一、8月國內(nèi)外棉花市場回顧

國際棉價走勢回顧：2021年8月，ICE美棉12月合約價格上漲為主，月度漲幅超4.0%。主要因美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的8月棉花月度供需報告利好，與此同時，因美國產(chǎn)區(qū)暴風(fēng)雨持續(xù)，物流及運輸受阻，市場對供應(yīng)端擔(dān)憂加劇。

國內(nèi)棉市走勢回顧：鄭棉2201合約價格波動明顯，8月期價呈現(xiàn)沖高回落態(tài)勢，鄭棉2201合約月度漲幅約0.5%。月中旬之前棉價強勢上漲，主要因8月供需報告利多及美棉帶動、新棉高開秤、高成本推動下，棉價創(chuàng)新高，隨后受宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)不及預(yù)期及中儲棉輪出取消貿(mào)易商競拍，拖累國內(nèi)棉價。

ICE美棉12月合約日線走勢圖

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)

鄭商所棉花期貨2201合約日線走勢圖

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)

二、21/22年度全球棉市供需面

USDA報告：2021/22年度全球棉花產(chǎn)量、期末庫存下調(diào)、需求增加

美國農(nóng)業(yè)部公布的8月全球棉花供需報告中：2021/22年度全球總產(chǎn)量預(yù)期較7月調(diào)減8.2萬噸至2587.5萬噸，消費量預(yù)期調(diào)增3.7萬噸至2685.1萬噸，全球期末庫存量調(diào)減11.2萬噸至1899.1萬噸。2021/21年度全球棉花期末庫存、產(chǎn)量均調(diào)減、需求繼續(xù)調(diào)增，全球棉花庫存消費比持續(xù)下滑，在一定程度上支撐棉市。

關(guān)于美棉數(shù)據(jù)：2021/22年度美棉供需預(yù)測顯示，期初庫存略上調(diào)，產(chǎn)量下調(diào)11.68萬噸，導(dǎo)致出口量和期末庫存下調(diào)。據(jù)NASS的首次預(yù)測顯示，2021/22年度美棉產(chǎn)量為375.8萬噸。出口量較7月下調(diào)4.36萬噸，期末庫存下調(diào)6.54萬噸，相當(dāng)于使用量的17%，與2020/21年度持平。2021/22陸地棉年度均價較7月份每磅上漲5美分至80美分，達(dá)2011/12年度以來最高值。

數(shù)據(jù)來源：USDA、瑞達(dá)期貨研究院

三、新年度國內(nèi)棉花供需情況

1、新年度棉花產(chǎn)量預(yù)估下降，關(guān)注新棉收購情況

新季棉花產(chǎn)量預(yù)估下降2.7%，由于新疆限水政策的背景下，新疆植棉面積變化不明顯，且近幾年新疆軋花廠產(chǎn)能提高，新年度初期出現(xiàn)搶收現(xiàn)象越發(fā)明顯，今年市場搶收預(yù)期相對強烈，亦推動棉價上漲的關(guān)鍵發(fā)力因素。2021年7月，中國棉花協(xié)會棉農(nóng)分會對全國12個省市和新疆自治區(qū)2291個定點農(nóng)戶進(jìn)行了棉花生長情況及預(yù)計產(chǎn)量調(diào)查。調(diào)查結(jié)果顯示：全國植棉面積為4345.59萬畝，同比減少5.47%；預(yù)計全國棉花總產(chǎn)量約為576.31萬噸，同比減少2.71%，減幅較上期縮小0.7個百分點。分區(qū)域看，新疆地區(qū)棉花長勢仍差于去年，但病蟲害輕于6月，預(yù)計單產(chǎn)降幅較上期有所收窄；7月黃河流域大部分地區(qū)前期干旱，月末遭遇強降雨，部分棉花出現(xiàn)倒伏，嚴(yán)重的地區(qū)出現(xiàn)絕收；長江流域大部棉區(qū)氣候平穩(wěn)正常，棉花總體長勢較好。近期內(nèi)地棉少量上市，收購價格遠(yuǎn)高于去年同期，漲幅約30%左右，后市新疆棉上市后收購價格大概率偏高，對于軋花廠而言收購壓力較大。

