【摘要】2020年突如其來的新冠疫情使得鋅品種的生產(chǎn)未達(dá)預(yù)期。隨著新冠疫情得到有效控制，之前因新冠疫情所抑制的產(chǎn)能在2021上半年是否被重新釋放，各大礦區(qū)對接下來的鋅精礦生產(chǎn)又有怎樣的規(guī)劃。本文將就此問題展開討論。

一、海外鋅精礦季度產(chǎn)量分析

全球鋅精礦的產(chǎn)量在2020年二季度下降明顯，跌至267萬金屬噸，同比下降20%，主要是因?yàn)樵摷径炔糠值V山為抑制疫情減產(chǎn)或停產(chǎn)。自2020三季度以來，隨著各國防疫措施放寬，全球鋅精礦的生產(chǎn)持續(xù)恢復(fù)。全球鋅精礦產(chǎn)量在2020四季度已達(dá)到330萬金屬噸，恢復(fù)至2019年的生產(chǎn)水平。觀察全球礦山在2021年一季度和二季度的生產(chǎn)情況，基本已經(jīng)恢復(fù)疫情前的生產(chǎn)水平。

二、海外鋅礦擴(kuò)建估計(jì)分析

受疫情影響，部分礦山在2020年的投產(chǎn)計(jì)劃被推遲。部分大型礦山在2021年有擴(kuò)建產(chǎn)線或恢復(fù)原環(huán)保整改產(chǎn)線的生產(chǎn)計(jì)劃，故預(yù)計(jì)產(chǎn)能將在2021年集中釋放。SMM預(yù)計(jì)2021年海外鋅精礦新增產(chǎn)能55萬金屬噸，2022年新增產(chǎn)能11萬金屬噸。經(jīng)過對主要鋅礦企業(yè)財(cái)報(bào)的研讀之后，我們預(yù)計(jì) 2021 年海外鋅精礦總體增量在50萬金屬噸，大部分集中在下半年復(fù)產(chǎn)。該預(yù)測值與SMM預(yù)測值有出入主要是因?yàn)閆hairem礦和Scorpion礦并未按照預(yù)期開展擴(kuò)建。

針對在海外擁有礦山的公司的財(cái)報(bào)進(jìn)行研讀后匯總得到以下信息：

（一）Vedanta

根據(jù)Vedanta公司2022財(cái)年Q1季度財(cái)報(bào)（2022財(cái)年自2021年4月1日至2022年3月31日）。因此2022財(cái)年Q1季度財(cái)報(bào)指的是2021自然年4、5、6三個月。報(bào)告顯示，Vedanta在2021上半年（21財(cái)年Q4和22財(cái)年Q1）的鋅產(chǎn)量是62.5萬金屬噸，同比增長14.5%。

Vedanta在印度的礦山貢獻(xiàn)了絕大部分的鋅產(chǎn)量。在2021上半年，Vedanta在印度的鋅產(chǎn)量達(dá)到50.9萬金屬噸，同比增長12.9%，主要是因?yàn)镽ampura Agucha和Zawar礦山的礦石產(chǎn)量增加。不過，雖然礦石產(chǎn)量有所增加，但是因?yàn)榻饘倨肺惠^低，所以鋅精礦產(chǎn)量增加并不明顯。在2021上半年里，22財(cái)年Q1的鋅產(chǎn)量比21財(cái)年Q4的鋅產(chǎn)量下降23%，主要是因?yàn)镾indesar Khurd 和 Ramapura Agucha曾在2021年4月和5月暫停運(yùn)營。

在2021上半年Skorpion沒有進(jìn)行任何鋅相關(guān)的生產(chǎn)活動，BMM生產(chǎn)鋅產(chǎn)品2.9萬金屬噸，Gamsberg則產(chǎn)出8.7萬金屬噸的鋅精礦。其中，Gamsberg在22財(cái)年Q1的產(chǎn)量為4.6萬噸，與21財(cái)年Q1相比增加了84%，與21Q4相比增加了12%，這是由于之前發(fā)生事故的Gamsberg礦重新開工和回收率的提高。

