一、國內(nèi)花生供需結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及未來發(fā)展趨勢

（一）兩個不同口徑的年度平衡表——中國花生消費結(jié)構(gòu)的迷思

市場上不同機(jī)構(gòu)或渠道的花生供需統(tǒng)計數(shù)據(jù)，在獲取口徑上存在差異。經(jīng)過篩選和梳理，我們發(fā)現(xiàn)了美國農(nóng)業(yè)部和油世界在數(shù)據(jù)上存在較大差異的原因：美國農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計的花生數(shù)據(jù)是帶殼的花生果，其引用了國內(nèi)大部分統(tǒng)計數(shù)據(jù)，后經(jīng)自己的測算預(yù)估得出；而油世界給出的數(shù)據(jù)是不帶殼的花生仁。

2020/2021年度，美國農(nóng)業(yè)部給出的中國花生產(chǎn)量為1750萬噸，油世界是1200萬噸，通過對花生出油率的推算（美國農(nóng)業(yè)部為0.32，國內(nèi)花生仁一般性出油率為0.45），我們得出美國農(nóng)業(yè)部使用的脫殼率是0.7；在消費結(jié)構(gòu)上，兩個口徑的數(shù)據(jù)同樣存在分歧：美國農(nóng)業(yè)部給出的壓榨量是900多萬噸，食用700多萬噸，種用損耗100多萬噸，油世界給出的壓榨量400多萬噸，其他消費700多萬噸，對此我們可以認(rèn)為，美國農(nóng)業(yè)部對于壓榨的概念與油世界是存在明顯差異的。

（二）細(xì)分需求類型——對消費統(tǒng)計口徑的理解

國內(nèi)花生消費的形式包括花生油，花生粕（飼料原料）、生花生仁（可直接食用，也可油炸食用）、花生制休閑食品、花生醬（歐美早餐食品）、糖果原料、花生碎與花生切片、八寶粥原料、花生蛋白及其下游產(chǎn)品等，其中花生蛋白生產(chǎn)企業(yè)會產(chǎn)出冷榨花生油作為副產(chǎn)品，其在花生油的總消費量中占比很少，幾乎可以忽略。

從產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)看，上游國內(nèi)花生種植環(huán)節(jié)集中度較低，多數(shù)農(nóng)戶種植面積很小，在收獲后留種與自留消費（由小型榨油坊壓榨或直接食用）比例極高，在調(diào)研中我們發(fā)現(xiàn)，部分地區(qū)（如山東）留種與自留消費比可達(dá)50%。此外很多品質(zhì)較好的花生仁流通到農(nóng)貿(mào)市場后被小型榨油坊壓榨以花生油形式進(jìn)行銷售，如果以花生最終的消費形態(tài)進(jìn)行區(qū)分，壓榨成花生油的實際數(shù)量恐怕難以統(tǒng)計。

上述兩個問題或許是造成兩個口徑壓榨數(shù)據(jù)不一致的原因，參考我們在產(chǎn)業(yè)調(diào)研中了解的情況，油世界的壓榨數(shù)據(jù)與國內(nèi)規(guī)模級大型壓榨企業(yè)的加工量基本一致；而國內(nèi)官方統(tǒng)計機(jī)構(gòu)和美國農(nóng)業(yè)部引用的數(shù)據(jù)，壓榨量中可能包含了對榨油坊壓榨數(shù)量的估算。

（三）種植面積年度數(shù)據(jù)的波動

花生屬于耐旱耐貧瘠作物，小農(nóng)戶花生一畝毛收益在小幾百元左右，相較于一些蔬菜、水果的收益來講，花生種植收益較低。國內(nèi)各省的花生種植情況各有不同，這導(dǎo)致各省種植面積增減趨勢存在差異（如河南穩(wěn)步增加、山東緩慢減少），但整體趨勢性較強，不會出現(xiàn)顯著的增減。

近年來花生種植面積在某些傳統(tǒng)產(chǎn)區(qū)（如山東）緩慢下降，但河南等地區(qū)卻在緩慢擴(kuò)張。其中有當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)政策的引導(dǎo)，也有很大部分原因是許多花生種植在山地、沙土地，能種花生的土地不太好種其他優(yōu)質(zhì)的經(jīng)濟(jì)作物（如玉米），因為其在土壤、地形的種植適應(yīng)性上有所不同，另外能與花生競爭的作物（如紅薯），其種植收益也不算大。

