一、行情走勢(shì)回顧

回顧全年鋼鐵市場(chǎng)運(yùn)行情況，行情主要分為6個(gè)階段：

第一階段從年初到春節(jié)，這一階段主要在于冬儲(chǔ)期間鋼廠與貿(mào)易商的博弈，鋼價(jià)經(jīng)過前期上漲之后，短期走平，圍繞4250-4400之間波動(dòng)，節(jié)前稍有回落。

第二階段從春節(jié)至5月中旬，受國內(nèi)外擴(kuò)張性經(jīng)濟(jì)政策的影響，這一階段鋼市迎來供需兩旺的階段，螺紋鋼產(chǎn)量及消費(fèi)量均達(dá)到歷史新高，而受到國際間大宗商品原料價(jià)格持續(xù)上行的影響，鋼材成本上漲推動(dòng)螺紋鋼期現(xiàn)貨價(jià)格大幅走高，至5月中旬，螺紋鋼價(jià)格漲至6000元/噸以上的水平。

第三階段，由于前期鋼價(jià)無論漲幅還是漲速均超過市場(chǎng)承受能力，市場(chǎng)成交開始萎縮，盡管5月中旬在資金推動(dòng)下，螺紋期貨價(jià)格一度被推至6200元的高位，但隨著5月合約交割前減倉，螺紋期貨價(jià)格率先開始回落，帶動(dòng)黑色系品種整體走熊，螺紋價(jià)格下跌超過1700點(diǎn)。

第四階段從5月底延續(xù)至10月初，隨著前期鋼價(jià)大幅下跌后，下游采購壓力減弱，市場(chǎng)開始恢復(fù)，基于經(jīng)濟(jì)高增長的預(yù)期，市場(chǎng)情緒重新轉(zhuǎn)好，帶動(dòng)鋼價(jià)震蕩上行。7月初，國家壓減產(chǎn)能的政策開始落實(shí)，在上半年粗鋼產(chǎn)量延續(xù)較高增長的情況下，下半年鋼材產(chǎn)量同比將由正轉(zhuǎn)負(fù)。自此供需缺口擴(kuò)大的預(yù)期升溫，帶動(dòng)鋼價(jià)持續(xù)走高。盡管期間現(xiàn)貨成交依然反饋平平，但由于原料端焦煤焦炭受到缺煤的整體影響，價(jià)格上漲走出歷史新高，鋼材成本再度上漲；同時(shí)煤炭短缺又迫使政策端實(shí)施能耗雙控的部署，導(dǎo)致鋼廠生產(chǎn)嚴(yán)重受限，鋼價(jià)繼續(xù)上漲，螺紋價(jià)格再度逼近6000元。

圖1：螺紋鋼指數(shù)（周線）走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng) 國聯(lián)期貨

第五階段自10月份開啟，此前煤電資源緊張，一方面限制電爐生產(chǎn)，一方面煤焦貨源短缺，刺激鋼價(jià)上漲。而自10月18日起，發(fā)改委協(xié)同其他部門部署多項(xiàng)措施，從產(chǎn)能、倉儲(chǔ)、價(jià)格等多角度，對(duì)煤炭資源進(jìn)行調(diào)控。在此影響下，煤炭供應(yīng)缺口大幅緩解，鋼材成本回調(diào)。同時(shí)，需求端，受到部分大型房企財(cái)務(wù)狀況惡化的影響，新開工施工陷入低迷，鋼材需求缺失，鋼市陷入供需兩弱的局面。受此影響，鋼材價(jià)格年內(nèi)第二次大幅下跌，螺紋主力合約跌幅一度超過1800元，05合約一度跌破4000元。

當(dāng)前鋼市位于第六階段。鋼廠利潤惡化，下跌空間有限，短期內(nèi)仍在筑底階段。目前市場(chǎng)存在房地產(chǎn)政策邊際放松的預(yù)期，降庫導(dǎo)致部分規(guī)格供應(yīng)緊張，市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)。但由于臨近年底，疊加冷冬預(yù)期，需求年內(nèi)回歸可能性不大。目前鋼價(jià)的走勢(shì)主要體現(xiàn)的是對(duì)于明年1、2季度市場(chǎng)的展望。

