一、行情回顧

隨著巴西減產(chǎn)預(yù)期發(fā)酵，巴西減產(chǎn)的利多逐步由提振作用轉(zhuǎn)化為支撐；而印度政府并沒有提高MSP價格，市場預(yù)期的21-22美分/磅的上行空間被限制。近期原糖主力10月合約價格在19.40-20.40美分/磅之間高位震蕩。因缺乏原糖提振效應(yīng)，國內(nèi)庫存與進口同比增加的壓力凸顯了出來，鄭州白糖自高點6078元/噸回調(diào)至5800元/噸上方，跌幅較原糖大。

圖：ICE原糖主力合約日K線走勢圖 單位：美分/磅

資料來源：文華財經(jīng)，長安期貨

圖：SR2201合約日K線走勢圖 單位：元/噸

資料來源：文華財經(jīng)，長安期貨

二、基本面分析

1、印度：壓榨尾聲糖產(chǎn)量增幅有限，超預(yù)期出口緩解庫存壓力

對于即將開始的2021-22榨季，甘蔗種植面積約為545萬公頃，同比擴大3%，市場預(yù)計糖產(chǎn)量在3100萬噸，基本持平于本年度的3090萬噸，其中包括分配給乙醇生產(chǎn)的340萬噸糖，ISMA表示，當(dāng)前年度約有210萬噸糖分配給乙醇生產(chǎn)，繼續(xù)為糖價提供支撐。不過，新年度期初庫存預(yù)計為870萬噸，同比降低200萬噸，但遠(yuǎn)高于理想的水平400-500萬噸。此外，由于巴西減產(chǎn)全球市場供應(yīng)出現(xiàn)潛在緊缺，或促使糖廠計劃生產(chǎn)用于出口的原糖。市場表示，印度新榨季將至少出口600萬噸糖，本榨季出口約710萬噸。疊加MSP收購價提高的消息暫時擱置，短期或不利于糖價繼續(xù)上漲。

2、巴西：天氣炒作暫告一段落，但支撐力度仍存

數(shù)據(jù)顯示，8月上半月巴西中南部壓榨甘蔗4462.3萬噸，同比下降4.2%，產(chǎn)糖299.4萬噸，同比降低7.48%。當(dāng)前第一波和第二波霜凍影響了約一百萬公頃的甘蔗面積，并導(dǎo)致甘蔗單產(chǎn)由86.1噸/公頃降低至75.1噸/公頃，且天氣影響短期降溫，而第三波霜凍的影響仍未可知，仍對中長期原糖價格形成支撐。

據(jù)巴西經(jīng)濟外貿(mào)部秘書處數(shù)據(jù)顯示，巴西8月出口糖和糖蜜259萬噸，同比減少17.42%，2021年4-8月累計出口1241.17萬噸，同比下降6.13%。但從數(shù)據(jù)來看，由于價格強勢，該國出口數(shù)量仍處于高位。后期來看，一是海運費隨主要商品價格保持上漲態(tài)勢或抑制需求，二是減產(chǎn)幅度或影響該國出口的數(shù)量。預(yù)計后期該國出口數(shù)量或繼續(xù)出現(xiàn)下降態(tài)勢。

圖：巴西糖產(chǎn)量 單位：千噸

資料來源：wind，長安期貨

圖：巴西食糖月度出口量 單位：萬噸

資料來源：市場公開資料整理，長安期貨

3、機構(gòu)上調(diào)缺口預(yù)估，糖價獲支撐

南半球壓榨即將結(jié)束，北半球即將開榨，后期市場關(guān)注點將由巴西等國轉(zhuǎn)移至泰國、印度等主要產(chǎn)糖國。由于干旱和霜凍等天氣原因各機構(gòu)紛紛下調(diào)巴西產(chǎn)量預(yù)估，其中巴西供應(yīng)公司預(yù)計巴西產(chǎn)量將下降10.5%至3690萬噸，早前經(jīng)紀(jì)公司StoneX將巴西產(chǎn)量有3460萬噸下調(diào)至3570萬噸，同比上榨季創(chuàng)紀(jì)錄的3840萬噸低10%，豐益國際大幅下調(diào)巴西糖產(chǎn)量預(yù)估僅2800萬噸。國際糖業(yè)組織最新預(yù)估，2021-22全球食糖供需缺口為380萬噸，高于5月份預(yù)估的260萬噸，而早前StoneX預(yù)計全球食糖供求平衡將從5月份預(yù)計的170萬噸過剩轉(zhuǎn)變?yōu)?00萬噸缺口。

不過，隨著巴西天氣炒作告一段落，短期內(nèi)對糖價的提振作用逐步降低，并轉(zhuǎn)化為支撐。且原糖并不具備大幅下調(diào)的基礎(chǔ)，預(yù)計原糖高位震蕩為主。

4、國內(nèi)糖市減產(chǎn)預(yù)期未改變

當(dāng)前榨季我國累計產(chǎn)糖1067萬噸，同比增加25萬噸，增幅2.4%，符合預(yù)期。對于新榨季種植方面，官方給予了減產(chǎn)預(yù)期。2021/22年度中國糖料種植面積1388千公頃（2082萬畝），比上年度減少65千公頃（97.5萬畝），其中北方甜菜種植比較效益下降，面積減少79千公頃（118.5萬畝），但南方甘蔗種植收益有所改善，蔗農(nóng)生產(chǎn)積極性提高，面積略有增加；整體預(yù)計2021/22年度食糖產(chǎn)量1031萬噸，比上年度減少28萬噸。

