第一部分 回顧與展望

11月鎳價和不銹鋼走勢正好相反，鎳2202合約在14萬遇到支撐后再次沖高到15.6萬元以上，接近10月高點(diǎn)15.82萬元，后回落到14.7萬附近。不銹鋼2201合約繼續(xù)弱勢，下破1.8萬后繼續(xù)下行至1.7萬元附近震蕩。

鎳價還是受到低庫存的支撐，尤其是近期LME庫存下降很快，LME現(xiàn)貨高升水對價格有支撐。但鎳價走高會失去對鎳鐵和硫酸鎳的優(yōu)勢，鋼廠利潤下降而壓價NPI采購價格，成交從1520元/鎳兩周內(nèi)降至1460元/鎳，電鎳較NPI價差開始向上修復(fù)至溢價3000元/噸，對于鋼廠經(jīng)濟(jì)性下降，而NPI供應(yīng)持穩(wěn)；硫酸鎳同樣因終端問題而排產(chǎn)采購相對謹(jǐn)慎，硫酸鎳價格未遂電鎳上漲，硫酸鎳較鎳豆溢價收窄，更不利于電鎳的消費(fèi)。12月份需求無亮點(diǎn)，供應(yīng)保持穩(wěn)定，并且年底多以回籠資金為主，產(chǎn)業(yè)鏈價格有偏弱預(yù)期。2022年供應(yīng)增量主要集中在印尼，整體供應(yīng)增量將高于需求，國內(nèi)市場情緒普遍看淡。綜合以上，預(yù)計12月份鎳價走勢相對較弱，主要矛盾在于此價格國內(nèi)外對于電鎳采購積極性不同，月末爆發(fā)的變種病毒或?qū)Ｍ怄囆枨笮纬蓧褐啤?/p>

不銹鋼的疲軟與鋼廠復(fù)產(chǎn)有關(guān)，另外消費(fèi)和出口疲軟，庫存增加，給不銹鋼價格形成壓力，不銹鋼廠下調(diào)指導(dǎo)價更是增加了市場的壓力。目前不銹鋼價格位于1.7萬附近，不銹鋼行業(yè)開始擠壓鎳鐵和礦山的利潤，但二者受到鎳價反彈的支持。估計12月份不銹鋼價格會位于1.7萬-1.8萬元波動，等待鎳價回落打壓鎳鐵和礦石的價格。

第二部分 現(xiàn)貨價格

1．期貨價格沖高回落，現(xiàn)貨保持高升水

圖1：LME鎳0-3升貼水（美元/噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

圖2：精煉鎳升貼水（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

10月份鎳價沖高回落之后，倫鎳在19000-20000美元/噸區(qū)間震蕩至11月中旬，下方的支撐相對較強(qiáng)，主要由于LME庫存持續(xù)下跌以及海外需求增加，現(xiàn)貨拿貨情緒較高，歐洲和美國市場的Premium接受度比較高，LME現(xiàn)貨升水從10月下旬漲至100美元/噸以上后維持高位。海內(nèi)外的差異也是11月盤面走勢外強(qiáng)內(nèi)弱的主要原因，11月國內(nèi)不銹鋼和新能源雙弱，鋼廠NPI采購價格高位回落，對鎳價的支撐減弱；新能源三元前驅(qū)體工廠因?yàn)橄掠我蟛糠之a(chǎn)品延期發(fā)貨，導(dǎo)致排產(chǎn)采購相對謹(jǐn)慎，供需雙弱局面對鎳價形成拖累。下旬借助變異病毒帶來的避險情緒，鎳價快速回落。

11月份，國內(nèi)精煉鎳升貼水價差擴(kuò)大，主要因?yàn)榻鸫ㄊ芟揠娪绊懚档彤a(chǎn)量，市場貨源緊缺，上海地區(qū)金川鎳升水走高至2500元/噸以上。進(jìn)口鎳升水較10月份有所下降，印尼NPI供應(yīng)增加導(dǎo)致價格小幅回落，并且保持一定的經(jīng)濟(jì)性，下游進(jìn)口鎳拿貨下降；鎳豆升水維持穩(wěn)定，據(jù)了解三元前驅(qū)體工廠在之前月份備貨充足，鎳豆采買情緒稍有回落，但盤面外強(qiáng)內(nèi)弱導(dǎo)致11月份的內(nèi)外比價回落，貿(mào)易商多以長單執(zhí)行為主，僅有少量零單，升水低位維穩(wěn)。預(yù)計12月份鎳豆維持11月份節(jié)奏，升水保持穩(wěn)定，而進(jìn)口鎳板因經(jīng)濟(jì)性相對NPI回落，升水有走低的預(yù)期。

11月份，保稅區(qū)貿(mào)易現(xiàn)貨升水雖有回落，但仍然保持400美元/噸的高位，顯示現(xiàn)貨依然緊張，疊加內(nèi)外比價較差，預(yù)計短期內(nèi)供應(yīng)難有增加，12月將保持偏緊局面，保稅區(qū)現(xiàn)貨升水難有回落。

