今日早間開盤后，白酒板塊一路下行，午后跌幅加劇，貴州茅臺(tái)跌超6%，五糧液跌超8%，二三線白酒股尤為慘烈，水井坊、迎駕貢酒、酒鬼酒、山西汾酒、伊力特等跌停，白酒大跌午間還登上微博熱搜。而上一次白酒板塊跌幅如此之大，還是在兩個(gè)月以前。

白酒股到底怎么了？

利空消息一：消費(fèi)稅

近日，《求是》雜志發(fā)表了重要文章《扎實(shí)推動(dòng)共同富裕》。文章指出，共同富裕是社會(huì)主義的本質(zhì)要求，是中國式現(xiàn)代化的重要特征。我們說的共同富裕是全體人民共同富裕，是人民群眾物質(zhì)生活和精神生活都富裕，不是少數(shù)人的富裕，也不是整齊劃一的平均主義。

文章在談到扎實(shí)推進(jìn)共同富裕的六大要點(diǎn)工作中，其中之一是加強(qiáng)對(duì)高收入的規(guī)范和調(diào)節(jié)。而具體舉措中不少跟稅收制度改革相關(guān)，涉及個(gè)人所得稅、房地產(chǎn)稅、消費(fèi)稅等。

有市場人認(rèn)為，這是導(dǎo)致白酒股大跌的重要因素。不過，白酒消費(fèi)稅早有傳聞，并非突發(fā)消息，市場分析認(rèn)為白酒新增稅負(fù)還是看在廠商、渠道、消費(fèi)者之間的分配，核心看品牌廠商的定價(jià)能力。

中信證券表示，若消費(fèi)稅真正實(shí)施，我們判斷其對(duì)強(qiáng)勢品牌酒企的實(shí)質(zhì)性影響有限。未來1-2季度經(jīng)濟(jì)增速存在一定的下行壓力，消費(fèi)或同樣面臨一定的環(huán)境壓力，但考慮到基數(shù)和邊際趨勢，我們預(yù)計(jì)總體將穩(wěn)健，結(jié)合估值比較我們認(rèn)為消費(fèi)板塊的配置吸引力趨于提升。白酒行業(yè)持續(xù)景氣，龍頭公司在消費(fèi)升級(jí)和集中度提升的驅(qū)動(dòng)下望持續(xù)量價(jià)齊升，短中長期基本面確定性較高，龍頭白酒公司在連續(xù)調(diào)整后估值已處于合理區(qū)間。綜上，積極推薦白酒板塊。

據(jù)了解，國內(nèi)白酒行業(yè)征稅主要是在生產(chǎn)環(huán)節(jié)，1994年稅制改革將酒類的產(chǎn)品稅分解為消費(fèi)稅和增值稅，由白酒企業(yè)按出廠價(jià)進(jìn)行課稅，意在增加國家財(cái)政收入。2001年，國家對(duì)酒類消費(fèi)稅進(jìn)行調(diào)整，改為現(xiàn)在執(zhí)行的“從價(jià)稅+從量稅”的模式，此后稅率雖有調(diào)整，但依然由生產(chǎn)企業(yè)代繳。

2009年和2017年，國家有關(guān)部門又對(duì)消費(fèi)稅打了“新補(bǔ)丁”，分別明確了白酒消費(fèi)稅的最低計(jì)稅價(jià)格核定細(xì)則，以及將最低計(jì)稅價(jià)格核定比例從銷售單位對(duì)外銷售價(jià)格的50%到70%統(tǒng)一調(diào)整為60%，并規(guī)定對(duì)于設(shè)置多級(jí)銷售單位的白酒生產(chǎn)企業(yè)，按最終一級(jí)銷售單位對(duì)外銷售價(jià)格進(jìn)行核定。

國內(nèi)白酒消費(fèi)稅現(xiàn)行從量+從價(jià)雙重復(fù)合征稅法，以白酒企業(yè)最終一級(jí)銷售單位60%為核算標(biāo)準(zhǔn)，按照20%的稅率進(jìn)行征收從價(jià)稅，同時(shí)，按照每500ML收取0.5元征收從量稅。

昨晚，但斌轉(zhuǎn)發(fā)了海通國際的研報(bào)，內(nèi)容提到了資本市場在關(guān)注消費(fèi)稅政策。

研報(bào)認(rèn)為，“消費(fèi)稅改革較為復(fù)雜，最終方案仍不確定，短期難以準(zhǔn)確評(píng)估，即使是討論最多的征收環(huán)節(jié)后移，也可能因稅率變化、征收難度、品牌實(shí)力等具體因素不同，對(duì)不同公司產(chǎn)生利弊截然不同的實(shí)際結(jié)果，從白酒消費(fèi)稅歷次改革影響看，白酒行業(yè)股價(jià)走勢漲多跌少，且未改變行業(yè)景氣度上行、集中度提升、高端化發(fā)展的長期邏輯”。

據(jù)平安證券統(tǒng)計(jì)，白酒消費(fèi)稅歷史上經(jīng)歷了多次調(diào)整：1994年消費(fèi)稅首次提出從價(jià)征稅、2001年加入從量征稅、2006年調(diào)整從價(jià)稅率、2009年規(guī)定最低計(jì)稅價(jià)格、2017年調(diào)整最低計(jì)稅價(jià)格。

