第一部分 前言概要

10月期間生豬市場否極泰來，單月價格漲幅5-6元/公斤，豬價上漲主要受大豬豬源緊缺所致，9月中旬以來，大小豬價差持續(xù)走擴，出欄體重也呈現(xiàn)下滑，反應(yīng)大豬供應(yīng)相對確實，短期對豬價拉動較明顯。主觀來看，大豬缺失原因可能相對比較綜合。一方面，7-8-9月仔豬供應(yīng)量應(yīng)當相對較大，但生豬存欄不增反降，反應(yīng)生豬整體有超量出欄可能，加之大體重豬源集中消化，造成此前大體重豬源被過度消化；另一方面，三季度，生豬養(yǎng)殖利潤極差，不符合企業(yè)壓欄條件，最佳料肉比階段出欄使得大豬減少，供應(yīng)增加；最后，雖然數(shù)據(jù)真?zhèn)螣o從考證，但需要引起注意的是去年冬季疫情的影響是否有可能在11-12月份被逐步體現(xiàn)仍然值得關(guān)注，如情況確實屬實，則11月出欄環(huán)比增加則更加導(dǎo)致了成豬庫存去化在增加，支撐豬價維持堅挺，但當前同樣難以被證實。

總體來看，我們認為四季度國內(nèi)豬肉需求大概率仍然是向好的地方發(fā)展，而供應(yīng)端上看，豬周期大方向向下的邏輯仍然沒有變化，產(chǎn)能仍然在上升通道，但在月度節(jié)奏上看，也不排除出現(xiàn)階段性反復(fù)，如果冬季疫情影響被最終兌現(xiàn)，短期供應(yīng)恢復(fù)空間可能不大，養(yǎng)殖企業(yè)壓欄情緒會繼續(xù)增加，疊加需求狀況整體較好，預(yù)計豬價可能仍將維持堅挺。

第二部分 市場分析

一、供應(yīng)壓力緩解 生豬價格觸底反彈

10月期間，全國生豬市場走出了一輪年內(nèi)難得的反彈行情，截止10月末，全國豬價整體反彈5-6元/公斤。雖然絕對數(shù)值來看，當前豬價反彈幅度遠不至于稱之為價格趨勢的改變，但如果將此波幅放在歷史正常年份，其漲跌基本接近一輪季節(jié)性行情走勢，不難看出，非洲豬瘟影響下，生豬行情的波動是在持續(xù)加劇的。本輪豬價上漲與7月初的反彈頗有相似之處，二者均是出現(xiàn)在收儲消息的傳聞后，現(xiàn)貨、期貨價格隨即發(fā)生反彈，但不同之處在于，前期現(xiàn)貨價格反彈高度不及當前，持續(xù)度也相對較慢，更多源于現(xiàn)貨端一周的爆拉隨即開始重新走入下跌通道。因而，雖然時點接近，但產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)與走勢強度則截然不同。因而完全通過收儲等事件驅(qū)動性影響來解釋稍顯缺乏說服力。

關(guān)于本輪豬價的上漲，市場差異較大，部分觀點認為因四季度需求提振，亦或有觀點認為惜售預(yù)期較強所致，但就數(shù)據(jù)或產(chǎn)業(yè)端反饋情況來看，當前豬源供應(yīng)比較緊張，屠宰企業(yè)收購難度較大導(dǎo)致大體重豬源缺失所致。回溯大小豬價差走勢，9月中旬以來，大豬貼水小豬0.46元/公斤，隨即價差開始逐步修復(fù)，截止10月末，大豬對小豬價差轉(zhuǎn)而升水至0.65元/公斤以上，二者價差整體漲幅1.1元/公斤。價差走勢與價格相關(guān)性表現(xiàn)較強，并且，大豬多少本身增加了豬肉的顯性供應(yīng)，因而邏輯與數(shù)據(jù)上來看，大豬的缺失對于豬價上漲具有一定的解釋作用。數(shù)據(jù)顯示，10月初期，全國生豬出欄體重降至119公斤左右，較8月平均體重下降7-8公斤，雖然最近幾周開始逐步修復(fù)，但大體重豬源出欄占比較前期確實呈現(xiàn)明顯下滑，供應(yīng)量的減少是拉動豬價的最主要因素。