圖：全國單月產(chǎn)糖量 單位：千噸

資料來源：wind，長安期貨

圖：新增食糖工業(yè)庫存 單位：萬噸

資料來源：wind，長安期貨

5、8月單月銷糖不及預(yù)期，短期形成壓制

據(jù)中糖協(xié)統(tǒng)計，截至2021年7月底，累計銷售食糖786.17萬噸，同比減少9.55萬噸，與去年同期銷量進一步縮小，累計銷糖率73.7%，同比降低2.7%。新增食糖工業(yè)庫存280.49萬噸，同比增加34.7萬噸，增幅繼續(xù)縮小。8月末各省產(chǎn)銷數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，其中國內(nèi)首要食糖生產(chǎn)貿(mào)易省份廣西單月銷糖60.04萬噸，同比僅增加2.84萬噸，增幅或低于預(yù)期。Wind數(shù)據(jù)顯示，8月仍是國內(nèi)糖消費高峰，且8月份近五年平均銷糖量為117萬噸，從當(dāng)前廣西公布的單月銷糖數(shù)據(jù)來看，過去的一個月國內(nèi)食糖消費或不及預(yù)期，短期或不利盤面上漲。

5-7月國產(chǎn)糖工業(yè)庫存下降幅度加快，國內(nèi)庫存同比增加的利空邊際遞減。8月雖然是國內(nèi)糖消費高峰，但目前來看當(dāng)月消費量同比、環(huán)比下滑的概率較大，預(yù)計難以對期價提供支撐。9-10月是新陳交替的季節(jié)，對于10月份開始的新榨季，高結(jié)轉(zhuǎn)庫存的情況或難以扭轉(zhuǎn)，將壓制糖價。

圖：國內(nèi)累計銷糖量 單位：萬噸

資料來源：wind，長安期貨

圖：國內(nèi)單月銷糖量 單位：萬噸

資料來源：wind，長安期貨

6、期價升水，基差低位拖累期價

近期2109合約進入交割月，期價連續(xù)下跌至5500元/噸上方，2109-2201價差近-400元/噸的低位，拖累期價。后期來看，消費旺季即將結(jié)束，新舊榨季交替階段國內(nèi)仍將面臨高庫存壓力，而近期原糖止?jié)q震蕩，鄭糖短期缺乏提振力，仍存回調(diào)風(fēng)險。同時，從基差的角度來看，由于主力合約更換至2201，基差出現(xiàn)負(fù)向擴大，截止9月3日達到-243元/噸的低位。2021年以來，期現(xiàn)基差（柳糖現(xiàn)貨合同價-期貨活躍合約收盤價）基本維持在【-50，100】元/噸之間窄幅震蕩，主力合約更換后，基差出現(xiàn)較低負(fù)值，與往年基差為正的情況相反，因此后期期價存在修復(fù)升水的概率較大。

圖：現(xiàn)貨報價與基差 單位：元/噸

資料來源：wind，長安期貨

7、進口量同比增加壓制，進口成本凸顯提振作用

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國今年7月進口食糖43萬噸，同比增加12萬噸，環(huán)比增加1萬噸，1-7月累計進口246萬噸，同比增加91萬噸，2020-21榨季截至7月底累計進口496萬噸，同比增加243萬噸。進口數(shù)量仍維持高位，三季度正值國產(chǎn)糖供應(yīng)緊俏階段，進口糖數(shù)量增加的概率仍較大。

巴西減產(chǎn)導(dǎo)致近期該國出口數(shù)量降低，其中8月該國出口259萬噸，環(huán)比增加12萬噸，同比降低98萬噸，但仍處于高位。以船期45-60天計算，7-8月份進口的巴西糖將逐步到港，數(shù)量上仍對國產(chǎn)糖形成壓制。但從進口成本來看，當(dāng)前巴西配額內(nèi)進口成本價未5011元/噸，月均提高382元/噸，配額外進口成本超過6400元/噸，月均提高246元/噸。當(dāng)前進口配額基本用完，配額外價格高于國內(nèi)期貨價格500元/噸以上，對國內(nèi)糖價的支撐作用仍在，且內(nèi)外倒掛的情況也將限制后期進口量。

圖：白糖月度進口數(shù)據(jù) 單位：噸

資料來源：wind，長安期貨

圖：巴西月度出口數(shù)據(jù) 單位：萬噸

資料來源：廣西糖網(wǎng)，長安期貨

三、小結(jié)與展望

國內(nèi)基本面來看，今年以來國內(nèi)食糖工業(yè)庫存處于同比增加態(tài)勢，但5-7月份單月銷量同比大增，為期價提供支撐。8月單月銷糖數(shù)據(jù)顯示，主要生產(chǎn)貿(mào)易省份廣西單月銷糖60.04萬噸，同比增加2.84萬噸，增幅或低于預(yù)期，且與近年全國銷售均值117萬噸差距較大，或不利盤面上漲，短期糖價或繼續(xù)面臨回調(diào)風(fēng)險。不過，9-10月對應(yīng)于新舊榨季更替時期，國產(chǎn)糖供應(yīng)或較為緊俏，疊加新榨季甜菜糖種植面積減少導(dǎo)致國產(chǎn)糖減產(chǎn)預(yù)期，為糖價提供中長期支撐。對于進口糖等補充糖原來說，今年進口同比保持高位，但受限于原糖價格高位、進口成本增加，后期進口量或小于預(yù)期，且高位的進口價格或為糖價提供成本支撐。

預(yù)計短期內(nèi)鄭糖受產(chǎn)銷數(shù)據(jù)不及預(yù)期壓制仍有回調(diào)空間，建議投資者輕倉偏空操作。但下方存在支撐預(yù)計回調(diào)空間有限，不建議大幅追空，中長線以逢低偏多操作為主。