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債券與國債

債券是國家或地方政府、金融機構(gòu)、企業(yè)等機構(gòu)直接向社會籌集資金時向投資者發(fā)行的，承諾按約定的利率支付利息、按約定的條件償還本金的債權(quán)債務憑證。

債券包括下面幾層含義：第一，債券的發(fā)行人是資金的借入者；第二，購買債券的投資者是資金的借出者；第三，發(fā)行人需要按照債券約定的條件還本付息；第四，債券是債的證明文件，具有法律效力。債券購買者與發(fā)行者之間是一種債權(quán)債務關系，債券發(fā)行人即債務人，債券持有人是債權(quán)人。

債券盡管種類多種多樣，但是在內(nèi)容上都需包含一些基本的要素。這些要素是指發(fā)行的債券上必須載明的基本內(nèi)容，這是明確債權(quán)人和債務人權(quán)利與義務的主要約定，具體包括：

債券面值，是指債券的票面價值，是發(fā)行人對債券持有人在債券到期后應償還的本金數(shù)額，也是企業(yè)向債券持有人按期支付利息的計算依據(jù)。債券的面值與債券實際的發(fā)行價格并不一定是一致的。發(fā)行價格大于面值稱為“溢價發(fā)行”，小于面值稱為“折價發(fā)行”，等價發(fā)行稱為“平價發(fā)行”。

還本期限，是指債券上載明的償還債券本金的期限，即債券發(fā)行日至到期日之間的時間間隔。公司要結(jié)合自身資金周轉(zhuǎn)狀況及外部資本市場的各種影響因素來確定公司債券的償還期。

付息周期，是指企業(yè)發(fā)行債券后利息支付的時間。它可以是到期一次支付，或1年、半年或者3個月支付一次。在考慮貨幣時間價值和通貨膨脹因素的情況下，付息期對債券投資者的實際收益有很大影響。到期一次付息的債券，其利息通常是按單利計算的；而年內(nèi)分期付息的債券，其利息是按復利計算的。

債券票息，是指債券利息與債券面值的比率，是發(fā)行人承諾以后一定時期支付給債券持有人報酬的計算標準。債券票面利率的確定主要受銀行利率、發(fā)行者的資信狀況、償還期限和利息計算方法以及當時資金市場上資金供求情況等因素的影響。

發(fā)行主體指明了債券的債務主體，為債權(quán)人到期追回本金和利息提供依據(jù)。

此外，債券還有提前贖回、稅收待遇、拖欠可能性、流通性等方面的規(guī)定。

國債，是國家以其信用為基礎，按照債券的一般原則，通過向社會籌集資金所形成的債權(quán)債務關系。國債是由國家發(fā)行的債券，是中央政府為籌集財政資金而發(fā)行的一種政府債券，是中央政府向投資者出具的、承諾在一定時期支付利息和到期償還本金的債權(quán)債務憑證（例示見表1）。由于國債的發(fā)行主體是國家，市場通常認為國債擁有最高的市場信用，因而國債被公認為是最安全的投資工具。

國債因其具有最高的市場信用和流動性，因而還有以下特點：

（1）國債利息收入免稅；

（2）國債是商業(yè)銀行保持其資產(chǎn)流動性的最佳資產(chǎn)儲備；

（3）國債形成的收益率曲線是債券市場定價的基準；

（4）其他固定收益產(chǎn)品與國債收益率的差異，主要反映信用、稅收、流動性等差異因素。

表1 國債基本要素表

資料來源：財政部。

B

債券不是銀行存款——債券的風險特征

雖然債券是固定收益證券的一種，能夠提供相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流，但債券并非沒有風險。實際上，債券投資同樣面臨著諸多潛在風險，包括利率風險、再投資風險、信用風險、流動性風險、通貨膨脹風險等。

利率風險，是指債券發(fā)行之后市場利率會發(fā)生變化而導致的債券價格與利率水平反向變化。如果投資者將債券持有至到期，則不存在利率風險，但仍會遭受再投資風險。

再投資風險，同樣來源于市場利率水平的變動。由于債券在到期之前會持續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金流，對這些現(xiàn)金流進行再投資時，如果利率下降，再投資收益將會減少，而如果利率上升再投資收益將會增加?？梢?，利率風險和再投資風險其實是反向的。

