受成本下降、供應(yīng)增加和庫(kù)存累積影響，10月以來(lái)純堿期現(xiàn)價(jià)格出現(xiàn)大幅回落，期貨價(jià)格較高位回落超1200元/噸。展望后市，我們認(rèn)為，純堿期貨價(jià)格或?qū)⒊尸F(xiàn)短期偏弱、中期偏強(qiáng)的走勢(shì)。在弱現(xiàn)實(shí)和悲觀情緒影響下，短期純堿價(jià)格將承壓運(yùn)行，等待堿廠降價(jià)去庫(kù)后或?qū)⑵蠓€(wěn)；中期純堿價(jià)格走勢(shì)取決于需求端的指引，在光伏玻璃(1792, -22.00, -1.21%)投產(chǎn)的帶動(dòng)下，2022年純堿需求有望繼續(xù)增加，價(jià)格仍有上行可能。

原燃料價(jià)格回落

純堿的生產(chǎn)成本中，原鹽、液氨、動(dòng)力煤成本占比較高。10月10日以來(lái)，在穩(wěn)價(jià)保供的一系列措施下，動(dòng)力煤期貨、現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)明顯回落。截至12月9日，鄭商所動(dòng)力煤期貨合約ZC2201收盤價(jià)為808元/噸，較10月高點(diǎn)1982元/噸下跌1174元/噸；秦皇島港動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格為1090元/噸，較10月高點(diǎn)2592元/噸下跌1502元/噸。其間液氨價(jià)格也出現(xiàn)明顯回落，華北地區(qū)液氨現(xiàn)貨價(jià)格從5000元/噸下跌至3700元/噸左右，下跌1300元/噸。受到原燃料價(jià)格下跌影響，純堿生產(chǎn)成本從高點(diǎn)回落，氨堿裝置生產(chǎn)成本下跌至最新的1935元/噸，聯(lián)產(chǎn)裝置生產(chǎn)成本跌至最新的2354元/噸。后期動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格下跌概率仍然較大，純堿生產(chǎn)成本或仍有小幅的下行空間。

供應(yīng)提升致庫(kù)存累積

受到動(dòng)力煤供應(yīng)增加和價(jià)格下跌影響，10月以來(lái)各地陸續(xù)取消有序用電等雙控措施，純堿供應(yīng)出現(xiàn)顯著回升。截至12月9日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)純堿整體的開(kāi)工率為83.19%，較10月初提升近10個(gè)百分點(diǎn)。其中氨堿法開(kāi)工率為90.42%，聯(lián)產(chǎn)法開(kāi)工率為75.27%，較10月初都提升近10個(gè)百分點(diǎn)。目前純堿周度產(chǎn)量為59.20萬(wàn)噸，較10月初增加近7萬(wàn)噸；其中重堿產(chǎn)量31.73萬(wàn)噸，輕堿產(chǎn)量27.47萬(wàn)噸，較10月初出現(xiàn)明顯的增加。在供應(yīng)增加和下游抵觸情緒的影響下，近期純堿廠庫(kù)庫(kù)存也出現(xiàn)了顯著增加。截至12月9日當(dāng)周，純堿生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存為146.79萬(wàn)噸，較10月初的26.58萬(wàn)噸增加120.21萬(wàn)噸，逼近去年的庫(kù)存高點(diǎn)。受到高供應(yīng)和高庫(kù)存的利空影響，純堿生產(chǎn)企業(yè)的庫(kù)容和現(xiàn)金流可能面臨壓力，現(xiàn)貨降價(jià)的可能性逐漸增強(qiáng)。

當(dāng)前純堿生產(chǎn)利潤(rùn)較高，近兩周安排的檢修計(jì)劃較少，純堿企業(yè)維持高開(kāi)工率的動(dòng)力較強(qiáng)。但12月下旬個(gè)別堿廠可能退出生產(chǎn)，屆時(shí)開(kāi)工率和產(chǎn)量有望下降。另外，受到當(dāng)前的高庫(kù)存的壓力影響，后期純堿開(kāi)工率或?qū)⑿》陆?，疊加現(xiàn)貨降價(jià)后下游補(bǔ)庫(kù)，純堿生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存可能觸頂回落。

