一、2021年鉛市場(chǎng)回顧：寬幅震蕩，弱于板塊

2021年鉛價(jià)呈現(xiàn)寬幅震蕩態(tài)勢(shì)，但整體運(yùn)行重心處于歷史偏低中樞，且鉛價(jià)表現(xiàn)明顯弱于有色板塊。我們將鉛價(jià)全年運(yùn)行走勢(shì)分為四個(gè)階段。

第一階段：年初-3月中旬，年初國(guó)內(nèi)供需錯(cuò)配推動(dòng)以及拜登提出1.9萬億美金刺激，對(duì)有色板塊形成明顯提振，內(nèi)外鉛價(jià)也企穩(wěn)走高。3月隨著美國(guó)十年期國(guó)債收益率的攀升，宏觀情緒迅速切換，加上節(jié)后國(guó)內(nèi)鉛供需偏弱，鉛錠庫存持續(xù)累積，以及海外鉛大幅交倉累庫，內(nèi)外鉛價(jià)雙雙下行。

第二階段：3月下旬-8月中旬，4月以來通脹預(yù)期走強(qiáng)，美元走低，歐美經(jīng)濟(jì)加速?gòu)?fù)蘇，鉛價(jià)從低位持續(xù)反彈，5-6月國(guó)內(nèi)大宗商品價(jià)格調(diào)控，鉛上有高庫存壓制，下有海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和成本支撐，整體呈震蕩局勢(shì)。

第三階段：8月下旬-10月中旬，鉛回歸基本面主導(dǎo)，再生鉛產(chǎn)能加快釋放的基礎(chǔ)上，8月底國(guó)內(nèi)消費(fèi)迅速轉(zhuǎn)弱，海外也轉(zhuǎn)入季節(jié)性消費(fèi)淡季中，鉛價(jià)承壓下行。

第四階段：10月由于海外電力成本上漲，Nyrstar公司宣布將削減旗下歐洲三家冶煉廠50%的鋅產(chǎn)量。此外，嘉能可也宣布對(duì)德國(guó)、西班牙、意大利冶煉廠實(shí)施錯(cuò)峰生產(chǎn)，具體減產(chǎn)量暫未公布。供給端的減少引發(fā)全球有色金屬價(jià)格大幅上行，帶動(dòng)鉛價(jià)上行，情緒消退后再次下跌。

圖表1：2021年鉛價(jià)寬幅震蕩 單位：元/噸，美元/噸

資料來源：Wind SMM 中信期貨研究部

圖表2：滬鉛持倉先揚(yáng)后抑 單位：手

資料來源：Wind SMM 中信期貨研究部

二、2022年鉛市場(chǎng)觀點(diǎn)和核心邏輯

（1）從流動(dòng)性上看：11月美聯(lián)儲(chǔ)宣布縮減購(gòu)債規(guī)模，逐步退出QE，按當(dāng)前節(jié)奏最終結(jié)束的時(shí)間大概率在明年6~9月之間，但近期美國(guó)通脹超6%，消費(fèi)數(shù)堅(jiān)挺，不排除美聯(lián)儲(chǔ)加快Taper的可能性，將結(jié)束購(gòu)債的時(shí)間從明年6月提前至3月。但當(dāng)前美國(guó)疫情尚未結(jié)束、就業(yè)尚不充分、供應(yīng)鏈瓶頸仍在，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)加息的態(tài)度可能較為曖昧。

（2）供應(yīng)端：2022年預(yù)計(jì)海外鉛礦生產(chǎn)有望溫和增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)并無新增產(chǎn)能。鉛錠供應(yīng)方面，原生鉛增速回落，疊加產(chǎn)能收縮，2022年預(yù)計(jì)原生鉛產(chǎn)量在325萬噸左右。由于前期產(chǎn)能擴(kuò)張，預(yù)計(jì)2022年再生鉛產(chǎn)量將進(jìn)一步提升，環(huán)比將提高30-35萬噸至418萬噸左右。

