一、市場行情回顧

經(jīng)歷了5月的沖高大幅回落和6-9月的區(qū)間震蕩，2021年10月螺紋鋼期貨從此前的震蕩區(qū)間上沿迅速下行，在10月底跌破了此前的震蕩區(qū)間下沿。截止2021年10月29日收盤，螺紋鋼2201合約10月下跌1055元/噸，跌幅18.9%至4520元/噸。期貨的下跌一方面是因?yàn)樽陨砉┬璧钠?，另一方面和煤炭的下跌也有關(guān)系。

圖：螺紋鋼期貨主力日K線

數(shù)據(jù)來源：博易大師 國信期貨

螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格處于全年最好的旺季，南北方一般在10月都可以施工且有趕工需求，這導(dǎo)致螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格相對期貨偏強(qiáng)，但也出現(xiàn)了明顯下行。需求弱于預(yù)期導(dǎo)致華東螺紋鋼跌幅大于華北，目前最便宜交割品為華東螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格，9月下跌了660元/噸，跌幅小于期貨，使得基差繼續(xù)回升。

圖：螺紋鋼基差（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)匯總來看，月度跌幅較大的為華東的螺紋鋼，其余品種熱卷相對也弱一些，但帶鋼，角鋼、工字鋼、冷軋等9月偏弱的品種10月價(jià)格反而偏強(qiáng)。

圖：鋼材各品種及期貨漲跌情況

數(shù)據(jù)來源：我的鋼鐵 WIND 國信期貨

螺紋鋼期貨結(jié)構(gòu)9月重回遠(yuǎn)月貼水結(jié)構(gòu)，10月價(jià)差結(jié)構(gòu)略有走平，隨著現(xiàn)貨及主力下跌，遠(yuǎn)月略抗跌。

圖：螺紋鋼期貨期限結(jié)構(gòu)（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

二、供需分析

（一）原料供給

1、鐵礦石

2021年1-9月全國鐵礦石進(jìn)口84195萬噸，同比減少3.0%。鐵礦石進(jìn)口數(shù)量去年有過大幅增長之后，今年增速放慢，開始出現(xiàn)負(fù)增長。但鐵礦石國內(nèi)產(chǎn)量明顯增長，導(dǎo)致整體鐵礦供給趨于寬松。

圖：鐵礦石進(jìn)口數(shù)量（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

截止2021年10月29日，鐵礦石港口庫存14492萬噸，同比增加13.5%。截止10月20日鋼廠進(jìn)口燒結(jié)粉礦庫存1537萬噸，同比減少5.4%。可以明顯看到三季度鐵礦石暴跌伴隨的是鋼廠庫存減少和港口庫存的累積，10月以后則是港口和鋼廠雙雙累積庫存。

圖：鐵礦石庫存（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

2、焦炭

2021年1-9月焦炭累計(jì)產(chǎn)量35744萬噸，同比增長1.3%。9月單月焦炭產(chǎn)量受到山東等地減產(chǎn)影響有所減少，但減幅不及粗鋼減幅。

圖：焦炭累計(jì)產(chǎn)量（單位：萬噸）焦炭產(chǎn)量累計(jì)同比（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

截止2021年10月29日，鋼廠焦炭庫存413.7萬噸，同比減少7.9%，月環(huán)比減少2.2%；港口焦炭庫存127萬噸，同比減少46.9%，月環(huán)比減少13.2%；焦化廠庫存41.9萬噸，同比增加59.5%，月環(huán)比增加44.5%。焦炭總體庫存偏低。但供給由緊轉(zhuǎn)松，焦化廠庫存出現(xiàn)回升。

圖：焦炭庫存（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

鐵礦石和焦炭供應(yīng)基本平穩(wěn)，但鐵礦石港口明顯壘庫，焦炭則是焦化廠明顯壘庫。鋼廠減產(chǎn)則對原料庫存的采購比較保守。原料供給相對粗鋼產(chǎn)量來說，逐步走向過剩。

（二）鋼材及螺紋鋼的供應(yīng)