二、宏觀因素分析

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，11月官方制造業(yè)PMI錄得50.1，環(huán)比上升0.9%，重新回到擴(kuò)張區(qū)間，在電力資源供應(yīng)緩解之后，原料價(jià)格回落帶動(dòng)生產(chǎn)回暖。其中，生產(chǎn)指數(shù)報(bào)52點(diǎn)，環(huán)比上升3.6%；新訂單指數(shù)為49.4%，盡管仍處于衰退區(qū)間，但環(huán)比上升0.6%，表明制造業(yè)需求逐步改善，但黑色金屬行業(yè)指數(shù)仍處于較低區(qū)間。分企業(yè)來看，大中型企業(yè)表現(xiàn)回暖，均上升至榮枯線以上，但小型企業(yè)PMI為48.5%，景氣度仍有待進(jìn)一步的改善。

圖2：工業(yè)增加值與企業(yè)利潤變化

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同時(shí)，從中國物流信心中心網(wǎng)站發(fā)布的鋼鐵行業(yè)PMI數(shù)據(jù)來看，11月錄得36.6%，環(huán)比繼續(xù)下跌1.7%，鋼鐵行業(yè)繼續(xù)弱勢(shì)運(yùn)行。全年以來，鋼市呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑的狀態(tài)，下半年先后受制于原材料價(jià)格走高、生產(chǎn)受到政策限制以及地產(chǎn)需求大幅走弱的影響，鋼價(jià)上漲后大幅受挫。

從分項(xiàng)指數(shù)來看，需求方面依然表現(xiàn)低迷，新訂單指數(shù)僅為25.9%，為近年以來的新低，其中，地產(chǎn)端受到政策以及系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響，新開工同比衰退超過35%?；ǚ矫娴胤絺l(fā)行相對(duì)提速，但有相當(dāng)大規(guī)模資金轉(zhuǎn)入財(cái)政性存款，下發(fā)比例不高，導(dǎo)致基建需求并未有效釋放。同時(shí)，受今年冷冬天氣影響，北方地區(qū)開工明顯放緩，預(yù)計(jì)年內(nèi)仍將維持當(dāng)前需求強(qiáng)度。出口方面，隨著二季度出口退稅的取消，鐵元素留存的代價(jià)則是國內(nèi)鋼材的國際競(jìng)爭(zhēng)力下降。當(dāng)前新出口訂單指數(shù)為34.8%，連續(xù)5月低于40%。

生產(chǎn)方面，11月生產(chǎn)指數(shù)僅為33.5%，環(huán)比再跌3.3%。今年7月起，“碳達(dá)峰”政策指導(dǎo)下的粗鋼產(chǎn)能壓減開始執(zhí)行，進(jìn)入9月后鋼廠又受到能耗雙控影響，產(chǎn)量持續(xù)低迷。目前來看前11月已基本完成產(chǎn)能平控目標(biāo)，下月有復(fù)產(chǎn)預(yù)期，但在明年2月的冬奧會(huì)結(jié)束前，鋼廠生產(chǎn)仍將受到政策端的頻繁擾動(dòng)。當(dāng)前樣本鐵水產(chǎn)量略高于200萬噸，處于近年來的低位。

而原料端目前采購量指數(shù)為32%，環(huán)比繼續(xù)下降，今年以來鋼廠先后受到鐵礦、焦炭價(jià)格大幅上漲的影響，生產(chǎn)成本大幅提升，不過隨著7月壓減產(chǎn)能的推進(jìn)以及10月以來發(fā)改委對(duì)于煤炭價(jià)格的糾偏，11月鋼廠生產(chǎn)成本大幅優(yōu)化，購進(jìn)價(jià)格指數(shù)為39.1%，環(huán)比大跌20.9%。