（3）消費(fèi)端：初端消費(fèi)來看，鉛酸蓄電池受下游需求支撐，預(yù)計(jì)維持溫和增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。終端來看，汽車銷量有望維持環(huán)比增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，2022年汽車銷量預(yù)計(jì)達(dá)到2600萬輛，同比增速可達(dá)5%左右，或可提振鉛酸蓄電池需求。電動(dòng)自行車預(yù)計(jì)2022年產(chǎn)量達(dá)到4100萬輛左右，年增速約15%，盡管增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好，但需要注意小電池使用比例增加以及鋰電池的持續(xù)替代問題。

整體來看，近幾年精鉛供應(yīng)過剩的情況收窄，預(yù)計(jì)2022年全球精鉛雖仍存供應(yīng)過剩預(yù)期，但將較2021年明顯下降。短期來看，海外強(qiáng)消費(fèi)可提振鉛錠需求，給鉛價(jià)支撐，但中長(zhǎng)期來看，鋰電池替代趨勢(shì)不可逆，鉛價(jià)中樞延續(xù)下移。

三、鉛礦：2022年海外礦端溫和增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)需求替代緩解偏緊格局

上半年海外鉛礦一季度的礦端淡季過去之后，呈上升修復(fù)趨勢(shì)，根據(jù)ILZSG數(shù)據(jù)，3-6月份全球鉛礦月度產(chǎn)量同比增長(zhǎng)21%、12%、8%、5%。分國(guó)家來看，俄羅斯鉛礦產(chǎn)出呈現(xiàn)了增長(zhǎng)，但秘魯、墨西哥、印度、土耳其等產(chǎn)出量均不同程度地下降。其中疫情是海外產(chǎn)出和運(yùn)輸受限的主要原因之一，尤其是秘魯?shù)囊咔楦蓴_壓力較大。2021年下半年，隨著新增產(chǎn)能的持續(xù)投放，礦端產(chǎn)出溫和持續(xù)回升，今年海外礦山產(chǎn)量增加20.5萬噸。

從國(guó)內(nèi)鉛礦供應(yīng)來看，一季度國(guó)內(nèi)鉛礦生產(chǎn)處于季節(jié)性淡季中，主要為天氣和春節(jié)因素的影響。二季度和三季度國(guó)內(nèi)礦產(chǎn)量環(huán)比持續(xù)修復(fù)，但同比增速有限，這與國(guó)內(nèi)鋅礦產(chǎn)出不及預(yù)期的原因相類似，主要因?yàn)槿ツ瓿雠_(tái)新的資源稅，礦山新產(chǎn)能投放的難度較大，其次供應(yīng)端的干擾壓力增加，內(nèi)蒙古能耗雙控和云南限電，均對(duì)當(dāng)?shù)劂U鋅礦山生產(chǎn)形成了限制。近幾年國(guó)內(nèi)環(huán)保形勢(shì)趨嚴(yán)，今年更是出臺(tái)碳中和戰(zhàn)略，礦端受壓制難有新增項(xiàng)目，原有的不合規(guī)小礦山被淘汰，老礦山品位下降，致使礦端持續(xù)偏緊。根據(jù)ILZSG數(shù)據(jù)，我國(guó)近五年鉛精礦產(chǎn)量未有增長(zhǎng)，2020年產(chǎn)量較2016年萎縮18%。

從國(guó)內(nèi)加工費(fèi)來看，除了疫情期間需求回落引致加工費(fèi)上升之外，近些年鉛礦加工費(fèi)持續(xù)處于低位，但隨著再生鉛的替代，加工費(fèi)或可止跌回升。

