一、市場(chǎng)行情回顧

11月份，隨著成本支撐的減弱，出口受限內(nèi)需不振的情況下，國內(nèi)尿素市場(chǎng)價(jià)格不斷下行，但臨近月末價(jià)格有所反彈。截至11月26日，山東小中顆粒主流出廠2370-2420元/噸，臨沂接貨價(jià)參考2460-2480元/噸。山西晉城汽運(yùn)小顆粒報(bào)價(jià)參考2400元/噸，運(yùn)城參考2360-2370元/噸。河南小顆粒主流出廠2400-2430元/噸，河北小顆粒主流出廠報(bào)價(jià)2380-2400元/噸。安徽小顆粒主流出廠報(bào)價(jià)2400-2450元/噸。11月份，期貨市場(chǎng)同樣弱勢(shì)運(yùn)行為主，且盤面保持貼水狀態(tài)，但幅度逐步收窄。截至11月26日收盤，主力合約報(bào)2366元/噸，持倉至6.29萬手，廠庫基差為+14元/噸。

圖1：河南地區(qū)市場(chǎng)價(jià)格

資料來源：WIND、肥易通、銀河期貨

圖2：河北地區(qū)市場(chǎng)價(jià)格

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圖3：山東地區(qū)市場(chǎng)價(jià)格

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圖4：安徽地區(qū)市場(chǎng)價(jià)格

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圖5：河南某交割廠庫出廠價(jià)格

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圖6：主力合約收盤價(jià)走勢(shì)

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圖7：河南地區(qū)廠庫基差

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圖8：期貨合約間價(jià)差（01-05）

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二、供需分析及展望

11月份國內(nèi)尿素供應(yīng)先降后升。受原料價(jià)格和供應(yīng)等因素的影響，10月底開始，山西等地部分煤頭裝置停車或降負(fù)生產(chǎn)并延續(xù)到11月，與此同時(shí)部分氣頭裝置也出現(xiàn)降負(fù)生產(chǎn)的狀況，11月初國內(nèi)日產(chǎn)量一度下降至12萬噸附近，低于去年同期超2萬噸。不過，隨著原料煤炭供需的改善以及價(jià)格的回落，前期停車降負(fù)裝置陸續(xù)重啟，國內(nèi)尿素供應(yīng)逐步回升。據(jù)隆重資訊的統(tǒng)計(jì)，截至11月底，國內(nèi)尿素企業(yè)日均開工率66.48%，日均產(chǎn)量升至14.76萬噸，同比基本持平。

從目前掌握的信息來看，11月底開始，內(nèi)蒙等地氣頭裝置季節(jié)性檢修增多，因此后續(xù)供應(yīng)端繼續(xù)提升空間或已不大，但不能排除今年冬季氣頭裝置整體開工率可能將好于去年同期的可能。而此前公布的山西晉城市2021-2022年秋冬季重點(diǎn)行業(yè)企業(yè)差異化應(yīng)急管控措施顯示，明年1月中旬山西地區(qū)部分煤頭裝置停車也相對(duì)較多，不過保供穩(wěn)價(jià)的政策氛圍中，實(shí)際是否停車可能存在較大不確定性。庫存方面，11月份，價(jià)格不斷回落的過程中，市場(chǎng)新單成交較為清淡，企業(yè)累庫速度明顯加快。截至11月24日，企業(yè)庫存94.81萬噸，同比+50.77萬噸。但據(jù)我們了解，當(dāng)且社會(huì)庫存偏低，因此延后的下游需求一旦釋放，企業(yè)庫存可能也將出現(xiàn)回落。

圖9：全國尿素生產(chǎn)企業(yè)日均產(chǎn)量

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圖10：國內(nèi)尿素月度產(chǎn)量

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圖11：企業(yè)庫存變化

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圖12：港口庫存變化

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表1：近期企業(yè)檢修計(jì)劃

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11月份，國內(nèi)農(nóng)業(yè)需求處于傳統(tǒng)淡季，受天氣等因素影響，華北部分地區(qū)冬小麥耕種較晚，仍有一定用肥需求，但整體用量不大。冬儲(chǔ)、淡儲(chǔ)備肥由于市場(chǎng)絕對(duì)價(jià)格偏高，且價(jià)格的回落趨勢(shì)加重了承儲(chǔ)企業(yè)的觀望心態(tài)，相關(guān)需求不斷延后，臨近月末部分企業(yè)開始入市采購。而銷售不暢，庫存偏高的情況下，復(fù)合肥裝置整體開工率同比依舊偏低。截至11月末，國內(nèi)復(fù)合肥裝置開工率錄得33.12%，低于去年同期10.23個(gè)百分點(diǎn)。隨著生產(chǎn)和冬儲(chǔ)時(shí)間的縮短，后續(xù)開工可能將環(huán)比有所改善。非農(nóng)工業(yè)方面，膠板廠受限電及利潤壓縮等因素影響，隨采隨用為主，三聚氰胺開工率也從11月初的80%以上回落至近期的68.11%。