數(shù)據(jù)來源：中國棉花協(xié)會

2、受配額數(shù)量限制，市場可流通供應(yīng)壓力有限

7月棉花進(jìn)口量環(huán)比下降，進(jìn)口貨源仍維持寬松局面，不過受配額數(shù)量的限制，市場可流通貨源相對有限。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，2021年7月我國棉花進(jìn)口量14萬噸，環(huán)比減少17.64%，同比減少1萬噸或6.67%，2021年1-7月我國累計進(jìn)口棉花168萬噸，同比去年同期的104萬噸增加61.53%。棉花進(jìn)口量環(huán)比下降，且略低于去年同期水平，不過港口庫存仍維持居高，可供貨源仍顯充足。

據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，2021年7月我國棉紗進(jìn)口量18萬噸，環(huán)比增加2萬噸或12.5%，2021年1-7月棉紗進(jìn)口量累計為131萬噸，較去年同期104萬噸增加了25.9%。7月棉紗進(jìn)口量環(huán)比增加，且累計進(jìn)口量仍遠(yuǎn)高于去年同期水平。由于印度等國疫情爆發(fā)，導(dǎo)致巴基斯坦、印度等國家紗價下滑，使得議價空間大。

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署、瑞達(dá)期貨研究院

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署、瑞達(dá)期貨研究院

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署、瑞達(dá)期貨研究院

3、三大紡織原料價差擴(kuò)大明顯

替代品方面：滌綸短纖是合成纖維中的一個重要品種，產(chǎn)品主要用于棉紡行業(yè)，并與棉花、粘膠短纖并稱為棉紡行業(yè)的三大原材料。三大紡織原材料走勢分化，粘膠、滌綸與棉花現(xiàn)貨價差擴(kuò)大明顯，棉價現(xiàn)貨價格高企，其他材料替代作用增強，截止2021年8月下旬，棉花與粘膠短纖價差由+4490元/噸上升至5697元/噸，兩者價差擴(kuò)大了1200元/噸；棉花與滌綸價差由10062元/噸擴(kuò)大至11567元/噸，兩者價差擴(kuò)大了1505元/噸。粘膠短纖而言，粘膠短纖企業(yè)報盤上移，加重業(yè)者對于粘膠短纖價格看漲預(yù)期，但企業(yè)現(xiàn)金流出現(xiàn)負(fù)值，加之行業(yè)開機提升至85%附近，產(chǎn)能增加，進(jìn)一步限制粘膠短纖現(xiàn)貨價格上升空間。

滌綸短纖方面：由于宏觀預(yù)期偏弱，美聯(lián)儲可能提前減碼QE，疊加海外多國疫情導(dǎo)致的市場對需求的憂慮影響，聚酯鏈條作為石油衍生品自然難逃其外，加之目前新訂單不見好轉(zhuǎn)，預(yù)計滌綸短纖價格仍有下調(diào)可能。

數(shù)據(jù)來源：布瑞克、瑞達(dá)期貨研究院

數(shù)據(jù)來源：布瑞克、瑞達(dá)期貨研究院

4、紡企產(chǎn)銷率維持居高，低庫存持續(xù)

國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)抽樣調(diào)查顯示，截至7月初，被抽樣調(diào)查企業(yè)紗產(chǎn)銷率為93.4%，環(huán)比減少1.7個百分點，同比提高3.6個百分點，比近三年同期平均水平減少2.5個百分點；庫存為12.9天銷售量，環(huán)比增加1.2天，同比減少11.5天，比近三年同期平均水平低7.0天；布產(chǎn)銷率為84.9%，環(huán)比下降0.05個百分點，同比減少1.3個百分點，比近三年同期平均水平低10.9個百分點；庫存為39.5天，環(huán)比增加0.9天，同比減少3.0天，比近三年同期平均天數(shù)減少2.3天。企業(yè)紗線、坯布產(chǎn)銷率同比仍提高，產(chǎn)成品庫存仍處偏低水平，紡織需求仍向好。