總的來看，2022年預(yù)計(jì)海外鉛礦生產(chǎn)有望溫和增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)廢料利用替代偏緊緩解。海外來看，一方面隨著全球疫情常態(tài)化，疫情顯著干擾礦端影響的可能性較??；另一方面2021年投放的產(chǎn)能預(yù)計(jì)將提升2022年的產(chǎn)量。國(guó)內(nèi)來看，雖然2022年國(guó)內(nèi)并無新增產(chǎn)能，主要為現(xiàn)有產(chǎn)能的提升，但由于再生鉛對(duì)原生鉛需求的替代，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)礦端偏緊格局或有松動(dòng)，鉛礦進(jìn)口量趨穩(wěn)也可證明。

圖表3：全球鉛礦產(chǎn)量自年初開始修復(fù) 單位：千噸，%

資料來源：Wind ILZSG 中信期貨研究部

圖表4：全球鉛礦產(chǎn)量增速轉(zhuǎn)正 單位：萬噸，%

資料來源：Wind ILZSG 中信期貨研究部

圖表5：國(guó)內(nèi)鉛礦產(chǎn)量自年初逐漸修復(fù) 單位：千噸

資料來源：Wind ILZSG 中信期貨研究部

圖表6：近五年國(guó)內(nèi)礦產(chǎn)量持續(xù)減少 單位：千噸

資料來源：Wind ILZSG 中信期貨研究部

圖表7：今年礦端加工費(fèi)持續(xù)下行 單位：美元/噸，元/噸

資料來源：Wind ILZSG 中信期貨研究部

圖表8：鉛礦進(jìn)口量處于低位 單位：噸

資料來源：Wind ILZSG 中信期貨研究部

圖表9：2020-2021年海外礦山產(chǎn)量增減情況

資料來源：Wind SMM 中信期貨研究部

四、鉛供應(yīng)：2022年原生鉛增量有限，再生鉛產(chǎn)量再創(chuàng)新高

1．原生鉛：產(chǎn)能持續(xù)收縮，產(chǎn)量增速放緩

2021年一季度原生鉛產(chǎn)出同比增量較為明顯，主要為低基數(shù)以及鉛礦加工費(fèi)支撐相對(duì)明顯；二季度產(chǎn)出同比增量明顯收窄，主要為4-5月份煉廠集中檢修，以及內(nèi)蒙古能耗雙控，疊加云南限電政策下，區(qū)域性鉛冶煉生產(chǎn)部分受限。三季度國(guó)內(nèi)原生鉛煉廠檢修和復(fù)產(chǎn)并現(xiàn)，7月份內(nèi)蒙古兩家大型企業(yè)復(fù)產(chǎn)，但河南、云南、湖南等地區(qū)限電限產(chǎn)影響略超預(yù)期，截止9月底，據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，限電共影響了湖南、廣東、廣西、安徽、江蘇等多個(gè)地區(qū)，其中對(duì)湖南、廣東、廣西等地區(qū)的原生鉛的影響量500-600噸/天。此外，8月中旬內(nèi)蒙古馳宏呼倫貝爾出現(xiàn)了重大安全事故，其鉛鋅冶煉均停產(chǎn)。今年新增產(chǎn)能主要體現(xiàn)在，湖南福嘉、個(gè)舊達(dá)明威，以及馳宏呼倫貝爾和廣西生富將配套電解鉛工藝。

四季度供暖季環(huán)保限產(chǎn)政策趨嚴(yán)，疊加集中檢修，10月原生鉛產(chǎn)量已經(jīng)出現(xiàn)大幅下滑，后續(xù)擾動(dòng)持續(xù)產(chǎn)量受限，2021年預(yù)期產(chǎn)量可以達(dá)到321萬噸。從年度產(chǎn)量來看，雖然自2017年原生鉛持續(xù)增產(chǎn)，但增速回落，疊加產(chǎn)能收縮，2022年預(yù)計(jì)原生鉛產(chǎn)量在325萬噸左右。

圖表10：原生鉛產(chǎn)量逐年增加增速下降 單位：萬噸

資料來源：Wind ILZSG 中信期貨研究部

圖表11：原生鉛產(chǎn)能持續(xù)收縮 單位：萬噸

資料來源：Wind ILZSG 中信期貨研究部

圖表12：2021-2022年原生鉛冶煉企業(yè)預(yù)計(jì)增減產(chǎn)情況

資料來源：SMM 中信期貨研究部

2．再生鉛：產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，產(chǎn)量再創(chuàng)新高

