概述

（一）基礎(chǔ)知識

錫是一種有銀白色光澤的的低熔點的金屬元素，在化合物內(nèi)是二價或四價，不會被空氣氧化，主要以二氧化物（錫石）和各種硫化物（例如硫錫石）的形式存在。從青銅時代到如今的高科技時代，錫的重要性和應(yīng)用范圍不斷顯現(xiàn)和擴大，成為現(xiàn)代工業(yè)和技術(shù)發(fā)展中一種不可缺少的材料。

錫用途廣泛，主要用于生產(chǎn)馬口鐵、電鍍、腐蝕科學(xué)、焊接、材料、錫化工產(chǎn)品及其他冶金產(chǎn)品。其具有熔點低、展性好、易與許多金屬形成合金、并且無毒、耐腐蝕、以及外表美觀等特性，所以錫及其合金在工業(yè)和人們的日常生活中有著廣泛的應(yīng)用。大規(guī)模開采錫礦始于19世紀工業(yè)化以后，尤其是20世紀初，隨著錫工業(yè)的不斷發(fā)展，錫逐漸成為現(xiàn)代工業(yè)不可缺少的關(guān)鍵稀有金屬。

錫的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)圖如下：

其中，生產(chǎn)焊料所用錫量占世界錫消費量的45%以上，而錫焊料中有約75%用于電子工業(yè)。由于焊接工藝的改進，焊料的用量有所減少，但隨著電子工業(yè)(包括計算機、電視機和通訊系統(tǒng))的迅速發(fā)展，焊料的用量仍在穩(wěn)步增長。

（二）錫資源儲量稀少且分布集中

根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局數(shù)據(jù)，2020年，全球錫資源主要分布在中國、印度尼西亞、巴西、澳大利亞，玻利維亞及俄羅斯，目前這六個國家的儲量占全球總儲量的 85%。其中，我國是錫資源最為豐富的國家，儲量約占全球的23%，其次是印尼，巴西，兩國錫資源儲量分別占17%和15%。

近年來，全球基礎(chǔ)錫儲量整體呈逐年下降趨勢，主要錫資源國家中，中國、秘魯錫基礎(chǔ)儲量下降明顯。我國云南錫也已有一百余年的開采歷史，儲量下降明顯；秘魯唯一錫礦山圣拉斐爾（San Refael）礦出現(xiàn)品位下降、資源縮水的問題，錫資源已接近枯竭。澳大利亞近幾年有新資源被發(fā)現(xiàn)，錫基礎(chǔ)儲量呈遞增態(tài)勢。其余國家錫基礎(chǔ)儲量維持穩(wěn)定。

根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局2020年數(shù)據(jù)，世界儲量為430萬噸，而產(chǎn)量為27萬噸。按照最近五年開采速度的平均值為29.7萬噸，目前儲量錫礦靜態(tài)下僅夠開采14年。錫資源短缺已經(jīng)成為全球性的問題，并引起了主要生產(chǎn)國的重視。

如果按照目前我國錫金屬的過去5年平均年產(chǎn)量為9萬噸的數(shù)量來估算，那么中國的錫資源的靜態(tài)可采年限將不足 12 年時間。

供給側(cè)

中國，印度尼西亞和緬甸供應(yīng)了市場60-70%的產(chǎn)量，其中最大的邊際變量是緬甸。

（1）緬甸

緬甸錫礦全球儲量占比僅為2%，但近年來承擔(dān)了全球20%以上的供應(yīng)量。2011年佤邦地區(qū)地表和露天的礦石品味高達10-20%，開采后可直接出口，2014年后當?shù)刎S富的露天錫礦資源開始枯竭，2015年生產(chǎn)轉(zhuǎn)入地下礦山，礦山品味已經(jīng)下降到1-2%，隨著錫礦資源不斷枯竭，截止2020年緬甸錫礦產(chǎn)量全球占比下降至14%。

當前緬甸錫礦開采面臨四個問題，壓制錫礦產(chǎn)量。一是品味下降，選礦成本提升；二是生產(chǎn)轉(zhuǎn)入地下，采礦成本大幅提升；三是當局對地下開采基礎(chǔ)設(shè)施的投資不夠，礦石開采能力受限；四是勘探方面沒有重大投資，錫資源儲量前景不明。

