傳統(tǒng)上，股指期貨交易按照其目的可分為投機、套期保值、套利三類，其中套期保值和期現(xiàn)套利屬于期現(xiàn)組合投資的范疇。此外，采用積極構(gòu)建的現(xiàn)貨組合結(jié)合股指期貨投資的Alpha策略也是期現(xiàn)組合投資的重要組成部分。對以日內(nèi)、短線交易為主的投機交易來說，賬戶需要保持足夠規(guī)模的資金，以抓住隨時可能出現(xiàn)的交易機會。因此，投機交易者在賬戶內(nèi)外轉(zhuǎn)移資金的機會成本較高，通常情況下不是好的選擇，也就不存在資金利用的問題。然而，對期現(xiàn)組合投資來說，資金利用就是一個不容忽視的問題了。

　　具體地，雖然期現(xiàn)組合投資期貨賬戶也需要保留一定數(shù)額的資金，作為追加保證金的準(zhǔn)備，但期現(xiàn)組合投資中頭寸的持倉時間相對較長。由于現(xiàn)金的收益率非常低，如果賬戶長時間持有過多的現(xiàn)金，勢必會影響其整體表現(xiàn)。因此，在合理保證期貨頭寸短期內(nèi)能夠維持的前提下，需要以更有效的方式利用資金，以提高投資組合的整體收益率。對于大多數(shù)專業(yè)知識豐富、投資渠道較廣的機構(gòu)投資者而言，提高資金利用效率不應(yīng)該成為問題。但對于參與股指期貨交易的多數(shù)高凈值個人投資者來說，其資金利用的渠道相對有限。同時，由于目前滬深300指數(shù)期貨的合約規(guī)模較大，參與門檻較高，而且期現(xiàn)組合投資的效果也與資金規(guī)模緊密相關(guān)，因此對應(yīng)的現(xiàn)金持倉規(guī)模也較大，提高資金利用效率帶來的潛在收益也相應(yīng)增加。

　　在選擇資金利用方式的時候，流動性、期望收益率和風(fēng)險是需要考慮的三個重要因素。下文按照風(fēng)險從低到高的順序，對幾種常見的短期資金利用方式及其各自的優(yōu)缺點進(jìn)行較詳細(xì)的分析。

　　國債及國債回購交易

　　作為一種理論上違約風(fēng)險為零的投資工具，國債在一般情況下可以作為現(xiàn)金的良好替代品。目前滬深交易所市場上均有國債交易，在不考慮交易費用的情況下，其到期收益率多在2%—3%之間，與一年期定期存款利率大體相當(dāng)，顯著高于活期存款利率。如果考慮交易費用，其收益率則略低于一年定期存款。

　　然而，對于資金短期利用來說，投資國債未必是好的選擇。首先，上述到期收益率實現(xiàn)的前提是將債券持有到期。由于交易所市場大多數(shù)國債的流動性較差，全天只有寥寥幾筆交易，因此資金的短期進(jìn)出需要承擔(dān)可觀的沖擊成本，實際上很可能無利可圖。其次，利率風(fēng)險是投資國債的最大威脅，每次加息的傳聞都會引發(fā)債券市場的下跌，在目前宏觀經(jīng)濟不確定性增加的情況下，利率風(fēng)險無疑更為顯著，從而進(jìn)一步降低了國債投資的吸引力。最后，由于國債交易價格是凈價，而實際成本是結(jié)算價全價，上述較復(fù)雜的結(jié)算機制常常使不熟悉債券市場的投資者吃虧。綜上所述，投資者在選擇國債作為短期投資工具時需要較為謹(jǐn)慎。

　　對于高凈值個人投資者來說，交易所市場上有一類更具吸引力的“類國債”短期投資工具——國債回購交易。目前市場上的國債回購交易有1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天、182天等9個品種，但通常只有GC001（1天國債回購）和GC007（7天國債回購）有活躍的交易。其中，GC001可以作為短期無風(fēng)險投資的理想工具。由于個人投資者只能進(jìn)行逆回購交易，因此交易方向為賣出。通常當(dāng)日拆借出的資金次日可用于證券投資、申購新股或再次拆借，但不能從證券賬戶中取出，不過具體情況因投資者開戶的證券公司的不同而有差別。

　　應(yīng)該說國債回購交易幾乎是零風(fēng)險的，GC001的流動性通常也可以滿足投資者的交易需求，其唯一的不足在于收益率略低，但與活期存款相比仍有絕對優(yōu)勢。