2021年期間，國(guó)內(nèi)再生鉛產(chǎn)出前低后高態(tài)勢(shì)明顯，國(guó)內(nèi)再生鉛產(chǎn)量同比明顯增加。據(jù)我的有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，1-10月國(guó)內(nèi)再生鉛產(chǎn)出量累計(jì)為296萬噸，累計(jì)同比大幅增加近90萬噸。一方面，去年由于疫情影響，產(chǎn)量基數(shù)較低；第二方面，2020年四季度集中投放了部分新產(chǎn)能，在今年獲得進(jìn)一步釋放。

從產(chǎn)能投放來看，2021年二季度安徽華鑫、河南永續(xù)、東邦新投產(chǎn)進(jìn)一步釋放，三季度遼寧特力、寧夏晨宏繼續(xù)投放，導(dǎo)致整體產(chǎn)能基數(shù)的不斷抬升，達(dá)到歷史高點(diǎn)。2022年再生鉛新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)將達(dá)139萬噸，2022年大概率投產(chǎn)的產(chǎn)能約100萬噸，具體統(tǒng)計(jì)情況見下圖。由于產(chǎn)能上限走高，雖然我國(guó)廢電瓶處理能力逐年遞增，預(yù)計(jì)到2022年廢電瓶處理能力將達(dá)到1667萬噸，但是電池報(bào)廢量卻遠(yuǎn)不及需求的增速。中長(zhǎng)期再生鉛的開工將更多取決于廢電瓶原料的保障的程度，短中期則受到再生鉛冶煉利潤(rùn)水平的影響，再生鉛供應(yīng)彈性較大。

從再生鉛利潤(rùn)來看，當(dāng)前廢電瓶原料持續(xù)偏緊，因此在鉛價(jià)下跌過程中，廢電瓶?jī)r(jià)格往往比鉛價(jià)抗跌。故再生鉛生產(chǎn)利潤(rùn)維持小幅盈虧的狀態(tài)，也將為常態(tài)。今年來看，再生鉛利潤(rùn)理論值在上半年持續(xù)下滑至負(fù)值，這導(dǎo)致了上半年產(chǎn)量偏低，下半年企穩(wěn)回升，隨著10月海外煉廠因能源問題大幅減產(chǎn)，鉛價(jià)大幅提升，再生鉛利潤(rùn)修復(fù)，供應(yīng)也出現(xiàn)回升。我們認(rèn)為，由于整體產(chǎn)能基數(shù)的抬升，往后即使再生鉛供應(yīng)階段性收縮，但產(chǎn)出仍將維持于相對(duì)的高位。

從環(huán)保政策來看，環(huán)保整改對(duì)國(guó)內(nèi)部分區(qū)域的再生鉛生產(chǎn)形成一定限制。今年貴州臺(tái)江工業(yè)園區(qū)進(jìn)行了整改，涉及產(chǎn)能40萬噸，生態(tài)環(huán)境部對(duì)河南、江西、安徽、云南等8個(gè)省份開展環(huán)保督察工作，期間對(duì)再生鉛產(chǎn)出影響量超過2萬噸。今年在“碳達(dá)峰、碳中和”政策背景下，環(huán)保、限電等干擾因素持續(xù)存在，預(yù)計(jì)2022年力度或有增強(qiáng)。

