北半球集中開榨，食糖供給充裕，此刻又恰逢疫情再爆發(fā)，引發(fā)市場對于全球消費復蘇的擔憂；而國內(nèi)糖市前期 “進口糖成本高企帶動國產(chǎn)糖定價”的最大利好，在運費腰斬、內(nèi)外價差迅速收縮后反而成為鄭糖上行的壓制，鄭糖跌下制糖成本線以下，市場情緒突然悲觀。

本文將圍繞以下幾個話題回顧和展望內(nèi)外糖市：

1、 國際糖市供給寬松，又失去能源市場的支撐后，市場情緒悲觀，原糖會陷入“跌跌不休”的局面嗎？

2、 原糖跌下印度出口平價線，鄭糖跌下制糖成本線，超跌后是入場的機會嗎？

乙醇跟隨原油價格繼續(xù)下行，投機性基金多頭離場

機構(gòu)普遍預計21/22年度全球食糖會繼續(xù)出現(xiàn)缺口，但當前北半球集中開榨供給寬松，在巴西減產(chǎn)的利多出盡后，市場沒有新的故事可講，市場一度缺乏明確方向陷入盤整。

此刻恰逢南非疫情一出，原油閃崩，乙醇價格也跟隨其大幅回落，導致能源市場的支撐減弱。

截至12月3日，含水乙醇折糖價格約為18.3美分/磅，原糖價格近期雖也經(jīng)歷回落，但幅度小于乙醇；對于巴西糖廠而言，制糖帶來的收益高于制醇，制糖意愿的回暖意味著原糖產(chǎn)量有增加的預期，也就導致能源市場對于原糖價格下方的支撐減弱。

此外，盡管市場普遍認為21/22年度會延續(xù)20/21年度的供需缺口，但是這種缺口的造成被歸因給21/22年度疫情恢復和全球補庫需求預期下帶來的消費上量；由于疫情的再次爆發(fā)，需求復蘇的時間區(qū)間被拉長；能源市場支撐減弱和對消費復蘇的擔憂共同作用下，有了原糖價格超預期的跌幅。

能源市場支撐減弱，基金凈多頭持倉在連續(xù)4周增持后，開始大幅減少

在長達數(shù)月的盤整后，市場多頭有些失去耐心，隨著疫情再爆發(fā)，多頭大幅離場。截至11月30日，非商業(yè)多頭持倉減少23359手至274020手，空頭持倉增加11272手至59025手，凈多頭大幅減少34631手。

能源市場對于原糖的拉踩還將持續(xù)多久？

能源市場和糖市最重要的紐帶依然是將甘蔗制醇運用得爐火純青的巴西，隨著巴西榨季的落幕，兩個市場的紐帶有所松動，也就意味著原油、乙醇和糖之間的博弈關(guān)系和支撐作用變?nèi)?。在國際市場缺乏明顯話題，價格在18.5~20.5美分/磅盤整數(shù)月之后，原油下跌的影響存在被市場放大的可能性，價格甚至跌下了印度出口平價線，因此超跌之后預計原糖有反彈的可能性。

在原糖跌下印度出口平價線，鄭糖跌下制糖成本線之后，不宜過度悲觀

對于國際原糖市場而言，當前印度依然是供給主力，原糖需要到達一定價格高度才能夠激發(fā)印度的出口意愿。

印度出口平價隨著匯率和本國現(xiàn)貨價格有適當?shù)恼{(diào)整，但基本維持在18.5~19.5美分/磅的位置。而在本周，原糖價格已近乎跌破這個價格區(qū)間，意味著印度出口意愿減弱，全球其他國家難以依靠印度出口滿足需求，這種邏輯下，盡管能源市場的支撐減弱，但是價格和供需之間的相互作用下，國際市場會以印度出口平價為基準，為原糖提供較強的支撐。

而對于國內(nèi)市場而言，鄭糖本次超預期的跌幅歸咎于運費的攔腰折斷，在短短周左右的時間里，巴西糖的運費折算到進口成本每噸下降了近300元，這也和近期鄭糖的跌幅基本一致；此外加上原糖的快速回落，巴西糖的進口成本由11月中旬6200元/噸快速回落至5690元/噸，折算到鄭糖盤面，進口糖已經(jīng)由最初500-600元/噸的利潤倒掛，快速轉(zhuǎn)化成有利潤空間的局面。

但是從國產(chǎn)糖的制糖成本和前期進口糖高企的成本兩個方面考量，對于鄭糖的后市也不宜過度悲觀。

本年度由于燃料費用的大幅上漲，甘蔗糖和甜菜糖制糖成本均有明顯的上漲——甘蔗糖的制糖成本在5800元/噸以上；甜菜減產(chǎn)導致其收購成本增加，甜菜糖的含稅成本預計已經(jīng)在6000元/噸以上。因此綜合來看國產(chǎn)糖含稅成本在5850/噸以上，這也是制糖成本給鄭糖的安全邊際。而隨著前期提前點價的低價進口糖被市場消耗殆盡以后，成本偏高的進口糖流入市場也將從成本的邏輯上為國內(nèi)糖價提供支撐。

此外，疫情的再爆發(fā)，運輸和集裝箱問題或再次返場，雖然單從可獲得的海運費數(shù)據(jù)上看，當前的運費還是維持在46美元/噸的水平，遠低于11月初的70美金/噸，但是從波羅的海干散貨指數(shù)上看，運費又有拐頭的跡象，或又通過進口糖成本轉(zhuǎn)化成對國內(nèi)糖價的支撐。

本輪下跌是多方面共同作用的結(jié)果，進口糖利潤空間出現(xiàn)后，鄭糖最大的利好突然消失，進口放量和高庫存問題又再次打壓多頭的信心，再伴隨疫情再次爆發(fā)、原糖市場跟隨原油回落，種種原因?qū)е铝肃嵦浅A期的跌幅，但是目前鄭糖已跌至本榨季制糖成本以下，超預期的跌幅之后，鄭糖預計有反彈的可能，盡管預計難以達到之前預計的高度，但是從本榨季高企的制糖成本考量，也不宜過度悲觀。

操作上，周五晚原糖價格有掉頭的跡象，將給鄭糖帶來一定利好，因此激進者可以在鄭糖企穩(wěn)后，在成本線附近布多單。