產(chǎn)成品庫存上半年表現(xiàn)尚可，但下半年以來去庫速度始終不理想，市場(chǎng)供需雙弱的情況下，庫存跌幅有限，當(dāng)前庫存已超過去年同期水平，指數(shù)報(bào)28.6%，環(huán)比下降2.2%。預(yù)計(jì)12月中旬將重新轉(zhuǎn)入累庫。不過隨著年底部分地區(qū)主動(dòng)去庫，部分規(guī)格庫存見底，鋼市在總體庫存偏高的情況下，仍面臨結(jié)構(gòu)性缺貨的問題。

圖3：鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)

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三、基本面因素分析

（一）粗鋼產(chǎn)能仍有擴(kuò)張預(yù)期但產(chǎn)能壓減之后產(chǎn)量小幅收縮

據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年10月，我國粗鋼產(chǎn)量達(dá)7158.4萬噸，同比下降23.3%，10月粗鋼日均產(chǎn)量230.9萬噸，環(huán)比下降6.1%，預(yù)計(jì)11月數(shù)據(jù)將繼續(xù)下滑；1-10月我國粗鋼產(chǎn)量87705萬噸，同比下降0.7%，按全年預(yù)估，粗鋼產(chǎn)量約為101832.8萬噸，同比降幅在4.36%，減量在4000萬噸以上，而表觀消費(fèi)同比減少6.02%。

圖4：粗鋼供需平衡表

數(shù)據(jù)來源：iFind 西本新干線 國聯(lián)期貨

另外，1-10月我國生鐵產(chǎn)量73407萬噸，同比下降3.2%；鋼材產(chǎn)量112235萬噸，同比增長2.8%，但預(yù)計(jì)全年增速將跌至0左右。

從中鋼協(xié)數(shù)據(jù)來看，11月中旬國內(nèi)重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量跌至176.28萬噸，旬環(huán)比降低2.04%。年同比跌幅超過35萬噸，即期數(shù)據(jù)處于2018年以來的新低。目前考慮到全年產(chǎn)能壓減目標(biāo)已基本達(dá)成，12月份存在一定規(guī)模的復(fù)產(chǎn)預(yù)期。但從供需平衡及利潤的角度來看，12月份需求回升空間有限，鋼廠在即期利潤被壓縮至低位的情況下，大規(guī)模復(fù)產(chǎn)的意愿必然有限，產(chǎn)量在明年2、3月冬奧會(huì)結(jié)束后恢復(fù)的可能性比較高。

圖5：重點(diǎn)企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量（旬）

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今年盡管總體產(chǎn)量受到政策端影響，同比呈現(xiàn)負(fù)增長，但實(shí)際產(chǎn)能尤其是南方電爐端的產(chǎn)能增加較快，預(yù)計(jì)明年仍將存在一定的增幅。不過考慮到明年“碳中和”政策繼續(xù)執(zhí)行疊加市場(chǎng)匹配需求的目標(biāo)，明年鋼材產(chǎn)量預(yù)計(jì)將繼續(xù)小幅回落。

（二）鋼廠主動(dòng)調(diào)節(jié)以匹配需求衰退

截止11月26日，Mysteel調(diào)研247家鋼廠數(shù)據(jù)顯示：高爐開工率為69.66%，環(huán)比上周降0.69%，同比去年降16.67%，高爐產(chǎn)能利用率75.23%，環(huán)比降0.11%，同比降17.24%；日均鐵水產(chǎn)量201.67萬噸，環(huán)比降0.31萬噸，同比降44.46萬噸，鋼廠盈利率58.01%，環(huán)比增15.15%，同比降34.63%。從鐵水產(chǎn)量來看，當(dāng)前水平相較于去年同期有20%以上的降幅。今年截至目前日均鐵水產(chǎn)量為231萬噸，去年全年數(shù)據(jù)為237萬噸。12月鋼廠邊際復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)即期鐵水產(chǎn)量有所恢復(fù)，但全年平均還將小幅滑落。