我們預(yù)計(jì)2022年再生鉛產(chǎn)量將進(jìn)一步提升，環(huán)比2021年將提高30-35萬噸至418萬噸左右。

圖表13：再生鉛產(chǎn)量3季度出現(xiàn)下滑 單位：萬噸

資料來源：Wind ILZSG 中信期貨研究部

圖表14：再生鉛產(chǎn)量持續(xù)大幅增長(zhǎng) 單位：萬噸

資料來源：Wind ILZSG 中信期貨研究部

圖表15：再生鉛利潤(rùn)在10月轉(zhuǎn)正 單位：元/噸

資料來源：Wind ILZSG 中信期貨研究部

圖表16：再生鉛對(duì)原生鉛替代偏強(qiáng) 單位：元/噸

資料來源：Wind ILZSG 中信期貨研究部

圖表17：2022年再生鉛新增與復(fù)產(chǎn)的產(chǎn)能統(tǒng)計(jì) 單位：萬噸

資料來源：Wind ILZSG 中信期貨研究部

3．進(jìn)出口：2022年強(qiáng)出口局勢(shì)不可持續(xù)

2021年中國(guó)鉛進(jìn)口量大幅下降，同時(shí)出口走強(qiáng)。上半年基本以凈出口為主，但3月出口已經(jīng)顯現(xiàn)出偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，自7月以來精煉鉛轉(zhuǎn)為凈出口之后，出口持續(xù)走強(qiáng)，10月份精煉鉛凈出口達(dá)到將近2萬噸，再創(chuàng)歷史新高。預(yù)計(jì)全年凈出口量將達(dá)到6萬噸以上。今年下半年出口強(qiáng)勢(shì)主要因?yàn)楹Ｍ庀M(fèi)持續(xù)修復(fù)，但供給端的恢復(fù)較慢，國(guó)內(nèi)供需格局偏弱于海外，進(jìn)口窗口多數(shù)時(shí)間處于關(guān)閉狀態(tài)，自7月起鉛對(duì)周邊亞洲國(guó)家的出口盈利窗口打開，但由于海運(yùn)問題，放量有所滯后。

2022年海外的高需求不可持續(xù)，精煉鉛的出口強(qiáng)勢(shì)會(huì)有所扭轉(zhuǎn)。當(dāng)前內(nèi)外比值走低至極值，且已有上修趨勢(shì)，預(yù)計(jì)鉛出口盈利窗口2021年四季度還會(huì)維持打開，國(guó)內(nèi)鉛呈現(xiàn)向外流出走強(qiáng)，但受鉛蓄電池消費(fèi)趨勢(shì)影響，明年整體趨勢(shì)會(huì)有扭轉(zhuǎn)。

圖表18：今年鉛價(jià)持續(xù)內(nèi)弱外強(qiáng)格局

資料來源：Wind ILZSG 中信期貨研究部

圖表19：年內(nèi)鉛進(jìn)口多為虧損狀態(tài) 單位：元/噸

資料來源：Wind ILZSG 中信期貨研究部

圖表20：國(guó)內(nèi)精煉鉛下半年轉(zhuǎn)為凈出口 單位：萬噸

資料來源：Wind ILZSG 中信期貨研究部

圖表21：今年全球PMI持續(xù)位于榮枯線上

資料來源：Wind ILZSG 中信期貨研究部

五、鉛消費(fèi)：2021年蓄電池產(chǎn)量增加，2022年鋰電替代趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)

1．初端消費(fèi)：2022年鉛蓄電池產(chǎn)量溫和上升

今年國(guó)內(nèi)鉛蓄電池產(chǎn)量增長(zhǎng)幅度較為可觀，至9月份鉛蓄電池產(chǎn)量累計(jì)為1.76億千伏安時(shí)，累計(jì)增長(zhǎng)為15.9%。四季度鉛蓄電池企業(yè)開工仍延續(xù)高位，預(yù)計(jì)全年鉛蓄電池產(chǎn)量達(dá)到2.35億千伏安時(shí)，年增幅3.4%左右。

從鋅錠消費(fèi)來看，一季度鉛蓄電池產(chǎn)量偏高，同時(shí)電池企業(yè)提前對(duì)原料鉛錠進(jìn)行充分補(bǔ)庫。進(jìn)入二季度，國(guó)內(nèi)電池消費(fèi)切入淡季，疊加前期補(bǔ)庫較高，鉛錠需求偏弱，8月中旬以來，國(guó)內(nèi)鉛蓄電池企業(yè)月度開工率緩慢上漲，內(nèi)銷溫和上升。

