對(duì)于近期股指小幅反彈行情，我們認(rèn)為宏觀層面中短期利空、長(zhǎng)期利多；技術(shù)面，鑒于前期三角形態(tài)已經(jīng)向下破位，預(yù)計(jì)跌勢(shì)仍將維持。結(jié)合市場(chǎng)趨勢(shì)和結(jié)構(gòu)變化情況，建議趨勢(shì)交易拋空遠(yuǎn)期合約；在跌勢(shì)繼續(xù)時(shí)應(yīng)對(duì)持有股票進(jìn)行套期保值。買50ETF或180ETF、賣期指的套利交易仍有操作空間。

　　自期指IF1005合約5月21日順利退出市場(chǎng)后，期、現(xiàn)市場(chǎng)滬深300指數(shù)同步呈現(xiàn)了一波小幅反彈行情。對(duì)于這波反彈行情的定性，市場(chǎng)存有分歧?？礉q者認(rèn)為，大盤已經(jīng)見(jiàn)底，行情將有逆轉(zhuǎn)。原因可以歸納為兩點(diǎn)：第一，宏觀層面，短期升息可能性大大降低，國(guó)家為了預(yù)防經(jīng)濟(jì)二次見(jiàn)底，緊縮性政策的力度將有所緩和，加上西部開(kāi)發(fā)和“新36條”政策的出臺(tái)，都有利于經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。第二，技術(shù)層面，以上證指數(shù)3500點(diǎn)的頂部來(lái)測(cè)算，近期的2600點(diǎn)區(qū)域較前期上漲行情正好是50%的回撤，指數(shù)有技術(shù)性反彈的要求?？吹哒J(rèn)為，大盤還將有繼續(xù)下跌的過(guò)程。第一，宏觀層面，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)已經(jīng)引發(fā)經(jīng)濟(jì)“二次探底”的風(fēng)險(xiǎn)，近期歐洲央行的表態(tài)以及溫家寶總理的講話均提到了“二次探底”的可能。這也給股市帶來(lái)了二次向下觸底的風(fēng)險(xiǎn)。第二，技術(shù)層面，上證指數(shù)從2009年8月到2010年4月間的收斂三角形破位以后，下跌趨勢(shì)已經(jīng)形成，因此反彈后跌勢(shì)將繼續(xù)維持。對(duì)上述多、空觀點(diǎn)進(jìn)行綜合比較并加以分析，我們得出以下結(jié)論：

　　宏觀層面：中短期利空、長(zhǎng)期利多。中短期來(lái)看，歐元區(qū)債務(wù)問(wèn)題以及由此激發(fā)的市場(chǎng)各方對(duì)經(jīng)濟(jì)“二次探底”的擔(dān)憂，均顯示了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期中已出現(xiàn)不利于復(fù)蘇的因素，并且該因素的演變可能影響或者改變復(fù)蘇的趨勢(shì)。但長(zhǎng)期來(lái)看，歐洲債務(wù)危機(jī)的影響控制在歐元區(qū)范圍內(nèi)的可能性較大。中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)在城鎮(zhèn)化推進(jìn)、西部開(kāi)發(fā)以及“新36條”等政策的帶動(dòng)下有持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力。美國(guó)經(jīng)濟(jì)也已經(jīng)表現(xiàn)出復(fù)蘇的活力。在中美經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的情況下，即便經(jīng)濟(jì)有“二次探底”的可能，持續(xù)的時(shí)間和影響的廣度也比較有限。經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇與增長(zhǎng)只是時(shí)間問(wèn)題。

　　技術(shù)層面：應(yīng)順勢(shì)而為。收斂三角形態(tài)的向下破位，已經(jīng)確定了一定級(jí)別的趨勢(shì)，將下跌趨勢(shì)中的上漲定性為反彈可能更為客觀，當(dāng)本輪反彈結(jié)束，趨勢(shì)有維持的可能性。

　　從期指上市后的運(yùn)行特點(diǎn)看，如果在趨勢(shì)分析和判斷的基礎(chǔ)上再增加對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化的考慮，將能夠較好地優(yōu)化交易策略。

