天下之事，合久必分，分久必合。油脂三主力，豆棕菜也一樣，十年中，分分合合，漲漲落落，它們的價(jià)差因時而變，適時而動，演繹著一曲曲貼水與升水，瘋狂與平淡的抑揚(yáng)頓挫樂章。

故事的開始日是2006年1月9日，千呼萬喚中豆油掛牌上市。隨后，棕油，菜油相繼登臺，油脂三大主力由此展開了曠日持久達(dá)十年的愛恨情仇。

附圖1：豆棕菜三大油脂價(jià)格走勢圖

一、商品期貨納新軍，豆油領(lǐng)軍先登場

2006年1月9日，大連盤增添新成員，連盤豆油5月合約以開盤5300元/噸的價(jià)格正式出道。從1月至3月這段時間里，連豆油以”W“型的震蕩走勢展開，五月合約曾在四月創(chuàng)造4642低位，這個點(diǎn)位也豆油十年來的最低點(diǎn)。

中國的菜籽產(chǎn)區(qū)地源遼闊，北到內(nèi)蒙古自治區(qū)，南到云南，東到長江下游，西到青海省。而產(chǎn)量最大的是湖北省，有這么一說，“中國的菜籽看湖北，湖北的菜籽看荊 州?！遍L江流域中上游一帶老百姓習(xí)慣食用菜油，六月是這一帶菜籽上市的季節(jié)，因此，新菜油大量上市給豆油市場帶來一些沖擊。

計(jì)劃經(jīng)濟(jì)年代，油脂是憑證供應(yīng)的，菜油是0.66元一斤，豆油是0.61元一斤。也就是說，當(dāng)時的菜油比豆油多100元/噸。到了市場經(jīng)濟(jì)時代，糧油價(jià)格放 開后，進(jìn)口豆油大量涌入國內(nèi)市場，且大豆進(jìn)口也較多，另外，國務(wù)院發(fā)出通知，要求保證糧油供應(yīng)，合理增加糧食品種和成品糧的儲備，保證隨時能投放市場，要 求組織好糧食調(diào)運(yùn)，鐵路、交通部門要加強(qiáng)調(diào)度，優(yōu)先保證糧油運(yùn)輸。

中儲糧等單位先后6次競賣國儲糧油平抑物價(jià)，大量國儲毛豆油流入市場,由于豆油價(jià)格高 企，大豆壓榨利潤豐厚，開機(jī)率也較高，國內(nèi)豆油供應(yīng)量進(jìn)一步增長。豆油利空形成，使得連豆油在上市之后展開了長達(dá)6個多月的低位調(diào)整，2006年下半年， 豆油現(xiàn)貨，期貨開始走強(qiáng)，特別是9到12月，月線連續(xù)收陽，主力合約0605終以6812高位收盤，這一年，豆油可謂旗開得勝，馬到成功。而那時菜油還沒 有進(jìn)口，國內(nèi)貨源稀少，價(jià)格較高，菜油比豆油高300-600元/噸。

二、生物柴油說故事，豆油狂奔一萬五 

油脂十年期市，這個階段可圈可點(diǎn)，回味無窮,具有教課書的意義。2007年國內(nèi)豆油市場演繹了前所未有的“大牛市”行情！自4月份起，豆油就拉起升勢，價(jià)格 上漲穩(wěn)健，呈階梯型攀升，持續(xù)時間之長實(shí)屬罕見。每一次行情的調(diào)整都在為下一波上漲積聚能量，在很短的時間內(nèi)即沖破2004年歷史高位，并且以此為支撐， 繼續(xù)飛躍。到年末國內(nèi)一級豆油現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)達(dá)到12000元/噸以上，跨越幅度達(dá)到5300元/噸，比歷史次高位差價(jià)拉大到4100元/噸左右。