近三年紡織企業(yè)近三年紗庫存折天數(shù)

近三年紡織企業(yè)近三年布庫存折天數(shù)

海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，2021年7月，我國紡織品服裝出口額為282.73億美元，同比下降9.65%，環(huán)比增長2.20%。其中，紡織品（包括紡織紗線、織物及制品）出口額為116.98億美元，同比下降26.78%，環(huán)比下降6.53%；服裝（包括服裝及衣著附件）出口額為165.75億美元，同比增長8.21%，環(huán)比增長9.42%；2021年1-7月，我國紡織品服裝累計出口額為1683.52億美元，同比增長7.73%。整體上，7月我國紡織服裝出口環(huán)比穩(wěn)步增加，服裝類出口環(huán)比增幅較大，抵消了部分紡織品出口下降程度。不過需要警惕的是不論國內(nèi)零售服裝還是服裝出口均處于下滑狀態(tài)，由于多數(shù)紡企對秋冬季備貨相對提前3個月以上，預(yù)計今年“淡季不淡，旺季不旺”現(xiàn)象仍顯著，另外紡服中長期訂單議價能力下降、海運費大漲，使得紡企接單意愿下降，預(yù)計四季度紡織服裝增長速度放緩。

截止7月國內(nèi)服裝類鞋服紡織品零售額當(dāng)月為661.7億元，當(dāng)月同比增加9.0%，累計零售額為5529.7億元，累計同比為33.2%，服裝類零售額同比連續(xù)四個月下滑，謹(jǐn)防后疫情時代下國內(nèi)紡織服裝類需求對未來的透支空間。

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署、瑞達(dá)期貨研究院

數(shù)據(jù)來源：WIND、瑞達(dá)期貨研究院

數(shù)據(jù)來源：WIND、瑞達(dá)期貨研究院

數(shù)據(jù)來源：WIND、瑞達(dá)期貨研究院

整體來看，7月，中國棉紡織景氣指數(shù)51.82，小幅上升1.86。從分項指數(shù)看，原料采購指數(shù)、原料庫存、生產(chǎn)指數(shù)、產(chǎn)品銷售指數(shù)、企業(yè)經(jīng)營指數(shù)均環(huán)比上升，棉紡織行業(yè)景氣回升至枯榮值上方，不過原料庫存、產(chǎn)品庫存指數(shù)均開始上升，預(yù)示未來紡企需求增幅開始放緩。

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、瑞達(dá)期貨研究院

四、國內(nèi)棉花庫存仍處下降周期

1、各類棉花庫存降幅擴(kuò)大，紡企仍逢低補貨

據(jù)中國棉花協(xié)會棉花物流分會對全國18個省市的152家棉花交割和監(jiān)管倉庫調(diào)查數(shù)據(jù)顯示：7月底全國棉花周轉(zhuǎn)庫存總量約173.1萬噸，環(huán)比下降46.8萬噸，降幅較6月擴(kuò)大，低于去年同期26.07萬噸。7月棉花周轉(zhuǎn)庫存下降明顯，主要因紡企用棉需求向好，整體產(chǎn)銷順暢。

數(shù)據(jù)來源：WIND、瑞達(dá)期貨研究院

數(shù)據(jù)來源：WIND、瑞達(dá)期貨研究院

工業(yè)庫存方面：截至7月31日，紡織企業(yè)在庫棉花工業(yè)庫存量為91.45萬噸，較6月底增加6.99萬噸，同比增加28.5萬噸。其中：23%的企業(yè)減少棉花庫存，32%增加庫存，45%基本保持不變。8月棉花價格震蕩上行并創(chuàng)新高，企業(yè)多逢低補庫，同時儲備棉輪出和進(jìn)口配額補充了資源采購渠道，原料庫存有所上升。

