一、行情走勢回顧

ICE棉花主力合約11月繼續(xù)震蕩走高，但月底受南非變種疫情影響引發(fā)市場恐慌性拋售回吐前期漲幅。因市場看好中國消費(fèi)需求，中國仍保持穩(wěn)定采購狀態(tài)，中美領(lǐng)導(dǎo)人談話市場看好中美關(guān)系修復(fù)，短期ICE棉小幅上漲動力仍存；但美通脹處于高位，美元近期處于強(qiáng)勢狀態(tài)，疊加變種疫情影響，中長期來看ICE棉偏空。

11月鄭棉01主力合約價格橫盤震蕩。新和縣機(jī)采棉收購價已經(jīng)低至8.2元/公斤，手摘棉收購價集中在10.0-10.2元/公斤左右，棉價高開低走狀態(tài)基本已成定局。疆內(nèi)3128B新疆機(jī)采棉23050-23300元/噸，手采棉23330-23450元/噸；內(nèi)地3128B新疆機(jī)采棉23200-23450元/噸，手采棉23400-23700元/噸。對于企業(yè)套保而言操作難度較大。就現(xiàn)階段期貨盤面價格來說，目前棉花合約價格近高遠(yuǎn)低，呈現(xiàn)典型的Backwardation結(jié)構(gòu)，具有一定的反向套利空間。

圖1：內(nèi)外盤棉花期價

資料來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFind

圖2：棉花（3128B級）現(xiàn)貨市場價格（元/噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFind

二、基本面分析

1．美棉供需情況

表1：全球棉花供需平衡表調(diào)整

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFind

據(jù)美國USDA11月全球產(chǎn)銷存預(yù)測顯示，2021/22年度美國棉花單產(chǎn)、總產(chǎn)因美國天氣良好較10月小幅上調(diào)。美棉總產(chǎn)量調(diào)增1%至1820萬包；剔除匹馬棉產(chǎn)量，預(yù)計2021年美國陸地棉產(chǎn)量為1790萬包。全球棉花產(chǎn)量和消費(fèi)調(diào)增，期末庫存消費(fèi)下降。11月，全球棉花期初庫存下調(diào)100萬包，原因是對印度、巴基斯坦和墨西哥的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行了向上修正。本年度全球棉花消費(fèi)量調(diào)增70萬包，產(chǎn)量調(diào)增150萬包，增長來自巴西、澳大利亞、巴基斯坦和美國，希臘10月份的異常降雨導(dǎo)致產(chǎn)量調(diào)減20萬包。全球期末庫存預(yù)計為8690萬包，環(huán)比減少20萬包，同比減少240萬包。

圖3：美洲皮馬棉出口當(dāng)周值

資料來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFind

圖4：陸地棉出口當(dāng)周值

資料來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFind

11月美洲陸地棉出口當(dāng)周值有所回落，當(dāng)前市場年度凈銷售量低于10月。主因美國內(nèi)通貨膨脹處于高位，市場擔(dān)憂美聯(lián)儲加息提前而引發(fā)美元指數(shù)走強(qiáng)，出口表現(xiàn)不佳。但美零售業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，感恩節(jié)假日消費(fèi)創(chuàng)紀(jì)錄，國內(nèi)通脹和消費(fèi)齊飛局面并存。根據(jù)密歇根大學(xué)消費(fèi)者情緒指數(shù)，美國消費(fèi)者信心在11月創(chuàng)下10年來的新低，物價全面上漲正逐步減少居民消費(fèi)熱情。高通脹與需求萎縮仍是制約美棉價上行的核心原因。

據(jù)美國農(nóng)業(yè)部（USDA）統(tǒng)計，至11月21日美棉收割率為75%，前周為65%，去年同期為76%，五年均值為71%。美棉收割率逐步提速，市場棉花供應(yīng)量加大，棉價上行承壓。

圖5：棉花結(jié)絮率

資料來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFind

圖6：棉花生長良好占比

資料來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFind

宏觀方面，美聯(lián)儲部分委員認(rèn)為高通脹可能會持續(xù)更長時間，并在明年之后保持在美聯(lián)儲2%的目標(biāo)之上，強(qiáng)調(diào)數(shù)據(jù)的耐心態(tài)度仍然是不恰當(dāng)?shù)摹６鄶?shù)委員仍預(yù)計明年物價上漲將放緩。但他們也承認(rèn)，由于勞動力和供應(yīng)持續(xù)短缺，通脹壓力可能需要更長時間才能消退。根據(jù)近期多位美聯(lián)儲官員的公開評論，F(xiàn)OMC可能會在12月14-15日的會議上討論調(diào)整減碼節(jié)奏，為后續(xù)提高聯(lián)邦基金利率打下基礎(chǔ)。

