在對(duì)疫情的炒作告一段落后，原糖跟隨原油止跌反彈，走勢(shì)回歸基本面，價(jià)格重回印度出口平價(jià)位上方；相比之下，鄭糖在經(jīng)歷超跌之后，反彈幅度不及原糖，內(nèi)外價(jià)差再次拉大，進(jìn)口糖利潤(rùn)重新倒掛；國(guó)內(nèi)即將開始進(jìn)行春節(jié)的節(jié)前備貨，在產(chǎn)需雙弱的基本面下，估值偏低的鄭糖能否如期反彈？

本文將圍繞以下兩方面回顧和展望糖市：

1、原糖反彈+海運(yùn)費(fèi)掉頭，進(jìn)口成本再次上漲，鄭糖估值偏低

2、壓榨高峰VS節(jié)前備貨，春節(jié)節(jié)前備貨行情影響幾何？

國(guó)際糖市重回基本面 原糖反彈進(jìn)口利潤(rùn)上漲

奧密克戎毒株的傳染性雖然比德爾塔毒株的傳染性更強(qiáng)，但是重癥率低，在恐慌情緒泛濫結(jié)束后，市場(chǎng)重回理性，原糖的走勢(shì)回歸基本面。在全球糖市仍然維持產(chǎn)需缺口的預(yù)期下，市場(chǎng)定價(jià)邏輯維持“誰有糖誰有定價(jià)權(quán)”，而當(dāng)前處于榨季中的印度，其出口平價(jià)將成為原糖的支撐。

據(jù)ISMA的報(bào)道：

【印度出口節(jié)奏較前期放緩，等待更高的原糖價(jià)格】根據(jù) ISMA 數(shù)據(jù)， 2021-22 年度，印度已經(jīng)簽訂了約 350萬噸的食糖出口合同，大多數(shù)合同是在全球糖價(jià)在每磅原糖 20-21 美分范圍內(nèi)簽訂的。21/22年噸印度甘蔗最低收購(gòu)價(jià)格上漲，導(dǎo)致的糖生產(chǎn)成本和最終出廠價(jià)格上漲，此外估計(jì)有約 34 0萬噸糖當(dāng)量用于乙醇生產(chǎn)，糖廠的庫(kù)存壓力偏小，預(yù)計(jì)糖廠將在國(guó)際糖價(jià)上漲至 21 美分/磅左右后才有進(jìn)一步簽訂出口合同。

但實(shí)際計(jì)算印度的平價(jià)在18.5~19.5美分/磅左右（出口平價(jià)隨著匯率和本國(guó)現(xiàn)貨價(jià)格有適當(dāng)?shù)恼{(diào)整），因此預(yù)計(jì)短期原糖價(jià)格將圍繞印度出口平價(jià)上下窄幅波動(dòng)。

當(dāng)原糖價(jià)格反彈且預(yù)計(jì)維持穩(wěn)定之后，運(yùn)費(fèi)也出現(xiàn)了小幅增長(zhǎng)，本周進(jìn)口糖的成本整體上移。

第四季度散貨船市場(chǎng)的需求旺季推動(dòng)下，波羅的干散貨指數(shù)漲幅明顯，巴西糖的運(yùn)費(fèi)由每噸46美金漲至50美金，是進(jìn)口成本重新回到6000元/噸以上的原因之一；而進(jìn)口利潤(rùn)重新倒掛的主要原因由于鄭糖反彈幅度不及原糖，當(dāng)前巴西進(jìn)口糖成本與鄭糖的價(jià)差約為200元/噸，進(jìn)口成本對(duì)于鄭糖的支撐重現(xiàn)出現(xiàn)。

下一個(gè)炒作話題：春節(jié)節(jié)前備貨

12月的壓榨高峰持續(xù)給鄭糖壓力，接下來將迎來節(jié)前備貨，但是并非每個(gè)年份都對(duì)兌現(xiàn)傳統(tǒng)旺季的利多。

每年12-1月是我國(guó)食糖銷售的傳統(tǒng)旺季，其原因是元旦、春節(jié)帶來的備貨需求；從上圖可看出，鄭糖價(jià)格容易在12-1月出現(xiàn)上漲。

但短期需求的上量對(duì)于鄭糖的提振并非絕對(duì)的，因?yàn)?2-1月既是需求旺季也是產(chǎn)糖高峰，產(chǎn)量和需求節(jié)奏以及春節(jié)時(shí)間需要互相配合，才能滋生出“節(jié)前備貨”的利多行情。

通過溯源往年12-1月的產(chǎn)銷、漲幅和春節(jié)時(shí)間可以發(fā)現(xiàn)：

1、春節(jié)在1月的年份，備貨時(shí)間越緊迫，節(jié)前備貨的行情啟動(dòng)早，鄭糖容易在短時(shí)間沖高；比如19/20年度春節(jié)偏早，12月銷量高于1月，春節(jié)備貨的行情于12月較早的啟動(dòng)；相比之下，18/19年度春節(jié)在2月，1月才迎來備貨需求的最高峰，備貨行情的啟動(dòng)靠后，鄭糖在1月才有明顯的漲幅；

2、增產(chǎn)、壓榨節(jié)奏偏快的年份，春節(jié)備貨帶來的提振不明顯或完全被“壓榨高峰供給偏松”的利空吞沒，比如17/18年，春節(jié)時(shí)間靠后，又恰好是一個(gè)增產(chǎn)的年份，春節(jié)備貨行情并未如期而至；

3、 今年的春節(jié)在2月1日，時(shí)間上可以和18/19年度的2月5月做參考，因此預(yù)計(jì)節(jié)前備貨的需求高峰將更有可能發(fā)生在明年1月。

當(dāng)前產(chǎn)銷雙弱的環(huán)境給了春節(jié)備貨行情一些想象，但是上行空間有限：

截止11月底全國(guó)累計(jì)產(chǎn)糖量75.91萬噸，同比減少32%，累計(jì)銷量16.84萬噸，同比減少61%；北方甜菜糖減產(chǎn)、南方開榨時(shí)間偏晚導(dǎo)致產(chǎn)量遠(yuǎn)不及往年同期，但是食糖作為剛需，春節(jié)12-1月的食糖銷量通常在200萬噸以上，單從產(chǎn)需情況上看，節(jié)前備貨對(duì)于鄭糖存在一定的提振作用，但是進(jìn)口加工糖的居高不下，總供應(yīng)量整體偏寬松可能會(huì)使“備貨行情”來的不那么明顯。

綜上，進(jìn)口利潤(rùn)再度倒掛，鄭糖估值偏低；而對(duì)于下一個(gè)炒作的話題——節(jié)前備貨持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)，由于2022年春節(jié)從2月開始，因此預(yù)計(jì)節(jié)前備貨啟動(dòng)從1月開始，春節(jié)備貨采購(gòu)節(jié)奏將成為市場(chǎng)短期關(guān)注的重點(diǎn)，上行高度由當(dāng)前的供需情況決定，盡管北方甜菜糖減產(chǎn)明顯，但進(jìn)口糖增量更加明顯，供給整體偏寬松，因此帶來的提振預(yù)計(jì)低于往年同期。

操作上，鄭糖在經(jīng)歷大幅回調(diào)后開始反彈，向成本線靠攏，可沿成本線附近布多，關(guān)注下周公布的11月進(jìn)口量數(shù)據(jù)，參考海關(guān)公布的到港數(shù)據(jù)，進(jìn)口量預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)環(huán)比和同比上的減少，有望給市場(chǎng)帶來情緒上的提振。