圖3：進(jìn)口盈虧平衡表（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

11月份，國內(nèi)精煉鎳進(jìn)口窗口表現(xiàn)為關(guān)閉狀態(tài)，預(yù)計12月份外強(qiáng)內(nèi)弱的局面或因變種疫情有所緩解，海外限制增加導(dǎo)致需求下降。

2．礦山報價上漲，海運(yùn)費(fèi)下降對沖漲幅

圖4：紅土鎳礦港口現(xiàn)貨價（美元/濕噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

11月份，港口鎳礦價格持穩(wěn)，因菲律賓進(jìn)入雨季，可供應(yīng)鎳礦減少，海外礦山FOB報價上漲，海運(yùn)費(fèi)下調(diào)對沖礦山漲價，Cif價格相對持穩(wěn)。

印尼禁礦之后，紅土鎳礦供應(yīng)主要依賴于菲律賓和新喀里多尼亞，供應(yīng)逐漸趨于穩(wěn)定，價格高位提振礦山積極性，產(chǎn)量均有提高，但菲律賓面臨著品位下降的問題，以全球鎳業(yè)（Global Ferronickel Holidings）為例，2021年前三個季度81%為低品位鎳礦、19%為中高品位，而2020年分別為59%低品位、41%中高品位，鎳礦品位下降明顯。10月底因不銹鋼價格連續(xù)走低導(dǎo)致鋼廠利潤收縮，下游鐵廠備貨情緒回落，鎳礦價格隨之下跌并維持至11月份，市場均以長單執(zhí)行為主，零散貨源依然較少，預(yù)計12月份鎳礦走勢相對穩(wěn)定。

3．鋼廠利潤下降，壓制NPI價格走勢

圖5：國內(nèi)NPI出廠價（元/鎳；元/噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

11月高鎳鐵價格沖高回落，10月底達(dá)到歷史高位1530元/鎳（到廠含稅）并延續(xù)至11月上旬，月中開始逐漸至1460元/鎳（到廠含稅），下降4.0%；低鎳鐵價格穩(wěn)定，維持5700-5800元/噸價格。

10月份受限電影響的鋼廠先行復(fù)產(chǎn)，但一體化工廠的鎳鐵產(chǎn)線仍低位運(yùn)行，導(dǎo)致鎳鐵階段性偏緊并延續(xù)至11月初，價格持續(xù)高位，一度較電鎳升水達(dá)到近萬元/噸，對鋼廠經(jīng)濟(jì)性下降。不銹鋼價格持續(xù)回落導(dǎo)致鋼廠利潤下降，并不斷壓價鎳鐵采購價格轉(zhuǎn)移壓力，NPI成交價格兩周內(nèi)下降70元/鎳。11月生產(chǎn)的鎳鐵多以9-10月份高價原料為主，鐵廠成本高位導(dǎo)致惜售，買賣雙方僵持，12月份不銹鋼壓力仍然較大，預(yù)計高鎳鐵價格仍然承壓。

4．鋼廠復(fù)產(chǎn)及訂單較差，鋼廠下調(diào)出廠價格壓制盤面走勢

圖6：國內(nèi)不銹鋼現(xiàn)貨價格（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

11月民營304冷軋的價格下降至18800元/噸，比10月底回落了2700元/噸。下游訂單不旺，鋼廠有接單的壓力，9月份不銹鋼廠的產(chǎn)量大幅回落，進(jìn)入10月開始恢復(fù)，市場供應(yīng)量增多，供需矛盾顯現(xiàn)，市場價格呈現(xiàn)回落的趨勢。鋼廠作為最先預(yù)判行情的市場參加者，通過下調(diào)出廠價格，吸引經(jīng)銷商更多的訂單；或是在期貨市場作空，減輕銷售壓力。當(dāng)前無錫佛山地區(qū)不銹鋼開始累庫，預(yù)計12月不銹鋼銷售壓力仍存，不銹鋼價格仍然承壓。

第三部分 庫存

1．全球顯性庫存持續(xù)下降，海外倉庫首次跟減

圖7：LME鎳庫存變化（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

圖8：SHFE鎳庫存變化（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

11月份，LME鎳庫存減少2.77萬噸至11.53萬噸，庫存降至2019年12月份以來新低，其中鎳豆減少1.9萬噸至9.68萬噸，11月底鎳豆占比增加至84.0%，表明鎳豆降庫趨緩、鎳板出庫增加。并且，從降庫的倉庫上來看，歐洲倉庫荷蘭鹿特丹11月份降庫也比較明顯，與之前明顯變化。

國內(nèi)庫存，11月份上期所庫存增加507噸至5414噸，仍處于歷史地位；保稅區(qū)庫存隨著部分到貨，較10月增加1500噸；其他社會庫存9000噸，較10月底減少4800噸。

2．鎳礦備庫基本完成，預(yù)計12月份開始降庫

圖9：國內(nèi)港口鎳礦庫存（百萬噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

截止2021年11月26日，國內(nèi)港口鎳礦庫存量為992.41萬噸（數(shù)據(jù)源更換，覆蓋更多港口），較10月底減少5.5萬噸，其中低品位鎳礦190.49萬噸，減少25.86萬噸，中高品位鎳礦801.92萬噸，增加20.36萬噸。

