一、走勢(shì)回顧

棉花節(jié)后在搶收氛圍濃厚的影響下一度沖高至近23000元/噸附近，之后行情轉(zhuǎn)為震蕩。在收購(gòu)季節(jié)，由于加工產(chǎn)能和棉花資源嚴(yán)重不匹配，搶收現(xiàn)實(shí)下棉花價(jià)格上漲在所難免。但由于現(xiàn)貨報(bào)價(jià)的持續(xù)走高，加上紡織企業(yè)訂單情況不佳和部分區(qū)域限產(chǎn)限電政策的影響，今年棉花收購(gòu)進(jìn)度大幅低于往年，使得棉花價(jià)格進(jìn)一步上漲空間有限。截止10月22日收盤，CF2201合約收于21210元/噸，月漲幅17.69%

圖：鄭棉主力CF201合約走勢(shì)（日線）單位：元/噸

資料來源：文華財(cái)經(jīng)，長(zhǎng)安期貨

圖：美棉走勢(shì) 單位：美分/磅

資料來源：WIND，長(zhǎng)安期貨

二、基本面分析

1．宏觀面：美聯(lián)儲(chǔ)11月縮債預(yù)期增強(qiáng)，流動(dòng)性趨緊

美國(guó)勞工部10月20日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)9月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比上漲0.4%，高于前值和預(yù)期的0.3%。同比來看，9月未經(jīng)調(diào)整CPI上漲5.4%，較8月時(shí)的5.3%小幅回升，為2008年以來最高水平。近期供應(yīng)短缺等導(dǎo)致能源價(jià)格上漲，疊加勞動(dòng)力市場(chǎng)短缺推高工資等，共同推高了近期通脹表現(xiàn)。在此影響下市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)。

美聯(lián)儲(chǔ)10月中旬公布了9月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要文件，強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將開始漸進(jìn)式縮債的預(yù)期。紀(jì)要表明，美聯(lián)儲(chǔ)最早可能在11月中旬開始縮減每月資產(chǎn)購(gòu)買量。10月23日，鮑威爾在國(guó)際清算銀行與南非央行聯(lián)合贊助的視頻會(huì)議中指出，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)正處于實(shí)施taper的軌道上，預(yù)計(jì)2022年年中將完成這一過程。同時(shí)，鮑威爾強(qiáng)調(diào)，疫情導(dǎo)致的供應(yīng)鏈短缺，以及由此推高的通脹和工資壓力都可能會(huì)持續(xù)到明年。美聯(lián)儲(chǔ)將密切關(guān)注美國(guó)家庭和企業(yè)預(yù)計(jì)通脹壓力將持續(xù)下去的跡象，如果美聯(lián)儲(chǔ)看到通脹預(yù)期持續(xù)走高的嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)，將動(dòng)用工具來降低通脹。

如果美聯(lián)儲(chǔ)加緊縮債步伐，市場(chǎng)流動(dòng)性將縮進(jìn)，不利大宗商品的價(jià)格。

但近期各項(xiàng)數(shù)據(jù)表明美國(guó)服務(wù)業(yè)景氣明顯回升。10月美國(guó)Markit制造業(yè)PMI指數(shù)降至59.2，連續(xù)2個(gè)月下滑。10月服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)回升至58.2，主要與近期疫情持續(xù)緩解有關(guān)。

國(guó)內(nèi)方面，在能源危機(jī)和“能耗雙控”政策影響下能化各商品大幅走強(qiáng)，但發(fā)改委強(qiáng)勢(shì)干預(yù)市場(chǎng)炒作情緒，以煤炭為代表的各商品高位回落。但以原油為代表的化工類仍在國(guó)際油價(jià)的支撐下表現(xiàn)較強(qiáng)。預(yù)計(jì)在國(guó)內(nèi)房產(chǎn)稅等一系列政策的影響下，宏觀面對(duì)棉花的支撐有所減弱。

圖：美國(guó)Markit制造業(yè)PMI：季調(diào) 單位：%

數(shù)據(jù)來源：wind，長(zhǎng)安期貨

圖：美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù) 單位：千人

數(shù)據(jù)來源：wind，長(zhǎng)安期貨

圖：中國(guó)CPI和PPI 單位：%

數(shù)據(jù)來源：wind，長(zhǎng)安期貨

圖：美國(guó)CPI與PPI 單位：%

數(shù)據(jù)來源：wind，長(zhǎng)安期貨

2．基本面信息

（1）全球棉花產(chǎn)量調(diào)增但消費(fèi)下滑，庫存意外上調(diào)，美棉漲勢(shì)放緩

美國(guó)農(nóng)業(yè)部10月報(bào)告下調(diào)美棉產(chǎn)量2.7%，但同時(shí)大幅增調(diào)巴基斯坦產(chǎn)量，增調(diào)29.9%，使得全球棉花產(chǎn)量增調(diào)0.6%。在消費(fèi)量方面，由于近期中國(guó)下游市場(chǎng)一直表現(xiàn)疲軟，中國(guó)消費(fèi)量大幅調(diào)減2.4%，同時(shí)越南作為紡織服裝生產(chǎn)大國(guó)消費(fèi)量也明顯調(diào)減2.7%，令全球消費(fèi)量下滑0.6%，產(chǎn)量的增調(diào)消費(fèi)量的下滑，令全球棉花期末庫存意外上升0.5%。總的來看，報(bào)告偏空。

