隨著全球?qū)Α半p碳”行動的逐步推進，新能源產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為世界關(guān)注的焦點，能源轉(zhuǎn)型背景下汽車電動化趨勢愈發(fā)明朗。雖然目前不銹鋼仍是鎳最大的消費領(lǐng)域，但電動車領(lǐng)域三元電池對鎳的需求增速迎來爆發(fā)，目前看未來仍將保持穩(wěn)健增長態(tài)勢，而隨著美國和歐盟等世界主要國家設(shè)定了2030-2040年電動化目標(biāo)，全球電動化大勢已起，新能源持續(xù)帶來需求增量。而供應(yīng)端受疫情等因素擾動，高冰鎳、濕法中間品等投產(chǎn)仍難以彌補電動車快速的需求增長，短期偏緊格局或?qū)⒊掷m(xù)，未來關(guān)注高冰鎳的投放節(jié)奏和濕法中間品產(chǎn)能投放情況。

鎳產(chǎn)業(yè)鏈主要矛盾

站在目前時點來看，未來較長時期鎳產(chǎn)業(yè)的主要矛盾將聚焦在硫化鎳礦資源不足的背景下，資源潛力較大的紅土鎳礦供應(yīng)和加速增長的硫酸鎳需求如何匹配的問題，其中紅土鎳礦火法工藝的高冰鎳和濕法工藝的濕法中間品供應(yīng)就顯得尤為重要。下面將從上游礦端——中游冶煉來分析鎳的整體供應(yīng)，進一步考慮未來鎳新增供應(yīng)能否滿足硫酸鎳需求增量的情況。

根據(jù)測算，未來兩年國內(nèi)硫酸鎳的需求將保持40%左右的增速，2022年和2023年硫酸鎳需求將達(dá)到19.4萬、24.56萬鎳噸，其中主要增量來自于三元材料對硫酸鎳需求的增量。在需求加速增長的過程中，分析供應(yīng)是否能跟上需求的增長就尤為重要。盡管硫酸鎳企業(yè)針對不同的原料，生產(chǎn)工藝不同，采用不同的生產(chǎn)線，但生產(chǎn)工藝比較簡單，投資少，建設(shè)周期短（2-6個月），產(chǎn)能擴張快，需求響應(yīng)比較及時，所以產(chǎn)能基本不存在瓶頸問題，而原料端的供應(yīng)會成為產(chǎn)能釋放的瓶頸。硫酸鎳原料主要有電解鎳（鎳豆）、鎳濕法中間品、高冰鎳和廢料。而鎳豆產(chǎn)量平穩(wěn)、廢料增長有限，未來供應(yīng)的關(guān)鍵在于濕法中間品和高冰鎳的投放。

鎳未來供應(yīng)格局

從全球鎳礦供給結(jié)構(gòu)來看，2000年全球60%的鎳礦供應(yīng)是硫化鎳礦，而2019年全球僅有35%的鎳礦供應(yīng)是硫化鎳礦，紅土鎳礦逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位。硫化鎳礦開采歷史悠久，經(jīng)歷多年開采目前全球的硫化礦整體儲量、產(chǎn)量及品位處于下滑通道，鎳豆整體產(chǎn)量也趨于平穩(wěn)，全球鎳豆產(chǎn)量也基本維持在在20-23萬噸水平。

用于作為生產(chǎn)硫酸鎳的原料的廢鎳主要來自廢銅電解液和回收電池，回收電池又以三元電池為代表。我國的再生鎳市場相對于歐美等發(fā)達(dá)國家而言相當(dāng)于起步階段，未來隨著三元電池等回收加速，廢鎳供應(yīng)前景廣闊，但發(fā)展仍需時日，對于鎳中短期供應(yīng)增長相當(dāng)有限。

三元電池回收市場是一片藍(lán)海，但爆發(fā)尚需時日。三元電池市場2017年才形成規(guī)模，之后逐年增長，過去5年年均增速約55%。三元電池使用年限通常在5年左右，所以現(xiàn)在大多數(shù)電池尚未到回收期，電池廢料市場規(guī)模較小。若電池使用年限按5年來算，預(yù)計到2022年，電池廢料市場才會有一定規(guī)模。由于電池的質(zhì)量穩(wěn)步提升，使用年限也在提升，加上電池的梯級利用，預(yù)計未來兩年內(nèi)電池廢料供應(yīng)有限。以格林美為例，其全面聚焦發(fā)展動力電池回收為主體的新能源業(yè)務(wù)，踐行“城市礦山”理念，目前年回收鎳10000噸以上，預(yù)計到2025年將達(dá)到40000噸以上。