進(jìn)入菲律賓傳統(tǒng)雨季，鎳礦供應(yīng)趨減，國內(nèi)鐵廠備庫基本完成，預(yù)計12月份港口鎳礦庫存開始減量。

第四部分 國內(nèi)鎳金屬月度供需

1．鎳生產(chǎn)

圖10：國內(nèi)NPI產(chǎn)量（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、安泰科、wind資訊

2021年10月份我國含鎳生鐵產(chǎn)量為2.83萬噸（折合鎳金屬量），環(huán)比減少6.6%，同比減少35.6%。按照品種分布顯示，高鎳鐵折合鎳金屬量2.38萬噸，環(huán)比減少1.2%，同比減少35%；低鎳鐵0.44萬噸，環(huán)比減少27.9%，同比減少38.7%。分地區(qū)來看，江蘇、廣東、福建等鎳鐵主產(chǎn)區(qū)十月份產(chǎn)量在能耗雙控影響下，產(chǎn)量繼續(xù)呈現(xiàn)下降趨勢。11月隨著限電影響減弱，部分地區(qū)生產(chǎn)逐漸恢復(fù)，產(chǎn)量將有所增加。

2021年1-10月，國內(nèi)含鎳生鐵產(chǎn)量為36.7萬噸，同比減少14.2%。

圖11：精煉鎳月度產(chǎn)量（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、安泰科、wind資訊

2021年10月我精煉鎳產(chǎn)量14015噸，同比增加13.5%，環(huán)比減少2.0%。其中，金川集團(tuán)電鎳10月份生產(chǎn)13000噸，環(huán)比下降1.5%；新疆新鑫10月份電鎳產(chǎn)量1015噸，環(huán)比下降7.9%；煙臺凱實(shí)、天津茂聯(lián)、廣西銀億電鎳生產(chǎn)均已停止。11月份甘肅受限電影響，預(yù)計產(chǎn)量小幅下降，但吉恩鎳業(yè)精煉鎳產(chǎn)線已經(jīng)復(fù)產(chǎn)，將于12月份正式出產(chǎn)品。

1-10月份我國精煉鎳產(chǎn)量13.3萬噸，同比下降2.6%。

2．鎳需求

圖12：國內(nèi)300系不銹鋼月度鎳資源需求量（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

2021年10月，我國不銹鋼粗鋼產(chǎn)量為233萬噸，環(huán)比回落1.9%，同比回落19.1%，其中300系的產(chǎn)量為128萬噸，環(huán)比增加7.5%，同比回落7.4%。

10月份，廣東廣青的生產(chǎn)仍沒有恢復(fù)，但是山西、江蘇的不銹鋼產(chǎn)量恢復(fù)的比較明顯彌補(bǔ)了廣青產(chǎn)量的減少。廣西北港新材的產(chǎn)量與9月相比有所回落，但是中金，以及梧州幾個以廢不銹鋼為主的不銹鋼產(chǎn)量有所回升。11月份各省限電政策的緩解，不銹鋼廠的產(chǎn)量將恢復(fù)，但是受到11月份需求減弱的影響，產(chǎn)量環(huán)比呈現(xiàn)小幅增長。

1-10月份我國不銹鋼產(chǎn)量2744萬噸，同比增加8.8%，其中200系825萬噸，同比下降3.6%；300系1366萬噸，同比增加11.7%。測算原生鎳消耗量98.9萬噸。

圖13：國內(nèi)三元前驅(qū)體產(chǎn)量（噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊、安泰科

10月，國內(nèi)三元前驅(qū)體產(chǎn)量5.6萬噸，環(huán)比增長5.6%。2021年新能源高速增長，1-10月份累計滲透率超過10%，根據(jù)國內(nèi)終端的排產(chǎn)數(shù)據(jù)反映，國內(nèi)將持續(xù)至2022年一季度。但10月份前驅(qū)體出口增量放緩，海外需求暫緩。

1-10月份，我國三元前驅(qū)體產(chǎn)量48萬噸，同比增長104.4%，粗折原生鎳消費(fèi)量達(dá)到15萬噸。

3．供需平衡

表1：供需平衡表（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、安泰科、wind資訊

2021年1-10月，原生表觀消費(fèi)量為129.17萬噸，同比增長8.53萬噸，其中來自純鎳的凈進(jìn)口增量最為明顯；粗算不銹鋼和電池消費(fèi)量合計113.9萬噸，同比增加10.85萬噸。整體消費(fèi)增量較供應(yīng)增量增加2.32萬噸，供需較同比偏緊。

第五部分 成本

圖14：國內(nèi)NPI生產(chǎn)成本（元/鎳）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

11月鎳礦價格環(huán)比小幅回落，同時蘭炭等輔料價格下降，鐵廠即期成本下降，鋼廠招標(biāo)價格雖然走低，鐵廠即期利潤仍存，加之臨近年末貿(mào)易商和工廠都有沖量匯款需求，鐵廠對12月交期的鎳鐵價格接受程度尚可，也在一定程度上削減了對鎳鐵價格的支撐。