蘋(píng)果：消費(fèi)端懸念猶存

主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格總體平穩(wěn)且堅(jiān)挺。

山東產(chǎn)區(qū)地面貨剩余不多。客商積極采購(gòu)副產(chǎn)區(qū)、果農(nóng)貨源并運(yùn)往棲霞等地儲(chǔ)存。本周冷庫(kù)貨源中適于加工出口的中小果貨源成交較良好。山東從業(yè)者對(duì)未來(lái)行情期望較高，存在惜售情緒與炒貨轉(zhuǎn)存行為。

陜西產(chǎn)區(qū)地面貨剩余不多且集中在延安個(gè)別產(chǎn)區(qū)。由于山東中小果占比例較少及惜售情緒，客商前往陜西采購(gòu)適于中小果并運(yùn)回山東儲(chǔ)存。因?yàn)槭袌?chǎng)主要銷(xiāo)售西北地面貨，直銷(xiāo)市場(chǎng)利潤(rùn)較豐厚，客商直銷(xiāo)市場(chǎng)較多。陜西從業(yè)者普遍好未來(lái)行情，存在惜售情緒。

批發(fā)市場(chǎng)新到貨源數(shù)量明顯增多，但整體出貨速度放緩，市場(chǎng)難以消化全部新到貨源。市場(chǎng)銷(xiāo)售主流為甘肅省和陜西省產(chǎn)低價(jià)果。

全國(guó)庫(kù)存910.63萬(wàn)噸，環(huán)比下降0.4萬(wàn)噸，陜西省庫(kù)存環(huán)比下降1.21萬(wàn)噸，山東省庫(kù)存環(huán)比增長(zhǎng)0.93萬(wàn)噸，陜西山東以外庫(kù)存環(huán)比下降0.28萬(wàn)噸。山東產(chǎn)區(qū)庫(kù)存的上升可以歸因于客商炒貨轉(zhuǎn)存。陜西產(chǎn)區(qū)從業(yè)者偏好直銷(xiāo)市場(chǎng)造成陜西省庫(kù)存不升反降。

產(chǎn)區(qū)惜售、挺價(jià)情緒以及普遍的炒貨轉(zhuǎn)存行為刺激盤(pán)面上行，盤(pán)面資金繼續(xù)撤離，存在觀望情緒。然而銷(xiāo)區(qū)行情走貨速度放緩，高價(jià)好貨銷(xiāo)售偏慢。在操作上，建議冷靜看待，以觀望為主。

紅棗：強(qiáng)勢(shì)依舊

本年度新果紅棗下樹(shù)進(jìn)度較快，除喀什地區(qū)外其他地方月底基本結(jié)束采收，受客商及企業(yè)加工廠采購(gòu)力度較強(qiáng)影響，產(chǎn)區(qū)新果現(xiàn)貨價(jià)格較堅(jiān)挺。

運(yùn)費(fèi)上漲疊加產(chǎn)區(qū)采購(gòu)價(jià)格的堅(jiān)挺，導(dǎo)致本周銷(xiāo)區(qū)灰棗價(jià)格上漲較為顯著。

數(shù)據(jù)來(lái)源：我的農(nóng)產(chǎn)品

一方面，過(guò)去一周新疆阿拉爾產(chǎn)區(qū)統(tǒng)貨價(jià)格上漲1元/公斤，新疆阿克蘇產(chǎn)區(qū)統(tǒng)貨價(jià)格上漲0.2元/公斤，喀什麥蓋提產(chǎn)區(qū)統(tǒng)貨價(jià)格上漲0.5元/公斤，且末產(chǎn)區(qū)統(tǒng)貨價(jià)格上漲0.5元/公斤。

本周紅棗有效預(yù)報(bào)較上周12575張降至10410張，倉(cāng)單數(shù)量也對(duì)應(yīng)上升，較上周2127張上升至4128張，合計(jì)仍超過(guò)7萬(wàn)噸。但倉(cāng)單的加速增加未必立刻體現(xiàn)為期貨盤(pán)面的壓力。

即使鄭商所發(fā)布了紅棗主力合約提保至15%，非期貨公司會(huì)員或者客戶(hù)在紅棗期貨上單日開(kāi)倉(cāng)交易的最大數(shù)量為100手等限制政造成了資金的撤離，紅棗期貨仍保持較有力的上漲趨勢(shì)。