　　我們?cè)購(gòu)慕桓钊招?yīng)和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化的角度分析IF1005合約臨近交割時(shí)的運(yùn)行情況。期貨的交割日效應(yīng)，一般是指當(dāng)期貨合約臨近最后交易日時(shí)，期指會(huì)逐漸向現(xiàn)貨指數(shù)靠攏，這是交割結(jié)算價(jià)制度決定的。這時(shí)，如果期價(jià)結(jié)構(gòu)是升水結(jié)構(gòu)的話，即遠(yuǎn)期合約價(jià)格高于近期合約，期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格，就會(huì)出現(xiàn)“擠升水”的現(xiàn)象。其實(shí)現(xiàn)的形式可以是下跌趨勢(shì)中期指的跌幅大于現(xiàn)指，也可以是上漲趨勢(shì)中期指的漲幅大于現(xiàn)指。然而，在一般情況下往往以期指的跌幅大于現(xiàn)指而實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)回歸，從而造成行情產(chǎn)生趨勢(shì)性的下跌。這就產(chǎn)生了第二個(gè)問(wèn)題，即期貨市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化對(duì)趨勢(shì)的影響。IF1005合約交割前后，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)（這里指期、現(xiàn)貨價(jià)差以及期貨合約間的價(jià)差一起形成的價(jià)差結(jié)構(gòu)排列）有一個(gè)微妙的變化過(guò)程，即5月11日以后，隨著IF1005臨近交割，所有期貨合約相對(duì)現(xiàn)貨指數(shù)的升水均大幅縮窄，其中IF1005合約一度出現(xiàn)貼水現(xiàn)貨的情況。除了交割日效應(yīng)外，香港期指市場(chǎng)的升貼水結(jié)構(gòu)也對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)生了引導(dǎo)作用。由于期貨價(jià)格是市場(chǎng)對(duì)未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格的一個(gè)預(yù)期，因此期貨合約間的價(jià)差分布，往往反映了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)趨勢(shì)的判斷。香港恒指期貨市場(chǎng)的貼水情況，客觀反映了一個(gè)偏空的市場(chǎng)格局，至今這種情況也沒(méi)有改變。這也預(yù)示著，隨著IF1006合約臨近交割日，類似的變化過(guò)程也可能出現(xiàn)，因此市場(chǎng)結(jié)構(gòu)給整體期現(xiàn)市場(chǎng)的下跌趨勢(shì)施加了壓力。

　　基于上述市場(chǎng)趨勢(shì)和結(jié)構(gòu)變化的分析判斷，我們建議采取如下交易策略：

　　第一，趨勢(shì)交易上，可以選擇拋空IF1012合約。考慮升貼水變化的因素，拋空遠(yuǎn)期合約，除了在判斷準(zhǔn)確的情況下獲得趨勢(shì)性盈利外，還能夠獲取額外的升水縮窄的盈利。

　　第二，套保交易上，在股指近一周的盤整運(yùn)行中，一部分投資者已經(jīng)在擇機(jī)買入具備投資價(jià)值的股票，當(dāng)市場(chǎng)再度出現(xiàn)系統(tǒng)性下跌風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，在保留買入股票的超額收益的同時(shí)，利用期指進(jìn)行套期保值將能夠?qū)_系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　第三，套利交易上，買50ETF或180ETF、賣期指的套利交易效果近期略有些反復(fù)，但大盤股抗跌、小盤股下跌的情況重新修復(fù)了滬深300現(xiàn)貨指數(shù)與50ETF（或180ETF）價(jià)格之間下降的比值。若從股市行情演變的角度來(lái)看，如果大盤繼續(xù)下跌，大盤股抗跌、小盤股超跌的情況恐將難以改變，這將繼續(xù)給我們帶來(lái)套利空間。此外從統(tǒng)計(jì)的角度看，買50ETF或180ETF、賣期指的套利交易依然存在趨勢(shì)性的操作空間。