背靠消費(fèi)淡季、需求疲軟的基本面，紙漿期價(jià)卻屢創(chuàng)新高，在12月創(chuàng)造了屬于紙漿上市以來最長連漲的奇跡——期價(jià)連漲12個(gè)交易日，漲幅達(dá)到22%；與之相呼應(yīng)的是下游造紙廠的 “漲價(jià)潮”，龍頭企業(yè)紛紛發(fā)布漲價(jià)函，紙漿期價(jià)、造紙龍頭股票一片飄紅。

本文將從以下兩個(gè)話題回顧和展望紙漿市場(chǎng)：

1、 國際供給端的故事給紙漿市場(chǎng)創(chuàng)造的“12月奇跡”，神話還能維持多久？

2、 木漿進(jìn)口利潤拐頭，由倒掛轉(zhuǎn)向利潤空間顯現(xiàn)；下游利潤壓縮、開工率仍不及往年，紙漿還能走多遠(yuǎn)？

高對(duì)外依存度，國際供給端敢講故事，國內(nèi)漿價(jià)就有上行的勇氣

近期國際市場(chǎng)供給端的兩段故事：

1、加拿大洪水對(duì)于木材運(yùn)輸、漿廠運(yùn)行和發(fā)船量形成嚴(yán)重阻礙; 據(jù)林業(yè)公司W(wǎng)est Fraser Timber Co. Ltd.的報(bào)道，加拿大不列顛哥倫比亞省的惡劣天氣和洪水已經(jīng)破壞了該省的高速公路和鐵路線，影響其木材和紙漿的運(yùn)輸。這家林業(yè)公司表示，11 月下半月，其加拿大西部木材的每周出貨量下降了 30%；其運(yùn)往溫哥華港的紙漿船運(yùn)量平均不到正常量的 20%，其大部分出口紙漿船均來自該港。

2、疫情切斷了鏈接俄羅斯對(duì)中國內(nèi)陸木材和木漿進(jìn)口的運(yùn)輸帶，據(jù)Global news的報(bào)道，作為我國內(nèi)蒙最大的陸路港口城市滿洲里爆發(fā)疫情，截至周三，已有 142 例新感染病例，疫情的再爆發(fā)是由受污染的進(jìn)口商品引起的；因此從本周三開始，滿洲里鐵路口岸暫停進(jìn)口木材木漿、煤炭、礦粉、化肥、紙漿、非金礦、農(nóng)產(chǎn)品等需要人工裝卸的非集裝箱貨物，俄羅斯進(jìn)口至我國的運(yùn)輸線受阻。

我國針葉漿幾乎100%依賴進(jìn)口，意味著國際市場(chǎng)有任何風(fēng)吹草動(dòng)都將影響國內(nèi)漿市。

本輪紙漿的連續(xù)上漲離不開國際供給端的擾動(dòng)，制造故事的兩個(gè)國家掌握著我國針葉漿近乎一半的定價(jià)權(quán)——加拿大和俄羅斯兩個(gè)國家占我國漂針漿進(jìn)口量的40%；因此借著加拿大的洪水和北方邊境的疫情爆發(fā)，多頭的炒作熱度不減，帶著對(duì)于供給端的擔(dān)心，驅(qū)動(dòng)紙漿期價(jià)上行，創(chuàng)造了這場(chǎng)看似無解、夸張的漲幅。

短期上看，疫情對(duì)于供應(yīng)鏈的阻礙才剛剛開始、加拿大洪水的影響還在延續(xù)（部分紙廠停工至明年1月才會(huì)考慮重新開工），因此兩個(gè)供給端的故事在解決方案未出時(shí)，仍將成為多頭有利的炒作焦點(diǎn)，也是期價(jià)持續(xù)上行的勇氣。

拋開情緒，從木漿進(jìn)口成本、下游紙廠造紙利潤和開工需求上看，紙漿尚不具備頑強(qiáng)的上漲動(dòng)力，難以復(fù)刻2020年11月開啟的大幅上漲行情。

進(jìn)口利潤拐頭支撐減弱

木漿進(jìn)口由上周的“利潤倒掛”逐步轉(zhuǎn)化成“利潤窗口打開”

加拿大和俄羅斯供給端帶來的突發(fā)影響在短時(shí)間很難量化，但是從木漿進(jìn)口利潤來看，利潤出現(xiàn)為進(jìn)口木漿提供盈利條件，即進(jìn)口給市場(chǎng)帶來潛在供給寬松的壓力。

11月開始銀星針葉漿報(bào)價(jià)由10月800美元/噸以上快速回落，并穩(wěn)定在710美元-720美元/噸，折算成進(jìn)口成本約為5300-5400元/噸，進(jìn)口逐步由利潤倒掛轉(zhuǎn)變?yōu)椤坝欣麧櫩裳浴?；進(jìn)口成本遠(yuǎn)低于紙漿期價(jià)，也低于現(xiàn)貨報(bào)價(jià)，意味著國內(nèi)紙漿價(jià)格估值偏高，對(duì)于一個(gè)定價(jià)權(quán)在外的品種，進(jìn)口利潤窗口的打開不利于期價(jià)的上行。

港口庫存依然偏高，下游需求依然未見明顯增長

從高欄港、常熟港、青島港和保定港口的紙漿庫存來看，截至11月底港口庫存187.5萬噸，高于10月的183萬噸，高于去年同期的178.7萬噸；庫存呈現(xiàn)增加的趨勢(shì)，反映了下游的需求并未在限產(chǎn)限電結(jié)束后有明顯的增量；庫存帶來的供給壓力將限制紙漿的漲幅。

下游利潤有掉頭的跡象，“漲價(jià)函”的落實(shí)有待考證

從目前下游主要紙種的利潤情況上看，均出現(xiàn)利潤掉頭的跡象，原料紙漿暴漲的沖擊壓縮下游的利潤空間，所以紙廠紛紛出具“漲價(jià)函”，但是具體落實(shí)情況、下游對(duì)于漲價(jià)的接受度值得考量。

從當(dāng)前下游需求來看，紙廠的開工率在限產(chǎn)限電的措施結(jié)束后有了好轉(zhuǎn)，但是依然低于往年同期的水平，且有冬運(yùn)會(huì)的舉辦再次引發(fā)市場(chǎng)對(duì)“再次限產(chǎn)限電”的擔(dān)憂，開工率不足意味著紙漿的直接需求不足，下游的情況在短期沒有好轉(zhuǎn)的跡象。

各類紙品的消費(fèi)情況上看，文化用紙?jiān)凇半p減”的措施下需求恢復(fù)艱難，生活用紙的開工率恢復(fù)最為明顯，但是從絕對(duì)量上看，需求的恢復(fù)依然未能達(dá)到往年正常水平，整體的社會(huì)需求偏淡。

紙漿在經(jīng)歷了連續(xù)數(shù)月的下跌，借著供給端的炒作熱情迎來反彈，在供需偏弱的基本面下，創(chuàng)造了12連漲的12月奇跡，目前市場(chǎng)的炒作熱度依然不減，在加拿大和俄羅斯兩條供給主線的問題沒有得到解決之前，預(yù)計(jì)紙漿將維持偏強(qiáng)運(yùn)行，但是在供給端炒作熱情消退后，紙漿基本面偏弱的事實(shí)會(huì)浮出水面，屆時(shí)紙漿預(yù)計(jì)有再次下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

操作上：在供給側(cè)炒作持續(xù)發(fā)酵情況下，預(yù)計(jì)紙漿維持高位運(yùn)行，多單可持有；但供需層面偏弱，后期有再次下跌的風(fēng)險(xiǎn)。