事件：近日歐洲天然氣價格再創(chuàng)新高，截至12月22日“歐洲天然氣價格風(fēng)向標(biāo)”的TTF基準(zhǔn)荷蘭天然氣期貨價格達(dá)到165.5歐元/MWH，較10月前高上漲40.4%；ICE英國天然氣期貨價格達(dá)到411便士/色姆，折合54.88美元/MMBTU，較10月前高上漲38.5%。

上漲原因分析：1）供應(yīng)依舊偏緊：10月天然氣價格大幅回落主要因俄羅斯公開表示將在11月8日后逐步增加對歐洲天然氣供應(yīng)，從我們跟蹤的俄羅斯經(jīng)Yamal、北溪一號和烏克蘭等東歐國家向歐洲的輸氣量看，11月8日當(dāng)周供應(yīng)量確實從前期的2.2億立方米/日增長至11月19日當(dāng)周2.76億立方米/日，但此后至今的4周時間供應(yīng)量并未進(jìn)一步增加，反而下滑至當(dāng)前的2.47億立方米/日；本周Yamal管道已連續(xù)兩天停止向德國方向輸送天然氣。2）地緣政治擾動加?。?1月北溪二號因手續(xù)不合規(guī)而審核延遲，供應(yīng)擔(dān)憂重燃；緊接著美國宣布制裁北溪二號相關(guān)利益方，意在為烏克蘭與俄羅斯談判贏得時間；俄羅斯在烏克蘭邊境集結(jié)10萬軍隊，美國、歐洲各方紛紛公開表態(tài)支持烏克蘭，德國新政府稱如果烏克蘭局勢進(jìn)一步升級，將不會通過北溪二號，北溪二號的預(yù)期通過時間從此前的明年一季度至少推遲至明年下半年。3）需求旺盛：一方面，進(jìn)入12月以來西北歐氣溫下降明顯，低于歷史均值水平，寒潮天氣增加了用電和采暖需求；另一方面，法國因安全問題和罷工關(guān)停三座核反應(yīng)堆，導(dǎo)致法國電力需求需要通過天然氣等其他能源滿足。而因為天然氣和電力價格飆升，部分歐洲的工業(yè)企業(yè)已選擇減產(chǎn)以應(yīng)對短缺的電力和高昂的電費。4）供求失衡導(dǎo)致歐洲天然氣庫存超低水平下加速去化：截至本周，歐洲天然氣庫存率為59.2%，低于五年均值水平15%，歐洲最大的天然氣儲氣設(shè)施Astora，自今年4月以來僅為往年水平的10%。

展望：中期，供需錯配仍將延續(xù)，價格易漲難跌；1）供應(yīng)壓力仍將持續(xù)，但1月歐洲LNG到港量有望增加：北溪二號未通過之前，歐洲天然氣供應(yīng)仍將保持緊張，不確定性較大；但自12月中旬以來，歐洲天然氣價格已顯著高于亞洲JKM價格，歐洲溢價已帶動部分LNG出口商轉(zhuǎn)而增加對歐洲LNG出口，BNEF預(yù)計本月及下月歐洲LNG到港量或較11月增加9000萬立方米/日。2）冬季結(jié)束之前需求都將保持旺盛：根據(jù)當(dāng)前的氣象預(yù)測，進(jìn)入1月后西北歐氣溫將低于歷史均值水平，預(yù)計需求仍將保持旺盛。冬季過后，庫存回升，價格或能回落。長期，明年天然氣或呈現(xiàn)供需雙強(qiáng)格局，價格壓力有所緩解，但大幅調(diào)整空間有限；高價下明年供應(yīng)有望反彈，整體供應(yīng)壓力緩解；碳中和下，天然氣需求保持旺盛。