2．外棉其他產(chǎn)區(qū)棉花生產(chǎn)狀況

巴西東北部巴伊亞州開始迎來夏季降雨，正鼓勵該州農(nóng)戶開始種植2021/22年度棉花。巴伊亞州棉花生產(chǎn)者協(xié)會（Abapa）預(yù)估因巴西國內(nèi)棉價良好、對棉花需求高企，其2021/22年度棉花種植面積將增加9%至266662公頃（658650英畝）。在巴伊亞州西南部地區(qū)，預(yù)計農(nóng)戶于11月1日開始種植棉花，2月10日左右完成種植，該地區(qū)種植面積較少，僅大約6000公頃；而該州大部分棉花分布在西部cerrado地區(qū)，該地區(qū)農(nóng)戶將在11月21日左右開始種植棉花，預(yù)計2月10日完成種植，該地區(qū)種植大約260000公頃棉花。

據(jù)印度棉花協(xié)會（CAI）最新發(fā)布的10月供需平衡表中，各項數(shù)據(jù)均未見明顯調(diào)整。2021/22年度總產(chǎn)預(yù)期維持612.2萬噸，同比上一年度增長2%。其中北部棉區(qū)預(yù)期產(chǎn)量下降20.67萬噸，同比下降18.6%，主要基于本年度蟲害等情況考量；中部棉區(qū)產(chǎn)量增加22.02萬噸，同比上升6.8%；南部棉區(qū)產(chǎn)量預(yù)計增加7.24萬噸，同比上升4.7%。本年度消費(fèi)預(yù)期與上一年度持平；出口預(yù)期為81.6萬噸，同比減少38.5%。期末庫存預(yù)期為105.6萬噸，同比減少17.2%。價格方面，周內(nèi)印度棉花現(xiàn)貨報價整體持續(xù)回升，從65750盧比/坎地漲至66000盧比/坎地。此外，近期CCI競拍底價有所下調(diào)。

3．儲備棉輪出工作展開情況

圖7：儲備棉日成交量

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部

圖8：儲備棉日成交均價

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部

2021年中央儲備棉投放工作自10月8日開啟，截至11月26日，累計計劃出庫891936.83噸，累計成交560668.03噸，累計成交率62.86%，其中新疆棉成交180962.45噸，地產(chǎn)棉成交347377.38噸，進(jìn)口棉成交32328.19噸；成交最高價24340元/噸，最低價16010元/噸。因地產(chǎn)棉輪出棉品質(zhì)及可紡性不佳等原因，紡企參與積極性不高，地產(chǎn)棉成交率偏低，紡企多通過拍儲來降低原料成本。

4．棉花進(jìn)口量處于低位，內(nèi)外棉價差縮窄

圖9：我國月度進(jìn)口棉花量（噸）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFind

圖10：內(nèi)外棉價差（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFind

據(jù)海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年10月我國進(jìn)口棉花6萬噸，環(huán)比減少1萬噸，減幅14.3%，同比減少15萬噸，減幅69.5%。進(jìn)口數(shù)量同比大減，一方面是因ICE棉花期貨暴漲及印度籽棉、皮棉現(xiàn)貨價格“平地起飛”等的強(qiáng)勢拉動，另一方面則反映了當(dāng)前國內(nèi)市場總體需求預(yù)期轉(zhuǎn)弱，商企進(jìn)口動力有所下降。國內(nèi)現(xiàn)貨壓力更加突出。多家貿(mào)易商反饋，棉花價格雖有大幅上漲，但能來詢單的企業(yè)卻屈指可數(shù)。一些紡紗廠基本將所有關(guān)注點(diǎn)都轉(zhuǎn)向了輪出的儲備棉，按當(dāng)前價格只有采購儲備棉尚有一定盈利，若用商品棉基本無利，甚至虧損。當(dāng)然也有部分紗廠將儲備棉與新疆棉或與進(jìn)口棉按一定比例搭配使用，以此來降低生產(chǎn)成本。

