今天我跟大家分享我的個人看法，對糖的周期，其實做期貨的人并不期待，因為周期太長，可能做股票的人對糖的期待性更高，十年前原糖確實存在3年牛三年熊，所以大家都喜歡南寧糖業(yè)等股票、享受周期紅利。

但未來十年，我并未看到價格會有這樣具有周期性的變化，即便出現(xiàn)3年牛3年熊，理由和之前不一樣了。因為十年前，國內(nèi)需求主要靠國內(nèi)供給，其中廣西糖占到60%，廣西甘蔗本就存在一個3年的宿根周期，一般種1年宿根2年，漲跌邏輯相對簡單。

近10年國內(nèi)食糖供應(yīng)格局發(fā)生了根本變化，國內(nèi)糖1/3靠進口滿足，若更多進口巴西糖則巴西宿根周期對我們影響更大，我們買什么糖對全球糖價格有很大影響。已經(jīng)不能用廣西甘蔗的周期去衡量國際糖的周期，建議千萬不要用廣西甘蔗經(jīng)驗去判斷其他國家的甘蔗。19年底我們印度調(diào)研的結(jié)論供大家參考，我認(rèn)為全球原糖已經(jīng)沒有明顯周期了。印度宿根周期很短，主要勞動力成本低導(dǎo)致，甘蔗可以不停翻種，這時候宿根周期就短。而在勞動力成本高的地方，對應(yīng)甘蔗宿根周期就會長。在印度，產(chǎn)量幾乎超過巴西，也就表明印度的宿根周期會影響全球糖的價格，印度1年宿根巴西5-6年，那到底要如何算全球的周期，貿(mào)易流占比最大的就是印度糖、巴西糖，那么未來按照廣西的3年牛3年熊去套用未來糖價嗎？可能碰巧是，但格局是完全不一樣了。

流行觀點“國內(nèi)沒有內(nèi)生驅(qū)動，一切看外盤”

現(xiàn)在糖跌到19美分以下后，國內(nèi)原先期待糖到26-27美分的都不說話了。今年下半年以來，連產(chǎn)業(yè)內(nèi)做物流的人都認(rèn)為，原糖明年一定26-27美分，因為巴西宿根有問題，這就類似大媽給推薦股票，雖然這是正確的，但我會內(nèi)心一驚：連相對邊緣人士都看到了問題，那原糖牛市還能走多遠？實際上7月份我們保持樂觀，后面看大家一致看好后我覺察到問題的嚴(yán)重性，所以自9月份之后，我認(rèn)為原糖的價格見頂了。

這里可以回顧下思路，為什么有一種說法是“甲之蜜糖、乙之砒霜”？大家做多的第一個理由是，未來一定會出現(xiàn)階段性供需矛盾——一季度一定青黃不接，理由之一是巴西原糖和乙醇庫存告急，其二，北半球很長時間沒買糖屆時會有補庫需求。第二，拉尼娜干旱可能帶來減產(chǎn)，從8月份跟蹤至今，那么第一條供求矛盾并未出現(xiàn)，第二條關(guān)于拉尼娜，我認(rèn)為有可能出現(xiàn)，但原糖也不會新高了。未來糖不會體現(xiàn)太多農(nóng)產(chǎn)品屬性，更多體現(xiàn)能源屬性。因為農(nóng)產(chǎn)品屬性需要供求矛盾尖銳。

