Omicron毒株繼續(xù)擴散，本周市場再度遭遇殺跌，避險情緒及OPEC+維持增產計劃令原油繼續(xù)下挫，施壓油脂走勢。在通脹擔憂下，巴西決定維持明年10%的生柴摻混率，不及市場預期，引發(fā)油脂盤面進一步走崩。然而，隨著利空集中釋放，在近月偏緊供應及技術面的支撐下，悲觀情緒被打滿后油脂開始迎來一波超跌反彈。

一、生柴題材階段性利空出盡

作為僅次于印尼及美國的生柴消費大國，巴西自2004年起就設立了國家生柴支持項目。2018年10月的CNPE 16號決議計劃逐年將生柴摻混率提高1%，直到2023年達到15%，該決議的實施推動了巴西生物柴油產量的快速增長。然而，近兩年偏緊的大豆供應及高企的豆價限制了該計劃的實施。在此前將今年11-12月的生物柴油摻混比例調降至10%后，巴西近期又決定將2022年的生物柴油混摻比例維持在10%。而按照原本的計劃，摻混比例應該自明年3月起從13%調增至14%，超預期的政策調整對豆油需求形成利空，引發(fā)周二豆油期價下挫逾3%。

根據過往的巴西生物柴油摻混情況，1%的摻混比例提升對應580-600萬升的生物柴油需求增量。豆油投料占比大多分布在70%-75%左右，其中2021年1-9月巴西生柴生產中豆油投料占比達73%。考慮到巴西2022年大豆豐產將有助于豆油投料占比提升。按照豆油75%的投料占比，豆油密度0.92千克/升來估算，巴西1%的生柴摻混比例對應40萬噸左右的豆油需求。巴西維持10%的生柴摻混比例不變將引致150萬噸左右的豆油需求相較預期的減量，對應大豆壓榨需求在800萬噸左右，將進一步加劇全球大豆的供應過剩。

伴隨著近兩年植物油價格大幅上漲，全球生物柴油生產與消費普遍面臨較大壓力。在新冠疫情長達兩年的沖擊之下，各國政府已經被通脹搞得焦頭爛額，以大豆、玉米、甘蔗等作物為原料的生物燃料生產則被視為進一步加劇物價上漲壓力的罪魁禍首。在此背景下，各國政府紛紛放緩生物燃料發(fā)展的激進步伐。

除巴西頻繁調降生物柴油摻混率之外，印尼將B40計劃的實施推遲至2025年，而阿根廷也早已將國內的生物柴油摻混比例要求從10%調降至5%。此前備受市場關注且被寄予厚望的美國，當前的豆油生物燃料用量停滯不前，投料占比面臨下滑問題，2020-2022年的可再生燃料義務摻混量還在相關利益集團游說下面臨調降可能?？v觀全球，生物柴油題材的兌現(xiàn)不及預期，可能繼續(xù)對植物油價格構成潛在利空。不過隨著東南亞、南美、歐洲紛紛公布其偏空的政策調整，在美國EPA的RVO方案公布前，可再生能源相關題材的政策利空已基本釋放。

二、馬棕產量恢復仍待觀察

上周油脂市場的大跌源自較好的階段性產量預估引發(fā)對馬棕產量恢復的擔憂，起于供應端的問題最終也應通過供應端來解決，市場對產量敏感，這很合理。然而，隨著時間推移，機構給出的11月產量節(jié)奏卻出現(xiàn)明顯放緩，這使得市場看空情緒被一定程度削弱。根據最新數(shù)據，SPPOMA預計馬棕11月產量環(huán)比降6.8%，已經比較接近季節(jié)性8%的產量降幅，雖然UOB給出的產量預估環(huán)比降幅在1%-5%，MPOA預估尚未公布，但從目前跟蹤的產量數(shù)據來看，對馬棕產量恢復的樂觀預期仍需要再打一個問號。

勞動力固然是阻礙馬來西亞棕櫚油產量的一個重要因素，但過多降雨、物流限制、樹齡老化、缺乏養(yǎng)護、干旱滯后20-22個月的影響也不能忽視，這也可能導致今年四季度至明年一季度馬棕產量恢復偏慢。僅從勞動力來看，問題可能也還遠未解決。近一兩個月馬來西亞政府確實有在不斷努力，特批3.2萬名種植園外勞的入境名額，又放松對簽證到期的勞工的續(xù)簽限制，但實際的外勞引入效果卻慢于預期。3.2萬名外勞引入計劃在中秋節(jié)前就已提出，但因分配名額及入境時間等細節(jié)落實太慢，目前效果仍較為有限。而在新一輪強傳播力的南非新冠變異毒株沖擊下，馬來西亞計劃對發(fā)現(xiàn)Omicron變異株病例的國家實施邊境管制，可能放緩外國勞工的入境，市場預期外勞引入可能得到明年二三月，對產量的實質性改善或到五月穆斯林齋月之后，這可能會導致產量恢復及庫存重建的再度不及預期，需要持續(xù)對產量情況進行跟蹤。

而從目前的馬棕庫存水平來看，棕櫚油偏緊的供應局面尚未有太多改善。在11月環(huán)比8-12%的較好出口預估下，我們預計馬棕11月末庫存將落在170-175萬噸左右，較10月還將有一定降幅。雖然同比去年有明顯改善，但在印尼庫存顯著低于去年同期的庫存水平下，印馬棕櫚油總庫存水平并不高，這預計將繼續(xù)支撐未來一兩個月的棕櫚油價格走勢。

三、原油市場短期出現(xiàn)超跌

本周原油市場繼續(xù)下挫，布倫特原油最低點距離此前高點已跌去20美元。市場的恐慌主要集中在新毒株強傳染性及疫苗逃逸性的擔憂，但從目前的病例情況來看，基本為輕癥或無癥狀，可能暗示市場反應有些過度。從人類與病毒的抗爭史來看，當前人類消滅的傳染病病毒有且只有天花病毒。正如當年的黑死病，病毒在不斷的傳播及變異中將毒性減弱，找到與人類共存的平衡，可能才是這輪新冠病毒的最終走向。

若新毒株的癥狀反應較輕且傳播力強，Omicron甚至可能成為新冠終結者——成為優(yōu)勢毒株后將比接種疫苗更快更經濟更有效。而即便Omicron在傳播力及致病性上均強到變態(tài)，考慮到新一輪疫情在可能引致需求減少的同時也會損害供應鏈的恢復，還會讓主要經濟體考慮放緩收回流動性的可能，在盤面已先行大跌反應一波之后，繼續(xù)往下的空間也將受到限制。

經歷過2020年的需求大幅回落，當前的OPEC+應該不至于再踏進同一條誤判需求的河流，雖然本周的會議決定維持1月增產40萬桶/日的計劃不變，但也保留了隨時調整增產計劃的可能性。在全球減碳及各國推行可再生能源的大背景下，對傳統(tǒng)能源的投資與基礎設施建設只會越來越少，這對于原油價格重心的抬升并非壞事。

短期利空集中釋放之下悲觀情緒被打較滿，隨著情緒企穩(wěn)且臨近下方技術支撐，當前仍未收斂的基差及繼續(xù)倒掛的進口利潤為油脂盤面反彈帶來機會。油脂可能重回高位震蕩格局，直到來自宏觀面或供應端的更多利空出現(xiàn)。對于油脂來說，相比于疫情，目前產地棕櫚油的產量及庫存重建情況可能更為重要，市場或將在未來的一兩個月里繼續(xù)就其展開激烈博弈，加劇單邊走勢的波動性。