信用風險，是指債券發(fā)行人不能履行按期還本付息的義務，或是債務人信用等級下降導致債券價格下跌的風險。一般而言，國債不存在信用風險，所以通常被稱作“無風險債券”或“利率債”。而私人部門發(fā)行的債券，如公司債，存在不同程度的信用風險，通常被稱作“信用債”。投資者必然要求額外的收益率來補償其承擔的信用風險，這部分額外的收益率被稱為“信用價差”。

流動性風險，是指市場流動性不足導致資產(chǎn)變現(xiàn)的不便利程度。當債券交易不活躍時，投資者變現(xiàn)較難，從而導致流動性風險。一般而言，新發(fā)行的債券流動性要好于過去發(fā)行的債券。

通貨膨脹風險，是指通貨膨脹水平的變化會直接影響債券投資收益的實際購買力。

C

債券的利息、凈價和全價

債券發(fā)行后，投資者可能會在約定的票息支付日之間進行交易。在這種情況下，買方需要向賣方支付截止到交割日的應計利息，因為買方在下一付息日會獲得全額票息收入；而賣方出售了債券，在付息日無法收到任何票息收入；賣方應該獲得持有債券期間的票息收入，因此買方需要向賣方作出一定的“補償”（例示見表2）。

從上一次息票支付日到交割日之間的票息稱為應計利息：

應計利息=債券面值×票面利率×應計息天數(shù)/365

表2 國債019547.SH應計利息計息表

資料來源：WIND。

債券凈價是債券全價減去應計利息得出的價格。通常市場上的債券價格都是按凈價交易的，我們在上海證券交易所看到的債券價格都是凈價。債券交易采用凈價方式報價交易，即以不含自然增長的應計利息的價格進行報價交易。凈價交易方式中的交易價格不包含應計利息，其價格的形成和變動能更加準確地體現(xiàn)債券的內(nèi)在價值、供求關系及市場收益率的變動趨勢。

債券買賣結(jié)算采用全價法進行交割：

買入全價=買入凈價+應計利息

假設2018年12月10日，投資者按91.3元的價格買入019547.SH這只國債，那么91.3元是按凈價報價的，其對應的持有到期收益率為3.7781%，則：

該投資者最后結(jié)算需要交付的全價=91.3+0.994438=92.2944（元）

D

無紙化的借賬方式——記賬式國債

總體來說，從債券形式來看，我國歷史上發(fā)行的國債可分為憑證式國債、無記名國債、儲蓄國債和記賬式國債四種。目前僅存在儲蓄國債和記賬式國債，而國債期貨的可交割券全部為記賬式國債。

記賬式國債又名“無紙化國債”，準確定義是由財政部通過無紙化方式發(fā)行的、以電腦記賬方式記錄債權(quán)，并可以上市交易的債券。

記賬式國債主要有以下特點：

（1）資金安全：國債是以國家信譽為擔保的，投資者在購入記賬式國債后持有到期由財政部兌付本金。

（2）免征利息稅：按國家相應規(guī)定，認購國債利息免稅。因此，持有記賬式國債的投資者在享受高利率的同時還可以免繳利息稅。

（3）收益高：目前交易所國債的收益率普遍高于同期儲蓄存款利率，也高于同期發(fā)行的憑證式國債。

（4）購買方便：投資者開立國債投資專戶后，在交易日隨時可以辦理國債的認購。

（5）流動性好：記賬式國債上市后隨時可以通過證券市場進行買賣。

截至2020年4月末，我國市場上存量債券約為102.3萬億元人民幣，其中國債所占規(guī)模約為16.8萬億元，占比為16.42%，其中絕大部分為記賬式國債。從2019年我國發(fā)行國債量來觀察，2019年我國共發(fā)行國債金額為41641億元。其中，記賬式國債發(fā)行量為37564.3億元，占比達到90.21%；儲蓄國債發(fā)行量為4076.7億元，占比為9.79%。由此可見，記賬式國債由于可上市交易，其流動性好，同時收益率較高，所以為主要國債品種。2019年11月末存量國債占比情況見圖1。

圖1 2019年11月末存量國債占比

資料來源：WIND。