圖1：全國豬價（元/公斤）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、博亞和訊

圖2：大小體重豬源價差（元/公斤）

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圖3：生豬出欄體重

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圖4：生豬月度價格

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二、生豬基本面供需

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，9月末全國能繁母豬存欄4459萬頭，較8月能繁母豬存欄環(huán)比下降0.92%，部分外部數(shù)據(jù)源統(tǒng)計結(jié)果顯示環(huán)比下滑1.7%，大方向來看，基本一致，這也意味著即使官方口徑來看，能繁母豬存欄已經(jīng)連續(xù)3個月左右的下滑，養(yǎng)殖利潤持續(xù)虧損情況下，市場淘汰母豬意愿明顯增強?？梢钥吹降氖?月期間淘汰母豬價格一直延續(xù)下跌態(tài)勢，有前期3.8-4.7元/公斤下跌至2.4-3元/公斤，反應(yīng)市場淘汰意愿在逐步加強。10月期間，隨著豬價持續(xù)反彈，截止10月末，自繁自養(yǎng)生豬基本已經(jīng)開始逐步接近盈虧平衡線附近，部分養(yǎng)殖企業(yè)已經(jīng)開始盈利，但產(chǎn)業(yè)端普遍對大漲不抱有太大期望，因而短期來看，投機性補欄母豬情況并不多。截止10月末，母豬價格32.78元/公斤，90公斤母豬報價1500元/頭，較9月末（1450元）呈小幅回升。但淘汰方面來看，淘汰母豬價格10月期間漲幅較快，普遍漲幅30%-50%，反應(yīng)市場淘汰數(shù)量已經(jīng)有所減少，因而整體來看，預(yù)計10月期間，能繁母豬存欄將相對趨于穩(wěn)定，持續(xù)下跌趨勢將被中斷。

圖5：能繁母豬存欄

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圖6：母豬價格

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9月生豬存欄43764萬頭，較統(tǒng)計局二季度數(shù)據(jù)下降約0.3%左右，三季度（7-8-9月）仔豬供應(yīng)量直接對應(yīng)3-4-5月母豬配種及懷孕情況，雖然二季度本身并未配種的高峰期，但需要今年2月前，全國受非洲豬瘟影響比較嚴重（配種受阻），因而正常生產(chǎn)計劃來看，在市場預(yù)期一致看好且母豬豬源供應(yīng)相對比較充足的情況下，補充配種概率相對較大，即三季度豬源供應(yīng)應(yīng)當不在少數(shù)，但總存欄呈現(xiàn)下滑，則大概率反應(yīng)了拋售動作有所增加。商務(wù)部屠宰數(shù)據(jù)顯示7-8月屠宰量同比增幅整體在80%-90%左右，如存出欄數(shù)據(jù)完全準確，確實有超量出欄之嫌。10月期間，外購仔豬養(yǎng)殖利潤也呈現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，部分企業(yè)也基本接近盈虧平衡線附近，高頻屠宰量數(shù)據(jù)來看，10月期間，生豬出欄增速開始逐步放緩，而6月期間母豬存欄也達到了高峰，因而主觀來看，預(yù)計10月期間生豬總存欄可能將開始逐步持穩(wěn)。

圖7：商務(wù)部屠宰數(shù)據(jù)

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圖8：外購仔豬養(yǎng)殖利潤

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三、豬肉供需

生豬出欄量直接形成豬肉供應(yīng)，是對豬肉供應(yīng)以及豬價最直接的影響因素。涌益數(shù)據(jù)9月生豬出欄量同比增幅71%，環(huán)比增幅3.66%，10月高頻數(shù)據(jù)來看，預(yù)計出欄量仍將繼續(xù)增加。不過值得關(guān)注的是，當前生豬出欄體重較前期出現(xiàn)較大幅度下滑，10月生豬平均出欄體重較9月下滑2.5%左右。當前市場一則重要矛盾點在于10月期間可供出欄生豬直接對應(yīng)了去年冬季12月母豬的存欄及配種情況，熟悉市場的讀者應(yīng)當了解，當時全國非瘟疫情出現(xiàn)了較大反復(fù)，母豬配種數(shù)量其實出現(xiàn)了較大幅度的下滑，根據(jù)涌益數(shù)據(jù)及其他相關(guān)數(shù)據(jù)源來看，存欄環(huán)比確實有所減少，這點與農(nóng)業(yè)農(nóng)村部口徑統(tǒng)計結(jié)果略有差異。這直接意味著當前其實可供出欄的豬源數(shù)量是處于下滑狀態(tài)的，雖然市場觀點普遍認為大豬供應(yīng)有所減少，但減少的真實原因卻仍莫衷一是，但如果存欄及配種數(shù)據(jù)的確屬實，大豬供應(yīng)近期可能確實相對有偏緊的可能。