商業(yè)庫存方面，7月底全國棉花商業(yè)庫存總量約250.3萬噸，較6月減少51.43萬噸或17.1%，降幅有所擴(kuò)大；較去年同期水平下降12.61%。棉花商業(yè)庫存整體降幅在持續(xù)擴(kuò)大中，且低于去年同期水平，受助于消費需求向好，去庫相對順暢。

數(shù)據(jù)來源：WIND、瑞達(dá)期貨研究院

數(shù)據(jù)來源：WIND、瑞達(dá)期貨研究院

2、鄭商所棉花倉單量流出速度加快

截至2021年8月26日，鄭商所棉花倉單為9149張，倉單加有效預(yù)報總量為10187張，月度環(huán)比減少4987張，共計約40.7萬噸，舊作倉單有限期逐漸臨近，加之紡企補貨積極性較高，鄭棉倉單注冊量流出為主，且20/21年度鄭棉倉單庫存低于近三年同期水平，倉單庫存壓力大大減弱。

數(shù)據(jù)來源：鄭商所、瑞達(dá)期貨研究院

3、取消貿(mào)易商競拍，輪出均價上漲空間受限

根據(jù)國家有關(guān)部門要求及中國儲備糧管理集團(tuán)有限公司安排，中國儲備棉管理有限公司（以下簡稱中儲棉公司）制訂2021年中央儲備棉輪出實施細(xì)則：1、數(shù)量上，中央儲備棉輪出60萬噸。2、輪出時間為2021年7月5日至2021年9月30日的國家法定工作日。3、價格上，輪出期間，當(dāng)國內(nèi)市場棉花現(xiàn)貨價格指數(shù)連續(xù)3個工作日累計跌幅超過500元/噸時，下個工作日起暫停交易；當(dāng)國內(nèi)市場棉花現(xiàn)貨價格指數(shù)連續(xù)3個工作日累計不再下跌時，下個工作日重新啟動交易。總體上，本輪國儲棉輪出數(shù)量基本符合預(yù)期，由于政策規(guī)定棉價連續(xù)三日累計跌幅超500元/噸的限制，對國內(nèi)棉花現(xiàn)貨價格存托底作用，政策轉(zhuǎn)為利多市場。

自2021年8月24日起至本年度輪出結(jié)束，儲備棉輪出交易僅限紡織用棉企業(yè)參與競買，停止非紡織用棉企業(yè)參與競買。如非紡織用棉企業(yè)違規(guī)參與競買，結(jié)果無效，并取消其今后參與儲備棉輪換交易資格。取消貿(mào)易商競拍利空于棉市。另外8月24日開始儲備棉輪出成交價格同步出現(xiàn)較大降幅，2021年儲備棉輪出已至第九個工作周，自7月5日輪出已來，每個交易日全維持100%成交狀態(tài)。從每周的輪出銷售底價的變化走勢來看，呈現(xiàn)逐周上漲的態(tài)勢。7月5日至8月30日，國儲棉累計計劃出庫38.81萬噸，平均成交率為100%，累計平均成交價格為17120元/噸，折3128價格為18347元/噸，成交最高價19700元/噸，成交最低價15950元/噸。

數(shù)據(jù)來源：中國棉花信息網(wǎng)、瑞達(dá)期貨研究院

數(shù)據(jù)來源：中國棉花信息網(wǎng)、瑞達(dá)期貨研究院

五、棉花期權(quán)方面

1、期權(quán)流動性分析

棉花平值期權(quán)標(biāo)的合約價格呈快速上漲后回落的走勢，期權(quán)市場成交分布偏上態(tài)勢。從市場中期情緒來看，8月棉花平值期權(quán)持倉量及成交量PCR均處于60%上方，不過兩者出現(xiàn)一定程度的分化，持倉量PCR處于逐步下降趨勢，成交量PCR逐步上升態(tài)勢，預(yù)示市場多空爭奪激烈，尋求新的機會。另外棉花期權(quán)平值合約認(rèn)購收益率呈先升后降態(tài)勢，而認(rèn)沽收益率值呈先降后升，仍處于負(fù)值狀態(tài)，走勢呈相對分化，整體上，市場看多情緒逐步減弱。

