受美聯(lián)儲收緊流動性的影響，年內(nèi)國內(nèi)降準(zhǔn)的概率下降，與此同時能源供應(yīng)緊張引發(fā)通脹壓力上升，對國債產(chǎn)生壓制作用，利多因素減弱、利空因素加強，國債回調(diào)的概率加大。

通脹壓力持續(xù)上升

去年新冠疫情的暴發(fā)造成了國際能源價格的大幅下挫，國際原油價格甚至一度跌至負(fù)值。為了減少虧損，部分油田、煤礦被迫封井、關(guān)礦。隨著新冠疫情逐步得到控制，全球經(jīng)濟開始緩慢復(fù)蘇，對于能源的需求也隨之上升。但是，前期關(guān)停的油田、煤礦復(fù)工需要時間，這造成了全球能源供需出現(xiàn)了時間上的錯配。另外，由于大國之間的博弈，能源供應(yīng)成為了工具，造成了能源供應(yīng)空間上的錯配。在上述因素的作用下，全球能源出現(xiàn)了供應(yīng)緊缺的問題，能源價格大幅上漲，輸入性通脹開始影響我國。

國內(nèi)方面，為了減碳、環(huán)保，煤炭等企業(yè)生產(chǎn)受到一定的限制，國內(nèi)能源供應(yīng)也出現(xiàn)了較為明顯短缺，包括化工、冶煉、制造在內(nèi)的行業(yè)受到了不同程度的影響，造成了工業(yè)品價格大幅上升。今年5—8月，PPI同比增速始終在9%的高位運行，國內(nèi)面臨著較大的通脹壓力。后市來看，隨著北方冬季的到來，民用能源的需求將大幅上升，而國內(nèi)能源供應(yīng)的問題在短時間內(nèi)難以緩解，國內(nèi)能源供應(yīng)緊缺的問題仍將持續(xù)，這對國債的價格產(chǎn)生了一定的壓制作用。

對美國加息次數(shù)有分歧

隨著前期寬松貨幣的效用釋放完畢，國內(nèi)經(jīng)濟增速出現(xiàn)了放緩的跡象。8月國內(nèi)服務(wù)業(yè)PMI一度跌至45.2，9月國內(nèi)制造業(yè)PMI報收于49.6，為去年3月疫情暴發(fā)之后首次跌破榮枯線。國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力加大，迫使央行寬松貨幣托底經(jīng)濟，即7月中旬全面降準(zhǔn)之后，市場普遍認(rèn)為今年央行仍將進行降準(zhǔn)甚至降息。

不過，最新的美聯(lián)儲議息會議表示美國的經(jīng)濟復(fù)蘇已經(jīng)在就業(yè)和通脹方面得到確認(rèn)，延續(xù)前期極度寬松貨幣政策的必要性下降，有必要適時縮減債券回購規(guī)模，并且認(rèn)為在2022年美國將進入加息周期，但是對加息的次數(shù)略有分歧。Taper政策推出在即，市場對于美國加息的預(yù)期不斷升溫，造成了美債收益率上升，這對國內(nèi)債券起到一定的壓制作用。不僅如此，美元的走強限制了國內(nèi)貨幣寬松的空間，央行近期沒有明顯的寬松信號。在這種情況下，市場對年內(nèi)降準(zhǔn)的預(yù)期降溫，后期央行可能通過加大MLF投放的操作緩解流動性偏緊的問題，此前的寬松預(yù)期對于國債的支撐作用減弱。

后市預(yù)測

綜上所述，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力不斷加大，市場對避險資產(chǎn)的配置需求上升，與此同時，為了托底經(jīng)濟，央行仍將維持較為寬松的流動性環(huán)境，上述兩個因素決定了國債整體的強勢格局不會改變。但是，短期來看，受外部美聯(lián)儲收緊流動性預(yù)期的影響，國內(nèi)降準(zhǔn)的窗口期或已關(guān)閉，后續(xù)國債將進入政策真空期，此前的上漲動能有所減弱。與此同時，受國內(nèi)外能源供應(yīng)緊缺的問題，PPI同比增速居高不下，通脹壓力或成為影響國債價格的主導(dǎo)因素，國債價格存在一定的回調(diào)需求。