一、行情回顧

10月份天然橡膠價(jià)格沖高回落，價(jià)格重心較9月抬升，滬膠RU2201最高沖至15985元/噸，該價(jià)格創(chuàng)下近8個(gè)月以來新高，之后回落調(diào)整?，F(xiàn)貨市場(chǎng)來看，低庫存仍是行情支撐的主要驅(qū)動(dòng)邏輯。疊加供應(yīng)端由于產(chǎn)區(qū)雨水偏多，導(dǎo)致膠水釋放稀少；而需求端則整體表現(xiàn)為恢復(fù)性生產(chǎn)為主，輪胎企業(yè)整體銷量好轉(zhuǎn)，開工水平提升。因此在基本面偏多、橡膠成為多配品種受資金青睞的利好支撐下，10月份橡膠期現(xiàn)行情均呈現(xiàn)重心上移走勢(shì)。

圖：滬膠主力合約走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：博易大師 國信期貨

二、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分析

1、上游

10月份天然橡膠產(chǎn)品均價(jià)重心上移，截至10月27日，上海全乳膠均價(jià)13932元/噸，較9月均價(jià)上漲1277元/噸，漲幅10.09%。山東STR20#混合月均價(jià)12686元/噸，較9月均價(jià)漲639元/噸，漲幅5.3%。今年海南產(chǎn)區(qū)開割正常，自8月中下旬開始伴隨國產(chǎn)濃乳需求增長，制濃乳膠水收購價(jià)格開始升水制全乳價(jià)格，加工廠方面傾向于生產(chǎn)濃乳。10月份，海南地區(qū)受臺(tái)風(fēng)天氣影響，持續(xù)降雨導(dǎo)致原料膠水收購受阻，加工廠積極搶購原料生產(chǎn)，支撐收購價(jià)格重心走高。截止到10月27日，海南產(chǎn)區(qū)國營廠原料膠水收購價(jià)13500元/噸，較9月底漲1200元/噸；進(jìn)全乳廠膠水收購價(jià)13000元/噸，較9月底漲1000元/噸。云南產(chǎn)區(qū)方面，今年云南產(chǎn)區(qū)受白粉病影響，試割時(shí)間較早但是開割進(jìn)程推進(jìn)緩慢。6月份起版納地區(qū)開割率提升至8成附近，但7-8月降雨偏多，影響原料收購，產(chǎn)量提速緩慢。8月下旬起伴隨天氣好轉(zhuǎn)原料供應(yīng)有所放量，9月中下旬替代指標(biāo)流入速度加快，但因10月份部分主要口岸受新冠疫情影響關(guān)閉影響進(jìn)關(guān)速度。10月份加工廠積極收購原料生產(chǎn)，但是下旬起受天氣影響膠水供應(yīng)稀少影響生產(chǎn)情況。截止到10月27日，云南西雙版納產(chǎn)區(qū)膠水參考價(jià)格在12000-12800元/噸，較9月底漲750元/噸；膠塊收購價(jià)在11200-11500元/噸，較9月底漲400元/噸。10月份泰國處于增產(chǎn)期，但是受階段性雨水天氣影響割膠作業(yè)，支撐原料膠水收購價(jià)格上漲。同時(shí)月內(nèi)，橡膠價(jià)格重心抬升，亦對(duì)原料價(jià)格存有支撐。10月份泰國公共衛(wèi)生事件新增確診病例下滑，不同地區(qū)的防控措施對(duì)運(yùn)輸以及加工會(huì)產(chǎn)生一定的影響從而對(duì)供應(yīng)方面存有一定的擾動(dòng)。伴隨海外需求的恢復(fù)，疊加月內(nèi)加工廠生產(chǎn)利潤較好，生產(chǎn)積極性較高，杯膠價(jià)格走勢(shì)相對(duì)堅(jiān)挺。截止到10月27日，泰國合艾膠水月均收購價(jià)格在52.39泰銖/公斤，環(huán)比9月漲9.65%；最低收購價(jià)格在49泰銖/公斤；最高收購價(jià)格在54泰銖/公斤。

印度尼西亞方面：早在8月中旬，印度尼西亞多地產(chǎn)區(qū)就受到洪水侵襲，天然橡膠面臨減產(chǎn)。此后印度尼西亞方面降雨不斷，在10月29日，印度尼西亞當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)部門發(fā)出預(yù)報(bào)，警告北蘇門答臘、南蘇門答臘、明古魯，萬丹等地有大雨甚至洪水的可能。其中南蘇門答臘、北蘇門答臘均是印尼主要天然橡膠產(chǎn)地。印度方面：據(jù)外媒報(bào)道，因?yàn)閺?qiáng)降雨導(dǎo)致該國南部的喀拉拉邦的割膠活動(dòng)受阻。產(chǎn)量下降可能迫使世界第二大天然橡膠消費(fèi)國印度在未來幾個(gè)月增加從印度尼西亞、馬來西亞和泰國的進(jìn)口，從而支撐全球價(jià)格。

