一、黃金行情回顧

2021年8月，滬金整體呈現(xiàn)深“V”形走勢(shì)，滬金2112主力合約在8月6日，受到到非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期的影響，從376元/克的位置開(kāi)始下跌，于8月11日觸及360.8元/克的階段性底部，隨后開(kāi)始反彈；后半月主要反彈走勢(shì)，回升至360元/克上方，8月黃金累計(jì)漲幅-0.9%，震幅達(dá)5.64%。

分析8月黃金走勢(shì)形成的原因：

8月份上半月的下跌行情，主要由于美國(guó)7月非農(nóng)數(shù)據(jù)全面超出市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)縮減購(gòu)債規(guī)模的預(yù)期升溫，美債收益率當(dāng)時(shí)急劇上行，驅(qū)動(dòng)黃金完成一輪下跌行情。

8月中旬黃金止跌回升，反彈的行情主要有以下幾點(diǎn)原因：一是黃金價(jià)格過(guò)多計(jì)價(jià)taper預(yù)期，但是目前美聯(lián)儲(chǔ)并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性緊縮動(dòng)作；二是中國(guó)作為全球率先復(fù)蘇的排頭兵，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反映走弱，美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)下滑，需求疲弱；三是由于鮑威爾在備受關(guān)注的杰克遜霍爾會(huì)議上的發(fā)言偏鴿，緩解市場(chǎng)對(duì)決策者將很快收緊貨幣政策的擔(dān)憂。

圖1：Comex黃金和美元指數(shù)走勢(shì)對(duì)比

數(shù)據(jù)來(lái)源：華安期貨投資咨詢部；IFind

圖2：VIX較為平穩(wěn)

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二、黃金價(jià)格影響因素分析

1．疫情反彈，或?qū)⒂绊懢蜆I(yè)市場(chǎng)復(fù)蘇進(jìn)程

近期國(guó)外疫情反彈，Delta毒株致使每日新增人數(shù)再次拐頭上升（如圖4）。美國(guó)FDA批準(zhǔn)輝瑞疫苗后，市場(chǎng)對(duì)于變異病毒對(duì)市場(chǎng)的影響力度的預(yù)期降低，包括鮑威爾在杰克遜霍爾央行會(huì)議上，面對(duì)Delta新一輪疫情，也并未表現(xiàn)出太過(guò)于擔(dān)憂，他表示稱“隨著疫苗和接種率的上升，學(xué)校開(kāi)學(xué)以及失業(yè)補(bǔ)貼到期，一些可能阻礙求職者的因素可能在消退。雖然Delta重燃了近期的風(fēng)險(xiǎn)，但經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向充分就業(yè)的水平邁進(jìn)的前景是良好的”。在鮑威爾發(fā)表上述講話后，美聯(lián)儲(chǔ)副主席克拉里達(dá)也表示出同樣樂(lè)觀的態(tài)度，他一方面提醒Delta對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成一定的下行風(fēng)險(xiǎn)，另一方面稱“美國(guó)病例增加還不至于讓我改變對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的看法”。美國(guó)在7月份非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期，創(chuàng)下93.4萬(wàn)人的亮眼成績(jī)，但是那時(shí)Delta病毒的影響還不大，而8月份，在Delta病毒的干擾下，美國(guó)8月多項(xiàng)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，同時(shí)8月份Markit綜合PMI報(bào)告顯示，就業(yè)分項(xiàng)的增速為7月以來(lái)最低，因此9月3號(hào)即將公布的8月份非農(nóng)數(shù)據(jù)仍然存在較大的不確定性，需要持續(xù)動(dòng)態(tài)跟蹤調(diào)整全球疫情發(fā)展態(tài)勢(shì)，關(guān)注就業(yè)市場(chǎng)恢復(fù)狀態(tài)。

圖3：美國(guó)國(guó)債收益率低位與通脹預(yù)期

數(shù)據(jù)來(lái)源：華安期貨投資咨詢部；IFind

圖4：Delta病毒致每日新增病例再次上升

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2．鮑威爾在美國(guó)杰克遜霍爾會(huì)議給出Taper新指引

