全球油脂類商品供需平衡情況依然維持偏緊格局，庫(kù)存重建速度不及預(yù)期。供給方面，美國(guó)大豆庫(kù)消比因單產(chǎn)不佳而回升幅度有限，加拿大油菜籽遭遇嚴(yán)重干旱大幅減產(chǎn)，疊加棕櫚油產(chǎn)量受產(chǎn)地疫情等因素影響搖擺不定，油脂產(chǎn)量未能按季節(jié)性預(yù)期出現(xiàn)明顯恢復(fù)。消費(fèi)方面，預(yù)期食用消費(fèi)維持低增速增長(zhǎng)，消費(fèi)端增速更多依賴于工業(yè)消費(fèi)，特別是生物柴油消費(fèi)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，目前全球9種植物油工業(yè)消費(fèi)占據(jù)當(dāng)年產(chǎn)量的25%以上，其中生物柴油原料消費(fèi)占全球植物油總產(chǎn)量的20%以上，而生物柴油消費(fèi)在產(chǎn)量恢復(fù)不及預(yù)期的情況下成為影響油脂庫(kù)存變化的重要邊際變量。

這也解釋了為何美國(guó)6月下旬“允許申請(qǐng)和接收小型煉油廠SRE”與8月下旬“EPA向白宮提交生物燃料強(qiáng)制摻混要求提案”兩次事件驅(qū)動(dòng)均對(duì)油脂類商品的價(jià)格造成了短期較為劇烈的波動(dòng)。本文旨在梳理美國(guó)生物柴油政策搖擺對(duì)未來(lái)美國(guó)豆油消費(fèi)量可能造成的影響。

美國(guó)可再生燃料要點(diǎn)梳理

1.生物柴油的由來(lái)

美國(guó)政府出于減輕對(duì)進(jìn)口石油的依賴、減少溫室氣體排放等原因，自2005年由美國(guó)環(huán)保署EPA、美國(guó)農(nóng)業(yè)部USDA和美國(guó)能源部DOE聯(lián)合推行了可再生燃料標(biāo)準(zhǔn)（RFS）計(jì)劃，RFS對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)的可再生能源進(jìn)行了細(xì)致的分類并分別設(shè)置了每年的目標(biāo)使用量。計(jì)劃中將可再生燃料分為四類（D3-D6），纖維素生物燃料D3與生物質(zhì)柴油D4為平行關(guān)系，先進(jìn)生物燃料D5包含D3和D4，而可再生燃料D6包含D5。其中D4的主要生產(chǎn)原料為豆油等生物質(zhì)油脂。

D4燃料目前主要包含biodiesel和renewable diesel，我們分別將其簡(jiǎn)稱為BD和RD。BD與RD都可以由豆油、棕櫚油、動(dòng)物油脂等生產(chǎn)，但BD與柴油的最大摻混比例在20%，而RD可以100%獨(dú)立使用，且RD還具備運(yùn)輸、儲(chǔ)存過(guò)程中可以與柴油設(shè)備兼容的優(yōu)點(diǎn)。其中BD即我們常說(shuō)的“生柴”，由于過(guò)去BD占D4燃料的比例在90%~100%，所以市場(chǎng)常以“生柴消費(fèi)”來(lái)泛指豆油用于制造可再生燃料的需求，USDA與EPA過(guò)去也只提供BD的相關(guān)數(shù)據(jù)，而自2018年來(lái)，RD在D4燃料中的占比逐步提升至目前的20%，EPA自2021年初一月開始停止更新過(guò)去每月BD的產(chǎn)量和原料消耗數(shù)據(jù)，改為更新biofuels的豆油消耗數(shù)據(jù)，即既包括BD也包括RD。

RFS規(guī)定EPA最晚每年11月底前給出第二年及第三年D4的目標(biāo)使用量，而D3、D5、D6只給出第二年的量。目標(biāo)使用量又稱標(biāo)準(zhǔn)體積volume standard，它意味著下一年美國(guó)全國(guó)目標(biāo)摻混、使用的可再生燃料體積，基礎(chǔ)單位為加侖。2020年由于疫情，EPA沒有提交新的目標(biāo)使用量，21年D4燃料的目標(biāo)使用量為2019年底EPA所指定的量。而2022年目標(biāo)或?qū)⒃诮衲?1月底前確定。