從近期美棉基金持倉來看，多頭減倉較多，美棉漲勢(shì)亦明顯放緩。

數(shù)據(jù)來源：美國(guó)農(nóng)業(yè)部 長(zhǎng)安期貨

圖：ICE棉基金持倉 單位：張

數(shù)據(jù)來源：wind，長(zhǎng)安期貨

圖：美棉出口周度值 單位：包

數(shù)據(jù)來源：wind，長(zhǎng)安期貨

（2）鄭棉：棉農(nóng)心態(tài)松動(dòng)，搶收支撐減弱

受鄭棉下挫影響，目前北疆收購(gòu)價(jià)有所松動(dòng)而南疆基本持穩(wěn)，均在10.5元/公斤左右，部分地區(qū)出現(xiàn)10元低價(jià)，但尚不具備代表性。目前疆棉收購(gòu)進(jìn)度持續(xù)緩慢，北疆和南疆分別在50%和30%左右，較去年同期分別落后20%和10%；而柴油緊張運(yùn)費(fèi)上漲導(dǎo)致采摘費(fèi)用上漲以及疫情影響采棉機(jī)從北疆到南疆采摘作業(yè)受阻，使得進(jìn)度緩慢情況再度加劇。除此之外還需關(guān)注天氣因素導(dǎo)致的蓋頂桃不開帶來的減產(chǎn)強(qiáng)預(yù)期。

圖：中國(guó)棉花商業(yè)庫存 單位：萬噸

資料來源：wind，長(zhǎng)安期貨

圖：中國(guó)棉花工業(yè)庫存 單位：萬噸

資料來源：WIND，長(zhǎng)安期貨

（3）原料價(jià)格傳導(dǎo)面臨阻塞，下游未見起色

近期下游訂單不足以及傳統(tǒng)旺季不旺情況持續(xù)，盡管紗廠出于棉價(jià)高企的壓力幾度上調(diào)紗價(jià)，但有價(jià)無市，下游接受力度不強(qiáng)，實(shí)際成交也多有讓步。目前紡企對(duì)原料價(jià)格接受程度有所提高，但與當(dāng)前24000元/噸左右的新棉相比，大部分紗線品種即期利潤(rùn)均處于虧損狀態(tài)，因而紗廠對(duì)新棉采購(gòu)意愿不強(qiáng)，更多選擇國(guó)儲(chǔ)棉和進(jìn)口棉。

圖：紗線庫存天數(shù)

資料來源：wind，長(zhǎng)安期貨

圖：坯布庫存

資料來源：WIND，長(zhǎng)安期貨

三、總結(jié)：預(yù)期打足后消費(fèi)端隨經(jīng)濟(jì)走弱的現(xiàn)實(shí)或打壓價(jià)格

宏觀面來看，近期發(fā)改委強(qiáng)力度干預(yù)大宗商品價(jià)格，市場(chǎng)多頭情緒大幅下挫。此外，在美國(guó)通脹壓力下，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)縮債的預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)，使得商品整體有所承壓，內(nèi)外棉價(jià)格均高位回落。

鄭棉方面，新疆棉花采收、收購(gòu)逐漸進(jìn)入后期，10月中旬籽棉價(jià)格小幅回落，棉農(nóng)出售意愿增強(qiáng)，軋花廠收購(gòu)積極性較強(qiáng)，疊加上周大型收購(gòu)企業(yè)聯(lián)合對(duì)籽棉收購(gòu)進(jìn)行了限價(jià)，多頭信心明顯下降。需求來看，由于限電的影響，下游市場(chǎng)訂單稀少，出現(xiàn)累庫現(xiàn)象。

整體來看，由于收購(gòu)進(jìn)度緩慢，預(yù)計(jì)在收購(gòu)成本固定之前，棉花價(jià)格仍具有較強(qiáng)支撐，棉花短期料維持高位震蕩。但宏觀層面流動(dòng)性收緊和國(guó)內(nèi)抑制大宗商品價(jià)格的力度較強(qiáng)，且隨著新棉收購(gòu)逐漸進(jìn)入尾聲，搶收利多支撐逐漸減弱，市場(chǎng)焦點(diǎn)或再次轉(zhuǎn)至需求，棉花承壓回落的可能較大，激進(jìn)者遠(yuǎn)月合約輕倉逢高做空。