臨近年底，全球金融市場(chǎng)波動(dòng)一度放大，一方面受變異新冠病毒奧密克戎毒株影響，歐美股市大幅下挫，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落；另一方面高通脹和供應(yīng)鏈危機(jī)可能進(jìn)一步加大美聯(lián)儲(chǔ)緊縮壓力。受此影響，2年期美債收益率繼續(xù)攀升，而經(jīng)濟(jì)前景黯淡導(dǎo)致10年期美債收益率自高位回落，美債收益率曲線平坦化。

圖為10年期美債和2年期美債利差

對(duì)于未來(lái)美元利率走勢(shì)，我們認(rèn)為不會(huì)簡(jiǎn)單重演2014—2015年美聯(lián)儲(chǔ)削減QE的類似路徑，但在削減QE早期都會(huì)呈現(xiàn)收益率曲線平臺(tái)化的特征，不同的是當(dāng)前通脹水平遠(yuǎn)高于2014—2015年，這意味著無(wú)論是短端利率，還是長(zhǎng)端美元利率都面臨抬升的可能。當(dāng)前美元利率走勢(shì)可能會(huì)類似于20世紀(jì)70年代走勢(shì)，長(zhǎng)端美債收益率先抑后揚(yáng)，短端利率持續(xù)攀升。

11月美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)不會(huì)改變美聯(lián)儲(chǔ)緊縮的大方向

美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，美國(guó)11月非農(nóng)就業(yè)人口增加21萬(wàn)人，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期的55萬(wàn)人，創(chuàng)2020年12月以來(lái)最小增幅。但11月失業(yè)率為4.2%，好于市場(chǎng)預(yù)期的4.5%，失業(yè)率連降6個(gè)月，首次恢復(fù)到新冠肺炎疫情暴發(fā)前水平，創(chuàng)2020年2月以來(lái)新低。

不過(guò)，我們認(rèn)為美國(guó)11月就業(yè)市場(chǎng)可能并非像非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)那么疲軟。一方面，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)主要來(lái)自雇主（用人單位）的調(diào)查，但是非農(nóng)就業(yè)報(bào)告中的“11月的薪資調(diào)查回應(yīng)率是13年來(lái)最低水平”。然而，11月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告中的家庭調(diào)查結(jié)果非常強(qiáng)勁，該調(diào)查中就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)了110萬(wàn)，就業(yè)人數(shù)與人口之比環(huán)比10月增長(zhǎng)0.4個(gè)百分點(diǎn)至59.2%，勞動(dòng)力參與率環(huán)比提高0.2個(gè)百分點(diǎn)至61.8%。

另一方面，從勞動(dòng)力市場(chǎng)缺口來(lái)看，11月明顯改善。美國(guó)勞工部數(shù)據(jù)顯示，11月美國(guó)就業(yè)缺口收窄至376萬(wàn)人，前值471萬(wàn)人，其中因失業(yè)導(dǎo)致的就業(yè)缺口收窄至116萬(wàn)人，前值為170萬(wàn)人，因退出勞動(dòng)力市場(chǎng)導(dǎo)致的就業(yè)缺口為240萬(wàn)人，前值為299萬(wàn)人。從勞動(dòng)參與率來(lái)看，11月新增的重返就業(yè)市場(chǎng)人口為2020年10月以來(lái)新高，同時(shí)也帶來(lái)11月勞動(dòng)參與率提升至61.8%，前值61.6%。

值得注意的是美國(guó)服務(wù)業(yè)在11月呈現(xiàn)改善的特征，而服務(wù)業(yè)決定了美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)改善的空間。美國(guó)11月ISM服務(wù)業(yè)PMI錄得69.1，前值為66.7，超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。這意味著11月美國(guó)服務(wù)業(yè)受到新冠肺炎疫情的沖擊尚不明顯，而11月美國(guó)非農(nóng)部門(mén)新增就業(yè)同比增速盡管較10月略微回落，但是依舊處于近幾年同期的最高水平附近。