01的倉(cāng)單持有天然有著很高的安全邊際，因?yàn)榭梢韵?5轉(zhuǎn)拋，CJ合約01-05目前近1900的價(jià)差天然給予了01的多頭以安全邊際，1月倉(cāng)單轉(zhuǎn)向5月的成本或在700元/噸附近，這一方面體現(xiàn)為1-5價(jià)差的收斂壓力，另一方面也是01多頭的倚仗。對(duì)于01合約后市，我們?nèi)匀粫撼謽?lè)觀偏漲的觀點(diǎn)，但目前1-5價(jià)差已經(jīng)上行至1860，05合約的價(jià)格或面臨修正。

本年度新疆產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)預(yù)期隨著各地下樹(shù)接近尾聲逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槭聦?shí)。未來(lái)的矛盾核心將取決于不同品級(jí)新果比例帶來(lái)對(duì)倉(cāng)單成本的影響以及傳統(tǒng)消費(fèi)旺季對(duì)消費(fèi)最終的兌現(xiàn)。

一、  現(xiàn)貨情況

截至11月19日，主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格總體平穩(wěn)且堅(jiān)挺。

山東產(chǎn)區(qū)庫(kù)外成交集中在寺口、畢郭等收購(gòu)市場(chǎng)，地面貨剩余不多?？蜕坛簇涋D(zhuǎn)存行為較為明顯：客商積極采購(gòu)副產(chǎn)區(qū)、果農(nóng)貨源并運(yùn)往棲霞等地儲(chǔ)存。本周冷庫(kù)貨源中適于加工出口的中小果貨源成交較良好。由于本年度山東產(chǎn)區(qū)中小果占比例較低與惜售情緒的存在，中小果貨源價(jià)格較為堅(jiān)挺。山東從業(yè)者對(duì)未來(lái)行情期望較高，存在惜售情緒與炒貨行為。

陜西產(chǎn)區(qū)地面貨剩余不多且集中在延安個(gè)別產(chǎn)區(qū)。由于山東中小果占比例較少及惜售情緒，客商前往陜西采購(gòu)適于加工出口的中小果并運(yùn)回山東儲(chǔ)存。由于市場(chǎng)主要銷(xiāo)售西北地面貨，直銷(xiāo)市場(chǎng)的利潤(rùn)較豐厚，客商采購(gòu)后直銷(xiāo)市場(chǎng)情況較多。冷庫(kù)開(kāi)始出庫(kù)，但實(shí)際成交量不大，仍以看貨為主。陜西從業(yè)者普遍好未來(lái)行情，存在惜售情緒。

批發(fā)市場(chǎng)新到貨源數(shù)量明顯增多，但整體出貨速度放緩，市場(chǎng)難以消化全部新到貨源。市場(chǎng)銷(xiāo)售主流為甘肅省和陜西省產(chǎn)低價(jià)果。由于山東好貨與冷庫(kù)貨價(jià)格較高，市場(chǎng)較難接受，導(dǎo)致山東好貨較少出現(xiàn)在華南各市場(chǎng)。山東好貨主要在華中、華北市場(chǎng)銷(xiāo)售。少量庫(kù)內(nèi)貨抵達(dá)市場(chǎng)，由于庫(kù)內(nèi)貨價(jià)格較高，市場(chǎng)較難接受。

本年度新果紅棗下樹(shù)進(jìn)度較快，受客商及企業(yè)加工廠采購(gòu)力度較強(qiáng)影響，產(chǎn)區(qū)新果現(xiàn)貨價(jià)格較堅(jiān)挺。本周新疆阿拉爾產(chǎn)區(qū)統(tǒng)貨價(jià)格上漲1元/公斤，新疆阿克蘇產(chǎn)區(qū)統(tǒng)貨價(jià)格上漲0.2元/公斤，喀什麥蓋提產(chǎn)區(qū)統(tǒng)貨價(jià)格上漲0.5元/公斤，且末產(chǎn)區(qū)統(tǒng)貨價(jià)格上漲0.5元/公斤。

出疆運(yùn)費(fèi)上漲較為明顯，上漲幅度在1000-1100元/噸。運(yùn)費(fèi)上漲疊加產(chǎn)區(qū)采購(gòu)價(jià)格的堅(jiān)挺，導(dǎo)致本周銷(xiāo)區(qū)灰棗價(jià)格上漲較為顯著：河南新鄭一級(jí)灰棗上漲2元/公斤、二級(jí)灰棗上漲1元/公斤；河北滄州一級(jí)灰棗上漲2.3元/公斤，河北滄州二級(jí)灰棗上漲1.2元/公斤；廣州如意坊特級(jí)灰棗上漲4元/公斤，一級(jí)灰棗上漲2.4元/公斤，二級(jí)灰棗上漲3.5元/公斤。