盡管國家數(shù)度調(diào)控，豆油與棕櫚油、棉油等其它食用油已經(jīng)高出1000元/噸以上。但是，豆油價(jià)格上漲仍勢不可擋，臨近年末，豆油價(jià)格仍保持繼續(xù)創(chuàng)新高的態(tài)勢?？?見，2007年豆油“牛市”的形成非一日之寒，有其必然性和合理性。作為相關(guān)聯(lián)的品種，菜油也隨之水漲船高，豆菜價(jià)差進(jìn)一步拉大。 

是什么原因造就了這一波大牛市行情呢？故事的由來，至今還為人津津樂道。2006年，國際局勢動蕩，人們能源危機(jī)意識加劇，引發(fā)生物燃油最大規(guī)模的炒作。中 東地區(qū)爆發(fā)英國士兵事件，美伊、英伊再次劍拔弩張，威脅到國際石油供應(yīng)和生產(chǎn)秩序，將國際原油價(jià)格推上新高，國際生物燃油炒作驟起，之后，國際數(shù)家機(jī)構(gòu)又 將能源供不足需分析上升到新的層面。

10月間，土伊沖突也一觸即發(fā)，引起市場人士對于石油供應(yīng)和生產(chǎn)的極大擔(dān)憂，如此一來，生物柴油概念開始成為油脂上漲 的理由，并且，一發(fā)不而收拾。國內(nèi)外油脂期貨連創(chuàng)歷史新高，并把暴漲之勢延續(xù)到了2008年年初，2008年3月4日，原油漲至102.75美 元， CBOT豆油走勢也十分強(qiáng)勁，創(chuàng)下了33年來的最高水平至72.69美分。2008年3月4日連豆油5月合約觸及14896元/噸的歷史性高位，鄭 菜油主力合約5月最高到達(dá)15812元/噸，連棕櫚油主力合約5月最高12992元/噸。此時，菜油高于豆油1368元/噸，豆油高于棕櫚油1660元 /噸，豆棕價(jià)差拉大。這一階段豆油驚艷的漲幅，成為十年中油脂最優(yōu)美的神話！ 

三、次貸危機(jī)市場亂，三軍暴跌油市慘

進(jìn)入2008年之后，國內(nèi)油脂行情繼續(xù)上竄，春節(jié)期間，南方的暴雪，又引發(fā)一輪狂炒，國內(nèi)豆油行情一路飚升，連續(xù)創(chuàng)出歷史新高，一度書寫“牛市神話”，瘋狂 中，有評論家已經(jīng)吶喊出豆油上18000元/噸的口號。當(dāng)時在全國有一個很為盛行的傳說，2007年初，湖北一個萬姓女子以5萬元進(jìn)入豆油期貨，轉(zhuǎn)眼到了 2008年初，此萬姓女子已贏利1000萬！然而樂極生悲，好景不長，暴漲之后即有暴跌，自3月4日之后，國內(nèi)豆油價(jià)格一路下滑。

3月份，隨著“兩會”的 召開，政府報(bào)告中將“防治價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹”作為今年的宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，CPI漲幅將控制在4.8%左右，瞬時引起國內(nèi)外油脂油料 敏感反應(yīng)，成為打壓國內(nèi)外油脂市場的“震撼彈”。外盤也遭遇南美大豆集中上市，飚升的國內(nèi)豆油價(jià)格受到沉重打擊，市場價(jià)格直線下跌，在短短兩周時間內(nèi)豆油 平均價(jià)格下跌了4000-4500元/噸，豆油儼然成為了扶不起的“阿斗”。

那位萬姓女子的結(jié)局可想而知，被交易所強(qiáng)行平倉，前期收益化為烏有。隨后，當(dāng) 年10月，隨著金融危機(jī)大爆發(fā)，所有的油脂再次慘遭暴跌，豆油0905主力合約一度跌至5560元/噸，棕櫚油0905主力合約跌至4344元/噸，此時 的豆棕價(jià)差為1216元/噸，菜油5月主力合約跌至5548元/噸，菜油僅低于豆油12元/噸。