出口方面，1-9月電池累計(jì)出口1.38億只，同比增6.35%，其中啟動(dòng)型鉛酸蓄電池同比增27.9%。2021年海外財(cái)政和貨幣政策仍相對(duì)寬松，一二季度歐美等海外發(fā)達(dá)國(guó)家汽車產(chǎn)銷恢復(fù)，加上東南亞地區(qū)電池產(chǎn)能回歸比較緩慢，今年對(duì)中國(guó)的電池以及配單訂單的出口需求增加。2022年海外經(jīng)濟(jì)有見頂隱憂，預(yù)計(jì)汽車產(chǎn)銷量增速有限，但汽車缺芯情況緩解，預(yù)計(jì)因缺芯抑制的需求還有釋放。因此，2022年海外出口對(duì)國(guó)內(nèi)鉛蓄電池的拉動(dòng)維持偏強(qiáng)性。

圖表22：前三季度國(guó)內(nèi)鉛蓄電池產(chǎn)出減少4.3% 單位：千伏安時(shí)

資料來源：Wind ILZSG 中信期貨研究部

圖表23：鉛酸蓄電池總開工率先揚(yáng)后抑 單位：%

資料來源：Wind SMM 中信期貨研究部

圖表24：前三季度各類型電池開工率均偏低 單位：%

資料來源：Wind SMM 中信期貨研究部

圖表25：前三季度鉛蓄電池庫存天數(shù)偏高 單位：天

資料來源：Wind SMM 中信期貨研究部

圖表26：今年鉛蓄電池出口強(qiáng)勁 單位：億個(gè)

資料來源：Wind SMM 中信期貨研究部

圖表27：二三季度鉛蓄電池出口走強(qiáng) 單位：億個(gè)

資料來源：Wind SMM 中信期貨研究部

2．終端消費(fèi)：2022年鋰電替代趨勢(shì)不可逆

2021年國(guó)內(nèi)鉛終端消費(fèi)表現(xiàn)有所不同。整體電池終端消費(fèi)表現(xiàn)以穩(wěn)為主，并未超出預(yù)期。2022年預(yù)計(jì)電動(dòng)車保有量和汽車產(chǎn)銷量修復(fù)支持未來鉛消費(fèi)延續(xù)增勢(shì)，疊加5G技術(shù)高速發(fā)展，全球通信基站數(shù)據(jù)相比往年明顯提升，以及摩托車市場(chǎng)解禁，也讓鉛消費(fèi)市場(chǎng)獲得彈性增量。

汽車消費(fèi)方面，今年國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷形成上半年強(qiáng)勁下半年偏弱格局。1-5月份國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)量和銷量同比增幅均超過36%。其中1-5月國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量累計(jì)為102.0萬輛，累計(jì)同比增速高達(dá)238.9%。但5月以來受芯片短缺影響，國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷量同比和環(huán)比均出現(xiàn)一定的下滑。1-10月份國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)量和銷量累計(jì)分別為2091、2097萬輛，同比增幅僅超過6%。9月以來芯片短缺情況的邊際改善、國(guó)際疫情形勢(shì)逐漸好轉(zhuǎn)以及工廠復(fù)工復(fù)產(chǎn)，汽車市場(chǎng)已經(jīng)止住下跌趨勢(shì)。四季度汽車芯片緊缺已有所緩解，汽車產(chǎn)銷的拐點(diǎn)或以達(dá)到，汽車銷量有望維持環(huán)比增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。2022年汽車需求有望修復(fù)，銷量預(yù)計(jì)達(dá)到2600萬輛，同比增速可達(dá)5%左右。

