PTA的歷史

如果我們復(fù)盤PTA的價(jià)格歷史，PTA是最早開(kāi)始期現(xiàn)緊密結(jié)合的一個(gè)品種，遠(yuǎn)在2008年，華東某大廠強(qiáng)力接貨的過(guò)程中，我們看到了PTA產(chǎn)業(yè)想掌控價(jià)格的欲望是多么強(qiáng)烈。

2008年，這位PTA巨頭倒下，隨后工廠被重組，然而重組后的新工廠隨后也步其后塵，再度破產(chǎn)，期貨是一把雙刃劍，舞得不好會(huì)傷了自己。

2015年P(guān)TA三大巨頭再度結(jié)成價(jià)格同盟，但是由于原油的價(jià)格下跌，限產(chǎn)聯(lián)盟破裂，但這絲毫不妨礙產(chǎn)業(yè)客戶對(duì)于定價(jià)權(quán)的爭(zhēng)奪。

PTA的定價(jià)權(quán)像那《指環(huán)王》中的魔戒一般，有著無(wú)限的魔力與誘惑力，又像《權(quán)力游戲》中的鐵王座，有能力者居之。

當(dāng)時(shí)間軸行進(jìn)到2021年，PTA產(chǎn)能6629萬(wàn)噸，聚酯產(chǎn)能6567萬(wàn)噸，這是歷史上最大的產(chǎn)能擴(kuò)張周期，而PTA上一次的產(chǎn)能擴(kuò)張周期是在2006年，隨后，PTA行業(yè)用了三年的時(shí)間開(kāi)始產(chǎn)能出清。

2015年，PTA景氣周期開(kāi)始，2018年，PTA價(jià)格站接近萬(wàn)元大關(guān)，2019年隨后的PTA產(chǎn)能擴(kuò)張速度十分迅速。

如果說(shuō)2006年的PTA是處于春秋戰(zhàn)國(guó)時(shí)代，那么2021年，PTA產(chǎn)業(yè)已經(jīng)接近三國(guó)鼎立的版圖，當(dāng)一個(gè)產(chǎn)業(yè)集中度上升，基本上很難有新的勢(shì)力重新介入，因?yàn)?，那需要很大的資金體量。

要顛覆一個(gè)產(chǎn)能巨大的行業(yè)秩序，不僅是需要龐大的Money，還需要時(shí)間，而且，PTA巨頭們開(kāi)始更加有智慧，他們不再是簡(jiǎn)單的加工廠，讓自己變成一顆樹(shù)，從原油到煉油，從石腦油到PTA，從短纖到紡織。

外力可能輕易摧毀一座水泥的城墻，但是很難對(duì)付把一顆盤根錯(cuò)節(jié)的大樹(shù)，產(chǎn)業(yè)鏈越豐富，整體生態(tài)鏈越完備，生存能力越強(qiáng)。

而國(guó)際上化工巨頭，如德國(guó)的巴斯夫，美國(guó)的陶氏化學(xué)，韓國(guó)的LG化學(xué)，樂(lè)天化學(xué)，臺(tái)灣地區(qū)的臺(tái)塑化學(xué)，日本三菱化學(xué)，無(wú)一不是走多元化路線。

當(dāng)，整體的經(jīng)濟(jì)需求端好轉(zhuǎn)時(shí)，下游產(chǎn)品有利潤(rùn)，當(dāng)成本比較高時(shí)，上游原料可能獲取相對(duì)合理的溢價(jià)。

PTA產(chǎn)業(yè)鏈研究思路

PTA產(chǎn)業(yè)鏈從前期的單純的PX-PTA加工廠，變成了復(fù)雜的一體化裝置，我們的研究體系方法也是隨之改變。

PTA的價(jià)格的研究重心仍然是以加工費(fèi)為主，但是此時(shí)的加工費(fèi)可能不僅僅只限于PX，而是要以一種俯視的格局去觀察產(chǎn)業(yè)的動(dòng)向，而原油-石腦油-PX-PTA-短纖的之間會(huì)產(chǎn)生很多對(duì)沖套利的機(jī)會(huì)。

可能未來(lái)，PTA大型裝置的套保不僅僅是只盯住PTA一個(gè)產(chǎn)品，從原油到化纖都是要考慮的對(duì)象，錯(cuò)綜復(fù)雜的對(duì)沖可能是融合其中，以至于國(guó)內(nèi)的原油期貨品種，在業(yè)內(nèi)被用來(lái)當(dāng)作PX的原料對(duì)沖，PX未來(lái)上市可能是很有必要，套利對(duì)沖在化工品中甚至利潤(rùn)可能超過(guò)單邊的交易策略。

PF短纖剛上市，給出了極其高的加工費(fèi)用，PF-PTA的價(jià)差一度高達(dá)3300元上方，2021年這一價(jià)差回落到2000元以下，見(jiàn)文章鏈接：期貨跨品種對(duì)沖套利及月間價(jià)差套利十大模型。

我們甚至研究PTA的加工費(fèi)的方法，也是進(jìn)行微調(diào)，可能單純的PX-PTA還是有部分的缺陷，尤其是面對(duì)一體化工的裝置，是否在PX-PTA的價(jià)差比較低的時(shí)候，會(huì)不會(huì)在期貨上進(jìn)行對(duì)沖？