2008年，國內(nèi)豆油市場 經(jīng)歷了“冰火兩重天”的行情，其行情走勢漲與跌，都與生物燃油炒作題材息息相關(guān)。2008年初，國際原油價(jià)格一路攀升，有效突破100美元/桶大關(guān)之后， 給予生物燃油行業(yè)帶來較為可觀的利潤空間，各國生物燃油生產(chǎn)發(fā)展如火如荼。

其中，美國以豆油為主要原料發(fā)展生物燃油產(chǎn)業(yè)，阿根廷是世界最大的利用豆油生產(chǎn) 燃油的國家，2007年共出口319,093噸生物柴油，2008年產(chǎn)量接近150萬噸。正是國際原油價(jià)格不斷上漲，給予國內(nèi)外生物燃油發(fā)展提供了良機(jī)， 豆油需求放量增長，將其行情推至歷史新高。而后來國際原油價(jià)格下跌不止，依靠高油價(jià)維持的生物燃油產(chǎn)業(yè)受挫，國內(nèi)外豆油供需關(guān)系緩和，行情出現(xiàn)長期的理性回落。   

四、各國政府齊救市，三大油脂強(qiáng)反彈

金融危機(jī)爆發(fā)之后，國家通過大規(guī)模的托市、收儲、調(diào)運(yùn)等調(diào)控手段，使中國糧油市場保持了基本穩(wěn)定，農(nóng)民的種糧收益得到了基本保障。據(jù)悉，2008年中儲糧系 統(tǒng)向市場銷售糧油6880萬噸，保證了市場糧食充足供應(yīng)。此外，針對區(qū)域性的供需緊張局面組織了7批、713萬噸跨省移庫計(jì)劃，涉及除西藏、新疆外的所有 省區(qū)市。銷售量和調(diào)運(yùn)量，均創(chuàng)下了新的紀(jì)錄。

在全球多達(dá)40多個國家發(fā)生糧食危機(jī)，一些國家甚至引發(fā)社會動蕩的情況下，中國通過有效地調(diào)控，使08年上半 年國內(nèi)豆油價(jià)格與外盤實(shí)現(xiàn)了脫節(jié)，市場行情提前降溫，平穩(wěn)著陸。在下半年中，中國一連貫的收儲動作，起到了有效的托市作用，使連豆油0905合約跌至 5560元/噸的低點(diǎn)后開始震蕩溫和回升。國家調(diào)控發(fā)揮了重要作用，使國內(nèi)豆油供給不脫銷、不斷檔，使過激的漲跌行情得到緩沖。

世界各國都在全力救市，繼美國通過7000億救市計(jì)劃之后，中國推出4萬億經(jīng)濟(jì)投資計(jì)劃，歐盟批準(zhǔn)2萬億刺激經(jīng)濟(jì)新計(jì)劃，而且，為了刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，各國央行 紛紛下調(diào)存貸款利率，加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，鼓勵人們積極消費(fèi)，重樹信心，振興經(jīng)濟(jì)。各國積極的救市行動，收效明顯,世界經(jīng)濟(jì)探底回升。油脂市場逐漸緩解壓 力。油脂行情暴跌之后也開始慢慢恢復(fù)元?dú)?，震蕩回升?011年2月，連豆油1105合約漲至10776元/噸高位，連棕櫚油1105合約漲至10410 元/噸的高位，此時鄭菜油1105合約漲至10678元/噸。 

五、菜油都在國儲處，市場尋他有點(diǎn)難

菜油是南方的重要油料，2007年6月菜油合約在鄭州交易所上市。中國政府從2008年起，連續(xù)五年實(shí)施油菜籽臨時收儲政策。回顧歷史，從2008年開始， 油菜籽的臨儲價(jià)格分別為每斤2.2元、1.85元、1.95元、2.3元、2.5元，這在一定程度上保護(hù)了農(nóng)民的種植積極性，延緩了油菜種植面積連年下滑 的趨勢。隨著近幾年政府托市收購菜籽油并扶持補(bǔ)貼農(nóng)業(yè)，大型油脂企業(yè)的業(yè)務(wù)模式發(fā)生了變化。