鮑威爾發(fā)言內(nèi)容主要包括以下幾點(diǎn)：

（1）美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)可能在年內(nèi)開(kāi)始Taper，即縮減購(gòu)債

美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部目前對(duì)年內(nèi)Taper的判斷已經(jīng)達(dá)成共識(shí)；但是會(huì)議并未明確時(shí)間點(diǎn)，關(guān)鍵還是要關(guān)注就業(yè)市場(chǎng)的恢復(fù)進(jìn)程。關(guān)于Taper預(yù)期，高盛預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)11月份正式宣布的可能性為45%，12月份宣布的可能性為35%，推遲到2022年的可能性為20%。隨著Delta病毒帶來(lái)經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)正式宣布Taper的時(shí)間點(diǎn)可能被推遲到11月份之后。

（2）Taper實(shí)施的時(shí)間與速度與加息時(shí)間無(wú)關(guān)

鮑威爾指出Taper并非加息信號(hào)，在持續(xù)實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定兩個(gè)政策目標(biāo)前，基準(zhǔn)利率將維持在當(dāng)前水平。

（3）關(guān)于通脹，再次強(qiáng)調(diào)是暫時(shí)的，但也表達(dá)出對(duì)通脹判斷的信心不足

鮑威爾認(rèn)為通脹是動(dòng)態(tài)復(fù)雜的，需要持續(xù)跟蹤評(píng)估。目前通脹并非全面通脹，主要是由于疫情和供給端造成供給跟不上需求，導(dǎo)致耐用商品和能源此類商品價(jià)格高企。

（4）就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)改善，但是仍有修復(fù)空間

（5）Delta病毒加速傳播，但并未表現(xiàn)過(guò)多的擔(dān)憂

鮑威爾在備受關(guān)注的杰克遜霍爾會(huì)議上偏鴿的發(fā)言，緩解市場(chǎng)對(duì)決策者將很快收緊貨幣政策的擔(dān)憂，當(dāng)日市場(chǎng)的表現(xiàn)也反應(yīng)了鮑威爾的發(fā)言：美元當(dāng)日立即跳水，美元指數(shù)短線下行0.5；美債利率同樣下行，10年期美債收益率短線下行4BPs；美股則短線再創(chuàng)新高，標(biāo)普500指數(shù)站上4500；黃金快速拉升超20美元。從資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)來(lái)看，凸顯出市場(chǎng)愿意追隨鮑威爾的腳步。從鮑威爾發(fā)言來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)在前期和市場(chǎng)溝通較為充分，發(fā)言時(shí)也有意淡化Taper的影響，對(duì)市場(chǎng)較為呵護(hù)。

結(jié)合鮑威爾與美聯(lián)儲(chǔ)其他官員的表態(tài)，我們認(rèn)為T(mén)aper在年內(nèi)有很大概率有實(shí)質(zhì)性的動(dòng)作。但是具體的實(shí)施路徑，需要重點(diǎn)關(guān)注就業(yè)市場(chǎng)的復(fù)蘇情況。所以接下來(lái)，8月，9月和10月份的非農(nóng)數(shù)據(jù)至關(guān)重要，一旦數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預(yù)期，且兩次連續(xù)走好，那么Taper指日可待，屆時(shí)黃金價(jià)格或開(kāi)啟趨勢(shì)性向下拐點(diǎn)。