如果原油或上游石腦油的加工利潤(rùn)打開(kāi)，可能低加工費(fèi)不一定會(huì)看到PTA的價(jià)格也得到支撐，至少這種勝率較2015年以前，底層的邏輯有些許的改變。

基差貿(mào)易與套利

PTA產(chǎn)品交割方便性，同時(shí)倉(cāng)單的轉(zhuǎn)讓也是十分便利，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，基差的研究永遠(yuǎn)是重中之重，套保的力量可能會(huì)扭轉(zhuǎn)不同的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，無(wú)論是正向市場(chǎng)結(jié)構(gòu)（contago）還是反向市場(chǎng)結(jié)構(gòu)（back）中，PTA裝置都是有很N多的辦法通過(guò)期貨貿(mào)易進(jìn)行獲得利潤(rùn)。

但是，未來(lái)基差貿(mào)易的普及十分迅速，各大化工企業(yè)對(duì)于基差與期貨市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的理解更加深入，套利機(jī)會(huì)越來(lái)越少，價(jià)格的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈。

需要拼速度，也需要拼投研能力，同時(shí)對(duì)于現(xiàn)貨銷售人員的期貨知識(shí)儲(chǔ)備要求提高，而期貨研究人員需要做出超前的判斷。

不僅僅是理解PTA就可能在激烈的市場(chǎng)中生存，更需要理解原油，學(xué)習(xí)PX，熟悉石腦油，同時(shí)了解下游的長(zhǎng)絲與短纖知識(shí)儲(chǔ)備，對(duì)我們的要求是從專一產(chǎn)品，向全產(chǎn)業(yè)鏈去研究，并深入產(chǎn)業(yè)，才能有更高的高度。

未來(lái)，可能僅僅是產(chǎn)業(yè)鏈的知識(shí)也會(huì)有局限性，物流，倉(cāng)儲(chǔ)，資產(chǎn)管理，風(fēng)險(xiǎn)管理，等一體化的產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)的專業(yè)公司將會(huì)出現(xiàn)，或者就是未來(lái)期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)子公司，他們其中有些可能成長(zhǎng)得很快。

現(xiàn)貨與期貨的結(jié)合一定是趨勢(shì)，這種發(fā)展勢(shì)不可擋，期貨會(huì)更加緊密的為產(chǎn)業(yè)服務(wù)，而產(chǎn)業(yè)客戶更加能夠理解期貨的含義。

2021年，市場(chǎng)的資本結(jié)合發(fā)生很大的變化，量化資金與券商系資本的崛起，我們發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)的基差理論，甚至正向市場(chǎng)（contago）與反向市場(chǎng)（back）結(jié)構(gòu)理論，已經(jīng)無(wú)法適應(yīng)競(jìng)爭(zhēng)如此激烈的市場(chǎng)。

而金融資本恰恰是利用這些傳統(tǒng)的理論，打敗了產(chǎn)業(yè)客戶，基差走弱，期貨的價(jià)格同樣暴漲，基差走強(qiáng)，期貨也是上漲。正向市場(chǎng)也很強(qiáng)，反向市場(chǎng)也暴漲，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出以前的認(rèn)知。

無(wú)論是正向市場(chǎng)（contago）與反向市場(chǎng)（back），傳統(tǒng)的理論受到?jīng)_擊，我們也需要求變，要去反思，為什么這些傳統(tǒng)的理論不起作用，毛主席說(shuō)，中國(guó)只有走符合自己特色社會(huì)主義才能成功，但是未來(lái)產(chǎn)業(yè)客戶扎根于現(xiàn)貨，很快會(huì)找到符合自己產(chǎn)業(yè)的打法。

但是未來(lái)，金融資本與產(chǎn)業(yè)的斗爭(zhēng)仍將持續(xù)下去，期貨市場(chǎng)未來(lái)是產(chǎn)業(yè)客戶和機(jī)構(gòu)占主導(dǎo)，而且是零和博弈，戰(zhàn)斗將持續(xù)下去，唯一不變的理論，就是變化本身，我們可能要打破思維格局，吸收新的知識(shí)結(jié)構(gòu)。

找到未來(lái)的變量

敦和資管的張擁軍先生說(shuō)過(guò)下面的話，實(shí)際上研究與交易并不是很復(fù)雜的內(nèi)容，如果一個(gè)框架或一個(gè)模型過(guò)于復(fù)雜，一定是有問(wèn)題的。

太復(fù)雜的邏輯，一定很難實(shí)施，基本的概念是最重要的，然后在上面進(jìn)行加減，但是最難的是兩點(diǎn)：找到行業(yè)的主要矛盾，同時(shí)找到未來(lái)的變量，最后一定要比較。

因?yàn)閮r(jià)格是相對(duì)的變量，沒(méi)有比較，沒(méi)有高低，無(wú)法區(qū)分貴賤，無(wú)法進(jìn)行估值，但是如何進(jìn)行比較是需要對(duì)一個(gè)產(chǎn)品形成一個(gè)比較完整的框架的。這需要對(duì)于一個(gè)產(chǎn)品先有一個(gè)大致的概念。

然后，最重要的是找到未來(lái)的變量，復(fù)盤歷史每個(gè)人都會(huì)，這只是基礎(chǔ)，關(guān)鍵是要提出未來(lái)市場(chǎng)可能的走向，找到核心的變量。