油脂廠商在收獲季節(jié)代中儲糧收購菜籽，并將壓榨出的菜籽油歸入 國家儲備，代中儲糧儲備。政府執(zhí)行補(bǔ)貼企業(yè)或者托市收購菜油政策，導(dǎo)致菜籽油收購價(jià)格明顯高于市場價(jià)格，因此油脂企業(yè)主要將油賣給國家而不是在市場中出 售。托市政策增加了菜籽油代儲成本。大量的菜油集中在國儲中，市場上突然難見菜油菜的蹤影。

如此一來，市場出現(xiàn)了兩種現(xiàn)象，一，菜油與豆油價(jià)差迅速拉大。 二，進(jìn)口菜油開始大量涌入。結(jié)果是拉大了菜籽油與豆油及棕櫚油的價(jià)差。2012年，期貨盤九月合約上菜油與豆油差價(jià)曾經(jīng)擴(kuò)大至1200元/噸，達(dá)到了歷史 高位。這一年的上半年，菜油風(fēng)光了一把。而后面接踵而至的進(jìn)口菜油及原料，也為后面差價(jià)的再度縮小埋下伏筆。 

六、全國聲討地溝油，棕油無端受連累

之前，我們說到2012年上半年菜油風(fēng)光了一把，而這一年的下半年，棕櫚油卻暗然失色，痛苦不堪！與菜油相比簡直是天壤之別。2012年美豆因天氣異常， 炒作如火如荼，美國中西部地區(qū)遭遇50年一遇的干旱，在這期間，美國農(nóng)業(yè)部（USDA）將美豆生長優(yōu)良率從65％下調(diào)到了31％，期間最低達(dá)到29％，美 豆暴漲到1738.7美分。作為與豆油密不可分的油品，豆棕兩者趨勢步伐向來比較一致。而在這一年，棕櫚油不但沒跟美盤，反而讓豆油領(lǐng)先2200元/噸。 

究竟何原因，讓棕櫚油如此冷落？二個因素，一是進(jìn)入2012年下半年后，馬來西亞棕櫚油增產(chǎn)迅速，庫存放大。二是國內(nèi)打擊地溝油呼聲高漲。棕櫚因酸價(jià)不能 達(dá)標(biāo)，并在夏天摻雜在豆油之中，一度成為打假對象。2012年國家質(zhì)檢總局6月下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)進(jìn)口食用油檢驗(yàn)監(jiān)管的通知》，并從2013年1月1日 起實(shí)行。針對性地對中國棕櫚油市場進(jìn)行了調(diào)整，通知規(guī)定，對不達(dá)標(biāo)的棕櫚油一律不允許進(jìn)口。而當(dāng)時國內(nèi)進(jìn)口的大部分食用棕櫚油酸價(jià)都不達(dá)標(biāo)，已經(jīng)進(jìn)口的不 達(dá)標(biāo)的棕櫚油則需要二次精練，增加了出貨的難度和成本！

如此這樣還沒完，2012年國內(nèi)打擊地溝油的態(tài)度非常堅(jiān)決，夏季，南方一些商販將棕櫚油摻入其它油 脂中，以降低成本。加上棕櫚油的酸價(jià)又不達(dá)標(biāo)，于是乎，棕櫚油被過度打擊，一些小商販因此被刑事處理。市場人心惶惶，避棕櫚油而遠(yuǎn)之，棕櫚油的銷售更是雪 上加霜。

本是同根生，相煎何太急！棕櫚在2012的夏季旺季不盛，很快與豆油撕開距離，現(xiàn)貨與盤面，豆棕差達(dá)2200元/ 噸之多，歷史上都極為罕見。2012年年底，連豆油5月主力合約收于8612元/噸，連棕櫚油5月主力合約收于6922元/噸，鄭菜油5月主力合約收于 9754元/噸，這一年豆棕差價(jià)擴(kuò)大至歷史最大。豆油完勝，而棕櫚油門前冷落銷售稀。 

