一、基本面分析

8月，國際油價呈現(xiàn)V型走勢，WTI和Brent原油上半旬分別跌破此前重要支撐位66美元和68美元，跌幅一度分別擴大到-15.82%和-14.84%，此后又于8月末強勢反彈。國內(nèi)SC原油月中最大跌幅達到-10.79%。截至8月30日，WTI主力連續(xù)合約較月初收跌6.53%，報69.12美元/桶；Brent較月初收跌4.00%，報73.28美元/桶；SC原油收跌3.52%，報438.3元/桶。WTI原油月間價差較月初大幅走弱，Brent原油月差跟隨月末油價走高隨之反彈。我們將從以下宏觀經(jīng)濟、地緣政治、氣候以及基本面等多個角度復盤詳解油價8月走勢的多空兩面驅動力，最后展望一下后續(xù)油市可能走向。

圖1：Brent月間價差

資料來源：Wind，信達期貨研發(fā)中心

圖2：WTI月間價差

資料來源：Wind，信達期貨研發(fā)中心

首先，8月初Delta變異毒株在國內(nèi)爆發(fā)式蔓延，加之國外疫情惡化，各主要經(jīng)濟體紛紛采取管控限制措施，全球需求增速受到拖累，EIA庫存錄得反預期累庫。另外，7月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)超預期改善，美國就業(yè)率繼續(xù)恢復，美聯(lián)儲公布的會議紀要顯示其正在考慮今年年內(nèi)啟動Taper。疫情導致需求增速放緩，加之流動性預期收緊，市場避險情緒明顯加重、信心不足，造成美元指數(shù)大幅走高，向上突破93。同時WTI原油基金凈多頭持倉持續(xù)下滑，油價大幅下跌，跌破此前美油66美元、布油68美元的重要支撐位。

圖3：美元指數(shù)

資料來源：Wind，信達期貨研發(fā)中心

圖4：WTI基金凈多持倉

資料來源：Wind，信達期貨研發(fā)中心

圖5：全美商業(yè)原油庫存

資料來源：EIA，信達期貨研發(fā)中心

圖6：庫欣商業(yè)原油庫存

資料來源：EIA，信達期貨研發(fā)中心

與此同時，IEA在8月月報中下調(diào)了對于今年下半年全球原油需求的預期，下調(diào)幅度為50萬桶/日至9620萬桶/日，并預計2022年可能出現(xiàn)供應過剩。OEPC在8月月報中維持今明兩年全球原油需求預期：2021年需求增速為600萬桶/日，需求為9660萬桶/日；2022年全球原油需求增長預期為330萬桶/日，平均為9986萬桶/日。但是出于俄羅斯對于原油生產(chǎn)前景更加樂觀的考慮，OPEC就2021年全球對該組織的需求下調(diào)20萬桶/日，2022年全球對該組織的需求下調(diào)110萬桶/日。此前，OPEC的13個成員國7月份產(chǎn)量達到了2666萬桶/日。

然而，來到8月末，美國輝瑞和BioNTech聯(lián)合開發(fā)的新冠疫苗獲FDA完全獲批，加之美國眾議院通過拜登3.5萬億美元基建預算，需求端市場信心得到提振，油價大幅反彈。另外，先是墨西哥國家石油公司海上鉆井平臺發(fā)生火災，再是四級颶風“艾達”登陸路易斯安那州，造成美國海灣地區(qū)大量石油天然氣開采企業(yè)和煉化工廠停產(chǎn)，原油供給受損嚴重。據(jù)美國安全與環(huán)境執(zhí)法局的數(shù)據(jù)顯示，海灣地區(qū)約95%的原油產(chǎn)能（約175萬桶/日）和約190萬桶/日的煉化產(chǎn)能受到影響，供給受限進一步支撐油價。

8月27日，美聯(lián)儲主席鮑威爾于一年一度的Jackson Hole會議上發(fā)表偏鴿派講話，當日美元指數(shù)大幅跳水，向下跌破93點。美元指數(shù)的走低也支撐著油價的上漲。

基本面方面，WTI原油月間價差較月初大幅走弱，Brent原油月差跟隨月末油價走高隨之反彈。Brent-WTI價差震蕩走高，SC-Brent價差位于-3到-6之間震蕩。整體Brent原油在8月份走勢較為強勁，某種程度上得益于8月歐洲疫情情況好于亞太和北美。因為6月、7月歐洲Delta疫情高峰期已過，而亞太和北美地區(qū)8月疫情迎來高峰，特別是8月國內(nèi)疫情的爆發(fā)。

