第一部分 行情復(fù)盤

11月鐵礦價格探底回升

11月鐵礦石基本面延續(xù)供需雙降的格局，中旬北方進入采暖季疊加常態(tài)化的環(huán)保限產(chǎn)，致長流程產(chǎn)量持續(xù)低位運行。從成本角度看，主要參考非主流礦成本，在海運費下調(diào)后，我們按照80美金的指數(shù)測算，盤面會在520-530區(qū)域有較強支撐。從政策角度看，從10月產(chǎn)量數(shù)據(jù)看，要求平控以及降產(chǎn)的省份能夠完成任務(wù)，12月部分生產(chǎn)企業(yè)將會存在復(fù)產(chǎn)的需求，因此鐵礦需求將會有所恢復(fù)，鋼廠補庫將對礦價形成支撐，供應(yīng)整體運行平穩(wěn)，供需面有邊際好轉(zhuǎn)的預(yù)期，因此鐵礦期現(xiàn)價格在低位形成反彈。從市場成交情況來看，進入采暖季長流程鋼廠產(chǎn)量仍維持低位，11月全國主港鐵礦石現(xiàn)貨成交較10月環(huán)比小幅下降，截止到11月24日，主要港口現(xiàn)貨成交量均值在94萬噸/日。遠期方面，11月份遠期現(xiàn)貨日均成交量為73.63萬噸/日，環(huán)比10月份微幅回升0.63萬噸/日。

圖1：鐵礦石主港成交量

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

圖2：遠期現(xiàn)貨日均成交

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

價格方面，普氏62%指數(shù)從11月初的103.3美金跌至99.95美金，跌幅3.2%。如果按匯率6.4折算人民幣大致在745元左右。倉單方面，最優(yōu)交割品為超特粉，目前報價在440元/噸左右，折算倉單為612元左右。基差方面，超特與主力合約基差在-8元/噸。

圖3：PB粉價格

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

圖4：超特粉價格

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

圖5：卡粉價格

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

圖6：BRBF價格

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

圖7：PB塊價格

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

圖8：63%烏克蘭/俄羅斯球團價格

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

從入爐配比上看，受粗鋼降產(chǎn)政策的壓制，鋼廠轉(zhuǎn)爐廢鋼的用量維持低位，11月初開始燒結(jié)礦配比有所提升，截至11月19日，燒結(jié)礦入爐品味降至55.61%，入爐配比有所上調(diào)，截至11月22日，入爐配比回升至72%。11月以后，球團配比有明顯下降，主要原因在于焦炭價格連續(xù)大幅下調(diào)，對球團需求走弱，價格也呈現(xiàn)明顯回調(diào)。

從跨品種價差上看，進入11月，長流程鋼廠仍以降產(chǎn)為主，需求主要以中、低品礦為主，因此高低品、高中品價差繼續(xù)收縮。截至11月29日，卡粉-超特粉價差353元，PB粉-超特粉價差233元，卡粉-PB粉價差120元，BRBF-PB粉價差28元。

關(guān)于跨期，價格在風險集中釋放后，期貨價格低位反彈，目前1月合約處于平水甚至升水的狀態(tài)，由于當前對明年的限產(chǎn)政策不明朗，市場預(yù)期明年初限產(chǎn)政策處于真空期，除京津冀2+26城市有限產(chǎn)外，其他地區(qū)目前政策并不明朗，存在復(fù)產(chǎn)的概率，疊加一季度國外通常會有颶風等天氣因素的影響，供應(yīng)難有明顯增加，所以5月合約給的預(yù)期較為充足，1-5價差可能會維持反套走勢，價差從10月末的10收縮至-4元/噸。

圖9：紐曼粉價格

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel、Platts

圖10：鐵礦普氏指數(shù)

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel、Platts

圖11：鐵礦01合約基差

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

圖12：鐵礦1-5價差

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

圖13：卡粉-超特粉價差

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

圖14：PB粉-超特粉價差

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

圖15：卡粉-PB粉價差

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

圖16：BRBF-PB粉價差

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

圖17：球、塊溢價

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圖18：入爐配比

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

表1：鐵礦現(xiàn)貨倉單價格折算

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、大商所、Mysteel、市場調(diào)研

第二部分 鐵礦供需分析

1.11月份港口庫存持續(xù)累積

Mysteel數(shù)據(jù)顯示，11月末45港鐵礦石港口庫存1.52億噸，環(huán)比10月底增759.52萬噸，同比增加2646.07萬噸，其中，巴西礦及澳洲礦均呈現(xiàn)累庫走勢，貿(mào)易商庫存持續(xù)增加。具體上，澳洲礦庫存7077.95萬噸，環(huán)比增147.53萬噸，同比增1121.35萬噸；巴西礦庫存5526萬噸，環(huán)比增670.67萬噸，同比增1409.94萬噸；貿(mào)易礦庫存9113.3萬噸，環(huán)比增544.8萬噸，同比增3016萬噸。貿(mào)易礦庫存持續(xù)新高，增幅明顯，目前已突破9000萬噸，較10月末增6.4%。壓港船方面，截至11月29日，壓港船較10月末增降32條，目前壓港船158條，較前期有明顯緩解。

