一、行情回顧

十一長(zhǎng)假結(jié)束，鋼廠限電限產(chǎn)力度有所放松，產(chǎn)量出現(xiàn)觸底反彈，疊加旺季需求偏弱等因素，鋼價(jià)出現(xiàn)高位回落。進(jìn)入十月末，以動(dòng)力煤為首的煤炭?jī)r(jià)格的持續(xù)過熱上漲引發(fā)上層高度重視，政策強(qiáng)力干預(yù)之下煤炭高位下跌，拖累黑色系品種全線下跌。截至10月29日，螺紋2201合約收于4646元/噸，月跌幅17.11%，熱卷2201合約收于5003元/噸，月跌幅10.85%?，F(xiàn)貨方面，10月傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，但今年下游需求偏差，終端采購(gòu)剛需為主，尤其是中下旬盤面價(jià)格下跌，抑制投機(jī)需求，現(xiàn)貨價(jià)格同樣下跌但跌幅小于期貨。截至10月末上海螺紋現(xiàn)貨5240元/噸，月跌幅10.43%；上海熱卷現(xiàn)貨5320元/噸，月跌幅7.32%。

圖1 螺紋主力價(jià)格（元/噸）

資料來源：文華財(cái)經(jīng) 中原期貨

圖2 熱卷主力價(jià)格（元/噸）

資料來源：文華財(cái)經(jīng) 中原期貨

圖3 全國(guó)螺紋鋼分地區(qū)價(jià)格

資料來源：Wind 中原期貨

圖4 全國(guó)熱卷分地區(qū)價(jià)格

資料來源：Wind 中原期貨

基差&價(jià)差季節(jié)性分析

10月螺紋基差高位震蕩：旺季需求不及預(yù)期但仍有剛需支撐，現(xiàn)貨價(jià)格較為堅(jiān)挺，期貨走勢(shì)沖高回落，10月末更是大幅下跌，基差持續(xù)維持高位。熱卷基差走勢(shì)相似。01成材受深貼水保護(hù)單邊下行較難，預(yù)計(jì)未來一兩個(gè)月期現(xiàn)價(jià)格雙向回歸修復(fù)基差?？缙贩N仍維持近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局。

圖5 螺紋01合約基差

資料來源：Wind 中原期貨

圖6 熱卷01合約基差

資料來源：Wind 中原期貨

圖7 螺紋1-5價(jià)差

資料來源：Wind 中原期貨

圖8 熱卷1-5價(jià)差

資料來源：Wind 中原期貨

二、供需分析

1．供應(yīng)：全年產(chǎn)量平控完成壓力不大

統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年9月全國(guó)粗鋼產(chǎn)量連續(xù)第四個(gè)月下降，至7375萬噸，環(huán)比下降11.4%，同比下降21.2%；1-9月份，全國(guó)粗鋼產(chǎn)量8.1億噸，同比增長(zhǎng)2.0%，累計(jì)增幅自5月開始便持續(xù)回落。按照年初工信部指定的全年粗鋼產(chǎn)量不增的目標(biāo)，按照目前的產(chǎn)量增速預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)10月份粗鋼產(chǎn)量為7350萬噸，1-10月累計(jì)產(chǎn)量8.8億噸，同比增幅-0.45%，即10月末已完成全年平控目標(biāo)，比預(yù)計(jì)的11月底還要提前一個(gè)月。

圖9 粗鋼產(chǎn)量累計(jì)同比

資料來源：Wind 中原期貨

圖10 鋼聯(lián)口徑螺紋產(chǎn)量陰歷同比

資料來源：Mysteel 中原期貨

2．需求：地產(chǎn)下行明顯，需求預(yù)期走差

1-9月固定資產(chǎn)投資增速由8.9%繼續(xù)回落至7.3%，兩年平均增速由4%再次回落至3.8%，9月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)-2.5%，較8月下滑2.7個(gè)百分點(diǎn)。增速回落主要受地產(chǎn)投資下行拖累較大。三大分項(xiàng)來看，1-9月份基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)1.5%，前值為2.9%，兩年平均增長(zhǎng)0.4%，環(huán)比增加0.2%，年內(nèi)表現(xiàn)依舊偏弱；制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)14.8%，兩年平均增長(zhǎng)3.3%，環(huán)比持平；房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長(zhǎng)由10.9%回落至8.8%，值得注意的是，9月當(dāng)月增速年內(nèi)首次轉(zhuǎn)負(fù)，同比降3.5%。

圖11 固定資產(chǎn)投資及分項(xiàng)累計(jì)增速

資料來源：Wind 中原期貨

（1）房地產(chǎn)

下半年開始，地產(chǎn)投資增速下行壓力增大：前端融資壓力持續(xù)，終端銷售回款也開始高位回落，房企受前后夾擊，投資增速不斷回落，9月當(dāng)月增速年內(nèi)也首次轉(zhuǎn)負(fù)。具體看，1-9月房地產(chǎn)開發(fā)資金來源累計(jì)增加11.1%，前值為14.8%，其中國(guó)內(nèi)貸款、自籌資金和其他資金來源均出現(xiàn)增速回落情況，并且降幅最大的是定金及預(yù)收款和個(gè)人按揭貸款。從銷售端數(shù)據(jù)也可以驗(yàn)證：1-9月商品房銷售面積增速11.3%，回落4.6個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)月增速已連續(xù)三個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，其中期房銷售增速拖累最大。大型房企出現(xiàn)信用違約事件導(dǎo)致居民購(gòu)房意愿下降，負(fù)反饋逐步傳導(dǎo)，增加房企回籠資金的難度，相當(dāng)于破壞了今年以來房企賴以維生的一條回血途徑，也就直接導(dǎo)致9月投資增速轉(zhuǎn)負(fù)，未來也會(huì)繼續(xù)拖累新開工和竣工等前端投資行為?？傮w來看，房企資金收緊，銷售高位回落，前端投資被迫放緩，中長(zhǎng)期將向中后端負(fù)向傳導(dǎo)，即地產(chǎn)投資下行趨勢(shì)基本確定，對(duì)于明年建筑鋼材消費(fèi)是較大的潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