1、利潤

截止2021年10月29日，我們根據(jù)鋼材生產(chǎn)模型計(jì)算，螺紋鋼電爐理論314元/噸，高爐理論利潤513元/噸。環(huán)比來看，電爐利潤比9月下降576元/噸，高爐利潤下降了621元/噸。同比來看，電爐利潤比去年同期上升了472元/噸，高爐利潤上升了525元/噸。利潤明顯回落。當(dāng)月鋼價(jià)下跌，但現(xiàn)貨原料跌幅及跌速不及成材導(dǎo)致利潤回落。

圖：螺紋鋼利潤（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

2、產(chǎn)量

根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年1-9月粗鋼產(chǎn)量80588萬噸，同比增長2.0%。7、8、9月單月產(chǎn)量明顯下滑，7月單月產(chǎn)量8600萬噸，同比下降8.7%，8月單月產(chǎn)量8368萬噸，同比下降12.6%，9月單月產(chǎn)量7287萬噸，同比下降22.2%，要達(dá)到下半年粗鋼產(chǎn)量只減不增的政策目標(biāo)，只剩1500萬噸需要減，但9月比去年同期下降了2000萬噸，10、11、12月四季度縮減產(chǎn)量的壓力將大大減少。但又預(yù)計(jì)四季度會(huì)有取暖季限產(chǎn)，疊加目前利潤回落，預(yù)計(jì)2021年全年產(chǎn)量將比2020年有超過2000萬噸減產(chǎn)。

圖：粗鋼產(chǎn)量（單位：萬噸、%）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，其中鋼筋2021年1-9月產(chǎn)量19545萬噸，同比增長0.6%，單月產(chǎn)量7、8月有所減少，9月加速減少。7月產(chǎn)量為2120萬噸，同比減少12.3%；8月產(chǎn)量2017萬噸，同比減少16.4%；9月產(chǎn)量1782萬噸，同比減少24.2%。

圖：鋼筋產(chǎn)量（單位：萬噸、%）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

根據(jù)鋼協(xié)數(shù)據(jù)，重點(diǎn)鋼企10月中旬庫存1284萬噸，同比減少6.1%。根據(jù)上海鋼聯(lián)(300226,股吧)的數(shù)據(jù)，鋼材社會(huì)庫存1173萬噸，同比下降15.8%。由于鋼材庫存去年受到疫情影響，異常高；目前庫存已非常高了。根據(jù)庫存產(chǎn)量比來看，如果2021年產(chǎn)量與2020年持平，則理論比2019年高5.2%，但目前庫存比2019年同期社會(huì)庫存高12.2%，鋼廠庫存低3.2%，則社會(huì)庫存庫存產(chǎn)量比偏高。

圖：鋼材庫存（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

根據(jù)上海鋼聯(lián)的數(shù)據(jù)，截止2021年10月29日螺紋鋼的社會(huì)庫存為558萬噸，建筑鋼廠庫存為260萬噸，同比分別下降17.3%及下降20.9%；但如果比2019年來看，則分別上升39.1%和5.8%。

圖：螺紋鋼庫存（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

（三）鋼材需求

根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年1-9月，鋼材出口量5302萬噸，累計(jì)回升31.3%。

圖：鋼材出口（單位：萬噸、%）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年1-9月，全國房屋新開工面積152943萬平方米，同比減少4.5%。新開工面積增速大幅下降，7月單月開工17660萬平方米，同比降幅21.5%，環(huán)比降幅34.5%，堪稱斷崖式下降，單月值低于前三年水平，直接拖累累計(jì)增速由正轉(zhuǎn)負(fù)。8月單月開工也沒有出現(xiàn)很多機(jī)構(gòu)預(yù)期的回升，而是繼續(xù)下降，8月單月開工為16553萬平方米，環(huán)比繼續(xù)下降6.3%，同比下降16.8%。9月單月開工17441萬平方米，同比下降13.5%。

圖：房屋新開工面積（單位：萬平方米、%）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年1-9月，我國固定資產(chǎn)投資完成額397827億元，同比增長7.3%。但7月為46633萬億，8月為44380萬億，9月為50914萬億，直接跌至2014年水平。

