上周A股市場在震蕩中下行，但成交的不斷萎縮顯示出市場在這個位置出現(xiàn)了掙扎。隨著估值的下行，認(rèn)為市場已到底部的觀點也開始涌現(xiàn)。但是我們認(rèn)為，不管是在政策面還是基本面上，都不支持市場在當(dāng)前的位置見底。

　　流動性緊縮是本輪市場調(diào)整的導(dǎo)火索，而房地產(chǎn)調(diào)控政策的持續(xù)深入則是當(dāng)前市場調(diào)整的主要動因。事實上，此前的市場已經(jīng)對流動性調(diào)控進(jìn)行了消化，而當(dāng)前制約市場的主要是房地產(chǎn)調(diào)控政策。我們認(rèn)為，房地產(chǎn)調(diào)控政策的效應(yīng)還沒有真正顯現(xiàn)。我們近期調(diào)研樓市發(fā)現(xiàn)，樓市并不是全如媒體報道般哀鴻遍野。恰恰相反，高端樓盤仍然旺銷，二手房依然強(qiáng)勢。在這樣的背景下，如果政策放松，價格一定會出現(xiàn)報復(fù)性反彈。這也是我們認(rèn)為地產(chǎn)調(diào)控政策會持續(xù)并可能會更加嚴(yán)厲的原因。

　　二手房認(rèn)定政策的嚴(yán)厲也充分說明了這一點。上周國稅總局發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)土地增值稅征管工作的通知》，其中要求核定征收率原則上不得低于5%，這也遠(yuǎn)超房地產(chǎn)企業(yè)的預(yù)期。如果本次嚴(yán)格執(zhí)行核定征收底線將會大大提高企業(yè)歷史遺留項目的清算成本，這樣的直接效果就是目前看似資金充裕的房地產(chǎn)企業(yè)可能會很快面臨資金吃緊的局面。事實上，在港上市的內(nèi)資房企進(jìn)行的高成本融資已經(jīng)顯現(xiàn)出房企資金面的不寬裕，而這種資金面的不寬裕在未來可能會有一個集中顯現(xiàn)的時間段。

　　同時，本周將公布5月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。在通脹預(yù)期弱化的情況下，更多的目光可能投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的運行。5月PMI數(shù)據(jù)的下行已經(jīng)將市場引向了會否出現(xiàn)二次探底的問題，因此本周的數(shù)據(jù)尤為關(guān)鍵。在我們對于實體經(jīng)濟(jì)的觀察中，下游的可選消費品行業(yè)庫存較高。而如果房地產(chǎn)新開工無法持續(xù)的話，中游可能會面臨較大的二次去庫存壓力。工程機(jī)械行業(yè)庫存上升的勢頭已經(jīng)顯現(xiàn)，鋼鐵價格的下調(diào)所釋放出來的信號也值得注意。庫存周期的運行將會是股指運行的另外一個壓力，而這種壓力在現(xiàn)階段還沒有真正體現(xiàn)。

　　從短期來看，市場的博弈仍將進(jìn)行，掙扎仍會延續(xù)，但估值底作為市場的底部并不具備多大的支撐。我們認(rèn)為，在經(jīng)過反彈后的掙扎之后，市場繼續(xù)選擇向下尋底仍是大概率事件。

　　目前對市場影響深遠(yuǎn)的房地產(chǎn)政策并未轉(zhuǎn)向，樓市調(diào)控將繼續(xù)進(jìn)行下去。在3季度供給高峰即將到來的情況下，市場價格應(yīng)該會發(fā)生變化。在關(guān)注房地產(chǎn)政策走向的同時，我們對于6月份的配置更多放在了低估值和防御性上。我們?nèi)匀唤ㄗh配置低估值的金融保險以及具備防御性的飲料食品、受生物產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃提振的生物醫(yī)藥行業(yè)、具備通脹受益的農(nóng)林牧漁行業(yè)和具備水價提升預(yù)期的公用事業(yè)行業(yè)。