圖6：樣本日均鐵水產(chǎn)量

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檢修方面，上半年與下半年呈現(xiàn)完全相反的態(tài)勢(shì)?！疤贾泻汀奔爱a(chǎn)能壓減的任務(wù)上半年并未落實(shí)，高爐檢修容積維持在20萬立方米波動(dòng)，伴隨著鋼廠的產(chǎn)能擴(kuò)張，實(shí)際產(chǎn)量增速在10%以上。但7月起，產(chǎn)能壓減任務(wù)開始落實(shí)，高爐檢修容積持續(xù)攀升，11月樣本均值已經(jīng)超過31萬立方米。預(yù)計(jì)明年檢修仍將維持在高位運(yùn)行，而在產(chǎn)能壓減第一年的實(shí)施之后，明年的減產(chǎn)計(jì)劃執(zhí)行將更加平順，減產(chǎn)量的落實(shí)可能將更為平均地分布在全年。

總體而言，“碳中和”這一長期國策做為黑色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的壓艙石不可動(dòng)搖，明年總體產(chǎn)量在壓減后相較于今年只多不少。樣本鋼廠全年的日均鐵水產(chǎn)量有望繼續(xù)回落，預(yù)測(cè)將在220-230萬噸的水平，則全年粗鋼產(chǎn)量繼續(xù)下跌，不排除跌破10億噸的可能。而同時(shí)，當(dāng)前產(chǎn)量的壓減在一定程度上也反映出供應(yīng)端匹配需求的必要性。自供給側(cè)改革以來，鋼鐵企業(yè)自身結(jié)構(gòu)優(yōu)化，現(xiàn)金實(shí)力增強(qiáng)，同時(shí)生產(chǎn)線及生產(chǎn)工藝不斷優(yōu)化，主動(dòng)調(diào)節(jié)產(chǎn)量的能力顯著增強(qiáng)。這也表明，未來除了政策端的被動(dòng)減產(chǎn)外，更多的會(huì)依賴鋼廠的主動(dòng)調(diào)節(jié)來適應(yīng)需求端的變化。

（三）弱需求下鋼材高庫存將成常態(tài)

從重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)的鋼材庫存來看，下半年以來鋼材去庫緩慢，10月以來庫存甚至反彈走高，提前結(jié)束去庫，當(dāng)前庫存總量為1392.72萬噸，同比去年反超了136萬噸。主要還是因?yàn)?月以來，下游受到能耗雙控以及房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)上升后需求低迷的影響，庫存去化幅度走緩。考慮到去年受到疫情影響，庫存全年處于絕對(duì)高位，當(dāng)前庫存總量更甚，亦表明當(dāng)前庫存壓力持續(xù)醞釀，若冬季儲(chǔ)備累出天量庫存，或明年春季去庫依然較慢，則必然會(huì)引發(fā)較為強(qiáng)烈的空頭行情。

螺紋鋼方面，社會(huì)庫存目前為442.77萬噸，周環(huán)比下降30.88萬噸，四季度以來庫存持續(xù)去化但去庫速度較為緩慢，國慶節(jié)后去庫不足200萬噸，而去年同期去庫幅度則超過300萬噸。對(duì)于貿(mào)易商而言，鋼材市場(chǎng)整體走熊，冬儲(chǔ)成本又處于相對(duì)偏高的位置，主動(dòng)冬儲(chǔ)的驅(qū)動(dòng)不足，預(yù)計(jì)仍以走協(xié)議量為主，但從基建方面來看，當(dāng)前地方債發(fā)行后資金存量較為充足，1月終端備貨需求預(yù)計(jì)較好，屆時(shí)將在一定程度上彌補(bǔ)貿(mào)易商部分的社會(huì)庫存。值得一提的是，盡管目前總體庫存壓力不小，但部分區(qū)域持續(xù)主動(dòng)去庫，如杭州等地庫存偏低，部分規(guī)格有缺貨現(xiàn)象。這將在年內(nèi)對(duì)建材行情起到支撐。