二、 盤(pán)面數(shù)據(jù)

本周蘋(píng)果期貨盤(pán)面行情為震蕩上行，較多資金撤離，觀望情緒較多，現(xiàn)貨惜售挺價(jià)情緒較普遍，其中：

近月12合約上漲141點(diǎn)，周漲幅為1.75%。主力01合約上漲171點(diǎn)，周漲幅為2.14%，周成交量減少17.16%。遠(yuǎn)月05合約上漲447點(diǎn)，周漲幅為5.13%，周成交量減少了17.69%。

產(chǎn)區(qū)惜售、挺價(jià)情緒以及普遍的炒貨轉(zhuǎn)存行為刺激盤(pán)面上行，盤(pán)面資金繼續(xù)撤離，存在觀望情緒。在操作上，建議冷靜看待，以觀望為主。

截至11月19日，交割配對(duì)數(shù)量為33手，大于2020年11月末的累計(jì)交割配對(duì)倉(cāng)單數(shù)量16手。

紅棗現(xiàn)貨較為強(qiáng)勢(shì)的行情帶動(dòng)期貨盤(pán)面上漲行情。由于鄭商所于11月16日發(fā)布紅棗合約實(shí)施交易限額和提升主力01合約保證金的措施，交易積極性較上周有明顯減弱。近月12合約上漲660點(diǎn)，漲幅4.46%，主力01合約上漲520點(diǎn)，漲幅10.4%，周成交量較上周減少41.91%，遠(yuǎn)月05合約上漲930點(diǎn)，漲幅5.42%，周成交量較上周減少11.1%。

三、 庫(kù)存情況

截至11月18日，全國(guó)庫(kù)存910.63萬(wàn)噸，環(huán)比下降0.4萬(wàn)噸，增幅-0.04%，，陜西省庫(kù)存環(huán)比下降1.21萬(wàn)噸，增幅-0.45%，山東省庫(kù)存環(huán)比增長(zhǎng)0.93萬(wàn)噸，增幅0.29%，陜西山東以外庫(kù)存環(huán)比下降0.28萬(wàn)噸，增幅-0.04%。

山東產(chǎn)區(qū)庫(kù)存的上升可以歸因于客商炒貨轉(zhuǎn)存。近期客商積極從副產(chǎn)區(qū)、主產(chǎn)區(qū)果農(nóng)處采購(gòu)并儲(chǔ)存于棲霞等主產(chǎn)區(qū)倉(cāng)庫(kù)。另外，本周客商積極采購(gòu)用于出口的中小果并入庫(kù)儲(chǔ)存。

鑒于主產(chǎn)區(qū)入庫(kù)基本完成，目前上升趨勢(shì)來(lái)自于客商炒貨轉(zhuǎn)存的行為，我們認(rèn)為未來(lái)山東庫(kù)存上升幅度有限。

上周我們指出陜西地面果剩余貨源較多，可能帶來(lái)進(jìn)一步的庫(kù)存上升。本周庫(kù)存不升反降，我們認(rèn)為可以歸因于以下情況。

第一． 當(dāng)前市場(chǎng)行情總體良好，市場(chǎng)主要銷(xiāo)售西北地面果。地面果直發(fā)市場(chǎng)銷(xiāo)售能給果農(nóng)帶來(lái)較好的利潤(rùn)，直銷(xiāo)市場(chǎng)較入庫(kù)更有吸引力。

第二． 客商積極采購(gòu)用于出口的中小果，由于山東產(chǎn)區(qū)今年小果占比偏少，客商前往陜西尋找、采購(gòu)中小果。

目前存在產(chǎn)銷(xiāo)區(qū)倒掛情況，產(chǎn)地儲(chǔ)存商積極性較高，普遍看好后期市場(chǎng)，惜售情緒較強(qiáng)。同時(shí)，產(chǎn)區(qū)客商炒貨轉(zhuǎn)存情況也較為明顯，果農(nóng)貨、副產(chǎn)區(qū)貨都是炒貨轉(zhuǎn)存的目標(biāo)。

然而最近一周銷(xiāo)區(qū)情況較為一般，出貨速度平平。新到貨貨源數(shù)量明顯增加，但是新到貨源多數(shù)無(wú)法銷(xiāo)完。銷(xiāo)區(qū)目前銷(xiāo)售主力為低價(jià)貨，高價(jià)貨走貨速度較慢。