關(guān)于階段性的供求矛盾，即3月底會否巴西糖和乙醇會不足？我認(rèn)為屆時原糖夠吃。

從5月底開始，我們就看到白糖-原糖價差（煉糖利潤為深度負(fù)值），國內(nèi)煉糖廠沒有困難，因為準(zhǔn)備的早，成本低。但對于中東煉糖廠就完全不一樣，它們以利潤為生，我們看到整個3季度煉糖利潤并未修復(fù)，實際上二季度末出現(xiàn)煉糖利潤為負(fù)，那么3-4季度巴西出口到中東的糖就會減少，再加上另外一個神助攻——運費高，看FOB價格沒有用，要看CIF。價格太高，煉糖廠無法生產(chǎn)。另外，巴西產(chǎn)糖量也在預(yù)期內(nèi)。要炒作牛市，后期必然要交易巴西食糖庫存不夠這一題材。去年糖庫存歷史新高，今年直到8月下旬一直貼著去年庫存——這有牛市嗎？糖太多了，后面隨著收榨，巴西庫存增加很多情況下出口并沒有增加，庫存曲線可以說甚至未掉到均值。再大膽假設(shè)，我認(rèn)為3月合約巴西糖還有可能大量交割，因為巴西一旦開榨，大量新糖就上市了，港口無法存放這么多糖。所以3月看不到庫存告急，糖廠是需要交割的。另外，從月間價差可見，現(xiàn)在沒有那么陡了，所以無論從一路追蹤的巴西食糖庫存數(shù)據(jù)和月間價差縮小結(jié)合看，我認(rèn)為供求矛盾正在解決中。

另一方面，巴西乙醇是否夠燒？我認(rèn)為夠燒。

因為高價位一定抑制消費，特別巴西大部分產(chǎn)量是含水乙醇而非無水乙醇，含水乙醇并非剛需，而是汽油的替代品。巴西含水乙醇賣不掉，含水乙醇和汽油比價一直在70%以上。燒乙醇油路容易生銹，續(xù)航能力也差，你是司機會高價買含水乙醇嗎？對于加油站的汽油，按政府規(guī)定需含27%的無水乙醇，無水乙醇價格高于含水乙醇，而巴西原油很大部分來自進口，巴西幣今年貶值嚴(yán)重，所以巴西汽油出廠價很貴，到了加油站混合無水乙醇之后，價格更高。全球范圍，巴西燃料價格絕對值不高，但若考慮居民收入，那么燃料的相對價格是非常高。整個巴西燃料消費低迷，雖然剛需存在，但有彈性的那部分就被大大壓縮了。無水乙醇一直是增長的，10月份同比增長，未來幾個月燃料消費高峰期，若還消費少，就說明整個燃料消費需求都在減少，蛋糕變小了。

我認(rèn)為明年乙醇庫存比原糖稍微緊張一些，不過，巴西乙醇季節(jié)性規(guī)律很強，10-3月份每年乙醇供給都出現(xiàn)季節(jié)性偏緊情況，不值得大驚小怪。今年只不過是東北部地區(qū)的無水乙醇庫存告急而已，有問題的不是全巴西？每年都是東北地區(qū)從美國購買乙醇來補充階段性乙醇消費不足，所以巴西進口乙醇不能說明什么，它實際是季節(jié)性規(guī)律。乙醇夠燒糖也夠吃。

印尼、埃及買糖其實每年都會如此，每年都會出現(xiàn)，但中東地區(qū)，運費下降很多但煉糖利潤并不高，吸引力不強，所以補庫需求可能并不大，不足以推高價格。如果原糖升水乙醇太多，原糖就會掉下來。交易上，建議大家跟蹤含水乙醇內(nèi)銷-原糖出口收益比。

現(xiàn)在原糖的情況，類似國慶后的廣西——新糖沒出來，陳糖大堆，01有各種題材，比如01注冊不了倉單、廣西倉庫有問題等。我們看到大持倉的永安等每次熱情滿滿后又被產(chǎn)業(yè)盤打下去。印度11月份產(chǎn)糖很高，原糖做多的激情是受點影響的。新糖越來越多的情況下，印度現(xiàn)貨和出口價格會下。

