本文系CME特約評(píng)論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

十一月二十六日，即上個(gè)星期五是美國(guó)感恩節(jié)過(guò)后的所謂黑色星期五，是美國(guó)家庭圣誕節(jié)采購(gòu)季節(jié)的第一天。由于絕大多數(shù)人仍然在感恩節(jié)假期，就如同我們國(guó)內(nèi)的春節(jié)假期一樣，金融和大宗商品市場(chǎng)極度缺乏流通性。同時(shí)上個(gè)星期五也是芝商所美原油(CL)每周期權(quán)到期日。

而就在這天,從亞洲交易時(shí)間段開(kāi)始,市場(chǎng)上就紛紛揚(yáng)揚(yáng)的傳播最近出現(xiàn)的南非新冠病毒變種(Omicron)對(duì)人類(lèi)健康威脅的嚴(yán)重性。全球市場(chǎng)被恐懼所籠罩，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格瘋狂下跌，美原油期貨(CL)下跌將近13%（圖1)，完成了幾天前美國(guó)白宮政府釋放五千萬(wàn)桶戰(zhàn)略儲(chǔ)備原油而未能壓低油價(jià)的任務(wù)。

圖1：芝商所美原油期貨(CL)價(jià)格走勢(shì)

黑色星期五原油期貨市場(chǎng)嚴(yán)重的缺乏流通性夸大了原油價(jià)格的移動(dòng)，但是這一天的價(jià)格變化為我們提供了一個(gè)機(jī)會(huì),為我們?nèi)绾晤A(yù)測(cè)2022年原油市場(chǎng)的走向提供了一個(gè)非常重要的技術(shù)圖表支持。

個(gè)人認(rèn)為在2022年美油(CL)將繼續(xù)挑戰(zhàn)今年十月份創(chuàng)下的85美元的近期最高紀(jì)錄。但是在此之前，市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)向下調(diào)整，根據(jù)疫情、供求關(guān)系和地緣政治的博弈，在61美元上下(圖1紅線)找到強(qiáng)烈支持點(diǎn)之后,再做新的上行嘗試。

這是從市場(chǎng)移動(dòng)結(jié)構(gòu)，預(yù)測(cè)明年的價(jià)格。從時(shí)間框架來(lái)講,上述所講的價(jià)格下行調(diào)整，應(yīng)該在明年二月底之前完成。

上個(gè)星期五原油市場(chǎng)被極度缺乏的流通性所夸大的價(jià)格移動(dòng)，給衍生品市場(chǎng)帶來(lái)的必然結(jié)果是期權(quán)隱含波動(dòng)率的大幅度增長(zhǎng)。芝商所明年三月原油期權(quán)的隱含波動(dòng)率從上星期四的36%增加到了上星期五的56%（圖2）。

圖2：芝商所原油期權(quán)隱含波動(dòng)率的變化

原油現(xiàn)貨仍然處于升水狀態(tài)，但升水幅度已經(jīng)從十月份的將近12美元，降低到了現(xiàn)在的四美元左右。上星期五之后的原油市場(chǎng)為期權(quán)波動(dòng)率套利、期貨日歷價(jià)差套利都提供難得的好機(jī)會(huì)。

原油(CL)和成品油衍生品市場(chǎng)是全球最大的原油衍生品市場(chǎng)，芝商所原油期權(quán)市場(chǎng)主要分為兩大部分：第一就是原油標(biāo)準(zhǔn)期權(quán),第二是原油超短期期權(quán)，即每周期權(quán)(Weekly options)。

上述兩種期權(quán)的共同點(diǎn)是：1. 都是美式期權(quán)，2. 都是現(xiàn)貨交接，結(jié)算成 WTI 原油期貨合同。標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)和每周期權(quán)的不同點(diǎn)在于: 標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)到期日是相對(duì)應(yīng)期貨到期的前三天，而每周期權(quán)的到期日是每一個(gè)星期五(OG 1-5)。

那么對(duì)于每周期權(quán)來(lái)說(shuō),好處在哪里？最大好處就在于時(shí)間短，保險(xiǎn)費(fèi)價(jià)格相對(duì)便宜。WTI 原油超短期期權(quán),即每周期權(quán),可以有效靈活地管理短期市場(chǎng)波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)，而不增加保險(xiǎn)費(fèi)費(fèi)用。

舉一個(gè)例子:上個(gè)星期五在美國(guó)市場(chǎng)開(kāi)市美原油在74美元時(shí)，花費(fèi)450美元買(mǎi)入一手當(dāng)天到期的74美元協(xié)定價(jià)格看跌期權(quán),最后在收市時(shí)可以獲得5200美元的利潤(rùn)。

人類(lèi)最終將戰(zhàn)勝新冠病毒的挑戰(zhàn)，目前由于對(duì)南非病毒的缺乏了解，在市場(chǎng)上造成的恐懼將是短期的。到明年春暖花開(kāi)之后，對(duì)原油的實(shí)際需求將再一次將油價(jià)推向今年的最高點(diǎn)。