分品種上，45港港口塊礦庫存2321.2萬噸，環(huán)比10月降6.92萬噸，同比減111.4萬噸；球團庫存378.91萬噸，環(huán)比10月份降14萬噸，同比減414.14萬噸；精粉庫存1092.89萬噸，環(huán)比10月增48.76萬噸，同比降25.92萬噸；粗粉庫存11458萬噸，環(huán)比增733.68萬噸，同比增3198萬噸。除塊礦、球團外，各品種環(huán)比均呈現(xiàn)累庫走勢，由于焦炭價格持自高位連續(xù)下調(diào)8輪，鋼廠對中、高品礦采購偏好再度增強，從入爐配比中也驗證了港口庫存分品種的變化趨勢。

鋼廠方面，截至11月29日，Mysteel統(tǒng)計247家鋼廠進口礦燒結(jié)粉礦庫10604.68萬噸，環(huán)比10月末增189.49萬噸左右，同比降840.59萬噸；截至11月19日，64家國產(chǎn)礦燒結(jié)粉礦庫存83.92萬噸，環(huán)比10月份降7.75萬噸，同比降7.74萬噸。進口礦可用天數(shù)較10月末維持至27天左右的水平。

圖19：45港口鐵礦石庫存

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

圖20：45港口鐵礦壓港情況

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

圖21：45港口澳礦庫存

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

圖22：45港口巴西礦庫存

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

點鋼數(shù)據(jù)來看，11月北方六港港存持續(xù)累積，11月中旬北方進入采暖季，鐵水產(chǎn)量持續(xù)維持低位。分品種來看，六港高品粉礦庫存1838.9萬噸，較10月末增庫13.4萬噸，同比下降189.5萬噸；中品粉礦庫存2520萬噸，較10月末增庫212.9萬噸，同比增890.3萬噸；低品粉礦庫存2933.1較10月末增庫66.2萬噸，同比增加1428.4萬噸；分量上看，貿(mào)易商庫存占比較10月末有所回升，從75.12%回升至77.47%，鋼廠手中的鐵礦庫存呈現(xiàn)下降走勢；分品種上，高品粉礦品種，例如：卡粉11月較10月末降庫59萬噸，中品粉礦PB粉庫存環(huán)比10月微增1.7萬噸，麥克粉庫存增40.4萬噸，金布巴粉庫存增97.6萬噸，BRBF庫存增40.9萬噸。整體來看，在12月鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期里，在點對點較高利潤的前提下，中高品資源需求仍會偏強，截至截稿，焦炭累積8輪下跌，倉單價格在3080元左右，絕對價格仍偏高，巴西粉庫存持續(xù)累積，澳礦庫存增幅明顯放緩。塊礦方面，環(huán)比10月末微降0.2萬噸，其中，各品種庫存均有提升，其中，紐曼塊較10月末降36.3萬噸，pb塊降25.2萬噸；球團環(huán)比10月末降29.4萬噸。

圖23：MNPJ庫存

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

圖24：高品粉礦庫存

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

圖25：中品粉礦庫存

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

圖26：低品粉礦庫存

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

2.10月鐵礦進口環(huán)比、同比均呈下降走勢

供應(yīng)方面，10月中國進口鐵礦石9160.6萬噸，環(huán)比減少400.5萬噸，同比下降14.2%；進口均價137.1美元/噸，環(huán)比下降22.7%。1-10月份累計進口鐵礦石93348.4萬噸，同比減少4076.0萬噸，下降4.2%。Mysteel統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，四大礦山發(fā)中國方面，截止到11月26日，由于最后一周數(shù)據(jù)暫未出，按照線性推測全月發(fā)運量，預(yù)計11月份力拓鐵礦石發(fā)運2154萬噸，環(huán)比增174萬噸，增幅8.8%；必和必拓鐵礦石發(fā)運1761萬噸，環(huán)比10月降127萬噸，降幅6.7%；淡水河谷鐵礦發(fā)運2285萬噸，環(huán)比降53.4萬噸，降幅2.3%；FMG鐵礦石發(fā)運1252萬噸，環(huán)比增94.6萬噸，增幅8.2%，預(yù)計12月外礦發(fā)運或有季節(jié)性回升，供應(yīng)或有增加。

圖27：力拓-發(fā)中國

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

圖28：BHP-發(fā)中國

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

圖29：FMG-發(fā)中國

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、海關(guān)