圖7：螺紋鋼社會(huì)庫存

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鋼廠庫存方面，11月26日?qǐng)?bào)264.97萬噸，周環(huán)比下跌15.09萬噸，同比增幅則在30萬噸。而12月中旬，即將轉(zhuǎn)入累庫階段，當(dāng)前拋壓較強(qiáng)。不過由于明年需求整體看淡，12月鋼廠復(fù)產(chǎn)意愿不強(qiáng)，高強(qiáng)度減產(chǎn)預(yù)計(jì)將維持至2月冬奧會(huì)結(jié)束，故今年冬季鋼廠庫存累庫高度可控，預(yù)計(jì)接近今年年初水平。

圖8：螺紋鋼鋼廠庫存

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從周期規(guī)律來看，鋼廠及社會(huì)庫存走勢(shì)將逐漸趨同，緩慢回升?？傮w庫存一般在農(nóng)歷1月底2月初達(dá)到峰值，之后伴隨著春季開工潮緩慢下降，最早需消化至明年5月前后。值得關(guān)注的是潛在的疫情影響，當(dāng)前疫情變種傳染性較強(qiáng)，春運(yùn)疊加冬奧會(huì)前后國際間人員的流動(dòng)或?qū)?duì)疫情防控體系造成較大考驗(yàn)，若屆時(shí)疫情蔓延影響年后開工，則累庫周期仍有可能向后延長。

圖9：建材每日成交（7日平均）

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（四）地產(chǎn)轉(zhuǎn)入衰退周期，用鋼需求延續(xù)低迷

房地產(chǎn)方面，從當(dāng)前情況來看，產(chǎn)業(yè)整體已步入衰退周期。數(shù)據(jù)來看，1-10月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)同比增長7.2%，自年初的38.3%以來持續(xù)下滑，開發(fā)投資累計(jì)值為123934億元。地產(chǎn)投資總體呈現(xiàn)前高后低的局面。究其原因在于，前期高投資主要集中于竣工交付領(lǐng)域，而下半年部分大型房企爆發(fā)的流動(dòng)性危機(jī)則使得房企在經(jīng)營方面趨于保守。分項(xiàng)方面，住宅投資94326.63億元，同比增速為9.3%，年初增速一度達(dá)到41.9%。而三季度以來總投資同比基本持平去年。辦公樓和商業(yè)用房的開發(fā)投資更顯低迷，目前已轉(zhuǎn)入負(fù)增長階段，其中辦公樓開發(fā)投資增速僅為-4.9%。受此影響，住宅投資占總投資比重進(jìn)一步提升，達(dá)到76.11%，再提高2.1%。而房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)當(dāng)前報(bào)100.62，自2月以來持續(xù)下跌，表明當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)處境低迷。

盡管今年房地產(chǎn)總體投資增速仍保持較高增長，但各分項(xiàng)數(shù)據(jù)走勢(shì)分化嚴(yán)重。從最前端的土地購置來看，房地產(chǎn)企業(yè)當(dāng)前受到較強(qiáng)的“三道紅線”約束，主要目標(biāo)集中在于完成降杠桿任務(wù)，對(duì)于房企擴(kuò)張的意愿并不強(qiáng)烈。另一方面，今年以來，各地平均地價(jià)水平漲幅明顯，拿地成本顯著提高。這從拿地?cái)?shù)據(jù)來看，可見一斑。今年1-10月房地產(chǎn)土地購置費(fèi)用38868.43億元，累計(jì)同比增0.4%，而土地購置面積則僅為15824.09萬平方米，同比衰退11%。展望明年，房企收縮經(jīng)營戰(zhàn)略預(yù)計(jì)仍將持續(xù)，盡管近期地產(chǎn)政策底的呼聲較高，但對(duì)于房企來說，年底將迎來流動(dòng)性壓力測(cè)試，而明年市場(chǎng)或開始面臨較多的地產(chǎn)兼并重組，從而對(duì)行業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，這期間房企拿地再次轉(zhuǎn)入擴(kuò)張的可能性不大。