2.生物柴油履行義務(wù)的調(diào)節(jié)機(jī)制-RIN

RFS還設(shè)定了以RIN為載體的市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制來(lái)促進(jìn)各方達(dá)成目標(biāo)使用量。RIN是屬于可再生燃料的特有編碼，RIN的單位為加侖，是RFS將不同類型的可再生能源根據(jù)能量當(dāng)量折算為乙醇的體積，即以乙醇為單位衡量各種可再生能源的量。如1加侖BD的能量相當(dāng)于1.5加侖乙醇，那么生產(chǎn)一加侖BD的RIN就是1.5加侖。那么RIN可以理解為BD生產(chǎn)中的特殊副產(chǎn)品，義務(wù)方可以通過(guò)自主生產(chǎn)BD或購(gòu)買RIN來(lái)履行義務(wù)。

首先，可再生燃料的生產(chǎn)商和進(jìn)口商可以為每加侖可再生燃料申請(qǐng)注冊(cè)RIN碼，這些RIN碼與其對(duì)應(yīng)的可再生燃料綁定在一起，這一環(huán)節(jié)過(guò)程為RIN generation。之后可再生燃料的生產(chǎn)商和進(jìn)口商將可再生燃料賣給摻混商，摻混商將它們與柴油等混合，在這個(gè)過(guò)程中RIN與其綁定的可再生燃料分離，變得可以單獨(dú)交易，這一環(huán)節(jié)過(guò)程為RIN separation。同時(shí)，RFS規(guī)定非可再生能源的生產(chǎn)商和進(jìn)口商為義務(wù)方，EPA每年依據(jù)目標(biāo)使用量等多種因素對(duì)義務(wù)方確定其義務(wù)量Renewable volume obligation（RVO），義務(wù)方需上交目標(biāo)數(shù)量的RIN以完成合規(guī)操作，這一環(huán)節(jié)過(guò)程為RIN retire。

3.生物柴油摻混抵稅補(bǔ)貼政策

自2004年美國(guó)就業(yè)法案推出摻混抵稅補(bǔ)貼政策Blending Tax Credit（BTC），該政策規(guī)定摻混商每摻混1加侖可再生燃料即可獲得1美元稅收抵免補(bǔ)貼。例如一個(gè)摻混商將20加侖生柴與80加侖柴油摻混，那么該摻混商將得到20美元補(bǔ)貼，而不是100美元。

目前該補(bǔ)貼政策施行過(guò)的年份為2004-2009、2011、2013、2016、2020和2021年，關(guān)于2022年是否施行尚不確定。另外，每次施行該政策時(shí)還會(huì)對(duì)前幾年沒有施行的年份進(jìn)行回溯。

4.加利福尼亞低碳燃料標(biāo)準(zhǔn)

加州政府以碳排放量為標(biāo)準(zhǔn)對(duì)每種燃料規(guī)定一個(gè)碳強(qiáng)度，并設(shè)定一個(gè)基準(zhǔn)值。碳強(qiáng)度低于基準(zhǔn)值可獲得碳積分credits，高于基準(zhǔn)值則獲得碳赤字deficit，有碳赤字的企業(yè)可以通過(guò)購(gòu)買碳積分來(lái)抹平赤字。所以一般是可再生能源的生產(chǎn)者賣出碳積分，傳統(tǒng)能源生產(chǎn)商進(jìn)口商買碳積分。

值得注意的是即便均為1加侖生柴，也會(huì)因其原料的不同而產(chǎn)生不同的碳積分，產(chǎn)生碳積分?jǐn)?shù)量的排序?yàn)椋阂詮U品油為原料 > 以動(dòng)物油脂為原料 > 以豆油菜油為原料，且RD產(chǎn)生的碳積分 >BD產(chǎn)生的碳積分。