圖：固定資產(chǎn)投資完成額（單位：億元、%）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年1-9月，我國金屬切削機(jī)床產(chǎn)量50.1萬臺(tái)，同比增長38.4%。機(jī)械行業(yè)仍然保持了一定的韌性。

圖：金屬切削機(jī)床（單位：萬臺(tái)、%）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年1-9月，全國汽車產(chǎn)量1855萬輛，同比增長9.4%，7月單月產(chǎn)量180萬輛低于前5年水平，單月產(chǎn)量堪稱斷崖式下降，主因可能是汽車缺芯。8月產(chǎn)量175萬輛也沒有明顯回升。9月產(chǎn)量略有好轉(zhuǎn)為221萬輛，但同比仍然下降10.5%。

圖：汽車產(chǎn)量（單位：萬輛、%）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

家電9月產(chǎn)量全面回落。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年9月，中國空調(diào)產(chǎn)量1508.1萬臺(tái)，同比下降6.9%；1-9月累計(jì)產(chǎn)量16659.0萬臺(tái)，同比增長13.0%。9月冰箱產(chǎn)量763.8萬臺(tái)，同比下降18.5%；1-9月累計(jì)產(chǎn)量6620.1萬臺(tái)，同比增長2.1%。9月洗衣機(jī)產(chǎn)量699.5萬臺(tái)，同比下降12.2%；1-9月累計(jì)產(chǎn)量6282.9萬臺(tái)，同比增長17.3%。9月彩電產(chǎn)量1748.2萬臺(tái)，同比下降14.6%；1-9月累計(jì)產(chǎn)量13141.5萬臺(tái)，同比下降5.6%。

圖：家電產(chǎn)量累計(jì)同比（%）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，我國2021年1-9月金屬集裝箱累計(jì)產(chǎn)量17255萬立方米，累計(jì)同比增長157.5%。集裝箱對鋼材的需求為歷史最高水平。

圖：集裝箱產(chǎn)量（立方米、%）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年1-9月民用鋼船產(chǎn)量同比增長7%至2212萬載重噸，但是不及2019年同期2411萬載重噸。

圖：鋼船產(chǎn)量（萬載重噸、%）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

三、總結(jié)與展望

展望4季度，我們認(rèn)為隨著市場限電、限產(chǎn)嚴(yán)重，鋼材產(chǎn)量或繼續(xù)下降；但是需求同樣受到嚴(yán)重影響。雖然10、11月旺季螺紋鋼需求保持一定數(shù)值，但從庫存產(chǎn)量比來看，目前庫存絕對值雖然低于2020年但社會(huì)庫存量仍然偏高，螺紋鋼可能不會(huì)出現(xiàn)大面積的短缺，這就導(dǎo)致鋼價(jià)或難創(chuàng)出新高。成本方面，隨著鋼材減產(chǎn)，成本回落，利潤維持高位，但利潤可能也很難大幅擴(kuò)大原因在于需求方面，鋼材需求出現(xiàn)了多行業(yè)的萎縮，而且預(yù)計(jì)很難扭轉(zhuǎn)目前的頹勢。4季度我們認(rèn)為鋼價(jià)或維持大幅震蕩為主，投資者或可以考慮接近高點(diǎn)拋空的策略。

實(shí)際上10月鋼價(jià)在突破高點(diǎn)后出現(xiàn)劇烈的下跌。期貨價(jià)格已經(jīng)跌至現(xiàn)貨成本下方，現(xiàn)貨鋼材處于旺季仍然保有利潤，但期貨定價(jià)為冬季淡季，貼水加大，基差擴(kuò)大。

供需面來說，供給上鋼材生產(chǎn)的減量略大于我們此前的預(yù)估，從目前的情況來看，不僅可以完成全年產(chǎn)量不增的基本目標(biāo)，甚至可以完成全年產(chǎn)量同比減少2000萬噸以上。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年1-9月粗鋼產(chǎn)量80588萬噸，同比增長2.0%。7、8、9月單月產(chǎn)量明顯下滑，7月單月產(chǎn)量8600萬噸，同比下降8.7%，8月單月產(chǎn)量8368萬噸，同比下降12.6%，9月單月產(chǎn)量7287萬噸，同比下降22.2%，要達(dá)到下半年粗鋼產(chǎn)量只減不增的政策目標(biāo)，只剩1500萬噸需要減，但9月比去年同期下降了2000萬噸，10、11、12月四季度縮減產(chǎn)量的壓力將大大減少。但又預(yù)計(jì)四季度會(huì)有取暖季限產(chǎn)，疊加目前利潤回落，預(yù)計(jì)2021年全年產(chǎn)量將比2020年有超過2000萬噸減產(chǎn)。