Vedanta截至2020財(cái)年的三年資本支出為27億美元，2021年支出9.78億美元，同比增長14%。Vedanta為未來3年計(jì)劃了50億美元的資本支出計(jì)劃，其中至少將使用5億美元用于鋅產(chǎn)品。新的資本支出預(yù)計(jì)將增加50%的產(chǎn)能。參考新的資本支出對新增產(chǎn)能的影響，在2021 自然年度下半年，與上半年相比，Vedanta約新增0.8萬金屬噸左右的鋅精礦。Vedanta在2021年較上一年新增產(chǎn)量約16.6萬金屬噸。 

（二）Glencore

Glencore的鋅精礦產(chǎn)量從2020年上半年的46.52萬金屬噸增加至2021年上半年的51.08萬金屬噸，同比增加9.8%。Glencore產(chǎn)出的鋅精礦增加表明冶煉廠的產(chǎn)能隨著新冠疫情的緩和而逐步恢復(fù)。

Antamina 礦在2021上半年實(shí)現(xiàn)的鋅精礦產(chǎn)量為8.02萬金屬噸，較2020上半年增加2.69萬金屬噸（50.5%）。因?yàn)?020上半年，秘魯?shù)V山受到疫情管控，Antamina 礦產(chǎn)出下降明顯，而2021年Antamina鋅精礦的生產(chǎn)恢復(fù)

Glencore在澳大利亞的礦山在2021上半年貢獻(xiàn)了將近60%的鋅精礦產(chǎn)量。McArthur River礦在2021上半年產(chǎn)出鋅精礦13.77萬金屬噸，同比增產(chǎn)0.4%。Mount Isa礦在2021年上半年產(chǎn)出鋅精礦17.14萬金屬噸，與2020年上半年的17.47萬金屬噸相比，減產(chǎn)3.3千金屬噸（-1.9%）。

北美地區(qū)上半年鋅精礦的產(chǎn)量是5.32萬金屬噸，較2020年上半年減少了0.42萬金屬噸（7.3%）。Matagami礦區(qū)在2021年上半年產(chǎn)出鋅精礦2.51萬金屬噸，相較于2020年同期的2.63萬金屬噸，減產(chǎn)了1.2千金屬噸（-4.6%）。Kidd礦區(qū)在2021年上半年產(chǎn)出鋅精礦2.81萬金屬噸，與2020年上半年相比，減產(chǎn)3千噸（-9.6%）。這主要是因?yàn)樵诒泵赖貐^(qū)有兩個鋅礦的壽命接近尾聲。位于Matagami礦區(qū)的Bracemac McLeod礦預(yù)計(jì)可使用到2022年初，而Kidd礦的壽命預(yù)計(jì)于2023年底結(jié)束。

其他南美礦區(qū)實(shí)現(xiàn)了近60%的鋅精礦產(chǎn)量增長，從2021年上半年的6.83萬金屬噸增至2020年上半年的4.27萬金屬噸，這是由于秘魯?shù)腎scaycruz鋅礦的復(fù)產(chǎn)。

包括Glencore的McArthur River礦的品位在2019年到2020年間有1.1%的提升，其他鋅礦山的品位均有下降，其中Matagami礦和南美洲的礦（除volcan外）下降最明顯，分別下降11.1%和16.3%。

在2021年上半年，Glencore的全品種資本開支是22.5億美元，同比增長9%。鋅資產(chǎn)的資本開支有3.01億美元，同比下調(diào)1.7%。從2017年到2019年，全品種和鋅資產(chǎn)的資本開支增速為正，說明Glencore在礦山上投入資金增加，可能在3-5年內(nèi)有增產(chǎn)計(jì)劃。