隨著硫化鎳礦資源逐漸貧化，紅土鎳礦成為主要供給形式。未來通過冶煉紅土鎳礦將成為主要的鎳供給增量，紅土鎳礦可以分別通過火法和濕法工藝制得硫酸鎳生產(chǎn)原料高冰鎳和濕法中間品，二者將共同相輔相成、互為補充成為未來硫酸鎳原料的主要供應(yīng)增量來源。

紅土鎳礦通過RKEF工藝制成鎳鐵，再經(jīng)過吹煉造锍可制得高冰鎳，僅需要在原先RKEF生產(chǎn)線上加上一道轉(zhuǎn)爐，工藝并不復(fù)雜。這項技術(shù)最先由淡水河谷（Vale）掌握，我國青山集團于今年年初宣布已經(jīng)掌握這項技術(shù)，并宣布于今年10月開始一年內(nèi)向華友鈷業(yè)和中偉股份供應(yīng)10萬噸高冰鎳（含鎳量75%）。倘若高冰鎳的量產(chǎn)能順利進行，那么就能將原先過剩的鎳鐵產(chǎn)能用于生產(chǎn)高冰鎳供應(yīng)高度緊缺的硫酸鎳需求，那么對整個鎳供應(yīng)格局將產(chǎn)生翻天覆地的改變。對于高冰鎳的供應(yīng)關(guān)鍵在于其轉(zhuǎn)產(chǎn)的經(jīng)濟性，即鎳鐵——硫酸鎳和鎳鐵——不銹鋼二者的經(jīng)濟性孰優(yōu)孰劣。印尼鎳鐵價格大約在不到8000美元每噸，鎳鐵——硫酸鎳的現(xiàn)金成本大約在2500-3500美元之間，而完全成本在4000-5000美元之間，當(dāng)硫酸鎳和鎳鐵的價差足夠大時，鎳鐵廠有足夠大的轉(zhuǎn)產(chǎn)激勵。但在目前時點來看，由于鎳礦持續(xù)緊張和疫情的原因，鎳鐵的價格持續(xù)高漲，而硫酸鎳的價格較年初變化不大，二者價差持續(xù)收窄，目前國內(nèi)價差在2萬元左右，當(dāng)前節(jié)點鎳鐵廠轉(zhuǎn)產(chǎn)的利潤驅(qū)動有所轉(zhuǎn)弱，并且受疫情等因素影響，下半年高冰鎳能否順利投產(chǎn)還存在較大不確定性。我們需要關(guān)注的是，鎳鐵和硫酸鎳的價差變化以及隨著青山一年供貨期的臨近，要愈發(fā)謹(jǐn)慎看待供應(yīng)端的變化。

中國2019年硫酸鎳產(chǎn)量為10萬金屬噸左右，2020全年硫酸鎳產(chǎn)量為13.51萬金屬噸，截至2021年6月，半年已經(jīng)生產(chǎn)超11萬金屬噸，逼近2020年全年生產(chǎn)量。中國硫酸鎳以自給自足為主，進口較少，幾乎沒有出口，2020年全年凈進口量為4925實物噸，截至2021年5月，進口量為14776實物噸。在我國硫酸鎳供應(yīng)原料端來源中，濕法中間品占到40%以上。與鎳豆產(chǎn)量趨于平穩(wěn)、廢鎳供應(yīng)受限制于長周期的發(fā)展不同，濕法中間品的供應(yīng)倘若產(chǎn)能爬坡順利，短期內(nèi)將是巨大的供應(yīng)增量。

正如其名，濕法中間品是通過濕法工藝從紅土鎳礦冶煉而成，與火法煉制紅土鎳礦不同，濕法工藝使用的是低品位紅土鎳礦，二者相得益彰。濕法中間品是國內(nèi)用于制成硫酸鎳的主要原料，2020年我國進口濕法中間品36.3萬噸，同比增長約20%，達(dá)到歷史新高。