奧密克戎毒株可能加快美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣的步伐

盡管奧密克戎毒株在全球蔓延后，市場(chǎng)表達(dá)的觀點(diǎn)是疫情會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行壓力加大進(jìn)而令美聯(lián)儲(chǔ)貨幣收緊步伐放緩。然而，從中期角度來(lái)看，我們認(rèn)為奧密克戎毒株可能加劇全球供應(yīng)鏈危機(jī)，導(dǎo)致供應(yīng)約束在更長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)難以緩解，高通脹會(huì)持續(xù)，這會(huì)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)等央行加快收緊貨幣。

從鮑威爾最近的國(guó)會(huì)證詞中，我們可以看到美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策對(duì)由全球供應(yīng)鏈問(wèn)題導(dǎo)致的通脹無(wú)能為力。為了抑制通脹預(yù)期的上升，美聯(lián)儲(chǔ)不得不放棄“通脹是暫時(shí)”的說(shuō)法，加快削減QE，甚至提早加息。另外，鮑威爾還提到奧密克戎毒株風(fēng)險(xiǎn)目前無(wú)法評(píng)估，也尚未納入美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)測(cè)中。這意味著如果奧密克戎毒株加劇全球供應(yīng)鏈危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)將其帶來(lái)的通脹影響因素納入貨幣評(píng)估體系，美聯(lián)儲(chǔ)提前加息的必要性進(jìn)一步上升。

從供應(yīng)鏈來(lái)看，美國(guó)的圣誕節(jié)即將來(lái)臨，但洛杉磯港口還擁堵著近百艘船只。拜登政府屢出重拳治理海運(yùn)擁堵，然而成效甚微。最新數(shù)據(jù)證實(shí)，港口擁堵的船只可能還需要幾個(gè)月才能得到清理。據(jù)洛杉磯WabtecPortOptimizer公司的數(shù)據(jù)，截至12月3日，船舶平均等待時(shí)間為20.8天，比11月提前長(zhǎng)了近一周。

此前，白宮和港口方面出臺(tái)了兩項(xiàng)主要措施：第一，為了解決塞港問(wèn)題，拜登政府已經(jīng)要求加利福尼亞州的兩大港口全天候運(yùn)轉(zhuǎn)。第二，從11月1日開(kāi)始，洛杉磯港和長(zhǎng)灘港針對(duì)卡車(chē)運(yùn)輸與鐵路運(yùn)輸超期的集裝箱，向船運(yùn)公司收取100美元/箱的附加費(fèi)，并且每天增加100美元/箱。然而由于新疫情的出現(xiàn)，港口又進(jìn)入了混亂狀態(tài)。

歐美股市在消化了奧密克戎毒株帶來(lái)的短期沖擊之后，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好略微回升。但由于奧密克戎毒株帶來(lái)的死亡率和傳播速度尚未得到更多數(shù)據(jù)來(lái)驗(yàn)證嚴(yán)重性，低收入國(guó)家如南非等接種率偏低為病毒變異帶來(lái)“溫床”，全球疫情的不確定性導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈恢復(fù)遙遙無(wú)期，通脹將持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間，美聯(lián)儲(chǔ)將可能在明年3月完成Taper，并在提前在明年二季度加息。

因此短端利率會(huì)繼續(xù)攀升，長(zhǎng)端利率先抑后揚(yáng)。投資者可以運(yùn)用芝商所新推出四個(gè)新的微型國(guó)債期貨合約（2年期、5年期、10年期和30年期）對(duì)沖短端利率攀升風(fēng)險(xiǎn)，且可以運(yùn)用2年期和10年期美債微型期貨合約構(gòu)建賣(mài)短買(mǎi)長(zhǎng)的久期管理組合。微型國(guó)債期貨自推出以來(lái)，交易量達(dá)65萬(wàn)份合約，其中交投最活躍的仍然是10年期合約，但2年期、5年期和30年期的活躍勢(shì)頭正在增強(qiáng)。