一、市場回顧

2021年1月上旬，豬價正式開啟了本輪下跌行情。以外三元生豬價格為觀察值，從1月7日的最高點36.75元/公斤跌至10月6日的最低點10.63元/公斤，跌幅達71.1%。豬價快速下跌和下跌的幅度均超出市場預期，筆者根據(jù)供需情況和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)總結(jié)了三點原因。

1、2020年四季度產(chǎn)能被低估：市場過度解讀冬季非洲豬瘟對產(chǎn)能的影響，誤判了減產(chǎn)的程度。北方局部產(chǎn)區(qū)確實受損嚴重，但有一批保育豬保存較好，且南方整體較安穩(wěn)，全年母豬產(chǎn)能增幅達80%，產(chǎn)能恢復速度也存在被低估的可能。

減產(chǎn)的預期被不斷放大，使得部分養(yǎng)殖戶對后市豬價充滿信心。集團企業(yè)與中小養(yǎng)殖戶共同壓欄進一步推漲豬價，活豬庫存積壓，體重越養(yǎng)越大，導致短時間內(nèi)形成巨大的供給壓力。供給端的壓力主要來自哪里？第一，幾個月前就該出欄的大肥豬，因為豬瘟后養(yǎng)殖成本不斷走高，養(yǎng)殖戶不滿當時豬價，有惜售情緒，結(jié)果后期不得不出欄；第二，計劃內(nèi)原本應該此時出欄的生豬；第三。因集體恐慌情緒導致計劃后期才出欄的豬也被提前出欄。三個階段，在同一時刻一擁而上，承壓市場。這一現(xiàn)象在生豬歷史上還未發(fā)生，根本原因是非洲豬瘟給豬產(chǎn)業(yè)帶來巨大的影響---長時間高企的養(yǎng)殖成本。高成本能夠支撐豬價的邏輯顯然已經(jīng)被證偽，高成本造成大量生豬恐慌出欄才是事實。

2、需求復蘇不及預期疊加消費淡季來臨：豬肉消費增長速度小于產(chǎn)能恢復速度。

3、惡化的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)：非洲豬瘟打亂了我國生豬產(chǎn)業(yè)秩序，在高豬價下，大部分養(yǎng)殖戶不計成本的大肆擴張，造成低效產(chǎn)能不斷增加，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)遭到破壞。當前生豬市場處在淘汰落后母豬，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的重要階段。

國慶假期后，豬價觸底反彈，從10.6元/公斤反彈至當下18元/公斤附近。反彈的邏輯主要來自國家控價和需求回升。豬價跌至10.6元/公斤，無論是自繁自養(yǎng)模式還是外購仔豬模式，養(yǎng)殖戶全線虧損嚴重。10月10日國家收儲托市，全國多地相繼出臺配合政策；通常9月開始進入豬肉消費旺季，今年受拉尼娜冷冬影響，全國多地降溫，南方腌臘、灌腸活動提前開啟。旺季趨旺，需求逐步回暖。兩方面因素促使豬價反彈。

二、供給情況分析

1、存欄情況

全國生豬存欄量從2019年10月的18615萬頭增加至2021年9月的43764萬頭，已恢復正常保有量。生豬存欄量仍在持續(xù)增加，自2021年3月以來，連續(xù)7個月環(huán)比增加（存欄數(shù)據(jù)更新至2021年9月）。

圖1：全國生豬存欄量

數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、國聯(lián)期貨研究發(fā)展部

能繁母豬存欄量7月份環(huán)比下降0.5%，這是連續(xù)21個月增長之后首次出現(xiàn)下降。8月份能繁母豬存欄環(huán)比加速下降，降幅約2%。當前生豬市場處在淘汰落后母豬，優(yōu)化養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的階段。從區(qū)域情況看，北方母豬的去化速度逐步放緩，華南地區(qū)母豬淘汰工作正在進行。根據(jù)生豬生長周期測算，預計2022年3-4月份育肥豬的出欄量將會受到影響。

圖2：全國能繁母豬存欄量

數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、國聯(lián)期貨研究發(fā)展部

據(jù)母豬飼料消費數(shù)據(jù)顯示，母豬飼料產(chǎn)量在2021年5月開始逐步下滑，9月加速下降。通過母豬飼料產(chǎn)量，可以對母豬存欄量提前預判，從而預測未來10個月生豬價格。結(jié)合6月能繁母豬存欄見頂，預計明年4月前后豬價見底。

圖3：母豬飼料消費數(shù)據(jù)

注：樣本數(shù)據(jù)

2、出欄情況

經(jīng)歷了前期養(yǎng)殖端的恐慌性出欄，進入11月養(yǎng)殖端自繁自養(yǎng)扭虧為盈，目前每頭盈利約370元。企業(yè)惜售挺價情緒增強，生豬出欄量有所放緩。根據(jù)年初各大豬企正常出欄任務量計算，預計12月份生豬出欄壓力相對較大。

圖4：生豬出欄量累計值

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、國聯(lián)期貨研究發(fā)展部

圖5是樣本企業(yè)仔豬出生數(shù)據(jù)，根據(jù)生豬生長周期測算，可以推演出之后6個月左右的育肥豬出欄情況。仔豬出生數(shù)據(jù)在2021年8月達到最高值，隨后開始回落，由此預計我國生豬出欄量將在2022年2-3月達到最大值。