圖10：房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額&本年度購置土地面積

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從房地產(chǎn)開發(fā)周期來看，房地產(chǎn)企業(yè)拿地的高峰出現(xiàn)在2018年的三季度，此后拿地水平逐年萎縮。而土地購置的節(jié)奏一般在18-36個(gè)月后傳導(dǎo)至下游新開工。而從新開工數(shù)據(jù)來看，受到去年疫情的干擾，增速高峰推后至今年2月出現(xiàn)，此后逐月下滑，單月數(shù)據(jù)自4月以來同比轉(zhuǎn)負(fù)。今年1-10月房地產(chǎn)新開工面積166736萬平方米，累計(jì)同比衰退7.7%，10月單月新開工數(shù)據(jù)為13793萬平方米，同比下滑35%，下降速度明顯加快。究其原因，除了地產(chǎn)端周期性規(guī)律外，9月起部分大型房企債務(wù)危機(jī)發(fā)酵同樣使得當(dāng)前局面惡化，其商票違約風(fēng)險(xiǎn)提升，下游建筑企業(yè)開工趨于謹(jǐn)慎，趕工需求雖然存在，但在資金遲遲不到位的情況下，工地開工意愿不強(qiáng)。這一部分需求將延續(xù)至明年，但預(yù)計(jì)總體的新開工需求將整體后移，而并非在某一時(shí)段內(nèi)集中釋放。

今年房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)仍位于高位的原因，主要在于施工及竣工方面的投資拉動(dòng)。今年1-10月份，房地產(chǎn)施工面積達(dá)942858.63萬平方米，同比增長7.1%；竣工面積為57290.28萬平方米，同比增速為16.3%。值得一提的是，這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)同樣在2月達(dá)到高峰后持續(xù)下滑?？紤]到為應(yīng)對(duì)當(dāng)前地產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)集聚的風(fēng)險(xiǎn)，短期內(nèi)信貸邊際放松的預(yù)期有望兌現(xiàn)，這或?qū)⒂欣诜科蟀阎匦穆鋵?shí)在竣工交付方面，從而回籠資金，抵御流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

商品房的銷售方面，今年以來1-10月仍保持7.3%的增速，但下半年以來則陷入衰退，尤其是9月以來，地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)同比跌幅擴(kuò)大。主要原因其一在于前期居民購房信貸政策的收緊，房貸利率上調(diào)，尤其是二手房部分地區(qū)采取三價(jià)取最低的政策，導(dǎo)致個(gè)人首付比例大幅提高，進(jìn)而使得市場(chǎng)成交陷入停滯。其次，9月某大型房企流動(dòng)性問題爆發(fā)，交付違約風(fēng)險(xiǎn)上升，市場(chǎng)期房購買意愿下降，觀望情緒趨于濃厚。