圖1：標(biāo)的為CF2201合約期權(quán)成交量走勢

數(shù)據(jù)來源：WIND、瑞達(dá)期貨研究院

圖2：標(biāo)的為CF2201合約期權(quán)成交量及持倉量認(rèn)沽認(rèn)購比率

數(shù)據(jù)來源：WIND、瑞達(dá)期貨研究院

圖3：棉花期權(quán)平值合約認(rèn)沽收益率和認(rèn)購收益率走勢

數(shù)據(jù)來源：WIND、瑞達(dá)期貨研究院

2、期權(quán)波動率角度分析

期權(quán)標(biāo)的為CF2201合約波動劇烈的同時，期權(quán)市場隱含波動率呈震蕩回升。目前棉花平值期權(quán)隱含波動率為21.56%左右，由于標(biāo)的換月，平值期權(quán)波動率呈“臺階式”攀爬態(tài)勢，高于短期標(biāo)的20日歷史波動率，但低于標(biāo)的40、60、120日隱含波動率。隨著秋冬季服裝原料庫存回升，實質(zhì)訂單跟進(jìn)有限，后市看多標(biāo)的情緒有所下降。目前平值期權(quán)波動率處于中等偏下，但后市震蕩趨勢明顯，隱波變化較小。建議波動率交易者暫且觀望為主。

圖4：棉花平值期權(quán)隱含波動率期限結(jié)構(gòu)圖

數(shù)據(jù)來源：WIND、瑞達(dá)期貨研究院

六、9月棉花市場行情展望

美國農(nóng)業(yè)部公布的8月全球棉花供需報告中：2021/22年度全球總產(chǎn)量預(yù)期較7月調(diào)減8.2萬噸至2587.5萬噸，消費量預(yù)期調(diào)增3.7萬噸至2685.1萬噸，全球期末庫存量調(diào)減11.2萬噸至1899.1萬噸。2021/22年度全球棉花期末庫存、產(chǎn)量均調(diào)減、需求繼續(xù)調(diào)增，全球棉花庫存消費比持續(xù)下滑，在一定程度上支撐棉市。

國內(nèi)方面，近幾年新疆軋花廠產(chǎn)能提高，今年市場搶收棉花預(yù)期相對強烈，亦推動棉價上漲的關(guān)鍵發(fā)力因素。不過搶收導(dǎo)致的棉價上漲已在盤面有所表現(xiàn)，加之大宗商品出現(xiàn)回調(diào)，棉價漲勢暫緩，后市需關(guān)注新棉上市收購價格變化。下游紡企對秋冬季服裝原料采購基本完成，加之原料成本價格強勢上行，導(dǎo)致出口訂單議價空間受限，預(yù)計后市紡織出口增速繼續(xù)放緩，棉花商業(yè)庫存下降幅度或縮窄，與此同時，中儲棉取消主體貿(mào)易商競拍，儲備棉競拍競爭力大大降低，國儲棉成交價格重心有望逐步下移。整體上，目前棉花需求有所松動，不過新棉成本大概率高于去年同期水平，棉價下方支撐仍強勁，預(yù)計后市鄭棉期價仍處震蕩趨勢。

操作建議：

1、投資策略：

建議鄭棉2201合約在16600-17900元/噸附區(qū)間高拋低吸；

買方需求者可按需采購為主，可等待回調(diào)到合適價位后介入套期保值。

2、套利策略

棉花期貨2201合約與2205合約價差處于+100元/噸附近，整體仍是近強遠(yuǎn)弱格局，按照季節(jié)性兩者價差存縮小預(yù)期，建議考慮空CF2201多CF2205；當(dāng)兩者價格在110附近介入，價差目標(biāo)參考+10元/噸，止損參考價差160元/噸。

風(fēng)險提示：1、宏觀經(jīng)濟(jì)情況；2、產(chǎn)區(qū)天氣狀況；3、國內(nèi)外疫情；4、下游紡企訂單量