(diào)。

圖：印度油脂庫存

數(shù)據(jù)來源：SEA，中糧期貨研究院

整體來看，8月份馬來棕油產(chǎn)量數(shù)據(jù)預(yù)計將出現(xiàn)環(huán)比10%以上的增幅，高頻數(shù)據(jù)的變化也將對盤面產(chǎn)生較大的情緒影響。但實際上究其根本，盤面的位置還是在于產(chǎn)地究竟能有多大的庫存，如果按照當(dāng)前的情況進行預(yù)估，在今年年底之前，馬來庫存基本達不到200萬噸以上的水平，高點可能在180-190萬噸之間，由此而來的就是整體供需壓力的后移，盤面下方的支撐還是比較堅實的。

國內(nèi)油脂基本面近期其實變化并不大，供應(yīng)較少的情況持續(xù)了很長的一段時間，大豆壓榨量不大，豆油庫存持續(xù)在90萬噸左右的水平徘徊，而進口利潤持續(xù)倒掛的棕櫚油又一直沒有將庫存累積起來，30萬噸左右的水平還是處于很低的位置。而從后期來看，國內(nèi)三大油的庫存與產(chǎn)地棕油的情況有些類似，均存在壓力后移的特點，短期內(nèi)還將保持偏緊的狀態(tài)，這也將為價格提供支撐。

總的來看，油脂現(xiàn)在能否繼續(xù)上漲的動力主要來自于產(chǎn)地棕櫚油，按照平衡表推演來看，年底之前供需還是偏緊，包括國內(nèi)三大油的庫存也仍處于偏低的狀態(tài)，這都給了盤面提供了支撐，因此我們并不認(rèn)為油脂行情面臨轉(zhuǎn)勢，預(yù)計還將在高位維持一個偏強震蕩的格局。