由于本年度陜西產(chǎn)區(qū)新果質(zhì)量較差，價(jià)格較山東產(chǎn)區(qū)偏弱，銷(xiāo)區(qū)形勢(shì)將有力影響最終入庫(kù)情況。若市場(chǎng)走貨速度進(jìn)一步放緩，市場(chǎng)難以消化新到貨源，陜西產(chǎn)區(qū)從業(yè)者將更愿意將剩余貨源入庫(kù)儲(chǔ)存。相反，若走貨速度良好，市場(chǎng)積極消化貨源，存在良好的銷(xiāo)售利潤(rùn)，庫(kù)存上漲幅度將受入庫(kù)動(dòng)力不足的限制。

四、未來(lái)博弈矛盾

蘋(píng)果：

鑒于陜西產(chǎn)區(qū)被動(dòng)入庫(kù)情況較多，陜西庫(kù)存結(jié)構(gòu)中可能存在較多果農(nóng)惜售而質(zhì)量一般的新果。山東產(chǎn)區(qū)客商采購(gòu)積極，客商競(jìng)爭(zhēng)激烈，存在客商放低標(biāo)準(zhǔn)采購(gòu)的情況，山東庫(kù)存結(jié)構(gòu)中好果比例可能低于目前預(yù)期。我們預(yù)期庫(kù)存結(jié)構(gòu)可能成為未來(lái)博弈的矛盾。若好果比例低于市場(chǎng)預(yù)期，庫(kù)存中差果為主流，有望成為利多支撐。

近期產(chǎn)區(qū)較強(qiáng)的惜售情緒以及客商炒貨轉(zhuǎn)存行為也成為盤(pán)面價(jià)格的短期支撐，而情緒的不穩(wěn)定性與炒貨的暫時(shí)性也可能使其無(wú)法成為長(zhǎng)期的利多因素。

下游消費(fèi)的影響也可能成為風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，關(guān)注冬季春節(jié)前水果市場(chǎng)消費(fèi)情況，以及消費(fèi)對(duì)庫(kù)存去化速度的影響。若未來(lái)蘋(píng)果消費(fèi)需求良好，走貨旺盛，價(jià)格持穩(wěn)，對(duì)于期貨價(jià)格有望形成一定支撐，若走貨冷清，出現(xiàn)累庫(kù)情況，將導(dǎo)致蘋(píng)果售價(jià)疲軟，可能成為額外的利空因素。

紅棗：關(guān)注1-5價(jià)差的博弈

截至11月19日收盤(pán)，紅棗1-5價(jià)差為1860元/噸。目前價(jià)差高企，我們認(rèn)為存在套利機(jī)會(huì)。我們以1月接倉(cāng)單5月拋倉(cāng)單方式計(jì)算套利成本。

套利成本由倉(cāng)單持有成本與資金成本組成。使用更高的新疆地區(qū)倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)計(jì)算，目前倉(cāng)單持有成本為倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)，手續(xù)費(fèi)，出入庫(kù)費(fèi)用之和，合計(jì)3*120+0.5*2 + 50 = 411元/噸。

假設(shè)資金利率為5%：則資金成本中的現(xiàn)貨（以12月合約收盤(pán)價(jià)估算）資金成本為15455*5%*4/12 = 257.6元/噸。

由于鄭商所的套利優(yōu)惠政策，期貨端資金成本為1月、5月合約保證金中的較大值

MAX（18090*12%*5%*4/12=36.2，16230*15%*5%*4/12 = 40.6），40.6元/噸。故合計(jì)資金成本為約298.2元/噸。

基于上述假設(shè)與計(jì)算，套利成本合計(jì)約為709.2元/噸。因此我們認(rèn)為目前價(jià)差存在超過(guò)1000元/噸的回歸空間。多單持有1月合約，空單持有5月合約的套利策略存在價(jià)差收斂的空間。

由于新棗下樹(shù)進(jìn)度整體較快，僅喀什地區(qū)下樹(shù)較慢，紅棗本年度減產(chǎn)事實(shí)已經(jīng)逐漸確定。根據(jù)我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)數(shù)據(jù)，客商普遍反映新疆阿克蘇、阿拉爾地區(qū)產(chǎn)量普遍為500-600公斤/畝，減產(chǎn)嚴(yán)重地方在300-400公斤/畝，正常年份產(chǎn)量在800-100公斤/畝，整體減產(chǎn)幅度約30%。供給偏緊已逐漸兌現(xiàn)。

未來(lái)博弈的矛盾核心將集中在以下兩個(gè)因素：

本年度各品級(jí)新棗所占比例不同對(duì)倉(cāng)單成本的影響。

傳統(tǒng)消費(fèi)旺季最終消費(fèi)的實(shí)際兌現(xiàn)。