圖為純堿廠家?guī)齑妫▎挝唬喝f(wàn)噸）

高價(jià)抑制下游需求

前期受到廠家?guī)齑孑^低的利好支撐，純堿現(xiàn)貨價(jià)格創(chuàng)下歷史新高，下游利潤(rùn)大幅縮水，從而對(duì)需求產(chǎn)生了負(fù)反饋。近期純堿現(xiàn)貨價(jià)格在高庫(kù)存的利空影響下出現(xiàn)回落，但仍然維持較高水平，且明顯高于期貨盤面價(jià)格和下游玻璃企業(yè)的心理預(yù)期價(jià)格，下游需求表現(xiàn)仍然較差，采購(gòu)積極性較弱。近期玻璃企業(yè)主要以消耗前期購(gòu)買的原料庫(kù)存為主，部分企業(yè)從交割庫(kù)進(jìn)行補(bǔ)庫(kù)。預(yù)計(jì)迫于高庫(kù)存的壓力，短期純堿現(xiàn)貨價(jià)格或?qū)⒊霈F(xiàn)進(jìn)一步的下跌，價(jià)格跌至低位后下游采購(gòu)積極性將逐漸回升。但市場(chǎng)預(yù)期部分高齡生產(chǎn)線有冷修的計(jì)劃，若高齡生產(chǎn)線如期實(shí)施冷修，將造成純堿需求減少，純堿需求的損失量可能在50萬(wàn)—100萬(wàn)噸。

光伏玻璃投產(chǎn)帶來(lái)支撐

業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，“十四五”期間我國(guó)年均光伏新增裝機(jī)70G—90GW，未來(lái)光伏裝機(jī)將帶動(dòng)光伏玻璃需求的提升，也將帶動(dòng)國(guó)內(nèi)光伏玻璃的產(chǎn)能增長(zhǎng)。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年1—9月國(guó)內(nèi)光伏玻璃新增產(chǎn)能共計(jì)16310T/D，且隆眾預(yù)計(jì)年內(nèi)仍有產(chǎn)能投放，預(yù)計(jì)年內(nèi)新增產(chǎn)能在10000T/D左右，但近期光伏玻璃產(chǎn)能投放進(jìn)度較慢，年內(nèi)未完成投放的產(chǎn)能可能推遲至2022年。另外，根據(jù)玻璃生產(chǎn)企業(yè)公布的產(chǎn)能投放計(jì)劃，2022—2023年國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)新增產(chǎn)能較大，傳統(tǒng)光伏玻璃廠商信義光能計(jì)劃投產(chǎn)4條1000T/D產(chǎn)線、福萊特計(jì)劃投產(chǎn)5條1200T/D產(chǎn)線、中建材桐鄉(xiāng)和凱勝二期計(jì)劃投產(chǎn)2條產(chǎn)線，浮法玻璃企業(yè)旗濱集團(tuán)和南玻也將進(jìn)軍光伏玻璃產(chǎn)業(yè)，預(yù)計(jì)各投產(chǎn)5條產(chǎn)線。保守估計(jì)未來(lái)兩年國(guó)內(nèi)光伏玻璃每年投產(chǎn)的量將在20000T/D，有望為純堿帶來(lái)的增量需求至少在100萬(wàn)噸/年，有望為純堿現(xiàn)貨價(jià)格提供較強(qiáng)的支撐，并帶動(dòng)期貨價(jià)格低位反彈。

受到成本下降、供應(yīng)提升、庫(kù)存累積等多重利空影響，純堿期貨價(jià)格大幅下跌。短期純堿價(jià)格或?qū)⒊袎哼\(yùn)行，現(xiàn)貨價(jià)格仍有下跌空間，待堿廠去庫(kù)后價(jià)格或?qū)⑵蠓€(wěn)。中期純堿的交易將回到需求端的核心邏輯，12月個(gè)別純堿生產(chǎn)企業(yè)有望退出生產(chǎn)，2022年純堿產(chǎn)量有望小幅下降，疊加光伏玻璃投產(chǎn)帶來(lái)的增量需求，純堿價(jià)格短期下跌后未來(lái)或仍有上行空間，但需密切關(guān)注浮法玻璃產(chǎn)量縮減的潛在利空。