七、市場無力往上行，三大油脂忙找底

2014 年的油脂行情，整體走勢更加沉重。從大背景看，2014年原油期貨下跌了46%。2013/14年度阿根廷大豆播種面積2035萬公頃，較2012/13 年的1,970萬公頃，增長3.29%，巴西大豆播種面積2920萬公頃，較2012/13年的2750萬公頃，增長6.18%，南美豐產(chǎn)，以及美豆種植 面積創(chuàng)紀(jì)錄，美豆一度展開了長達(dá)4個月的凌厲跌勢，全年下跌了22%，美豆油下跌了17%，大連盤豆油期貨下跌16.34%。受外圍及基本面嚴(yán)重利空的形 勢下，國內(nèi)豆油現(xiàn)貨價(jià)格遭遇重挫，價(jià)格不斷創(chuàng)新低，截止12月31日，沿海地區(qū)一級豆油主流現(xiàn)貨價(jià)格降至5630-5820元/噸一線，同比暴跌 1310-1370元/噸不等。

2014年油脂暴跌并沒有結(jié)束，到了2015年油脂繼續(xù)下行尋底，6月中旬發(fā)改委、財(cái)政 部、農(nóng)業(yè)部等部委共同發(fā)布《關(guān)于做好2015年油菜籽收購工作的通知》，通知指出2015年起由地方政府負(fù)責(zé)組織各類企業(yè)進(jìn)行油菜籽收購，中儲糧不再主導(dǎo) 收購，進(jìn)行了7年的油菜籽托市收儲政策就此終結(jié)。

因此盡管本年度國內(nèi)油菜籽再度減產(chǎn)（播種面積繼續(xù)縮減，單產(chǎn)不佳），但是沒有了臨儲收購?fù)械?，國產(chǎn)菜籽直 接面對進(jìn)口菜籽、菜油競爭毫無優(yōu)勢（當(dāng)時按照進(jìn)口菜籽壓榨菜油及菜油反推國產(chǎn)菜籽價(jià)格在1.65-1.75元/斤），商業(yè)需求量銳減（企業(yè)資金緊張，風(fēng)險(xiǎn) 難以管控），尤其是200型菜籽加工企業(yè)收購量大幅下降，多數(shù)企業(yè)均未正常生產(chǎn)，雖然 95型濃香型企業(yè)全年消化了大部分菜籽，但在集中供應(yīng)時期，菜籽市 場依然供求失衡，各產(chǎn)區(qū)價(jià)格大幅走低，在傳統(tǒng)收購高峰期，種植戶出手價(jià)格最低跌至3400元/噸，較上一年度跌幅為31%。

國內(nèi)菜籽油市場受累于植物油市 場整體弱勢、原油價(jià)格大幅下跌、收儲停止、菜油拋儲等影響，價(jià)格表現(xiàn)弱勢，全年呈現(xiàn)底部震蕩行情。2015年三大油脂在下行中，找尋各自的底，且三大油脂 的底均在2015年下半年的不同時間找到。豆油，棕油，菜油三大油脂主連的低點(diǎn)分別是5158元/噸，3984元/噸，5480元/噸。經(jīng)過幾年的風(fēng)風(fēng)雨 雨，油脂三兄弟的差價(jià)終于回歸正常，可謂：度盡劫波兄弟在，相逢竟在最低時。