圖12 房地產(chǎn)資金來源及分項(xiàng)累計(jì)同比

資料來源：Wind 中原期貨

圖13 商品房銷售面積累計(jì)同比

資料來源：Wind 中原期貨

圖14 土地購(gòu)置和新開工當(dāng)月增速

資料來源：Wind 中原期貨

圖15 30大中城市商品房銷售

資料來源：Wind 中原期貨

（2）基建

1-9月基建投資增速1.5%，比1-8月回落1.4個(gè)百分點(diǎn)，兩年平均增長(zhǎng)0.4%，增速回落主要是受去年基數(shù)較大拖累。單月數(shù)據(jù)來看，9月基建增速-5%，降幅較8月收窄2個(gè)百分點(diǎn)，8月開始專項(xiàng)債發(fā)行有所加快。10月全國(guó)共發(fā)行新增專項(xiàng)債券5371.66億元，再創(chuàng)本年度單月發(fā)行規(guī)模新高。近日財(cái)政部提出要求，2021年新增專項(xiàng)債券額度盡量在11月底前發(fā)行完畢。照此計(jì)算，11月新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模約9000億元，這將是自去年5月以來單月發(fā)行規(guī)模最大的月份。

圖16 全口徑基建增速當(dāng)月同比

資料來源：Wind 中原期貨

圖17 新增專項(xiàng)債發(fā)行額

資料來源：Wind 中原期貨

（3）制造業(yè)

1-9月，全國(guó)制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)14.8%，兩年平均增速為3.3%，環(huán)比持平；9月當(dāng)月制造業(yè)增速10%，環(huán)比增加3個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)方面，1-9月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)11.8%，9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.1%，環(huán)比下降2.2個(gè)百分點(diǎn)?？傮w來看制造業(yè)在三大投資領(lǐng)域中算是最具韌性的一個(gè)，但由于大宗商品持續(xù)高價(jià)，以及三季度以來的限電因素，制造業(yè)投資內(nèi)外環(huán)境受抑制，影響制造業(yè)企業(yè)投資生產(chǎn)，導(dǎo)致增速出現(xiàn)環(huán)比下降。不過長(zhǎng)線來看，政策支撐將不斷向制造業(yè)傾斜，削弱地產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的比重，因此未來可以關(guān)注卷螺差走闊的長(zhǎng)期策略。

圖18 制造業(yè)累計(jì)增速

資料來源：Wind 中原期貨

圖19 制造業(yè)PMI及分項(xiàng)

資料來源：Wind 中原期貨

3．利潤(rùn)：煤焦侵蝕利潤(rùn)

圖20 焦炭庫(kù)存

資料來源：Wind 中原期貨

圖21 港口焦炭?jī)r(jià)格

資料來源：Wind 中原期貨

圖22 長(zhǎng)流程鋼廠卷螺利潤(rùn)

資料來源：Wind 中原期貨

圖23 華東短流程鋼廠利潤(rùn)

資料來源：Wind 中原期貨

三、11月行情展望

供應(yīng)端，十一過后限產(chǎn)力度放松，粗鋼產(chǎn)量降幅放緩，但難有增量釋放，產(chǎn)量整體維持低位震蕩。結(jié)合鋼聯(lián)和統(tǒng)計(jì)局產(chǎn)量數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)11月底全國(guó)粗鋼產(chǎn)量輕松完成平控任務(wù)，并且全年有望實(shí)現(xiàn)近3%的累計(jì)降幅。明年一季度，在冬奧會(huì)和環(huán)保限產(chǎn)等因素制約下，粗鋼供應(yīng)將持續(xù)維持偏弱局面。需求端，10月傳統(tǒng)旺季，但消費(fèi)始終沒有放量，尤其是用鋼大頭的地產(chǎn)投資出現(xiàn)明顯下行壓力。隨著進(jìn)入11月份，現(xiàn)貨鋼需轉(zhuǎn)弱，鋼材總消費(fèi)將進(jìn)一步下滑，鋼材市場(chǎng)年末維持供需雙弱格局。成材01合約深度貼水，現(xiàn)貨需求支撐減弱，預(yù)計(jì)期現(xiàn)價(jià)格將圍繞基差修復(fù)雙向偏弱運(yùn)行。成本端，成材成本底部被動(dòng)力煤下跌打破，政策持續(xù)強(qiáng)力干預(yù)之下，對(duì)雙焦供需格局影響較大，疊加前期港口焦煤通關(guān)消息，螺紋成本在不斷調(diào)整，短期談底部為時(shí)尚早，因此遠(yuǎn)月抄底需謹(jǐn)慎。

策略建議：01單邊觀望，跨品種關(guān)注空鋼廠利潤(rùn)，以及多卷空螺策略。