綜上所述，受拉尼娜現(xiàn)象影響，預(yù)計(jì)東南亞產(chǎn)區(qū)天然橡膠的生產(chǎn)將會(huì)出現(xiàn)不同程度縮減，從而對(duì)市場(chǎng)價(jià)格形成一定支撐，但目前新冠疫情仍在不同程度的影響世界各地的經(jīng)營消費(fèi)活動(dòng)，天然橡膠下游需求恐難以向好，為此供需錯(cuò)配情況下，天然橡膠供應(yīng)縮減預(yù)期助推膠價(jià)上漲行情仍需謹(jǐn)慎對(duì)待。

圖：天然橡膠現(xiàn)貨價(jià)格

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會(huì)ANRPC：全球橡膠產(chǎn)能仍處增產(chǎn)周期，首先從開割面積上來看，上輪價(jià)格高位的2010-2012年引發(fā)大面積的增產(chǎn)，按照膠樹7年左右開割，2019年仍處于增產(chǎn)高峰。對(duì)2019年開割面積進(jìn)行核算，開割面積=2018年開割面積+2012年新增面積-2018年翻種面積，計(jì)算出各國2019年新開割面積仍然處于增加態(tài)勢(shì)。就新種面積增加的趨勢(shì)來看，2020年開始開割面積增速將會(huì)放緩，但由于橡膠旺產(chǎn)季為10年樹齡以后，因而盡管2020年后新增開割面積放緩，但產(chǎn)能卻依然很大。但是2020年受疫情及干旱、降雨等天氣因素影響，全球天然橡膠總體出現(xiàn)減產(chǎn)。天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會(huì)ANRPC統(tǒng)計(jì)全球2020年1-12月份天然橡膠累計(jì)產(chǎn)量1074.7萬噸，比2019年同期產(chǎn)量（1214.9萬噸）下降約140.2萬噸。

圖：ANRPC統(tǒng)計(jì)的全球天然橡膠最近五年月度產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

今年1-9月份我國天然橡膠累計(jì)產(chǎn)量56.7萬噸，比2020年同期增產(chǎn)14.5萬噸。去年國內(nèi)橡膠產(chǎn)區(qū)干旱較嚴(yán)重，出現(xiàn)大幅減產(chǎn)，今年天氣正常，產(chǎn)量比去年同期大幅增加。

圖：我國天然橡膠最近五年月度產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

2、中游

海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年9月我國天然橡膠進(jìn)口量（10個(gè)稅則號(hào)）共計(jì)50.77萬噸，環(huán)比增長20.78%，同比跌27.21%；1-9月累計(jì)進(jìn)口量390.36萬噸，同比減少7.33%，進(jìn)口均價(jià)1677.38美元/噸，同比漲28.10%。從膠種看，9月所有膠種同比均出現(xiàn)下滑；1-9月，除混合膠和天然乳膠進(jìn)口量同比下滑外，其它膠種均有增長。

圖：國內(nèi)進(jìn)口橡膠

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

截至10月29日上海期貨交易所天然橡膠期貨倉單總量為220320噸，較9月30日增加18620噸，較2020年同期減少980噸；上期能源20號(hào)膠期貨倉單庫存28910噸，較9月30日上升3114噸，較2020年同期減少8275噸。

圖：上期所庫存

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

10月份青島地區(qū)天然橡膠庫存先升后降，庫存量小幅波動(dòng)。據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至10月22日，青島地區(qū)天然橡膠樣本總庫存為39.07萬噸，環(huán)比9月底下降0.82萬噸；其中保稅區(qū)內(nèi)庫存為6.76萬噸，環(huán)比9月底微增0.08萬噸，一般貿(mào)易庫存為32.31萬噸，環(huán)比9月底下降0.9萬噸。