3．美國(guó)8月多項(xiàng)指標(biāo)趨弱

最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)不及預(yù)期。8月23日，公布美國(guó)8月Markit制造業(yè)PMI初值為61.2，預(yù)期62.8，前值63.4；服務(wù)業(yè)PMI初值為55.2，創(chuàng)去年12月以來(lái)新低，預(yù)期59.4，前值59.9；綜合PMI初值為55.4，放緩至八個(gè)月低點(diǎn)，預(yù)期58.3，前值59.9。數(shù)據(jù)顯示美國(guó)Markit PMI數(shù)據(jù)全面不及預(yù)期，尤其是服務(wù)業(yè)PMI。美國(guó)勞工部8月26日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)8月21日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)為35.3萬(wàn)人，較前一周增加4000人，不及預(yù)期35萬(wàn)人，前值由34.8萬(wàn)人修正為34.9萬(wàn)人。美國(guó)商務(wù)部公布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)二季度GDP環(huán)比增速修正值6.6%，低于預(yù)期6.7%，前值6.5%。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，就業(yè)市場(chǎng)恢復(fù)還存在一定的不確定性。相較于去年美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況，目前勞動(dòng)力市場(chǎng)已經(jīng)恢復(fù)過(guò)來(lái)了，首次申請(qǐng)人數(shù)持續(xù)四周呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，凸顯就業(yè)市場(chǎng)的恢復(fù)情況較好。此次首申人數(shù)小幅反彈，顯示Delta病毒或可能干擾勞動(dòng)力市場(chǎng)復(fù)蘇進(jìn)程，就業(yè)市場(chǎng)恢復(fù)還存在一定的不確定性。這也從美國(guó)二季度GDP環(huán)比增速修正值不及預(yù)期可以得到印證。結(jié)合鮑威爾的發(fā)言來(lái)看，目前市場(chǎng)金融環(huán)境依舊會(huì)保持較為寬松的條件以支持經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，對(duì)金價(jià)在形成一定支撐。

圖5：美國(guó)失業(yè)人數(shù)走低

數(shù)據(jù)來(lái)源：華安期貨投資咨詢部；IFind

圖6：消費(fèi)者信心走弱

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圖7：美國(guó)GDP

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圖8：美國(guó)：當(dāng)周初申、持續(xù)領(lǐng)取失業(yè)金人數(shù)

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4．美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模在歷史高位，通脹壓力猶存

美國(guó)通脹已接近美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)，或盡早Taper為后續(xù)貨幣政策留有空間。美國(guó)商務(wù)部公布最新第二季度核心PCE物價(jià)指數(shù)修正值環(huán)比升6.1%，預(yù)期升6.1%，前值升6.1%，創(chuàng)1983年以來(lái)新高。如圖9，計(jì)算12個(gè)月移動(dòng)平均通脹率，目前已經(jīng)高出美聯(lián)儲(chǔ)的通脹目標(biāo)，鮑威爾也在會(huì)議發(fā)言中承認(rèn)近期由于經(jīng)濟(jì)重啟導(dǎo)致的通貨膨脹的急劇上升，不過(guò)他仍然認(rèn)為通脹是暫時(shí)的，其變化是動(dòng)態(tài)的，需要持續(xù)跟蹤并評(píng)估。目前來(lái)看，通脹對(duì)黃金價(jià)格也存在一定的支撐力度。但是仍需強(qiáng)調(diào)，后疫情時(shí)代，資產(chǎn)價(jià)格對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的動(dòng)作以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)敏感性非常高，需要保持宏觀消息及數(shù)據(jù)的敏感性。

圖9：美國(guó)12個(gè)月移動(dòng)平均通脹率超過(guò)2%

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圖10：美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模在歷史新高

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三、黃金價(jià)格走勢(shì)展望

綜合來(lái)看，短期黃金價(jià)格已經(jīng)反彈到當(dāng)前位置，上方空間有限，9月重點(diǎn)關(guān)注非農(nóng)數(shù)據(jù)，非農(nóng)數(shù)據(jù)能否繼續(xù)保持向好態(tài)勢(shì)，這也是決定Taper進(jìn)程的關(guān)鍵。如果接下來(lái)幾個(gè)月的非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期，且連續(xù)走好，那么Taper指日可待。當(dāng)前，就業(yè)市場(chǎng)恢復(fù)還存在一定的不確定性。未來(lái)隨著新冠疫苗的普及，以及財(cái)政措施陸續(xù)到期，多州暫停或減少發(fā)放救濟(jì)金，將會(huì)有更多的美國(guó)居民走出家門(mén)尋找工作。預(yù)計(jì)10月美國(guó)新財(cái)年開(kāi)始，債務(wù)上限問(wèn)題解決、拜登的大政府寬財(cái)政繼續(xù)發(fā)力，Taper根據(jù)就業(yè)情況，或有進(jìn)一步推進(jìn)，那個(gè)時(shí)候美元和美債利率會(huì)有一波上行，可能會(huì)打開(kāi)黃金的下行空間。