花生種植區(qū)域內(nèi)競爭作物不多，不存在像東北地區(qū)大豆、玉米以及水稻種植的此消彼長，也不存在美國傳統(tǒng)中西部產(chǎn)區(qū)每年玉米、大豆的爭地過程，因此近幾年國內(nèi)花生的收獲面積波動逐漸趨弱，而供給端最大的變動近年來在于進(jìn)口的變量，這一點在后面我們會繼續(xù)展開。

（四）單產(chǎn)與產(chǎn)量年度數(shù)據(jù)的波動

近十幾年全國花生平均單產(chǎn)的趨勢比較平穩(wěn)，基本上沿長期趨勢線穩(wěn)定增長。從數(shù)據(jù)上看，2005年前單產(chǎn)波動較大，后來的數(shù)據(jù)更為平滑，盡管我們無法驗證是統(tǒng)計口徑的改變還是其他原因，但近十多年來種植技術(shù)和生產(chǎn)管理水平的提高以及品種的改良是客觀存在的。

雖然年對年的單產(chǎn)數(shù)據(jù)波動不大，但在花生期貨上市后，生長期內(nèi)對播種進(jìn)度和長勢的高頻監(jiān)顯得尤為重要，而討論年度數(shù)據(jù)的增減對跟蹤和分析行情的價值相當(dāng)較低。

（五）進(jìn)口花生變量分析

1、進(jìn)口花生在規(guī)模級壓榨市場的供給占比

2020年由于國內(nèi)花生價格較高且需求旺盛，進(jìn)口花生仁、花生果的數(shù)量再次跳增。一方面是在非洲進(jìn)口花生免關(guān)稅的優(yōu)惠政策下，對國內(nèi)進(jìn)口貿(mào)易形成利好；另一方面非洲花生向國內(nèi)出口時基本按國內(nèi)銷區(qū)的價格定價，國內(nèi)價格高企對非洲本地供應(yīng)商的出口形成正向刺激。

2020年度，中國進(jìn)口花生仁+花生果折仁的數(shù)量在100萬噸左右，其中絕大多數(shù)的流向都是規(guī)模級壓榨廠，在400多萬噸的壓榨量中占比達(dá)到了1/4到1/3，對于國內(nèi)花生壓榨企業(yè)來講，進(jìn)口在供給上占了相當(dāng)大的比例。

鄭商所花生期貨的標(biāo)的是油用花生，所以在分析市場時，進(jìn)口因素是無法被忽略的。此外國內(nèi)花生毛油2020年進(jìn)口量約20萬噸，國內(nèi)花生油的對外依存度（進(jìn)口花生壓榨+進(jìn)口花生油） 在1/3左右。

2、非洲花生產(chǎn)地基本情況

最近兩年非洲是中國進(jìn)口花生仁的主力，進(jìn)口國主要為塞內(nèi)加爾（西非）、蘇丹（東非）和埃塞俄比亞（東非）。上述三個國家?guī)缀跆幱谕痪暥?，位于赤道線附近偏北的低緯度地區(qū)，因此花生的種植周期與中國存在較大差異。

塞內(nèi)加爾花生播種從6月初開始，飽果成熟及收獲在11月以后，蘇丹和埃塞與此類似。從西非發(fā)船到中國大概是兩個月的時間，因此花生仁進(jìn)口的高峰從1、2月開始，3月達(dá)到高潮。

2020年國內(nèi)花生進(jìn)口與往年比出現(xiàn)爆發(fā)式增長，然而未來進(jìn)口對于非洲來講，繼續(xù)增加出口到中國的花生空間已經(jīng)很小，因為本國種植面積和可供出口的數(shù)量已經(jīng)被壓縮到極低比例，當(dāng)?shù)卣畬ㄉ某隹谙鄬ο拗茋?yán)格，出于保證國內(nèi)花生庫存的考慮（最起碼保證留種量處于安全水平以上），外加當(dāng)?shù)胤N植面積受制于落后的農(nóng)業(yè)管理技術(shù)，所以未來幾年出口中國花生大幅增長的空間已經(jīng)很小了。

3、美國花生市場基本情況

國內(nèi)未脫殼花生的進(jìn)口絕大多數(shù)來自美國。美國花生產(chǎn)地相對集中，基本在墨西哥灣北部，因此美國發(fā)往中國的貨船基本從美灣出發(fā)，這與美國出口中國大豆的部分路線是一致的。美國花生種植時間與中國類似，4月開始種植，9月開始收獲一直持續(xù)到年底。