圖：青島保稅區(qū)庫存

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊 國信期貨

3、下游

9月山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎平均開工負(fù)荷為51.85%，10月山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎平均開工負(fù)荷預(yù)估為57.40%，較9月開工走高5.55%。10月輪胎開工呈現(xiàn)走高調(diào)整變化，主要影響因素有：一是10月月初國慶小長假穿插其中，國慶期間停產(chǎn)或減產(chǎn)相對(duì)普遍，對(duì)月上旬開工有所拖累，但是相比9月階段性停產(chǎn)影響有所緩解，輪胎開工仍有一定恢復(fù)量提升。二是部分廠家考慮貨源供應(yīng)穩(wěn)定，國慶期間維持一定量的開工，給予產(chǎn)量新增一定支撐。9月卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)的半鋼輪胎生產(chǎn)企業(yè)月均開工負(fù)荷為50.13%，10月卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)的半鋼輪胎生產(chǎn)企業(yè)月均開工負(fù)荷預(yù)估為53.84%，較9月增長3.71%，與去年同期相比下滑16.06%，與2019年同期相比下滑9.6%。10月廠家開工較9月有所增長，主要原因一是10月拋除9月停產(chǎn)行為，整體生產(chǎn)連續(xù)性好于9月；二是10月廠家在漲價(jià)刺激下，替換出貨較好，積極生產(chǎn)，開工提升；三是10月出口表現(xiàn)尚可，對(duì)銷量有一定支撐，拉動(dòng)開工。據(jù)了解，10月部分地區(qū)廠家仍存限電行為，加之10月初國慶期間部分廠家停產(chǎn)放假，整體開工不高。10月廠家價(jià)格有所調(diào)漲，幅度在2-6%左右。

圖：輪胎開工率

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局最新公布的數(shù)據(jù)顯示，中國9月橡膠輪胎外胎產(chǎn)量為6871.6萬條，同比下降14.5%。1-9月橡膠輪胎外胎產(chǎn)量較上年同期增16.4%至6.65億條。

圖：橡膠輪胎外胎產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，今年1月至9月，我國汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)銷量分別達(dá)1824.3萬輛和1862.3萬輛，同比分別增長7.5%和8.7%，增速比1月至8月有所回落。9月我國汽車產(chǎn)銷量分別達(dá)207.7萬輛和206.7萬輛，環(huán)比分別增長20.4%和14.9%，同比分別下降17.9%和19.6%。當(dāng)月，汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)比8月有所好轉(zhuǎn)，環(huán)比均呈較快增長，但受同期基數(shù)較高影響，同比依然呈現(xiàn)較快下降，其中商用車產(chǎn)銷降幅更為明顯。

圖：中國汽車月度產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

中國汽車流通協(xié)會(huì)發(fā)布的最新一期“中國汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)調(diào)查”VIA（Vehicle Inventory Alert Index）顯示，2021年10月汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)為52.5%，同比下降1.6%，環(huán)比上升1.6%，庫存預(yù)警指數(shù)位于榮枯線之上，仍處于不景氣區(qū)間。7月中下旬，廣東、南京等地疫情復(fù)發(fā)，河南地區(qū)汛情、江浙滬地區(qū)遭受臺(tái)風(fēng)登陸，均對(duì)汽車市場(chǎng)造成一定影響。再加上芯片短缺造成供給受限，部分廠家延長高溫假，走量車型短缺及折扣回收明顯，經(jīng)營利潤有所下降。目前，經(jīng)銷商整體庫存水平處于低位，補(bǔ)庫動(dòng)力較強(qiáng)。但對(duì)于自主品牌，整體庫存壓力仍在，部分廠家壓庫力度不減。

圖：中國汽車庫存情況

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

今年9月我國公路貨運(yùn)量達(dá)到34.98億噸，同比去年9月增長2.7%，但仍然低于2019年9月值39.03億噸。

圖：中國公路貨運(yùn)量

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

四、后市展望

當(dāng)前供應(yīng)端，國內(nèi)外主產(chǎn)區(qū)仍處于旺產(chǎn)季，但受雨水天氣影響產(chǎn)區(qū)割膠作業(yè)受阻，冬季拉尼娜現(xiàn)貨或?qū)⑦M(jìn)一步影響新膠產(chǎn)出，橡膠供應(yīng)增長幅度低于預(yù)期。國內(nèi)天然橡膠倉單庫存持續(xù)累積但絕對(duì)量尚處于低位，青島地區(qū)庫存維持去庫態(tài)勢(shì)且?guī)齑媪恳呀抵两鼛啄甑臀?。隨著產(chǎn)區(qū)逐步向停割期過渡且天然橡膠需求有望出現(xiàn)邊際性改善，若國內(nèi)天然橡膠庫存繼續(xù)保持低位則對(duì)膠價(jià)利多影響將逐步強(qiáng)化。

下游需求端，國內(nèi)輪胎開工環(huán)比回升但受制于終端市場(chǎng)需求表現(xiàn)暫無明顯起色，輪胎開工提升幅度受限。在上游原材料價(jià)格新的上漲支撐下，輪胎生產(chǎn)成本繼續(xù)增加，加之廠家?guī)齑鎯?chǔ)備有所走低，高價(jià)生產(chǎn)輪胎將逐步增多，輪胎價(jià)格短期內(nèi)將繼續(xù)看漲。

技術(shù)面，11月份天然橡膠市場(chǎng)或整體呈現(xiàn)震蕩反彈為主，而行情支撐或主要來自于氣候異常對(duì)于供應(yīng)產(chǎn)生沖擊的預(yù)期，但從需求端來看目前尚缺乏明顯改善預(yù)期。