Glencore 預(yù)計(jì)2021全年鋅的工業(yè)單位成本將會有13￠/lb（約52.40%）的下降。新的Zhairem礦于2021年5月投產(chǎn)，但由于礦山的選礦廠存在啟動問題，投產(chǎn)進(jìn)度放緩，預(yù)計(jì)到2022年第二季度將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)態(tài)生產(chǎn)。故Glencore下調(diào)了2021年鋅產(chǎn)量的指引，從122-128萬金屬噸修改至114-120萬金屬噸。因此，預(yù)計(jì) Glencore 下半年產(chǎn)量新增為 -0.9 萬金屬噸，Glencore 2021年的鋅精礦產(chǎn)量較2020年新增12.3萬金屬噸。

（三）Teck

因?yàn)锳ntamina礦疫情后期恢復(fù)生產(chǎn)以及Red Dog礦加大采礦量，Teck的鋅業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色。2021上半年，Teck鋅精礦產(chǎn)量為31.4萬金屬噸，同比上漲26.61%。Teck在2021Q2的鋅精礦產(chǎn)量為16.8萬金屬噸，同比增加78.72%，其中Red Dog礦的鋅產(chǎn)量同比增長了67%。

Teck 在2020年用于鋅產(chǎn)品的資本開支有1.95億加元。Teck計(jì)劃在2021年減少8%的資本開支，只投資1.8億加元，主要是維護(hù)性資本開支的減少。Teck預(yù)計(jì)2021年鋅精礦產(chǎn)量達(dá)到60到63萬金屬噸，其中Red Dog礦的預(yù)計(jì)產(chǎn)量上調(diào)到51-53萬金屬噸。預(yù)計(jì)Teck在下半年（包括Antamina的鋅產(chǎn)量）將新增-1.7萬金屬噸鋅精礦，預(yù)計(jì)2021年比2020年新增產(chǎn)量約2.4萬金屬噸。

（四）Nexa Resources S.A.

Nexa在2021 上半年的鋅產(chǎn)量總計(jì) 15.9 萬金屬噸，其中一季度產(chǎn)量7.7萬金屬噸，二季度產(chǎn)量8.2萬金屬噸。由CVID-19導(dǎo)致的相關(guān)生產(chǎn)限制解除，秘魯?shù)V山的產(chǎn)量增加，上半年的鋅產(chǎn)量較2020上半年增加14.34%。

受益于運(yùn)營成本降低，Nexa的采礦現(xiàn)金成本持續(xù)下降，2021年Q2只有0.14美元/磅，與2021年Q1相比下降了超40%。Nexa的冶煉現(xiàn)金成本因?yàn)殇\價上漲而持續(xù)上升，2020年Q2 的 0.70 美元/磅增加到2021Q2的 1.08 美元/磅。

Nexa在2020年度完成了31.3萬金屬噸的鋅精礦產(chǎn)量。Nexa在2021年的生產(chǎn)指導(dǎo)不變，鋅產(chǎn)量仍為31-34.2萬金屬噸。在生產(chǎn)報(bào)告中，Nexa明確提出了2021年與2022年的預(yù)計(jì)增產(chǎn)量將會分別達(dá)到8%與7%。增產(chǎn)的原因主要來自于Nexa的Aripuan? 項(xiàng)目有望在2021年Q4機(jī)械完工，2022年投入生產(chǎn)。由此可以估計(jì)2021下半年Nexa的新增產(chǎn)量應(yīng)當(dāng)在2萬金屬噸左右，則2021年較上一年新增產(chǎn)量2.5萬金屬噸。

（五）五礦資源（MMG）

五礦資源（MMG）在2021上半年鋅精礦產(chǎn)量為12.56萬金屬噸，同比增加12%。MMG的鋅精礦主要產(chǎn)自Dugald River礦和Rosebery礦。在2021年上半年，Dugald River礦生產(chǎn)鋅精礦8.91萬金屬噸，Rosebery生產(chǎn)3.75萬金屬噸。