目前全球HPAL濕法中間品在產(chǎn)項目為9個（加上今年投產(chǎn)的力勤為10個），在產(chǎn)產(chǎn)能約35.6萬金屬噸，截至2025年預(yù)計新增6個HPAL項目，有望增長到72.2萬金屬噸?；谥幸比鹉镜某晒?jīng)驗，中資企業(yè)紛紛在印尼建設(shè)HPAL項目，力勤OBI項目已于今年5月正式投產(chǎn)，預(yù)計以華友鈷業(yè)、格林美為核心的中資項目也有望順利投產(chǎn)。目前中資項目規(guī)劃的濕法中間品產(chǎn)能合計28.4萬鎳金屬噸，是未來5年全球HPAL產(chǎn)能主要的增長來源，而印尼也有望隨之成為全球鎳濕法中心。

HPAL作為紅土鎳礦冶煉工藝中難度較為復(fù)雜的工藝之一，歷史項目大部分均未實現(xiàn)達(dá)產(chǎn)。HPAL冶煉工藝設(shè)計復(fù)雜、流程長，要求實時對流程中的礦石成分進行調(diào)節(jié)，對工藝流程設(shè)計與運營能力要求極高，具備較高的Know-how壁壘，且其閉環(huán)的流程設(shè)計導(dǎo)致容錯率低、生產(chǎn)線改擴建難度大，其高強度的資本開支水平也提高了行業(yè)門檻。目前全球仍處于運營狀態(tài)的10個項目生產(chǎn)狀況差異性極大，基本都沒達(dá)到預(yù)先設(shè)計的產(chǎn)能上限，只有我國的中冶瑞木項目完全達(dá)到預(yù)計產(chǎn)能且超過產(chǎn)能上限運營，成為全球最成功的HPAL項目。新建HPAL項目通常有一段較長的產(chǎn)能爬坡過程，投產(chǎn)初期供給增量不大，隨著對濕法工藝的不斷熟練運用，產(chǎn)能利用率會有一個較大幅度的增長，目前在產(chǎn)的HPAL產(chǎn)能利用率較好的項目基本都在85%左右，以日本住友金屬的菲律賓Coral Bay和Taganito為代表，Taganito 項目完全復(fù)制了Coral Bay 項目的工藝，爬坡迅速?？梢?，如果能熟練掌握濕法工藝，產(chǎn)能爬坡速度顯著，基于中冶瑞木工藝的成功經(jīng)驗，第一條1.8萬鎳金屬噸的 HPAL 生產(chǎn)線于今年5月正式投產(chǎn)，目前已基本完成產(chǎn)能爬坡實現(xiàn)達(dá)產(chǎn)。

今后三年，預(yù)計將有華越、青美邦、華飛三個項目投產(chǎn)，共計產(chǎn)能為23萬金屬噸，是未來硫酸鎳原料來源的主要增量之一。2020年我國硫酸鎳產(chǎn)量也僅13萬金屬噸，國內(nèi)硫酸鎳產(chǎn)能將保持穩(wěn)定增長，預(yù)計2023年增加19萬噸，增至32萬鎳金屬噸，3年CAGR為31%。而華越等三個濕法項目能否在較短時間內(nèi)完成產(chǎn)能爬坡，對于硫酸鎳產(chǎn)能能否順利釋放來說至關(guān)重要，否則原料端的貧乏將成為產(chǎn)能釋放的瓶頸。

我們可以借助以往新投項目產(chǎn)能爬坡率來考察未來這三個主要增量項目的供應(yīng)情況?？梢约俣ㄈN情況，分別最差情況、中等情況、最優(yōu)情況，其中以淡水河谷VNC和世界上第一個采用HPAL工藝古巴Moa項目作為最差情況，中等情況以日本Coral Bay和Taganito項目代表，最優(yōu)情況以我國中冶瑞木和今年剛投產(chǎn)的力勤項目為代表。

淡水河谷VNC項目由于過于復(fù)雜的流程設(shè)計，直接啟用了大量未經(jīng)工業(yè)化試生產(chǎn)測試的工藝，投產(chǎn)后酸泄露事件不斷，并造成了對當(dāng)?shù)丨h(huán)境的污染，加重了當(dāng)?shù)厝嗣駥︽嚨V項目的反對，生產(chǎn)活動常因游行活動或故意破壞而被迫停止，導(dǎo)致產(chǎn)能利用率極低，而古巴Moa項目作為全球第一個投產(chǎn)的HPAL項目，爬坡緩慢，歷時35年才完成產(chǎn)能爬坡。在當(dāng)前中資企業(yè)豐富的濕法工藝運營經(jīng)驗和印尼當(dāng)?shù)貓@區(qū)較為良好的生產(chǎn)環(huán)境背景下，該種情況由于其特殊性，發(fā)生的可能性不大，不予考慮。