需求來看，不佳但是9月沒有繼續(xù)下滑。房地產(chǎn)、汽車、固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)9月單月環(huán)比略有企穩(wěn)，但同比仍然大幅回落。機(jī)械、集裝箱仍然較好。但是家電出現(xiàn)降幅擴(kuò)大。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年1-9月，全國房屋新開工面積152943萬平方米，同比減少4.5%。單月新開工面積增速大幅下降，7月單月開工17660萬平方米，同比降幅21.5%，環(huán)比降幅34.5%，堪稱斷崖式下降，單月值低于前三年水平，直接拖累累計(jì)增速由正轉(zhuǎn)負(fù)。8月單月開工也沒有出現(xiàn)很多機(jī)構(gòu)預(yù)期的回升，而是繼續(xù)下降，8月單月開工為16553萬平方米，環(huán)比繼續(xù)下降6.3%，同比下降16.8%。9月單月開工17441萬平方米，同比下降13.5%根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年1-9月，我國固定資產(chǎn)投資完成額397827億元，同比增長7.3%。但7月為46633萬億，8月為44380萬億，9月為50914萬億，三季度數(shù)據(jù)直接跌至2014年水平。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年1-9月，我國金屬切削機(jī)床產(chǎn)量50.1萬臺(tái)，同比增長38.4%。機(jī)械行業(yè)仍然保持了一定的韌性。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年1-9月，全國汽車產(chǎn)量1855萬輛，同比增長9.4%，7月單月產(chǎn)量180萬輛低于前5年水平，單月產(chǎn)量堪稱斷崖式下降，主因可能是汽車缺芯。8月產(chǎn)量175萬輛也沒有明顯回升。9月產(chǎn)量略有好轉(zhuǎn)為221萬輛，但9月單月同比仍然下降10.5%。家電9月產(chǎn)量全面回落。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年9月，中國空調(diào)產(chǎn)量1508.1萬臺(tái)，同比下降6.9%；1-9月累計(jì)產(chǎn)量16659.0萬臺(tái)，同比增長13.0%。9月冰箱產(chǎn)量763.8萬臺(tái)，同比下降18.5%；1-9月累計(jì)產(chǎn)量6620.1萬臺(tái)，同比增長2.1%。9月洗衣機(jī)產(chǎn)量699.5萬臺(tái)，同比下降12.2%；1-9月累計(jì)產(chǎn)量6282.9萬臺(tái)，同比增長17.3%。9月彩電產(chǎn)量1748.2萬臺(tái)，同比下降14.6%；1-9月累計(jì)產(chǎn)量13141.5萬臺(tái)，同比下降5.6%。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，我國2021年1-9月金屬集裝箱累計(jì)產(chǎn)量17255萬立方米，累計(jì)同比增長157.5%。集裝箱對鋼材的需求為歷史最高水平。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年1-9月民用鋼船產(chǎn)量同比增長7%至2212萬載重噸，但是不及2019年同期2411萬載重噸。

展望11月，11月現(xiàn)貨仍然是旺季，甚至是全年趕工最積極的月份，基于盤面價(jià)格接近現(xiàn)貨成本，短期市場或仍有支撐。但隨著鋼材生產(chǎn)的減少，原料期貨的下跌，特別是煤系的下跌將帶動(dòng)現(xiàn)貨煤系的下行，導(dǎo)致雙焦現(xiàn)貨下行，加之鐵礦庫存高企，鐵礦價(jià)格或繼續(xù)下行，原料下跌將拉低現(xiàn)貨鋼材的生產(chǎn)成本，或?qū)е落搩r(jià)在回升后重新回落。