5．紗、花累庫現(xiàn)象突出

進(jìn)入十一月以來，主流地區(qū)紡企紗線庫存天數(shù)較10月小幅上升。截至11月26日，主流地區(qū)紡企紗線庫存天數(shù)為20.5天。主因在于棉紗價格高企，下游維持剛需采購，多謹(jǐn)慎觀望。限電政策雖略有放松，但部分省市環(huán)保令接踵而至，預(yù)計對下游開機(jī)率將再次造成影響。因新花陸續(xù)加工入庫，棉花商業(yè)庫存小幅攀升，截至11月25日，新疆皮棉累計加工320.25萬噸，軋花廠日加工進(jìn)程高于同期水平。整體上看，新棉供應(yīng)量持續(xù)增加，軋花廠加工有序，市場繼續(xù)累庫。主因新棉采摘接近尾聲，軋花廠集中加工，且下游積極拍儲，新棉采購意愿下降。由于下游淡季氛圍略顯，原料采購謹(jǐn)慎，預(yù)計商業(yè)庫存將繼續(xù)增加。

圖11：紗線庫存（天）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)

圖12：棉花商業(yè)庫存周度統(tǒng)計（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)

6．棉紗進(jìn)口量環(huán)同比雙減

2021年10月我國進(jìn)口棉紗15萬噸，環(huán)比下降21.1%，同比下降11.8%。因10月份江浙、山東、河南、廣東行裝部分紡織大省遭遇“雙限+雙控”，拉閘限電導(dǎo)致織造、服裝企業(yè)減產(chǎn)停產(chǎn)現(xiàn)象比較嚴(yán)重，進(jìn)口棉紗出貨景氣度下降；除此之外，印度、巴基斯坦、越南等產(chǎn)地棉紗船貨、保稅美金報價連續(xù)上漲，內(nèi)外棉紗價差從1000元/噸以上收窄至200-300元/噸，進(jìn)口棉紗詢價、成交迅速轉(zhuǎn)冷。由于累庫現(xiàn)象較為突出，疊加因外紗價格處于高位對內(nèi)地紡企吸引力降低，預(yù)計棉紗進(jìn)口需求量將維持低位。

圖13：我國月度進(jìn)口棉紗量（噸）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFind

圖14：內(nèi)外棉紗價差（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFind

7．紡織服裝出口表現(xiàn)一般

據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年10月我國出口紡織紗線、織物及制品125.005億美元；2021年10月我國出口服裝及衣著附件164.374億美元。

受雙節(jié)訂單前置影響，紡企新單缺乏；東南亞地區(qū)迫于經(jīng)濟(jì)壓力放松防疫政策復(fù)產(chǎn)復(fù)工，訂單外流嚴(yán)重。因南非變異新病毒，歐美部分國家開始限制南非往來人員流動。在進(jìn)入淡季需求表現(xiàn)疲軟的局面下，預(yù)計出口數(shù)據(jù)將繼續(xù)回落。

圖15：紡織紗線、織物及其制品：出口金額（百萬美元）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFind

圖16：服裝及衣著附件：出口金額（百萬美元）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFind

8．國內(nèi)宏觀方面

中美領(lǐng)導(dǎo)人開展對話，征稅問題引發(fā)市場關(guān)注。中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）發(fā)布報告稱，2021年中國宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，但受基數(shù)因素和下半年復(fù)蘇勢頭放緩影響，前高后低態(tài)勢明顯，預(yù)計第四季度實(shí)際GDP增長3.9%，全年經(jīng)濟(jì)增長8.1%，實(shí)現(xiàn)全年6%以上增長目標(biāo)。商務(wù)部表示，將適時出臺新一輪穩(wěn)外貿(mào)政策舉措，確保外貿(mào)運(yùn)行在合理區(qū)間，同時出臺《關(guān)于高質(zhì)量實(shí)施RCEP的指導(dǎo)意見》，為國內(nèi)各地方、各行業(yè)利用好協(xié)定機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)更好發(fā)展做好指導(dǎo)和服務(wù)。

三、操作策略建議

目前棉價下方受成本支撐力度轉(zhuǎn)弱。操作上，建議CF2201合約偏空對待，或配合買入虛值看漲期權(quán)形成保護(hù)。