美國花生產(chǎn)量一年在200-300萬左右，產(chǎn)量不大但波動較大，原因在于種植面積存在較大波動，而單產(chǎn)波動較小。美國花生的出口比例和數(shù)量相對于其產(chǎn)量而言處于較高水平，最近兩個市場年度的出口量均在70萬噸以上，相反美國花生壓榨量很小，只有30多萬噸。美國花生對中國的出口在20萬噸左右，其出口量在未來幾年或尚存少許增長空間，但受制于產(chǎn)量，增長空間也不會太大。

二、市場年度的周期性事件及對價格的影響機(jī)制

（一）傳統(tǒng)大宗油籽的長勢監(jiān)測與單產(chǎn)預(yù)測方法（以CBOT大豆為例）

傳統(tǒng)大宗油籽市場具有較強的金融屬性，其中有許多比較固定、成熟的研究方法。以CBOT大豆為例，其長勢監(jiān)測與單產(chǎn)預(yù)測方法具有不錯的借鑒意義。在每一個市場年度開始前（元旦附近），我們會對下一個市場年度中，即將播種的作物種植面積進(jìn)行預(yù)估。在每個市場年度開始之前和作物關(guān)鍵生長期內(nèi)，供給端最大的變量是面積和單產(chǎn)，因此在產(chǎn)量研究時我們會做一些面積預(yù)測模型；另外在播種開始后及整個作物的生長期內(nèi)，所有對于長勢以及天氣數(shù)據(jù)的監(jiān)測都是為了得到對遠(yuǎn)期單產(chǎn)的預(yù)估。

單產(chǎn)受很多因素影響，包括生產(chǎn)管理技術(shù)水平及病蟲害等外部因素。在研究上，尤其對比較大的區(qū)域如某一國家或大的產(chǎn)區(qū)，對于某種作物單產(chǎn)的跟蹤和研究，在數(shù)據(jù)獲取的難易程度及客觀程度上來講，天氣是最容易被高頻監(jiān)測的指標(biāo)，而且單產(chǎn)受天氣因素的影響最大，因此我們要對降水、降水天數(shù)、積溫、以及各種降水與氣溫距平數(shù)據(jù)進(jìn)行跟蹤監(jiān)測，把握當(dāng)前作物的長勢，推測未來可能實現(xiàn)的單產(chǎn)水平，以及時修改遠(yuǎn)期的平衡表。通過使用氣象-單產(chǎn)模型、衛(wèi)星遙感數(shù)據(jù)以及實地調(diào)研來持續(xù)推斷并驗證長勢，尤其在關(guān)鍵生長期內(nèi)，比如花生開花下針、結(jié)莢期及收獲時的飽滿程度，衛(wèi)星氣象數(shù)據(jù)無法做到有效監(jiān)測，因此實地調(diào)研必不可少。另外發(fā)生超預(yù)期因素時，市場對單產(chǎn)的預(yù)期也會隨之發(fā)生改變，面積、單產(chǎn)的變化導(dǎo)致遠(yuǎn)期產(chǎn)量預(yù)估數(shù)據(jù)的改變，最終改變年度平衡表的預(yù)期，從而影響遠(yuǎn)期合約的定價。

（二）  花生的播種進(jìn)度與關(guān)鍵生長期

我國油料花生的種植分布較為集中：第一大產(chǎn)地為河南，第二大是山東，還有一大部分種植來自遼寧。河南和山東基本處于同一緯度，因此播種期基本相同。河南、山東都有兩個播種期，一般劃分為春花生和夏花生。春花生4月開始播種，播種時地表平均溫度需連續(xù)5天大于等于15℃，花生才能夠發(fā)芽生長，4月河南、山東許多地方達(dá)不到此條件，因此需要覆地膜；夏花生基本在5月后下完第一場雨播種，此時地表溫度已達(dá)到足夠水平，因此不需要覆地膜。春花生播種時間比夏花生早一個多月，生長期內(nèi)獲得的積溫要大于夏花生，因此春花生果莢飽滿程度以及含油量平均水平比夏花生要大。

河南與山東春夏花生比例在不同地區(qū)稍有差異，在調(diào)研中我們了解到，山東許多地區(qū)春夏花生的比例幾乎各占50%，一些對花生品質(zhì)要求高的產(chǎn)地其春花生種植比例要大于夏花生；河南夏花生比例高于山東地區(qū)，其夏花生基本在小麥?zhǔn)斋@后或即將收獲時套種，土地利用率較高；遼寧緯度高于河南、山東，較低的氣溫令花生無法得到足夠多的積溫，因此遼寧產(chǎn)區(qū)花生只有一個播種期。

