一、行情回顧

9月30日至10月29日期間，國內(nèi)純堿現(xiàn)貨價格持穩(wěn)至小幅上漲，期貨價格大幅下跌。具體來看，10月西南地區(qū)重堿現(xiàn)貨價格持穩(wěn)；東北地區(qū)重堿現(xiàn)貨價格漲幅最大，達10.00%；華東地區(qū)價格漲幅最小，為1.39%。期間國內(nèi)純堿主力合約SA2201大幅下跌，從9月末收盤價3512元下跌至10月末收盤價2801元，跌幅20.24%。基差方面，10月基差大幅走強，華北地區(qū)市場價與主力合約的基差從88元/噸上漲至999元/噸，上漲911元/噸。

二、價格影響因素分析

1．供給分析

據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計，10月國內(nèi)純堿行業(yè)周度開工率均值為75.21%，環(huán)比9月均值下降0.81%。10月國內(nèi)純堿生產(chǎn)廠家周度產(chǎn)量均值為53.52萬噸，環(huán)比9月均值減少0.54萬噸。截止到10月29日當周，純堿周度開工率為76.53%，已連續(xù)兩個星期環(huán)比回升，較9月底的開工率提升近4%。受到供應端回升的影響，純堿前期交易的雙控致產(chǎn)量減少的核心邏輯出現(xiàn)證偽，期貨價格出現(xiàn)大幅下跌。后期11月份檢修計劃較少，純堿開工率和產(chǎn)量仍有提升可能，但需關(guān)注冬奧會對北方堿廠開工率的影響。

2．需求分析

10月重質(zhì)純堿下游需求略有下降。10月浮法玻璃期、現(xiàn)價格大跌，但開工率維持高位，截至10月29日當周，浮法玻璃行業(yè)產(chǎn)能利用率略降至89.49%，開工率略降至88.85%，處于年內(nèi)高位水平。浮法玻璃最新廠庫為215.82萬噸，環(huán)比9月末增加42.02萬噸，明顯高于近五年同期水平。由于浮法玻璃下游預期轉(zhuǎn)弱，浮法玻璃庫存連續(xù)累積，期、現(xiàn)價格大跌，利潤大幅縮水，未來不排除浮法玻璃減產(chǎn)或冷修的可能，純堿未來的需求存在不確定性。后期需密切關(guān)注浮法玻璃的開工率情況和光伏玻璃的投產(chǎn)進度。

3．庫存分析

受到純堿產(chǎn)量上升和下游采購積極性下降影響，10月國內(nèi)純堿廠庫明顯回升。截至10月29日當周，國內(nèi)純堿廠庫為35.85萬噸，環(huán)比9月末增加9.27萬噸，增幅34.88%。其中重質(zhì)純堿廠庫21.11萬噸，環(huán)比9月末增加5.19萬噸；輕質(zhì)純堿廠庫14.74萬噸，環(huán)比9月末增加4.08萬噸。當前純堿的庫存可用天數(shù)為3.6天，環(huán)比出現(xiàn)明顯回升。近期純堿廠庫增加明顯，對價格形成明顯利空，預計11月純堿廠庫仍有增加可能，現(xiàn)貨價格有望出現(xiàn)較大幅度的下跌。

4．成本利潤分析

受到原材料和現(xiàn)貨價格上漲影響，10月純堿企業(yè)生產(chǎn)成本和利潤都出現(xiàn)了上升。從成本端看，10月煤炭價格大漲后回落，但仍出現(xiàn)上漲，導致純堿成本上升，截止10月29日，氨堿企業(yè)生產(chǎn)成本為1999元/噸，環(huán)比9月末上升184元/噸；聯(lián)產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)成本為2702元/噸，環(huán)比9月末上升216元/噸。氨堿企業(yè)生產(chǎn)利潤為1660元/噸，環(huán)比9月末上升95元/噸；聯(lián)產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)利潤為2220元/噸，環(huán)比9月末上升111元/噸。短期純堿利潤處于歷史高位水平，而下游利潤大幅縮水，預計11月純堿現(xiàn)貨價格將出現(xiàn)大幅回落，利潤也將出現(xiàn)明顯回落。

三、持倉分析

從持倉上分析，截至10月29日，純堿主力合約純堿2201單邊持倉23.6萬手，較9月末的32.6萬手減少9.0萬手，持倉量大幅減少。10月純堿2201合約成交量均值約120萬手，活躍度明顯提升，資金參與熱度較高。截至10月29日，純堿2201前二十多單持倉14.2萬手，前二十空單持倉14.5萬手，前二十凈空單持倉0.3萬手。倉單方面，10月純堿倉單減少1148張至2218張，降幅較大，對盤面形成部分利多影響。從持倉和倉單數(shù)量看，當前前二十持倉多空基本平衡，倉單數(shù)量大幅減少，對期貨價格影響中性偏多。

四、行情展望與投資策略

短期來看，純堿基本面已邊際轉(zhuǎn)空，10月純堿產(chǎn)量明顯上升，下游需求下降，廠庫明顯增加。受到供應回升和悲觀情緒影響，10月純堿期貨主力合約SA2201大幅下跌，高位下跌超1000元/噸。展望后市，在純堿供應回升、浮法玻璃價格走弱、純堿期貨價格大跌的背景下，純堿現(xiàn)貨價格大幅下調(diào)是必然趨勢。但期貨價格經(jīng)歷連續(xù)大跌后，往下空間有限，純堿中期博弈的重點在于浮法玻璃是否出現(xiàn)虧損減產(chǎn)和光伏玻璃投產(chǎn)帶來的增量是否符合預期。目前來看，光伏玻璃的投產(chǎn)計劃仍較多，將為純堿帶來較多的增量需求，即使浮法玻璃出現(xiàn)小幅減產(chǎn)，純堿的總需求仍有望增加。未來現(xiàn)貨價格大幅下跌后，下游的成本有望下降，未來純堿的交易將回到需求邏輯上。投資者可待純堿價格企穩(wěn)后，逐步建倉2205合約多單，并嚴格設置止損。

附錄：重要圖表

表1：國內(nèi)各地區(qū)重質(zhì)純堿現(xiàn)貨價格（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊，中信建投期貨

表2：近期純堿裝置檢修情況（單位：萬噸/年）

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圖1：純堿主力合約與現(xiàn)貨價格走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖2：純堿基差變動：華北地區(qū)市場價-SA2201

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圖3：國內(nèi)純堿周度開工率（單位：萬噸）

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圖4：國內(nèi)純堿周度產(chǎn)量（單位：萬噸）

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圖5：國內(nèi)純堿月度產(chǎn)量（單位：萬噸）

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圖6：國內(nèi)純堿月度表觀消費量（單位：萬噸）

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圖7：玻璃期現(xiàn)價格走勢（單位：元/噸）

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圖8：國內(nèi)浮法玻璃開工率（單位：%）

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圖9：國內(nèi)平板玻璃月度產(chǎn)量（單位：萬重量箱）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖10：國內(nèi)浮法玻璃庫存（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊，中信建投期貨

圖11：純堿庫存（單位：萬噸）

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圖12：國內(nèi)輕堿、重堿庫存（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊，中信建投期貨

圖13：純堿生產(chǎn)成本（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊，中信建投期貨

圖14：純堿生產(chǎn)利潤（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊，中信建投期貨

圖15：純堿主力合約持倉狀況（10.29）

數(shù)據(jù)來源：鄭商所，中信建投期貨