平安證券指出，從政策發(fā)布當(dāng)日股價(jià)表現(xiàn)來看，過去5次政策調(diào)整，僅2017年政策發(fā)布次日白酒指數(shù)出現(xiàn)3.5%的下跌，其余四次政策發(fā)布對(duì)股價(jià)并無顯著影響。考慮到政策發(fā)酵期，從全年的角度出發(fā)，1994年山西汾酒股價(jià)下跌43.9%，2001年白酒企業(yè)平均下跌27.8%，2006年白酒指數(shù)上漲241.9%，2009年白酒指數(shù)上漲182.4%，2017年白酒指數(shù)上漲51.3%。

利空消息二：國際巨頭基金連續(xù)減持

此外，海外基金減持貴州茅臺(tái)，舍得酒業(yè)的老酒遭遇市場質(zhì)疑均對(duì)白酒股形成利空。

美國資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)2.6萬億美元的資管巨頭-資本集團(tuán)旗下多只基金日前披露9月底持倉信息。其中，American Funds-Europacific Growth Fund (美洲基金-歐洲太平洋成長基金)截至9月底持有貴州茅臺(tái)582.32萬股，與二季度末相比顯著減持。

美洲基金-歐洲太平洋成長基金一季度末持有貴州茅臺(tái)694.87萬股，二季度降至655.36萬股，三季度末持有貴州茅臺(tái)進(jìn)一步降低至582.32萬股。與二季度末相比，美洲基金-歐洲太平洋成長基金三季度末持有貴州茅臺(tái)股份數(shù)降低11.19%。

按照二季度末的基金數(shù)據(jù)，美洲基金-歐洲太平洋成長基金是全球持有貴州茅臺(tái)最多的基金。

此外，安本標(biāo)準(zhǔn)旗下的AS(SICAV)中國A股股票基金9月減持了貴州茅臺(tái)，減持幅度達(dá)18.53%；富達(dá)國際旗下富達(dá)基金-中國消費(fèi)新動(dòng)力基金9月也小幅減持了貴州茅臺(tái)，減持幅度4.08%。

安本標(biāo)準(zhǔn)投資管理亞洲股票投資經(jīng)理金彪此前表示，中國的消費(fèi)領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)非常多，除了高端白酒、免稅消費(fèi)等，還有以下幾個(gè)消費(fèi)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)，比如高端汽車、新能源汽車、體育用品、化妝品、保健品等。

多數(shù)機(jī)構(gòu)仍表示看好

對(duì)于酒類股，多數(shù)機(jī)構(gòu)仍表示看好。

招商證券指出，白酒板塊經(jīng)歷大幅回調(diào)后估值風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放，9月以來情緒壓制已經(jīng)邊際收窄，磨底期間逐步過去。當(dāng)前位置，商業(yè)模式稀缺的高端白酒業(yè)績兌現(xiàn)度仍然最高，估值性價(jià)比已經(jīng)凸顯，建議加大配置。首推茅臺(tái)茅臺(tái)、瀘州老窖、五糧液；次高端繼續(xù)推薦基本面向好，三季度有望超預(yù)期的山西汾酒、洋河股份、古井貢酒、酒鬼酒。

東亞前海證券認(rèn)為，整體來看，估值回調(diào)后白酒板塊配置價(jià)值凸顯，高端酒企表現(xiàn)尤為可期。前期的估值回調(diào)后，白酒板塊各酒企基本處于相對(duì)合理的估值區(qū)間，而高端酒企估值性價(jià)比更高。高端酒企動(dòng)銷及批價(jià)方面表現(xiàn)穩(wěn)定，體現(xiàn)了基本面的良好本質(zhì)并未改變。茅臺(tái)、老窖受近期事件催化，未來預(yù)期會(huì)展現(xiàn)更加亮眼的表現(xiàn)。

中信建投證券近日發(fā)布食品飲料行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告，結(jié)合第三季度渠道回款、批價(jià)等相關(guān)因素，對(duì)10家重點(diǎn)上市白酒企業(yè)三季度業(yè)績進(jìn)行了預(yù)估?？傮w而言，該研報(bào)認(rèn)為第三季度高端白酒業(yè)績穩(wěn)中有升，次高端白酒增速相較第二季度有所回落，但仍保持較大彈性，區(qū)域酒隨消費(fèi)復(fù)蘇亦有較快增長。

渤海證券研報(bào)指出，未來隨著三季報(bào)的逐漸披露，基數(shù)擾動(dòng)因素或?qū)⑾脑露葦?shù)據(jù)看，認(rèn)為白酒仍運(yùn)行在景氣周期并且由于控價(jià)所導(dǎo)致的高端白酒景氣周期或?qū)⒀娱L，而大眾品盡管仍然面臨成本及費(fèi)用的挑戰(zhàn)，但也即將迎來業(yè)績拐點(diǎn)。在細(xì)分子品類方面，仍然建議關(guān)注估值趨向于合理的高端白酒，以時(shí)間換空間，此外關(guān)注市場加速擴(kuò)容的次高端。

注：以上內(nèi)容僅供參考，不作為投資建議，市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎！

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