圖11：房屋新開工面積&商品房銷售面積

數(shù)據(jù)來源：iFind資訊 國聯(lián)期貨

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展望2022年，前期穩(wěn)房價(jià)的相關(guān)政策有望延續(xù)，“三條紅線”仍將會(huì)對(duì)房企的有序競(jìng)爭(zhēng)提供指導(dǎo)。盡管當(dāng)前市場(chǎng)出現(xiàn)政策底的呼聲很高，但筆者認(rèn)為，房地產(chǎn)信貸的邊際放松，旨在緩解當(dāng)前市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，指導(dǎo)房地產(chǎn)企業(yè)平穩(wěn)過冬，從而降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。以期通過信貸大幅放松推動(dòng)房地產(chǎn)擴(kuò)張拿地，進(jìn)而在短期內(nèi)刺激新開工用鋼需求的過程是難以實(shí)現(xiàn)的。其次“房住不炒”仍將是未來房地產(chǎn)運(yùn)行的主基調(diào)，這是我國國家意志的體現(xiàn)，未來房地產(chǎn)需關(guān)注的是房地產(chǎn)稅的推出以及二手房存量的釋放。銷售端來看，盡管信貸放松可刺激短期內(nèi)的購房需求，但在房地產(chǎn)周期性衰退的大背景下，市場(chǎng)購房信心難以恢復(fù)到前期高點(diǎn)，投機(jī)性需求難以兌現(xiàn)。同時(shí)，經(jīng)過多年發(fā)展，當(dāng)前城市化進(jìn)程已近尾聲，三四線城市與頭部城市的房地產(chǎn)市場(chǎng)分化，購房剛需或已過頂點(diǎn)。這也將導(dǎo)致房地產(chǎn)企業(yè)在拿地方面更加謹(jǐn)慎與保守?？v觀歷史數(shù)據(jù)，地產(chǎn)拿地自2018年四季度開始逐年下滑，目前仍無止跌跡象。對(duì)應(yīng)地產(chǎn)新開工高點(diǎn)出現(xiàn)在今年2月，預(yù)計(jì)明年地產(chǎn)新開工數(shù)據(jù)仍將保持同比衰退的狀態(tài)，用鋼需求的衰退在10-20%之間?？紤]到當(dāng)前部分無法釋放的趕工需求有待釋放，則明年春季有望呈現(xiàn)階段性的趕工旺季。

（五）基建需求仍是經(jīng)濟(jì)發(fā)展意志的體現(xiàn)

基建方面，根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1-10月固定資產(chǎn)投資完成額累積達(dá)445823億元，累計(jì)同比增長6.1%，增速環(huán)比保持回落。分項(xiàng)回顧：基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增速回落至1%，其中，水利管理業(yè)投資增長3.4%、公共設(shè)施管理業(yè)投資下降0.8%，道路運(yùn)輸業(yè)投資和鐵路運(yùn)輸業(yè)投資則分別下降0.2%和3.5%。

地方債方面，1-10月各地組織發(fā)行新增地方債36624億元，10月發(fā)行節(jié)奏達(dá)到年內(nèi)峰值，月發(fā)行規(guī)模達(dá)6144億元，但進(jìn)入11月后，地方債發(fā)行速度再度回落。從10月需求來看，表現(xiàn)依然疲弱，基建托底作用并未顯現(xiàn)，也導(dǎo)致鋼材消費(fèi)始終低迷，這主要是因?yàn)榍捌诘胤絺隽扛噢D(zhuǎn)入政府財(cái)政性存款，而并未落實(shí)到具體的基建項(xiàng)目上來。10月新增財(cái)政性存款超2萬億，當(dāng)前總量為67994.59億元，為歷史新高。而隨著近期各地多項(xiàng)基礎(chǔ)工程規(guī)劃落地，實(shí)際開工只是時(shí)間問題，預(yù)計(jì)明年春季將迎來基建發(fā)力期。

圖12：小松挖掘機(jī)開工小時(shí)數(shù)&挖掘機(jī)銷量

數(shù)據(jù)來源：iFind資訊 國聯(lián)期貨

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從基建“晴雨表”挖掘機(jī)數(shù)據(jù)來看，中國工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示：2021年1-10月份國內(nèi)挖掘機(jī)銷量298302臺(tái)，同比增長13.1%。其中10月份，挖掘機(jī)銷售18964臺(tái)，同比下降30.6%，連續(xù)7個(gè)月出現(xiàn)下降。內(nèi)需的下降，一方面是因?yàn)閲鴥?nèi)挖掘機(jī)市場(chǎng)保有量太大，而連續(xù)的下降亦表明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。這從小松挖掘機(jī)開工市場(chǎng)來看，也可見一斑，10月開工時(shí)長為109.8小時(shí)，相比于去年同期137.3小時(shí)，減少20%，這一方面是由于近一年市場(chǎng)新增的挖掘機(jī)存量較多，分流了單一挖掘機(jī)的工作時(shí)長，另一方面也表明工地的開工需求也由前期的高增長轉(zhuǎn)入較為平穩(wěn)的階段。