D4燃料產(chǎn)量的影響因素簡(jiǎn)述

1.主要影響因素

EPA規(guī)定的目標(biāo)使用量Volume standard會(huì)將D4燃料生產(chǎn)和消費(fèi)量錨定在一個(gè)大體的范圍，是推動(dòng)生物柴油消費(fèi)的核心影響因素，我們統(tǒng)計(jì)過(guò)去10年的VS加侖量與美國(guó)國(guó)內(nèi)RIN生成加侖量，發(fā)現(xiàn)其彼此大體一致。而D4燃料生產(chǎn)和消費(fèi)在VS附近的波動(dòng)，是受其他多種因素（次要矛盾）的影響的結(jié)果。

2.次要影響因素

生柴的綜合價(jià)格即為生柴價(jià)格減去當(dāng)時(shí)的RIN價(jià)和1美元政策的補(bǔ)貼所得。柴油價(jià)格比生柴綜合價(jià)格為柴油/生柴綜合比價(jià)，是我們認(rèn)為的D4燃料生產(chǎn)的次要影響因素，其通過(guò)影響生物燃料消費(fèi)的積極性進(jìn)而影響生產(chǎn)的積極性，具體體現(xiàn)在當(dāng)年產(chǎn)量與當(dāng)年目標(biāo)使用量VS之間的差值大小。

此外，由于加州的低碳燃料標(biāo)準(zhǔn)政策，在加州生產(chǎn)可再生燃料既可以出售RIN獲利，又可以出售碳積分獲利，這一政策已經(jīng)開始吸引義務(wù)方公司（如馬拉松石油公司Marathon Petroleum Crop）在加州投資建設(shè)新的可再生能源生產(chǎn)廠。且由于碳積分制度中以豆油為原料生產(chǎn)而出的可再生燃料所獲得的碳積分比廢棄油脂和動(dòng)物油脂低，因此加州的可再生燃料的原料盡可能較少的采用豆油，這一因素有可能在更長(zhǎng)周期上造成未來(lái)隨著加州生物質(zhì)燃料產(chǎn)量占全國(guó)比重增大而豆油消耗量增長(zhǎng)緩慢的情況，但并不作為當(dāng)前的主要影響因素。

對(duì)美國(guó)豆油消費(fèi)影響的評(píng)估

1.D4燃料RIN生成的預(yù)估

目前2021年的目標(biāo)使用量與2020年一樣，且擁有1美元補(bǔ)貼政策，綜合比價(jià)較有利，預(yù)期2021年仍然會(huì)達(dá)到EPA制定的生產(chǎn)攙兌目標(biāo)。而目前2022年EPA生物燃料強(qiáng)制摻混要求提案具體要求尚不確定，因此2021年提前超額生產(chǎn)儲(chǔ)備RIN的積極性預(yù)計(jì)不高，預(yù)期整體完成量圍繞當(dāng)前24.3億加侖要求小幅波動(dòng)為主。此外，從產(chǎn)能的角度看，即便未來(lái)投入產(chǎn)能不統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前產(chǎn)能也足夠滿足EPA規(guī)定的強(qiáng)制摻混標(biāo)準(zhǔn)。

2．豆油消費(fèi)量影響評(píng)估

綜上所述，我們暫且評(píng)估2022年EPA給出的生物柴油強(qiáng)制摻混計(jì)劃不會(huì)出現(xiàn)大幅滑坡。因當(dāng)前仍然延續(xù)2019年EPA給出的生物柴油強(qiáng)制摻混計(jì)劃，因?yàn)槲覀儗?020年與2021年預(yù)估取平均作為豆油生柴消費(fèi)的基數(shù)，如果2022年VS回到2019年水平則豆油生柴消費(fèi)環(huán)比減少約70-80萬(wàn)噸， 如果2022年VS回到2018年水平則豆油生柴消費(fèi)環(huán)比減少約65-75萬(wàn)噸，如果2022年VS回到2017年水平則豆油生柴消費(fèi)環(huán)比減少約130萬(wàn)噸，但我們傾向于2022年VS 不會(huì)低于2018-2019年水平。