凍肉庫存前期去化速度也相對較快，9月初以來，凍肉庫存累積去庫超10%，一方面因海關(guān)到港數(shù)量呈現(xiàn)明顯下滑，另一方面也因主動去庫力度較大所致。近期凍品價格開始呈現(xiàn)小幅反彈，但總體節(jié)奏來看，鮮品價格漲幅仍顯著高于凍品，9月末以來，鮮品凍品價差在1.3元/公斤左右，當前為3元，反應(yīng)國內(nèi)鮮品供應(yīng)缺口情況確實相對高于凍品。未來凍品如繼續(xù)出庫，則可能對市場形成階段性壓力。

需要提示的是，10月期間，市場需求狀況也確實呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)，隨著豬價持續(xù)回落，下游采購積極性增加，表現(xiàn)之一在于渠道庫存的增加，居民開始有囤肉的動作，加之10月期間本身是消費旺季，豬肉供需兩端均呈現(xiàn)恢復(fù)狀態(tài)。

圖9：生豬出欄量（頭）

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圖10：凍肉庫存

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四、11月豬市場展望

11月初期大概率將繼續(xù)延續(xù)10月末以來的市場行情，即隨著豬價的進一步上漲，養(yǎng)殖戶壓欄惜售的情緒將逐步增加，屠企收購困難，因而短期豬價來看仍然易漲難跌。未來豬價一方面將取決于生豬的出欄供應(yīng)，另一方面也將取決于豬肉實際的消費需求，供應(yīng)端來看，去年冬季疫情影響大概率是存在的，就筆者此前走訪調(diào)研了解情況來看，在去年12月到2月期間，母豬配種情況確實有減少，因而我們認為成豬數(shù)量的減少大概率將在今年10月至12月開始逐步顯現(xiàn)，在此期間，供應(yīng)數(shù)量將出現(xiàn)減少，豬價逐步恢復(fù)，直至養(yǎng)殖戶出現(xiàn)嚴重壓欄過剩大體重豬源開始跌價并形成新一輪的拋售動作。而需求方面看，屠宰企業(yè)普遍反應(yīng)當前價位對白條走貨已經(jīng)產(chǎn)生抑制，不過近期西南地區(qū)漲價仍然比較堅決，反應(yīng)后市腌臘備貨需求可能會有所增加，加之豬價較前期高位已有明顯不同。消費彈性抑制不會太過明顯，因而整體來看，11月期間，豬價下方支撐可能仍相對堅挺。

第三部分 綜合分析

10月期間生豬市場否極泰來，單月價格漲幅5-6元/公斤，豬價上漲主要受大豬豬源緊缺所致，9月中旬以來，大小豬價差持續(xù)走擴，出欄體重也呈現(xiàn)下滑，反應(yīng)大豬供應(yīng)相對確實，短期對豬價拉動較明顯。主觀來看，大豬缺失原因可能相對比較綜合。一方面，7-8-9月仔豬供應(yīng)量應(yīng)當相對較大，但生豬存欄不增反降，反應(yīng)生豬整體有超量出欄可能，加之大體重豬源集中消化，造成此前大體重豬源被過度消化；另一方面，三季度，生豬養(yǎng)殖利潤極差，不符合企業(yè)壓欄條件，最佳料肉比階段出欄使得大豬減少，供應(yīng)增加；最后，雖然數(shù)據(jù)真?zhèn)螣o從考證，但需要引起注意的是去年冬季疫情的影響是否有可能在11-12月份被逐步體現(xiàn)仍然值得關(guān)注，如情況確實屬實，則11月出欄環(huán)比增加則更加導(dǎo)致了成豬庫存去化在增加，支撐豬價維持堅挺，但當前同樣難以被證實。

總體來看，我們認為四季度國內(nèi)豬肉需求大概率仍然是向好的地方發(fā)展，而供應(yīng)端上看，豬周期大方向向下的邏輯仍然沒有變化，產(chǎn)能仍然在上升通道，但在月度節(jié)奏上看，也不排除出現(xiàn)階段性反復(fù)，如果冬季疫情影響被最終兌現(xiàn)，短期供應(yīng)恢復(fù)空間可能不大，養(yǎng)殖企業(yè)壓欄情緒會繼續(xù)增加，疊加需求狀況整體較好，預(yù)計豬價可能仍將維持堅挺。