圖30：淡水河谷-發(fā)全球

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、路透

圖31：鐵礦石巴西圖巴朗-青島（BCI-C3）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、海關(guān)、路透

圖32：西澳-青島（BCI-C5）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、海關(guān)、路透

3.12月部分企業(yè)或復(fù)產(chǎn) 需求或有支撐

進入11月雖然局部地區(qū)鋼廠產(chǎn)量有所恢復(fù)，但總產(chǎn)量仍維持低位，10月高頻產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示，鋼材、生鐵產(chǎn)量均有較大程度下降，從前1-10月的數(shù)據(jù)看，大部分企業(yè)均已完成降產(chǎn)或平控任務(wù)，12月部分生產(chǎn)企業(yè)存在復(fù)產(chǎn)的需求，由于北京奧運會的限制，北方鋼廠仍以常態(tài)化限產(chǎn)為主，非北方鋼廠將存在復(fù)產(chǎn)可能。11月26日，Mysteel調(diào)研247家鋼廠高爐開工率69.66%，環(huán)比10月末下降5.24%，同比去年下降16.67%；高爐煉鐵產(chǎn)能利用率75.23%，環(huán)比下降3.6%，同比下降17.24%；日均鐵水產(chǎn)量201.67萬噸，環(huán)比10月末下降9.64萬噸，同比下降44.46萬噸。預(yù)計12月鐵水產(chǎn)量環(huán)比會有恢復(fù)，預(yù)期日均產(chǎn)量在213-215萬噸，對需求或形成一定支撐，我們按照全年粗鋼減量4488萬噸測算，生鐵減3702萬噸，11-12月預(yù)計鐵水日均產(chǎn)量在207萬噸左右。

圖33：鐵水日均產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、上海鋼聯(lián)

圖34：247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、上海鋼聯(lián)

圖35：疏港量合計

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、上海鋼聯(lián)

圖36：唐山疏港量

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、上海鋼聯(lián)

4．成材端需求同比仍較弱 12月供應(yīng)或有增量

據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，11月下旬重點鋼企粗鋼日產(chǎn)223.82萬噸，環(huán)比10月降下降3.9%、同比下降21.9%；重點統(tǒng)計鋼鐵企業(yè)鋼材庫存量1137.21萬噸，比上一旬減少119.78萬噸，減幅9.53%；比10月下旬減少77.58萬噸，減幅6.39%；比年初增加183.96萬噸，增幅19.30%；比去年同期減少43.84萬噸，減幅3.71%。統(tǒng)計局方面，10月粗鋼日均產(chǎn)量繼續(xù)大幅下降至231萬噸，環(huán)比9月出現(xiàn)進一步回落，環(huán)比降幅6.1%，同比降幅23.2%，生鐵日均產(chǎn)量大幅下降至203.3萬噸，單月同比降幅6.4%，根據(jù)9月統(tǒng)計局數(shù)據(jù)推算，轉(zhuǎn)爐廢鋼比例略有回升，至4.9%。

從下游基本面來看，11月五大品種鋼材整體產(chǎn)量仍舊維持低位運行。11月消費走勢環(huán)比有微幅回升，需求同比仍有較大幅度下降，預(yù)計同比降幅在-29.2%左右，12月亦或維持下降走勢，年末存在累庫預(yù)期，近期黑色系價格在低位反彈后，期現(xiàn)貨噸鋼點對點利潤均有恢復(fù)。從政策走向來看，1-10月大部分企業(yè)均已完成降產(chǎn)或平控任務(wù)，12月部分生產(chǎn)企業(yè)存在復(fù)產(chǎn)的可能，因此噸鋼的利潤中樞或有下移。

目前各地鋼廠廢鋼需求仍有繼續(xù)走弱預(yù)期。從鐵廢差來看，由于焦炭價格連續(xù)8輪下跌，現(xiàn)生鐵價格低于廢鋼成本，鐵水性價比突顯。另外，在成品材價格連續(xù)大幅下跌后，需求的走弱以及利潤收縮的壓力下，或致廢鋼價格繼續(xù)承壓。從到貨情況來看，多數(shù)鋼廠廢鋼到貨出現(xiàn)下降，部分地區(qū)仍有雙控控制，鋼廠廢鋼日耗下降，廠庫庫存有所增加。