圖13：復(fù)合肥裝置開工率

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圖14：主要復(fù)合肥企業(yè)庫存

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圖15：三聚氰胺開工率

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圖16：三聚氰胺月度產(chǎn)量

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原料方面，11月份煤炭價(jià)格持續(xù)回落，尿素的成本支撐減弱，但臨近11月末煤炭價(jià)格有所企穩(wěn)。若按煙煤入廠價(jià)1300元/噸，無煙煤入廠價(jià)1800元/噸，我們估算的河南地區(qū)氣流床生產(chǎn)成本在1800-1950元/噸左右，固定床生產(chǎn)成本在2300元/噸左右。隨著供需狀況的改善，電廠庫存不斷累積，我們認(rèn)為后續(xù)煤炭價(jià)格可能將繼續(xù)穩(wěn)中有落，煤頭裝置生產(chǎn)成本可能也將順勢(shì)走低。而氣頭方面，11月份氣頭裝置開工好于此前預(yù)期，部分氣頭檢修有所延后。據(jù)目前掌握的信息來看，內(nèi)蒙等地部分氣頭裝置11月底開始將陸續(xù)停車，氣頭開工率將有所下降，后續(xù)整體開工變化值得關(guān)注。

圖17：氣流床完全成本估算

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圖18：固定床完全成本估算

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圖19：陜西神木煙煤價(jià)格

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圖20：山西陽泉、沁水無煙煤價(jià)格

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圖21：國內(nèi)液化天然氣市場(chǎng)價(jià)格

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圖22：液化天然氣離岸價(jià)格

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國際方面，供需不平衡導(dǎo)致國際尿素市場(chǎng)價(jià)格在11月份創(chuàng)出新高，部分地區(qū)離岸價(jià)超1000美元/噸FOB。但除了定向出口韓國的1.87萬噸尿素之外，我國貨源外貿(mào)出口基本停滯，海外市場(chǎng)對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)的影響十分有限。雖然不能排除類似11月份定向出口的可能性，但保供穩(wěn)價(jià)的政策指引下，我們認(rèn)為中短期內(nèi)出口完全放開的概率較低。此外，海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示，1-10月我國尿素累計(jì)出口476.30萬噸，高于去年同期74.03萬噸，但低于去年全年出口68.76萬噸。由于后續(xù)出口受阻，預(yù)計(jì)今年全年尿素總出口量將低于去年，但若考慮下游三聚氰胺等產(chǎn)品的間接出口，全口徑出口量可能并不低于去年。

圖23：國際市場(chǎng)小顆粒離岸價(jià)

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圖24：尿素月度出口量

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三、結(jié)論及后市展望

綜合來看，成本支撐減弱之后，11月中上旬國內(nèi)尿素價(jià)格延續(xù)弱勢(shì)運(yùn)行的態(tài)勢(shì)。但臨近11月末，上游煤炭市場(chǎng)供需兩旺、價(jià)格企穩(wěn)，與此同時(shí)隨著尿素價(jià)格較前期高點(diǎn)明顯回落，以及冬儲(chǔ)、淡儲(chǔ)備肥和復(fù)合肥生產(chǎn)時(shí)間的縮短，部分下游需求有所釋放，尿素價(jià)格企穩(wěn)反彈。短期來看，國內(nèi)部分氣頭裝置將陸續(xù)停車，供應(yīng)端環(huán)比繼續(xù)提升的空間有限，而社會(huì)庫存水平偏低的情況下，加之買漲心理的作用，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格可能將慣性上漲。

展望后市，從基本面角度上看，考慮到農(nóng)業(yè)相關(guān)需求存在較強(qiáng)剛性，而中短期內(nèi)，出口政策明顯放寬的可能性也相對(duì)較低，我們認(rèn)為后期供應(yīng)端的不確定性可能將成為影響市場(chǎng)的最主要因素。11月底開始，部分氣頭裝置將陸續(xù)停車；而若按此前公布的計(jì)劃，明年1月中旬，山西部分裝置也將大面積停車檢修。但在保供的大背景下，一旦市場(chǎng)供需趨緊，政策面的干預(yù)力度大概率將有所加強(qiáng)，今冬明春國內(nèi)尿素市場(chǎng)實(shí)際供應(yīng)或?qū)⒏哂诖饲邦A(yù)期。加之上游煤炭供需改善，后續(xù)生產(chǎn)成本或?qū)⑦M(jìn)一步下降，因此我們認(rèn)為國內(nèi)尿素價(jià)格再度大幅攀升的可能性較低。不過，由于冬儲(chǔ)、淡儲(chǔ)備肥和復(fù)合肥生產(chǎn)時(shí)間的縮短，需求可能加速釋放，與11月份相比，12月份市場(chǎng)價(jià)格或?qū)⒎€(wěn)中有升或先升后降。此外，近期國內(nèi)、外疫情影響仍在持續(xù)，新變種病毒的出現(xiàn)使得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅降低，后續(xù)疫情發(fā)展也值得密切關(guān)注。