電動(dòng)自行車方面，由于新國(guó)標(biāo)的強(qiáng)制性要求，我國(guó)電動(dòng)自行車行業(yè)帶來巨大的存量替換需求。根據(jù)中國(guó)自行車協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)2022年國(guó)內(nèi)電動(dòng)自行車保有量可達(dá)到4億輛。從數(shù)據(jù)來看，2021年1-8月，全國(guó)自行車制造業(yè)主要產(chǎn)品中，兩輪腳踏自行車完成產(chǎn)量3412.2萬輛，同比增長(zhǎng)9.7%；電動(dòng)自行車完成產(chǎn)量2388.8萬輛，同比增長(zhǎng)19.5%。8月，全國(guó)兩輪腳踏自行車完成產(chǎn)量433.4萬輛，同比下降11.0%；電動(dòng)自行車完成產(chǎn)量381.0萬輛，同比下降4.1%。預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量達(dá)到3583萬輛左右，年增速約20%。盡管全年產(chǎn)出增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好，但需要注意小電池使用比例增加以及鋰電池的持續(xù)替代問題。目前鋰電池成本的下降和安全性的上升，預(yù)計(jì)未來替代性增強(qiáng)。

圖表28：前三季度汽車銷量偏低 單位：萬輛

資料來源：Wind SMM 中信期貨研究部

圖表29：汽車銷量穩(wěn)中有增 單位：萬輛

資料來源：Wind SMM 中信期貨研究部

圖表30：電動(dòng)自行車產(chǎn)量穩(wěn)重有升 單位：萬輛

資料來源：Wind SMM 中信期貨研究部

圖表31：移動(dòng)基站設(shè)備大幅下滑 單位：萬射頻模塊

資料來源：Wind SMM 中信期貨研究部

圖表32：美國(guó)汽車產(chǎn)量因缺芯下滑 單位：萬輛

資料來源：Wind SMM 中信期貨研究部

圖表33：歐洲汽車產(chǎn)量出現(xiàn)修復(fù) 單位：萬輛

資料來源：Wind SMM 中信期貨研究部

六、庫存：2021年海內(nèi)外持續(xù)去庫，2022年去化趨勢(shì)或有扭轉(zhuǎn)

國(guó)內(nèi)鉛錠庫存于一季度上半段小幅下降，主要為春節(jié)前電池企業(yè)原料集中補(bǔ)庫所帶動(dòng)。一季度下半段至三季度，國(guó)內(nèi)鉛錠基本呈現(xiàn)為持續(xù)累庫的過程，上半年滬鉛期貨近月端也基本維持小Contango結(jié)構(gòu)，顯示了高庫存對(duì)現(xiàn)貨端和近月端的壓制。四季度以來庫存持續(xù)下行，但國(guó)內(nèi)消費(fèi)季旺季不旺，主要是強(qiáng)勁出口帶動(dòng)。海外消費(fèi)修復(fù)，但供給端偏弱，導(dǎo)致今年LME鉛庫存持續(xù)下行，并維持于相對(duì)低位。

對(duì)于2022年，國(guó)內(nèi)方面，原生鉛和再生鉛產(chǎn)出將延續(xù)釋放增長(zhǎng)趨勢(shì)，隨著海外經(jīng)濟(jì)見頂，強(qiáng)勁出口不可持續(xù)，消費(fèi)前景仍謹(jǐn)慎。因此，2022年國(guó)內(nèi)鉛錠可能會(huì)轉(zhuǎn)為累庫趨勢(shì)，庫存再次恢復(fù)高位態(tài)勢(shì)，并可能持續(xù)壓制國(guó)內(nèi)鉛價(jià)表現(xiàn)。2022年海外鉛上半年供需將雙雙增長(zhǎng)，整體庫存變動(dòng)預(yù)期暫不十分明顯，待供給端修復(fù)偏強(qiáng)，消費(fèi)走弱，庫存或可回升。

圖表34：四季度國(guó)內(nèi)鉛錠庫存持續(xù)去化 單位：萬噸

資料來源：Wind SMM 中信期貨研究部

圖表35：LME庫存今年大幅下行 單位：噸

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