樂觀估計下，緬甸2021年出貨量能夠和2020年持平。預(yù)計為3.6-4萬噸。

（2）中國

2021年國內(nèi)錫礦及精錫礦供應(yīng)逐步恢復(fù)，但5月錫精礦加工費回落，原礦供給仍相對緊張。截止2021年7月21日，云錫對2109合約升水約2200-2800元/噸，普通云字升水1500-2000元/噸，小牌升水1000-1500元/噸，指示市場中流通的現(xiàn)貨依然緊張。

（3）印尼

印尼是全球錫供應(yīng)變化的重要擾動因素。一是因為印度尼西亞是全球第二大錫生產(chǎn)國，對全球供需格局的影響較大。2020年錫礦產(chǎn)量為5.8萬噸，占全球錫產(chǎn)量的21%，錫錠產(chǎn)量5.9萬噸，全球占比18%。二是印尼錫礦資源量較多，短期內(nèi)難以出現(xiàn)供應(yīng)短缺。根據(jù)美國地址調(diào)查局數(shù)據(jù)，截至2020年印尼錫礦儲量80萬噸。三是礦業(yè)政策彈性較大，印尼私人冶煉廠營運情況難以觀測。

（4）馬來西亞

近十年來，馬來西亞錫資源快速消耗，但依舊是全球重要的精錫產(chǎn)地。根據(jù)美國地址調(diào)查局數(shù)據(jù)，馬來西亞錫儲量由2006年的100萬噸大幅下降至2018年的25萬噸。2020年馬來西亞錫礦產(chǎn)量4千噸，全球占比僅1%，但依舊是全球重要的精錫產(chǎn)地。馬來西亞冶煉集團（MSC）是全球第三大精煉錫生產(chǎn)商，2020年精煉錫產(chǎn)量約2.24萬噸。占全球總量的6%。

2021年6月初，馬來西亞政府頒布全面行動管制令，馬來西亞冶煉集團隨后暫停生產(chǎn)，由于缺乏交易量，吉隆坡錫市宣布無限期停止交易。2021年MSC一直是低負荷運轉(zhuǎn)，疊加本次至少四周的停產(chǎn)時間，預(yù)計影響全球1.5-3%的精錫供應(yīng)，全球精錫供應(yīng)邊際抽緊。

（5）中美及南美地區(qū)

中美洲及南美洲也是全球錫礦的主要生產(chǎn)地區(qū)，其中巴西，秘魯，玻利維亞是主要生產(chǎn)國，2020年錫礦產(chǎn)量分別是1.3萬噸，2.0萬噸和1.2萬噸，全球占比分別是5%，7%，5%。

2020年精錫產(chǎn)量分別是1.2萬噸，2,0萬噸和0.9萬噸，全球占比分別是4%，6%，3%。2020年受疫情影響，錫礦及精錫產(chǎn)量皆有下滑。

巴西方面，由于未有重大項目投資，預(yù)計2021年產(chǎn)量保持穩(wěn)定。

秘魯方面，由于B2項目投產(chǎn)，預(yù)計新增產(chǎn)能4750噸，由于下半年為B2項目預(yù)爬坡達產(chǎn)期，預(yù)計秘魯明蘇公司的產(chǎn)量將上升，彌補疫情封鎖導(dǎo)致的產(chǎn)量損失。

玻利維亞方面，由于2020年疫情，文托公司產(chǎn)量大幅下降，樂觀估計下，可以在2021年逐步恢復(fù)正常。

（6）非洲

非洲是未來錫礦增長前景較好的地區(qū)之一。2020年非洲錫礦產(chǎn)量2.4萬噸，同比增長11.2%，其中剛果錫礦產(chǎn)量1.7萬噸，同比28.7%。在全球錫礦產(chǎn)量同比-15.1%背景下，非洲錫礦產(chǎn)量增長尤其突出。

非洲錫礦旗下的尤伊斯項目是未來的產(chǎn)量看點。根據(jù)最新的公告，該公司所在區(qū)域有1259萬噸探明儲量，其中含錫17548噸。另有3988噸的可能儲量。

需求側(cè)

（1）焊料

由于錫價整體上漲，下游企業(yè)剛需補貨，根據(jù)SMM調(diào)研，5月份國內(nèi)錫焊行業(yè)月度綜合開工率為76.5%。一方面，隨著地產(chǎn)竣工端回暖，家電行業(yè)長期向好，焊料需求增加；一方面，電子行業(yè)景氣度提升，電子領(lǐng)域用錫較高，目前電子元件及相關(guān)產(chǎn)品逐漸向小、輕、薄方向發(fā)展，單品用錫量下降，但整體市場仍在擴大。預(yù)計2021年新能源汽車發(fā)展加速將帶動汽車電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展，對錫有明顯帶動。