　　銀行的超短期理財產(chǎn)品

　　針對投資者的流動資金管理需求，不少銀行也開發(fā)了相應(yīng)的超短期理財產(chǎn)品。這類理財產(chǎn)品的預(yù)計收益率通常在1.2%—1.5%之間，與GC001接近。由于多數(shù)這類產(chǎn)品可以通過網(wǎng)上銀行申購贖回，因此，其流動性與GC001相比甚至略占優(yōu)勢。

　　然而，雖然銀行的超短期理財產(chǎn)品大多數(shù)投資于貨幣市場工具，但仍有一定的潛在風(fēng)險，投資者需要關(guān)注其協(xié)議中是否有保本條款。此外，投資于這類產(chǎn)品通常需要在證券/期貨賬戶和網(wǎng)上銀行賬戶之間來回轉(zhuǎn)賬，無形中增加了操作風(fēng)險。

　　新股申購

　　在2009年新股發(fā)行制度改革和IPO重啟之后，新股的發(fā)行定價基本上實現(xiàn)了市場化，股票市場的擴容步伐也大大加快。改制后的新股發(fā)行網(wǎng)上中簽率顯著上升，但隨著發(fā)行價格和發(fā)行市盈率的大幅提高，新股上市首日即跌破發(fā)行價的情形也時有發(fā)生，這使得目前的新股申購成為一種頗具“技術(shù)含量”和挑戰(zhàn)性的資金利用方式。新股申購最具吸引力的特性，無疑是其相對較高的預(yù)期收益率，在目前新股密集發(fā)行的市場環(huán)境下尤其如此。高預(yù)期收益率也在很大程度上彌補了其流動性的相對不足和較高的潛在風(fēng)險。

　　理論上看，新股申購的較高收益率有堅實的基礎(chǔ)，這與當(dāng)前的發(fā)行機制有關(guān)，新股發(fā)行分為網(wǎng)上申購和網(wǎng)下機構(gòu)配售兩部分，同一個賬戶只能二擇其一。由于新股發(fā)行價格是由網(wǎng)下配售機構(gòu)的申購報價決定的，但配售的這部分股票有三個月的鎖定期，因此網(wǎng)上中簽的投資者相當(dāng)于在得到股票的同時，從網(wǎng)下配售機構(gòu)處額外獲得一個存續(xù)期為三個月、執(zhí)行價為市場價格的美式看跌期權(quán)，新股申購的預(yù)期收益率應(yīng)該大致等于這個期權(quán)的價值。由于我國市場的波動性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于成熟市場，從期權(quán)定價理論出發(fā)，不難看出上述看跌期權(quán)有較高的價值，這也是“打新”熱潮持續(xù)不減的重要原因。

　　雖然單次新股申購的中簽與否、收益高低有較多的隨機和運氣成分，但如果將新股申購作為一種持續(xù)的資金利用方式，則在一段較長時間內(nèi)，只要新股發(fā)行的節(jié)奏期間不發(fā)生大的變化，新股申購期望收益率的確定性應(yīng)該是較強的，且會隨著申購資金的增加而提高。事實上，我國新股發(fā)行市場承擔(dān)了本應(yīng)由公司債券市場承擔(dān)的功能，這也是國內(nèi)幾乎所有債券和固定收益理財網(wǎng)站、論壇都將新股申購作為重要討論內(nèi)容的原因。由于期現(xiàn)組合投資者可利用的資金一般較多，在期望收益的確定性方面問題不大。

　　從去年IPO重啟至今的情況來看，對有一定資金量的投資者而言，新股申購作為一種長期資金利用方式的期望年化收益率大致應(yīng)該在8%至10%區(qū)間內(nèi)。當(dāng)然，如果投資者掌握一定的新股申購技巧，并且投入較多的精力進(jìn)行分析，完全可能取得更高的收益率。在新股申購過程中要注意幾點：1.避免“撞車”。2.中簽率與收益率的權(quán)衡。3.財務(wù)分析。4.新股的高期望收益率往往會在申購時市場最低迷、最悲觀的環(huán)境下出現(xiàn)，因為這種情況下中簽率往往很高。

　　封閉式基金投資

　　如果期現(xiàn)組合投資者看好市場短期走勢，則封閉式基金也可以作為資金利用的一個選擇。由于封閉式基金的走勢與大盤聯(lián)系緊密，其風(fēng)險無疑是幾種方式中最大的。但與此同時，封閉式基金較強的流動性和受到折價率、倉位限制保護(hù)的較高的期望收益使其具備其它三種方式不能替代的獨特優(yōu)勢。