圖7：Brent-WTI價差

資料來源：Wind，信達期貨研發(fā)中心

圖8：SC-Brent價差

資料來源：Wind，信達期貨研發(fā)中心

如圖5、圖6所示，美國商業(yè)原油庫存去庫速度明顯放緩，甚至出現(xiàn)過反預期累庫情況。這也是因為疫情反復以及原油夏季需求高峰季節(jié)性見頂帶來的需求增速邊際放緩。當然，也有部分原因是和美國原油進出口量波動有關。從圖9、圖10也可看到，美國煉廠開工率已經(jīng)見頂，即將回落，下游成品油庫存有累庫預期，對于原油需求也將逐步下滑。

圖9：美國煉廠開工率

資料來源：EIA，信達期貨研發(fā)中心

圖10：煉廠開工率季節(jié)性圖

資料來源：EIA，信達期貨研發(fā)中心

全球成品油裂解價差仍然維持汽強柴弱的格局。紐約、鹿特丹和新加坡汽油裂解價差均在7月走強后，受疫情蔓延影響8月高位回落。另外，如圖12所示，美國TSA機場安檢人數(shù)也受疫情影響，于8月開始下滑。受全球各地非必要旅行限制等疫情管控措施影響，航空煤油裂差一直偏弱。

圖11：紐約成品油裂差

資料來源：Wind，信達期貨研發(fā)中心

圖12：美國安檢人數(shù)

資料來源：TSA，信達期貨研發(fā)中心

圖13：鹿特丹成品油裂差

資料來源：Wind，信達期貨研發(fā)中心

圖14：新加坡成品油裂差

資料來源：Wind，信達期貨研發(fā)中心

基本面方面，8月美國原油產(chǎn)量保持穩(wěn)定，維持在1130-1140萬桶/日。截至8月20日當周，美原油產(chǎn)量為1140萬桶/日，為去年價格戰(zhàn)之后新高。同時，活躍石油鉆機數(shù)穩(wěn)定增加。截至8月27日當周，美國活躍石油鉆機數(shù)增至410座，創(chuàng)疫情后新高。頁巖油產(chǎn)區(qū)由于今年資本紀律的變化，頁巖油企業(yè)利潤優(yōu)先用于償還債務以及回報股東，投入新井鉆探的資本量大幅縮減。即使目前油價已高于頁巖油平均生產(chǎn)成本，可以看到截至EIA的7月數(shù)據(jù)，新鉆井數(shù)仍然處于低位，且增長速度緩慢，庫存井數(shù)被大量消耗以維持產(chǎn)量。頁巖油最大產(chǎn)區(qū)，Permian產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量保持穩(wěn)步增加，截至7月數(shù)據(jù)，Permian地區(qū)產(chǎn)量已達470.7萬桶/日。

圖15：美原油產(chǎn)量與鉆機數(shù)

資料來源：EIA，信達期貨研發(fā)中心

圖16：Permian產(chǎn)量與衰減量

資料來源：EIA，信達期貨研發(fā)中心

圖17：頁巖油新井數(shù)與完井數(shù)

資料來源：EIA，信達期貨研發(fā)中心

圖18：頁巖油庫存井數(shù)

資料來源：EIA，信達期貨研發(fā)中心

二、后市展望

長期來看，據(jù)專家推測疫情可能持續(xù)至2022年底，需求增速將邊際放緩，隨著OPEC逐步退出減產(chǎn)，原油供應缺口將逐漸收窄，至2022年三四季度有供應過?？赡?。

由于美聯(lián)儲主席表示不排除年內(nèi)Taper可能性，年內(nèi)流動性收緊預期仍在，疊加夏季需求高峰期即將見頂回落，油價中期上方存在壓力，上漲空間不大，高位震蕩后下行的可能性增加。商業(yè)原油庫存去庫明顯放緩，有秋冬季累庫預期。另外，WTI基金凈多持倉從今年高點回落超過35%，已跌破2010年來歷史50%分位，市場避險情緒濃厚，持續(xù)觀望。缺少投機基金的參與，油價上漲動力或將疲軟。

但短期受颶風“艾達”影響，原油供給受損，加之鮑威爾鴿派發(fā)言致美元指數(shù)走低，以及全球各主要經(jīng)濟體疫情逐步得到控制，油價下方得到支撐，或高位震蕩。

風險點需關注美伊核協(xié)議談判進程、美聯(lián)儲Taper動態(tài)以及OPEC增產(chǎn)節(jié)奏調(diào)整。預計9月OPEC將暫時不會修改每月40萬桶/日的增產(chǎn)計劃。美伊談判進程將直接影響伊朗石油回歸時間點，雖然OPEC已經(jīng)預留伊朗石油所需空間，但預計屆時油市仍會受到不小的沖擊。