（2）錫化工

錫在化工行業(yè)的應(yīng)用主要在PVC穩(wěn)定劑，另外在聚合物催化劑，電鍍，陶瓷顏料和其他的不同領(lǐng)域還有上百種錫化工產(chǎn)品的應(yīng)用。全球錫化工需求約6.5萬噸，其中PVC需求占比達67%。而隨著環(huán)保標準的提高，PVC熱穩(wěn)定劑無毒化是主要的發(fā)展趨勢，有機錫類需求仍有擴張空間。

（3）鍍錫板

馬口鐵是精錫消費的重點。但馬口鐵的發(fā)展有兩個不利因素，一個是其他包裝材料如鋁材，塑料材質(zhì)的包裝材料正在替代馬口鐵，二個是馬口鐵處于中間行業(yè)，利潤受到上游鋼鐵行業(yè)，下游食品行業(yè)兩個強勢行業(yè)的擠壓。議價能力相對弱勢，利潤微薄。但由于馬口鐵更加環(huán)保和可持續(xù)發(fā)展，其消費量仍將保持。

（4）鉛酸電池

2020年的鉛酸電池市場由于疫情引發(fā)私人出行需求，因而景氣度高漲。目前鉛酸電池行業(yè)一方面面臨環(huán)保壓力及鋰電池的沖擊有一定的下行壓力，另一方面或受儲能的拉動。目前中國電動自行車保有量約3億，而電池壽命普遍在2年以內(nèi)，存在一個較大的售后替換市場。整體來看，鉛酸電池在1-2年內(nèi)有望維持景氣，長期看鉛酸電池的產(chǎn)量增速將放緩。

庫存

截止2021年6月底，LME錫庫存2190噸，上期所錫庫存3009噸，總計5199噸。相比2020年同期下降20%，相比2019年同期下降63%，處于歷史較低水平。

從擬投產(chǎn)錫礦項目而言，2021年新增產(chǎn)能4200噸，約占2020年全球錫礦產(chǎn)量的1.5%，供應(yīng)相對有限。

總體而言，2021年-2023年錫礦供應(yīng)仍是需求大于供給局面。最大的供給彈性在于印尼，時刻跟蹤印尼疫情發(fā)展是不錯的波段選擇方式。而從整體趨勢而言，中樞會保持在高位運行并逐漸升高。

相關(guān)股票

西部礦業(yè)：公司是一家地處我國西部地區(qū)的以礦產(chǎn)資源綜合開發(fā)為主業(yè)的大型礦業(yè)上市公司。公司主要從事銅、鉛、鋅、鋁、鐵等基本金屬、黑色金屬的采選、冶煉、貿(mào)易等業(yè)務(wù)，公司主要從事銅、鉛、鋅、鋁、鐵等基本金屬、黑色金屬的采選、冶煉、貿(mào)易等業(yè)務(wù)。公司為我國第二大鉛精礦生產(chǎn)商、第四大鋅精礦生產(chǎn)商和第八大銅精礦生產(chǎn)商。

錫業(yè)股份：公司是一家以錫為主的綜合性有色金屬企業(yè)，是世界錫行業(yè)的龍頭企業(yè)，主要從事錫、銅、鋅、銦等有色金屬的采、選，錫、銅金屬的冶煉及錫、銅、鋅等金屬產(chǎn)品的貿(mào)易，同時還有錫材和錫化工等錫深加工業(yè)務(wù)，形成了公司礦山、冶煉、貿(mào)易三大業(yè)務(wù)板塊。公司主要產(chǎn)品有錫錠、陰極銅、錫鉛焊料及無鉛焊料、錫材、錫基合金、有機錫化工、無機錫化工產(chǎn)品及鋅精礦含鋅等系列產(chǎn)品。公司擁有世界上最先進的采、選、冶、深加工成套技術(shù)，擁有世界上最完整的錫采選冶及深加工產(chǎn)業(yè)鏈，擁有礦山勘探、采掘、選冶、錫化工、錫、銅、鉛及其他有色金屬深加工縱向一體化的產(chǎn)業(yè)格局。

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