在對花生長勢進(jìn)行監(jiān)測跟蹤時，并不是每個時期都是關(guān)鍵的?；ㄉ容^耐旱，全生育期降水量為300-500mm，整個生育期只有開花下針期和結(jié)莢期是需水的關(guān)鍵時期。飽果成熟期后，從國內(nèi)花生單產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，9月份花生對水分要求并不大，如果此時期出現(xiàn)較多降水（如2020年），反而造成花生理化指標(biāo)下降甚至出現(xiàn)減產(chǎn)。

（三）國產(chǎn)花生與進(jìn)口花生的供給時間

國產(chǎn)花生9月中下旬以后陸續(xù)上市，各地上市時間略有差異：一般河南上市時間早于山東，遼寧最晚。油廠在春節(jié)前將完成較大比例的國產(chǎn)油料米收購，由于貿(mào)易商會囤積一部分花生米，因此春節(jié)前油廠不會完成全部收購。大型貿(mào)易商或篩選廠的油料米庫存極少保留到五月以后，而進(jìn)口花生的供給高峰出現(xiàn)在二季度，因此春節(jié)后進(jìn)口花生對價格影響較大，而春節(jié)前國產(chǎn)花生對價格影響較大，這是需要重點關(guān)注的。

（四）開機(jī)率與花生仁庫存周期

對于整個花生壓榨行業(yè)來講，月均產(chǎn)能利用率遠(yuǎn)低于其他油料壓榨企業(yè)，壓榨開機(jī)率高的月份集中在花生的收購期，每年五六月以后逐步進(jìn)入淡季。但2020年情況開始出現(xiàn)變化，進(jìn)口花生數(shù)量的大幅增加導(dǎo)致傳統(tǒng)的壓榨淡季開機(jī)率高于往年水平，如果未來年份進(jìn)口花生仍然保持與2020年相當(dāng)?shù)臄?shù)量或小幅增加，花生壓榨開機(jī)率可能會延續(xù)淡季不淡的局面。

花生壓榨企業(yè)在生產(chǎn)與倉儲上一般有兩種策略：一是某些包裝油品牌價值極高，銷量比較大的企業(yè)，收購花生壓榨成花生油的最大目的是滿足其小包裝油的銷售，因此該類企業(yè)不會建特別大的花生仁庫存，基本收到花生就會盡快壓榨，然后以花生油的形式儲存，花生粕則隨行就市銷售；而一些花生壓榨企業(yè)貿(mào)易屬性更重，為其他企業(yè)做OEM或?qū)⑸⒂弯N往其他花生油罐裝廠，在壓榨利潤好的時候會選擇多壓榨賣油，壓榨利潤不好時，若花生仁行情較好，則以銷售花生為主，所以該類企業(yè)花生仁的庫容可能比較大。注意，這里說的庫容指低溫庫，花生是非常不耐儲的油籽，在氣溫高于15度時，花生的酸價和過氧化值會快速升高，所以在每年5月以后，倉儲條件不好的貿(mào)易商會被迫及時出貨，油廠也會及時把花生壓榨成花生油。

三、產(chǎn)業(yè)利潤與相關(guān)品種價格對花生價格的影響

（一）花生、花生油、豆油的價格相關(guān)性

花生基本按花生油的價格定價，兩者價格存在高度正相關(guān)，這里我們引入oil share的概念，即(一單位油籽壓榨成油脂的價格x出油率)/一單位油籽價格。花生油的oil share較高，其平均水平為 70%，上限在80%左右，下限約50%，即使在下限水平也要高于豆油。主要原因是花生的出油率很高，而花生粕價格相當(dāng)較低，從oil share角度來講，油廠壓榨花生基本是為了得到花生油。

花生油作為植物油，與國內(nèi)市場最大宗的油脂豆油相比，若僅憑肉眼觀察，兩者價格看似具有較大的相關(guān)性，但實際測算起來相關(guān)性并沒有很大，兩者比價或價差并沒有在一個比較穩(wěn)定的區(qū)間，很多時候花生油與豆油的價格波動是不一致的，尤其是2020年年初到5月前，國內(nèi)豆油受新冠等多方因素影響，價格出現(xiàn)一波急跌，幾乎跌到19年6、7月低點附近，而此時花生油價格并沒有下跌反而出現(xiàn)上漲，所以我們看到在年初花生油和豆油的比價出現(xiàn)大幅上漲，但最近隨著豆油補漲，兩者比價關(guān)系得到修復(fù)。