圖37：中鋼協(xié)生鐵日均產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

圖38：統(tǒng)計局生鐵日均產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

圖39：華東熱卷現(xiàn)金利潤

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

圖40：華東螺紋現(xiàn)金利潤（長流程）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

圖41：全國廢鋼日耗

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

圖42：華東生鐵-廢鋼價差

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

第三部分 鐵礦供需推演

年度及季度鐵礦平衡推演及結(jié)論

平衡表方面，全球鐵礦石供應(yīng)增量方面沒有變化，淡水河谷由于新增產(chǎn)能釋放，產(chǎn)能增加約4300-4500萬噸，新增產(chǎn)量有3550萬噸，其他三大礦山產(chǎn)量增量約800萬。今年以來，非主流礦山發(fā)運量表現(xiàn)亮眼，尤其為印度、巴西等國，新增統(tǒng)計，印度在2021年新增鐵礦石產(chǎn)量約2160萬噸，CSN預(yù)計提產(chǎn)600萬噸，秘魯首鋼也存在約100萬噸的增量，整個非主流礦山統(tǒng)計下來，產(chǎn)量增量約6500萬噸；全球合計鐵礦石增量在理想預(yù)期下，同比增量約1.23億噸左右，但是實際情況并不能完全達到，預(yù)計2021年有效增量在1億噸左右。

國產(chǎn)礦方面，我們下調(diào)了之前的增量預(yù)期，由于之前山西礦難導(dǎo)致山西山東均有減產(chǎn)以及最近天氣災(zāi)害，再加之限電對國產(chǎn)礦的影響，預(yù)計2021年全年國產(chǎn)礦產(chǎn)量難有增量，預(yù)計整體較2020年降744萬噸左右。

海內(nèi)外10月份鐵水數(shù)據(jù)已經(jīng)發(fā)布，中國10月份鐵水產(chǎn)量共計6302萬噸，環(huán)比9月份-217萬噸，同比-1315萬噸；1-10月數(shù)據(jù)顯示，鐵水產(chǎn)量7.22億噸，同比-1700萬噸。除中國外，海外10月份鐵水數(shù)據(jù)環(huán)比出現(xiàn)回升，對比去年同期來看，后期增量空間或繼續(xù)收窄，10月份鐵水產(chǎn)量3789萬噸，環(huán)比+59萬噸。假設(shè)在中性水平下，海外鐵水按照10月日均水平測算全年生鐵產(chǎn)量，海外生鐵預(yù)計同比增長4461萬噸，對應(yīng)鐵礦需求增量在7138萬噸左右。

對于中國而言，從1-10月數(shù)據(jù)上看，目前累積同比進口減量在4060萬噸，但由于去年同期基數(shù)較高，預(yù)計同比仍呈現(xiàn)下降走勢。國產(chǎn)礦方面，預(yù)計全年減量在744萬噸左右，總供應(yīng)將有5902萬噸左右的減量。從前10月數(shù)據(jù)看，降產(chǎn)以及平控省份能夠完成任務(wù)，12月份可能部分企業(yè)存在復(fù)產(chǎn)需求，11-12月日均鐵水產(chǎn)量按207萬噸的水平，鐵礦年末港存約在1.52億噸左右，全年鐵元素過剩1849萬噸左右。

后期關(guān)注點：

供應(yīng)端，目前主流礦山發(fā)貨基本維持正常水平，但在中國限產(chǎn)背景下礦價大幅下挫后，非主流礦山發(fā)中國成本壓力較大，印度等國家進口量銳減，國產(chǎn)礦受限電影響供應(yīng)也將出現(xiàn)減量，供應(yīng)下降預(yù)期進一步增強。

需求端，政策方面來看，目前各省市基本完成降產(chǎn)任務(wù)，12月部分企業(yè)存在復(fù)產(chǎn)的可能，根據(jù)平衡表測算，如果粗鋼按同比下降4488萬噸計算，國內(nèi)1-10月生鐵總產(chǎn)量7.22億噸，日均264.5萬噸；后面2個月月均207噸，全年生鐵減量3702萬噸。后2個月生鐵減量在1995萬噸，對應(yīng)鐵礦需求3192萬噸，后期需求將持續(xù)性走弱。

策略

單邊：鐵礦供需將邊際好轉(zhuǎn)，累庫空間有限，但隨著海運費價格的大幅下降，非主流礦成本中樞下移，抑制礦價反彈空間，預(yù)計短期仍會走12月的復(fù)產(chǎn)邏輯，盤面主要以壓利潤為主，礦價仍存反彈空間，05合約關(guān)注波動區(qū)間570-680元/噸，對應(yīng)美金價格在90-120元。

套利：在完成降產(chǎn)任務(wù)背景下，鐵礦12月需求或有恢復(fù)，從平衡表角度看，供應(yīng)收礦山?jīng)_量影響或有增加，但增量有限，供需面或邊際好轉(zhuǎn)，做空盤面利潤可持有。

風險：

1、限產(chǎn)持續(xù)執(zhí)行。

2、海外鐵礦發(fā)運回升，或?qū)χ袊l(fā)運比例大幅增加。

表2：2021年全球鐵礦石增量

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨

表3：鐵礦年度、季度平衡表

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Wind、Mysteel、海關(guān)、統(tǒng)計局