另外，我們看到北半球今年和往年不一樣，就算是拉尼娜和原油二選一或者二選二，我依然認(rèn)為原糖到頂了。我們可以認(rèn)為炒作拉尼娜概率很大。我認(rèn)為糖會繼續(xù)減產(chǎn)，假設(shè)前面兩者都發(fā)生巴西糖將減產(chǎn)10%，22/23榨季糖3200萬噸減到2850萬噸，350萬噸的減幅泰國就可以補足。泰國今年風(fēng)調(diào)雨順，泰國有糖、發(fā)到中國也快，巴西50天泰國10天可到，再看看當(dāng)年熊市情況下，巴西產(chǎn)糖如何？2800萬噸甚至到熊市的2600萬噸，即便這樣，但只要北半球夠多，供求矛盾都不會尖銳甚至剩余量很大。

那原糖價格是否有一步到位的可能？復(fù)盤發(fā)現(xiàn)，上一輪牛市2016年在24美分見頂之后，到了11月底價格和現(xiàn)在是一樣的，19.5美分左右，基金的凈多持倉也一樣，但是2017年6月份價格就跌破13.5美分，當(dāng)時泰國產(chǎn)糖也不多，只有1030萬噸，和我們對21/22榨季的預(yù)期差不多。

會否有這種一步到位可能？巴西、廣西人都不會同意。甘蔗種在田里，與疫情、石油價格都沒有關(guān)系。由于今年巴西收榨時間早、下個榨季生長時間充分，單產(chǎn)肯定有所恢復(fù)。不利方面也存在——霜凍、火災(zāi)、拉尼娜。今年7、8月份干旱多發(fā)火災(zāi)，甚至到峰值了，所以甘蔗需要恢復(fù)到正常水平有難度。

總結(jié)起來，霜凍、火災(zāi)和干旱對宿根蔗以及蔗種的影響都很大，因此22/23榨季是一個過度年，后年南巴西的產(chǎn)量才能全面恢復(fù)。目前南巴西的甘蔗生長狀況，應(yīng)該至少10年以來最為緩慢的，不過今年的雨季比往年早，10月份圣保羅降雨量是同期的156%。11-12月份的降雨量是正常偏干旱，1-2月份降雨量非常關(guān)鍵，降雨量充足的話，應(yīng)該可以正常開榨，否則開榨時間推遲，但不管怎樣，開榨初期的糖分是很低，遠比今年同期差，入榨甘蔗來臨和出糖率都很低。所以，明年3-4月份巴西的格局，有利于原糖價格的上漲。開榨初期，以乙醇生產(chǎn)為主。

正因為這些因素，所以我認(rèn)為明年糖不會一步到位都13.5美分，我們看全球供應(yīng)格局，巴西糖產(chǎn)量不多，北半球在恢復(fù)過程中，得吃印度糖，但印度糖不便宜。只有巴西和泰國糖才有便宜糖，為什么2016年原糖便宜？因為16年巴西產(chǎn)糖出口歷史巔峰。當(dāng)巴西產(chǎn)糖不夠時候，也不會出現(xiàn)16年9月份前的下行狀況。雖然各國甘蔗不同，糖人的想法卻類似。廣西糖廠不會便宜賣糖、巴西人也是。大家可以看看生產(chǎn)成本，可以看到巴西甘蔗價格漲了多少？同巴西甘蔗價格相比，廣西價格太穩(wěn)定，廣西和巴西甘蔗價格占據(jù)了生產(chǎn)成本75%-85%，占了大頭。成本飛漲情況下，加上化肥價格飛漲、柴油成本價格也高，所以生產(chǎn)線向上移動較大。該情況下，價格重復(fù)2016年的路徑是不太可能的。

總之，全球的供求矛盾處于解決的過程中，價格就算不是掉頭向下，牛市至少到了后半段。再期待外盤帶動內(nèi)盤上漲出現(xiàn)的概率不大，建議大家繼續(xù)跟蹤巴西天氣，其次巴西的糖和乙醇的庫存。以上就是我今天所有的分享內(nèi)容，謝謝大家。