圖5：樣本企業(yè)仔豬出生數(shù)據(jù)

注：樣本數(shù)據(jù)

3、出欄均重情況

11月全國外三元生豬出欄均重為125.41公斤，較10月增加1公斤。接下來，各地腌臘、灌腸帶動大肥需求增長，同時拉尼娜冷冬對豬肉消費形成支撐，疊加12月份部分規(guī)模養(yǎng)殖場會為了完成年度計劃而提前出欄明年的生豬，預計12月份出欄量將有所增加。因加速出欄，所以在出欄均重上存在下降可能。

圖6：宰后均重（河南）

數(shù)據(jù)來源：中國農(nóng)業(yè)信息網(wǎng)、國聯(lián)期貨研究發(fā)展部

4、豬肉情況

預計豬肉進口數(shù)據(jù)將繼續(xù)下滑。根據(jù)中國海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年10月我國豬肉進口量約20萬噸，環(huán)比降4.7%，同比跌41.1%。今年隨著我國生豬產(chǎn)能恢復，豬價快速下跌，國內(nèi)外價差縮小，進口利潤收窄，進口數(shù)量下降。

圖7：月度豬肉進口量

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署、國聯(lián)期貨研究發(fā)展部

目前豬肉供應依舊偏多，市場供大于求。與過去五年同時期相比，今年豬肉產(chǎn)量最高。

圖8：豬肉產(chǎn)量累計值

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、國聯(lián)期貨研究發(fā)展部

圖9：豬肉年產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、國聯(lián)期貨研究發(fā)展部

三、需求情況分析

消費情況可以從中游屠宰數(shù)據(jù)進行觀察。9月開學備貨季和中秋節(jié)日刺激后，豬肉消費逐漸進入消費旺季，下半年消費明顯好于上半年。目前旺季趨旺，需求端的提振主要來自兩個方面。第一個方面，據(jù)線下了解，當前腌臘需求延續(xù)，帶動消費上升。第二個方面，在南方腌臘結(jié)束后，拉尼娜冷冬亦可刺激人們對豬肉的需求。但需求回升難以持續(xù)帶動豬價上行，主要還是要看供給端的變化。

圖10：全國生豬定點屠宰量

數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、國聯(lián)期貨研究發(fā)展部

四、養(yǎng)殖利潤情況

通常飼料占養(yǎng)豬總成本的60%，而飼料成分的70%為玉米，15%為豆粕。如圖所示，玉米現(xiàn)貨價格處于歷史高位；豆粕價格主要看進口，預計仍將維持高位。

圖11：全國玉米市場價

數(shù)據(jù)來源：同花順

圖12：全國豆粕市場價

數(shù)據(jù)來源：同花順

養(yǎng)殖利潤大幅改善，12月初自繁自養(yǎng)模式的養(yǎng)殖戶每頭盈利約370元，外購仔豬模式每頭盈利約110元。屠宰端因上游成本上漲，加工虧損幅度擴大。

圖13：豬肉批發(fā)價、市場價

數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、國聯(lián)期貨研究發(fā)展部

圖14：全國活豬、仔豬、豬肉價格

數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、國聯(lián)期貨研究發(fā)展部

圖15：二元母豬近六年平均價走勢

數(shù)據(jù)來源：博亞和訊、國聯(lián)期貨研究發(fā)展部

圖16：仔豬近六年平均價走勢

數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、國聯(lián)期貨研究發(fā)展部

圖17：生豬養(yǎng)殖成本

數(shù)據(jù)來源：博亞和訊、國聯(lián)期貨研究發(fā)展部

圖18：生豬養(yǎng)殖利潤

數(shù)據(jù)來源：博亞和訊、國聯(lián)期貨研究發(fā)展部

五、結(jié)論

能繁母豬自2021年7月以來環(huán)比持續(xù)下滑，10月環(huán)比下降2.5%，預計明年3-4月份出欄量將達到最大值，產(chǎn)能拐點顯現(xiàn)。結(jié)合大型規(guī)模養(yǎng)豬場調(diào)整的經(jīng)營戰(zhàn)略來看，未來產(chǎn)能將進一步去化。

當前豬價受到需求旺季驅(qū)動出現(xiàn)一定幅度的反彈，但反彈并非反轉(zhuǎn)，中期維持底部震蕩格局。預計價格拐點將在明年產(chǎn)能拐點之后到來，也就是在明年4月前后豬價見底，隨后逐步走出底部區(qū)間，震蕩偏強運行。

期貨方面，現(xiàn)貨價格偏強運行，期貨相較現(xiàn)貨已貼水，盤面價格隱含了市場對后市豬價悲觀的預期。但鑒于目前至春節(jié)這段時間為消費旺季，現(xiàn)貨價格下跌空間不大，基差回歸可能將以期貨價格上漲實現(xiàn)。

圖19：生豬基差

數(shù)據(jù)來源：同花順、國聯(lián)期貨研究發(fā)展部