MMG預(yù)期在2021年生產(chǎn)鋅精礦24-26萬金屬噸，其中Dugald River計(jì)劃生產(chǎn)18-19萬金屬噸，Rosebery計(jì)劃生產(chǎn)6-7萬金屬噸。Dugald River計(jì)劃在2022年前實(shí)現(xiàn)200萬噸的可持續(xù)年采礦產(chǎn)能并實(shí)現(xiàn)20萬噸的鋅品種年產(chǎn)量。

受益于2021年較低的主流加工費(fèi)、有效的成本控制和產(chǎn)品收益的增加，Dugald River的C1成本在2021上半年下降至0.63美元/磅，而Rosebery的C1成本甚至降到負(fù)（0.52美元/磅。綜合考慮以上信息，預(yù)計(jì)下半年MMG的鋅精礦產(chǎn)量在12.45萬金屬噸左右。由此可以估計(jì)2021下半年MMG的新增產(chǎn)量為負(fù)，在-0.2萬金屬噸，而2021年較上一年新增產(chǎn)量0.6萬金屬噸。

（六）New Century

New Century在2021上半年的鋅產(chǎn)量達(dá)到62170金屬噸，同2020同期相比，產(chǎn)量下降484金屬噸（-7.64%）。New Century在2021財(cái)年（2021財(cái)年指2020年7月1日至2021年6月30日）鋅礦產(chǎn)量較2020財(cái)年有所提升，將C1現(xiàn)金成本控制在0.90美元/磅（同比下降2.71%），實(shí)現(xiàn)鋅產(chǎn)量12.8萬金屬噸（同比增加9.58%）。雖然公司實(shí)行了有效的成本控制，但New Century將21財(cái)年的C1現(xiàn)金成本預(yù)計(jì)在的0.65-0.75美元/磅還是太過樂觀，所以2021財(cái)年的鋅產(chǎn)量未達(dá)到曾預(yù)期的14-16萬金屬噸的鋅產(chǎn)量。

New Century預(yù)計(jì)在2022財(cái)年生產(chǎn)鋅總量達(dá)到13-14.5萬噸，C1現(xiàn)金成本控制在0.78-0.88美元/磅之間。2021下半年屬于2022財(cái)年，從New Century公布的2022財(cái)年鋅生產(chǎn)指引來看，2021下半年的生產(chǎn)力和成本控制都有提高，預(yù)計(jì)產(chǎn)量較上半年新增0.3萬金屬噸。New Century的產(chǎn)能較上一年新增1.9萬金屬噸。

（七）Lundin Mining 

Lundin Mining的鋅產(chǎn)量主要來源于Neves-Corvo和Zinkgruvan礦山。2021上半年鋅產(chǎn)量為68198金屬噸（-0.48%），其中Neves-Corvo生產(chǎn)31372金屬噸（-15%）且Zinkgruvan生產(chǎn)36826金屬噸（17%），因?yàn)镹eves-Corvo的品位和回收率較低，而Zinkgruvan品位提高。Neves-Corvo礦山的鋅擴(kuò)展項(xiàng)目（“ZEP”） 因COVID-19在2020 年 3 月主動暫停后，于 2021年1 月重啟，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目建設(shè)將于2021年底基本完成。Lundin預(yù)測2021年的鋅產(chǎn)量在14-14.6萬金屬噸之間。預(yù)計(jì)Lundin在下半年將新增0.7萬金屬噸鋅精礦，預(yù)計(jì)2021年比2020年新增產(chǎn)量約0.03萬金屬噸。

根據(jù)上述對主要公司的2021下半年較2021上半年的新增鋅精礦產(chǎn)量進(jìn)行預(yù)測，我們保守估計(jì)2021年海外新增產(chǎn)能在50萬金屬噸。

作者：華泰期貨 師橙