受歐洲疫情卷土重來、美國原油放儲(chǔ)和美元走強(qiáng)影響，原油期貨價(jià)格連續(xù)數(shù)周下跌，26號(hào)晚間原油大幅下跌，跌幅一度達(dá)到12%，價(jià)格創(chuàng)10月份以來的新低，多數(shù)商品受到影響，未來原油的供給、疫情因素、消費(fèi)狀況該如何解讀，關(guān)注點(diǎn)應(yīng)該放在哪？

原油產(chǎn)業(yè)鏈上下游

我們研究商品交易，如果是一位現(xiàn)貨商，可能最關(guān)心的還是儲(chǔ)存的空間問題，如果產(chǎn)品庫存很高應(yīng)該放在哪里？如果是液體的，較難儲(chǔ)存的商品，在面臨經(jīng)濟(jì)的危機(jī)的時(shí)候，它是最容易受到“拋壓”的對(duì)象。因?yàn)樗膬?chǔ)存空間非常的有限。所以原油此前出現(xiàn)過負(fù)價(jià)格的情況也就不足為奇了。原油商品的特點(diǎn)是很難儲(chǔ)存，在交易之前了解一個(gè)商品的屬性對(duì)于我們的研究及交易是非常有幫助的。今天將通過三個(gè)方面解讀原油產(chǎn)業(yè)鏈。

上期所的品種還是很不錯(cuò)的，像原油、燃料油、瀝青等品種都是非常成體系，并且有期權(quán)為企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)提供了方便，研究一個(gè)商品首先要分為三部曲（是什么、從哪里來，到哪里去），原油是一個(gè)較難儲(chǔ)存的化工品，是最基礎(chǔ)的原材料，國內(nèi)需要大量的進(jìn)口像美國、沙特等國家有豐富的資源，化工上游的產(chǎn)品波動(dòng)性會(huì)高于下游產(chǎn)品。原油下游80%是用來做燃料油的，平時(shí)生活中的航空、運(yùn)輸?shù)阮I(lǐng)域都是需要原油的，因此在疫情發(fā)生的時(shí)候，原油會(huì)受到最直接的沖擊，另外主要集中在潤滑劑、化工原料、瀝青等方面，也就是說化工領(lǐng)域占比原油下游共20%左右。原油下游的燃料油大部分是用來發(fā)電的，煤炭也是用來發(fā)電的，因此研究原油的時(shí)候像煤炭、天然氣等燃料是一定會(huì)關(guān)注對(duì)比的。

我們研究商品最核心的就是要研究替代品，很多人說，原油的價(jià)格高了或者低了怎么判斷，實(shí)際上很難做出一個(gè)絕對(duì)的判斷，想象一下當(dāng)原油價(jià)格在80-100美元的時(shí)候，當(dāng)煤炭、天然氣價(jià)格很低的時(shí)候就可以通過燃料、化工品的邏輯替代原油，是不是可以了解為原油的估值就比較高一些了。相對(duì)價(jià)格的高和低就使商品有個(gè)估值。

實(shí)際上化工品的研究非常簡單原油、煤炭、天然氣這是三個(gè)基礎(chǔ)的原材料，它們下游有氣體的、液體的如乙烯、丙烯、石腦油、pvc、pta等。如果說以原油為主要原材料的化工品下游利潤都非常低，原油價(jià)格偏高，是不是可以說明原油的價(jià)格就是高估了?；蛘邚奶娲慕嵌瓤?，如果原油的替代品煤炭價(jià)格跌了很多，是不是可以從替代的角度來講原油的估值比較高了。如果化工的下游持續(xù)虧損上游利潤一直較好，這種局面是不會(huì)長久持續(xù)的，從經(jīng)濟(jì)和平衡的角度來說，政策就會(huì)對(duì)于原料端較高的價(jià)格有干預(yù)，利潤回歸一部分到下游。目前煤炭價(jià)格已經(jīng)下去了，原油作為替代品就相對(duì)高，相比較來說可能就會(huì)有一些投資者在原油上做文章，買入低估值，賣出高估值。

回顧整個(gè)2020年發(fā)現(xiàn)，煤炭持續(xù)走強(qiáng)，原油處于相對(duì)低位，那么2021年原油可能就是估值修復(fù)的一年，上半年原油轉(zhuǎn)強(qiáng)，但下游利潤狀況不好，這個(gè)時(shí)候可能就是企業(yè)在原料端做一些賣出套保的時(shí)機(jī)，周末疫情的消息，加上一些企業(yè)套保的力量，市場情緒的力量等多因素共振，使得原油暴跌的出現(xiàn)。

天然氣今年需求非常緊張，國外今年大量用于發(fā)電，4-5月份天然氣開始上漲，7-8月份煤炭開始上漲，原油是最后上漲的，上漲時(shí)候原油是最后上漲的，達(dá)到高位是也是最后到達(dá)的。這三個(gè)品種互相替代的關(guān)系非常簡單，因此即使沒有疫情原油也會(huì)大概率有個(gè)下行修復(fù)它的估值，所以研究商品關(guān)注其替代品目前所處的階段很重要。

我們來看一下化工產(chǎn)業(yè)鏈，一個(gè)產(chǎn)品的估值很高就會(huì)被替代掉，原油可以生產(chǎn)石腦油，石腦油可以生產(chǎn)液化氣、丙烯、乙烯、丙烷，煤炭可以生產(chǎn)甲醇，然后可以生產(chǎn)PP、PE，天然氣也可以生產(chǎn)乙烷丙烷制作丙烯，所以這以為煤炭、天然氣、原油生產(chǎn)的化工品，下游價(jià)格很高的產(chǎn)品會(huì)被成本較低的逐漸取代，化工品相對(duì)來講互相替代比較方便，由于替代性的存在，所以要多看估值，化工品的成本沒有絕對(duì)的都是相對(duì)的，時(shí)時(shí)刻刻都在發(fā)生變化。今年天然氣需求較強(qiáng)就是因?yàn)槠渚哂谐杀緝?yōu)勢(shì)，受到各個(gè)企業(yè)青睞。

原油基本面特征

原油的消費(fèi)全球每年達(dá)44.5億噸，每天9800萬桶，全球年產(chǎn)量44.9億噸，其中中國產(chǎn)量1.9億噸，我們的消費(fèi)是6.5億噸，供需存在缺口，因此每年需要從國外進(jìn)口。美國、沙特、俄羅斯是主要的出口國。研究原油定價(jià)權(quán)很重要，然后就是供需格局影響，再者就是會(huì)受到美元的影響，原油是以美元計(jì)價(jià)的，最后就是政治因素。

定價(jià)體系主要有三個(gè)，布倫特原油、迪拜原油、WTI，我國的原油主要受迪拜原油影響較大，這三個(gè)定價(jià)體系大方向一致，有時(shí)具體可能會(huì)有所差別。

企業(yè)套期保值

企業(yè)做套期保值，基差是重點(diǎn)需要關(guān)注的一個(gè)點(diǎn)，如果原油現(xiàn)貨價(jià)格非常高的情況下，有些企業(yè)可能就會(huì)考慮賣原油現(xiàn)貨買原油期貨，反之當(dāng)現(xiàn)貨弱期貨強(qiáng)的時(shí)候就會(huì)買原油現(xiàn)貨賣原油期貨，所以做套期保值或者個(gè)人投資者做套利，基差是很重要的一個(gè)點(diǎn)。像最近需求不好的，下游消費(fèi)轉(zhuǎn)弱的時(shí)候，企業(yè)可能會(huì)做一些套保，這樣可以減少一些原油庫存累積帶來的損失。