四、結(jié)論與建議

基本面看，壓減產(chǎn)能政策延續(xù)性較強(qiáng)，明年粗鋼產(chǎn)量仍有下行空間，日均鐵水產(chǎn)量或回到220萬-230萬噸水平。隨著壓減政策深化執(zhí)行，供應(yīng)強(qiáng)度預(yù)計(jì)表現(xiàn)平穩(wěn)，季節(jié)性波動(dòng)減弱。年初有冬奧會(huì)環(huán)保要求，預(yù)計(jì)將延續(xù)至3月殘奧會(huì)結(jié)束，春季供應(yīng)相對(duì)偏緊，但全年綜合仍較為寬松。

原料端，鐵礦短期過剩，港口庫存快速上漲，以當(dāng)前鐵水產(chǎn)量為基準(zhǔn)，則鐵礦需求明年仍有下降空間，整體供應(yīng)寬松，但仍需警惕礦山調(diào)低發(fā)運(yùn)水平。焦炭方面，預(yù)計(jì)在當(dāng)前保供政策下，焦煤供應(yīng)壓力緩解，焦炭成本回歸則價(jià)格中樞有望下移，全年仍以波動(dòng)為主。

需求方面，地產(chǎn)端已轉(zhuǎn)入衰退周期，“房住不炒”的主基調(diào)下，房企面對(duì)降杠桿要求，年內(nèi)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)仍存，擴(kuò)張經(jīng)營概率不大。當(dāng)前市場(chǎng)購房信心減弱，銷售同比大幅萎縮，對(duì)土地購置形成負(fù)反饋。疊加前期房企拿地?cái)?shù)據(jù)逐年下行，后期新開工面積增長動(dòng)力不足，將維持在低位運(yùn)行，預(yù)計(jì)需求衰退在10%-20%之間。基建方面，當(dāng)前需求偏弱，但短期地方債發(fā)行轉(zhuǎn)入財(cái)政性存款，資金儲(chǔ)備較為充盈，隨著近期各地多項(xiàng)工程落地，預(yù)計(jì)明年上半年將進(jìn)入密集開工期。

圖13：螺紋鋼指數(shù)（周線）走勢(shì)構(gòu)想圖

數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng) 國聯(lián)期貨

綜合而言，短期鋼市完成筑底，年底需求停滯，即將轉(zhuǎn)入冬儲(chǔ)階段。當(dāng)前原料價(jià)格企穩(wěn)，即期成本見底，冬奧會(huì)前鐵水產(chǎn)量回升有限，在備貨需求的帶動(dòng)下鋼價(jià)有望階段性反彈。至2月冬奧會(huì)結(jié)束（春運(yùn)同期）前后，鋼廠復(fù)產(chǎn)在即，期螺價(jià)格有望先行回調(diào)。而進(jìn)入3月后，下游復(fù)工加快，“兩會(huì)”經(jīng)濟(jì)政策亦有望刺激鋼市需求，則將帶動(dòng)建材行情繼續(xù)走強(qiáng)，有望再次回到5000以上的高位。但隨著二季度產(chǎn)量周期性見頂，需求強(qiáng)度尤其是地產(chǎn)端對(duì)建材的需求延續(xù)性預(yù)計(jì)較弱，屆時(shí)鋼價(jià)有望全面回落。全年螺紋走勢(shì)預(yù)計(jì)呈現(xiàn)前高后低，寬幅震蕩格局，鋼材利潤則維持在0-1000的區(qū)間內(nèi)，價(jià)格中樞回到4000-4500之間。亦要防范疫情不定期爆發(fā)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展形成擾動(dòng)。