八、馬來減產(chǎn)棕油緊，三軍領(lǐng)頭漲式飆

進(jìn)入2016年，國內(nèi)宏觀環(huán)境改善主導(dǎo)下的商品市場熱錢涌入，商品市場板塊輪動交易明顯，黑色系商品全程引領(lǐng)商品價(jià)格上漲走勢，工業(yè)品去產(chǎn)能，減庫存收效明 顯，農(nóng)產(chǎn)品板塊從中獲益頗豐。馬來西亞棕櫚油減產(chǎn)及進(jìn)口入境檢驗(yàn)要求嚴(yán)格使商檢時間由原本4-5天延長至半個月以上，導(dǎo)致棕櫚油供應(yīng)極度緊張，庫存一度降 至歷史低位至30萬噸左右，遠(yuǎn)低于往年同期的75萬噸左右的水平，南方棕櫚油供應(yīng)接近斷檔，從而推動棕櫚油瘋狂大漲，成為油脂界的“領(lǐng)頭羊”，棕櫚油與豆 油價(jià)差不斷收窄至歷史低位，兩者的現(xiàn)貨價(jià)格甚至一度倒掛72元/噸。

而在盤面上，豆棕的9月合約竟然一度只有200元/噸的價(jià)差。風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，這一年棕油 做了一次老大。2016年底，豆油，棕櫚油，菜油三大油脂的5月主力合約收盤價(jià)分別是6980元/噸，6202元/噸，7230元/噸，差價(jià)在正常范圍 內(nèi)。

附圖2：豆棕價(jià)差變化趨勢圖

九、國儲拋油壓市場，菜油風(fēng)頭不再靚

我國的油菜籽臨時收儲制度于2008年頒布并于次年開始執(zhí)行，于2015年取消，在2009-2015年期間，國儲菜油的輪換也曾進(jìn)行了三次，但成交效果不 盡人意，導(dǎo)致菜油庫存大量積壓。隨著2016年中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出“去庫存化”的指示，國儲菜油開始了大力度拋儲，起拍價(jià)降至5300元/噸。 

2015-2016年，國家開始拋儲菜油，隨著國家的再度拋儲，菜油價(jià)格瞬間被打回原形，使其為淪為階下囚。豆菜油價(jià)差也隨即崩潰，從曾經(jīng)無限風(fēng)光的 1200元/噸的高價(jià)差不斷回落，直至菜油貼水豆油最高時200元/噸。之后隨著國儲拋售減少，豆菜價(jià)差重新拉大，截止年底，鄭菜油主力合約高于連豆油主 力合約240元/噸左右。    

十、油脂十年強(qiáng)弱轉(zhuǎn)換，起伏跌宕豆棕菜

豆油，菜油，棕櫚油先后于2006，2007年上市，三大油脂十年期貨的歷史，也是我國油脂市場有史以來最關(guān)鍵，最精彩的階段。國際政治局勢的震蕩，相關(guān)商 品的風(fēng)吹草動，國家政策的制定，以及變幻莫測的天氣，都在影響著三類油脂價(jià)格的走向。這十年，三兄弟或心心相印，或劍拔弩張，或風(fēng)平浪靜，或抱團(tuán)取暖，雖 曾分道揚(yáng)鑣，但到后來還是不離不棄，始終站在油脂市場的前沿。

通過對十年里三類油脂的分析，我們看到了三油脂差價(jià)的內(nèi)在規(guī)律，即，豆油與棕櫚油在夏天正常 的價(jià)差在600元/噸左右，而在冬天價(jià)差在1000元/噸附近。菜油與豆油的價(jià)差正常在300 -600元/噸之間。這只是正常情況的價(jià)差，如遇到極端的 情況，正常的關(guān)系很快就會被打破，并且放大。2012年豆油高過棕櫚油2200元/噸，到2016年9月豆棕盤面價(jià)差200元/噸，現(xiàn)貨一度倒掛72元 /噸，四年間，盤面上振幅達(dá)2000元/噸，就是經(jīng)典的例子。

雄關(guān)漫道真如鐵,而今邁步從頭越。任何脫離現(xiàn)實(shí)與有違常態(tài)的走勢，最后都會回歸其正常的運(yùn)行軌道。經(jīng)過十年的搏殺，今天油脂三主力的差價(jià)已經(jīng)形成一定波動規(guī)律。那么，下一場，再次成為導(dǎo)航者的又將是誰呢？ 

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