花生油和豆油相關(guān)性不大，個人理解，花生油在國內(nèi)屬于比較高端的植物油油脂，花生油單價目前已經(jīng)處于高位，事實上花生油終端消費對于價格敏感性并不是特別高，花生油在消費上與其他大宗植物油油脂價格相關(guān)性也不強，所以花生油的消費者與其他植物油消費者相比，消費花生油具有更高的粘性，這導(dǎo)致花生油價格相對比較獨立。

(二) 花生粕與豆粕的價格相關(guān)性&花生壓榨理論利潤模型

花生粕主要用作禽料，與豆粕價格高度正相關(guān)。

花生的理論壓榨利潤模型與壓榨企業(yè)真實的利潤水平可能相差較大，理論壓榨利潤看似波動較大，但事實上花生油壓榨企業(yè)無論是銷售品牌包裝油還是散油，很少出現(xiàn)如此大的虧損，這可能與計算方式的差異有關(guān)。該模型只能使用即時的重置成本來計算利潤，也就是說只能用當(dāng)時的現(xiàn)貨報價和當(dāng)時的花生油、花生粕價格計算，但對企業(yè)來講，花生的主要收購期和主要花生油、粕的銷售期在時間上無法匹配，企業(yè)實際利潤與理論壓榨利潤偏差可能較大，因此該模型僅供參考。另外該模型使用wind日度數(shù)據(jù)，但花生的收購是有淡旺季的，即使在淡季也有報價，因此wind數(shù)據(jù)質(zhì)量可能較差，參考價值不大。

四、總結(jié)

1、花生產(chǎn)業(yè)與其他油脂油料產(chǎn)業(yè)存在比較明顯的隔離，花生產(chǎn)業(yè)從業(yè)者與豆棕菜從業(yè)者并不是同一撥人，花生從業(yè)者對期貨市場和金融工具的認(rèn)知、接受程度參差不齊，傳統(tǒng)油脂油料基本面分析的市場有效性還有待驗證。

2、從目前鄭商所發(fā)布的花生期貨合約草案來看，花生壓榨淡季5-9月不設(shè)置相應(yīng)合約，對于一個完整的市場年度來講，新作對應(yīng)的第一個合約為10月份，最后一個合約對應(yīng)4月份，而沒有合約的這段時間對應(yīng)花生種植及關(guān)鍵生長期，遠(yuǎn)月合約存在超長炒作時間，且無法依靠交割促使期現(xiàn)回歸，因此花生投機(jī)屬性可能較強。

3、對于研究工作來講，花生公開價格數(shù)據(jù)質(zhì)量和市場透明度偏低，重要數(shù)據(jù)獲取難度大，給客觀研究造成很大困難，相較于其他油籽，花生研究更需要深入產(chǎn)業(yè)、實地調(diào)研。

4、由于進(jìn)口花生和花生油有極大比例的份額來自非洲等不發(fā)達(dá)國家，非洲當(dāng)?shù)噩F(xiàn)貨價格基本參考中國銷區(qū)報價，其價格波動與國際大宗商品期現(xiàn)貨市場聯(lián)動并不太好，因此需要多與相關(guān)產(chǎn)業(yè)人士交流。

5、個人認(rèn)為，花生期貨將是一個非常有趣的期貨品種：首先花生是近些年上市的唯一油籽品種，我們可以利用一些現(xiàn)成的油脂油料研究方法對花生進(jìn)行市場和行情分析；在花生行業(yè)的市場參與者中，既有傳統(tǒng)油脂油料巨頭，如魯花益海中糧，在花生油壓榨量上三家基本占據(jù)規(guī)模壓榨企業(yè)產(chǎn)出的一半以上，像益海、中糧在其他油脂油料的交易和利用期貨進(jìn)行風(fēng)險管理的能力非常強，這會促使市場比較理性健康發(fā)展，而花生品種里也會有慣于炒作生鮮品種的投機(jī)力量，這會造成花生的期貨價格又富有彈性，所以花生市場從行情來講可能會十分精彩；此外花生實際供給彈性較大，其單產(chǎn)年度波動雖然不大，但種植期內(nèi)天氣和長勢監(jiān)測可能也會造成較多的價格波動，所以花生應(yīng)該是個不太缺故事的品種。

6、個人希望產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)之間、產(chǎn)業(yè)與良性的投資公司之間多多交流，共同推動市場健康、平穩(wěn)發(fā)展。作為賣方期貨公司，在品種上市初期希望大家多組織市場培育和投資者教育活動，讓更多的交易者了解花生期貨。