而我們重點需要關(guān)注的是第二種和第三種情況，也就是相對樂觀的情況。根據(jù)日本住友和中資企業(yè)中冶和力勤的情況來看，在熟練運營濕法工藝的基礎(chǔ)上，便能在較短的時間內(nèi)完成達(dá)產(chǎn)甚至超產(chǎn)。住友的Coral Bay項目投產(chǎn)后第三年便完全達(dá)產(chǎn)，Taganito項目完全復(fù)制了Coral Bay項目的工藝，爬坡迅速，可見如果掌握了工藝的關(guān)鍵所在，便能突破Know-how壁壘，后續(xù)新建項目運營起來便更加得心應(yīng)手。中國中冶集團的瑞木鎳鈷項目是我國第一個HPAL項目，也是目前全球唯一一個可以穩(wěn)定滿產(chǎn)甚至超產(chǎn)的項目，為我國鎳行業(yè)其他企業(yè)在印尼大力發(fā)展?jié)穹ㄒ睙掜椖刻峁┝藰O佳的經(jīng)驗借鑒基礎(chǔ)，于今年5月的力勤obi島項目便是在借鑒中冶豐富濕法工藝經(jīng)驗基礎(chǔ)上順利投產(chǎn)，已基本完成達(dá)產(chǎn)。

更進一步地，我們設(shè)想兩種相對合理情況，第一種情況假設(shè)新投項目按照相對較快的產(chǎn)能爬坡率上升，由于華友鈷業(yè)和格林美都是首次在紅土鎳礦上運用HPAL供應(yīng)，假設(shè)投產(chǎn)當(dāng)年以積累運營經(jīng)驗為主，產(chǎn)能利用率10%左右，隨后以每年20-30%的產(chǎn)能利用率上升，花費3-4年時間實現(xiàn)達(dá)產(chǎn)，這種情況下，在達(dá)產(chǎn)前，濕法中間品供應(yīng)非常緊張，三元前驅(qū)體生產(chǎn)企業(yè)必然通過其他途徑獲得硫酸鎳原料。另外一種情況是按照力勤的情況，借鑒中冶豐富的運營經(jīng)驗和力勤因地制宜成功投產(chǎn)經(jīng)驗下，投產(chǎn)當(dāng)年便能順利達(dá)產(chǎn)，該種情況是最為樂觀的情況，但也并非不可能，該種條件下，濕法中間品的供應(yīng)相對較為寬松，硫酸鎳的供應(yīng)格局較為樂觀。同樣地，我們還要關(guān)注其中潛在的風(fēng)險。在工藝端，華友鈷業(yè)使用的工藝流程與力勤礦業(yè)類似，青美邦項目由格林美自發(fā)研究，力勤在中冶的基礎(chǔ)上能夠順利達(dá)產(chǎn)，是否意味著華友鈷業(yè)和格林美的項目能夠按照設(shè)想中順利達(dá)產(chǎn)還要打上一個問號。

未來展望

目前來看，電解鎳產(chǎn)量保持相對穩(wěn)定，硫酸鎳因三元正極材料快速增長的需求出現(xiàn)爆發(fā)式增長，今年新能源汽車進一步超預(yù)期增長，帶動硫酸鎳需求的加速，硫酸鎳市場短期依舊緊張。濕法中間品供應(yīng)不足，導(dǎo)致鎳豆升水長時間維持在高位。中長期來看，隨著美國、歐洲等世界主要國家相繼提出要在2030-2040實現(xiàn)電動化目標(biāo)，鎳需求增量主要集中于硫酸鎳上，而硫酸鎳產(chǎn)能釋放又取決于原料端的供給，因此未來要關(guān)注青山高冰鎳的投放和未來濕法中間品新建產(chǎn)能的產(chǎn)能爬坡情況，二者共同決定了供應(yīng)端到底是偏緊張還是偏寬松，對于未來鎳價將有較大的影響。