一、行情回顧

回顧2021年，大宗商品整體市場大起大落，宏觀波動很大，國內(nèi)外從疫情中復(fù)蘇節(jié)奏不一和突發(fā)事件等等造就市場極端行情較多。相對來說，純堿玻璃主要供需都在國內(nèi)，但也間接受國內(nèi)外宏觀因素影響。

2021年玻璃行情上半年上漲，下半年下跌。玻璃產(chǎn)能受供給側(cè)改革限制，增量有限，市場主要由需求決定，整體需求受房地產(chǎn)開發(fā)周期、房企銷售和房地產(chǎn)政策等因素影響。

房地產(chǎn)周期：房地產(chǎn)開發(fā)周期性較強(qiáng)，一般從開工到竣工大概需要2-3年時間，開工和竣工的移動平均同比數(shù)據(jù)基本符合這個建設(shè)規(guī)律。從房地產(chǎn)開工推算，2021-2022年待竣工面積較大，竣工端玻璃需求較好，再疊加房屋單位面積玻璃用量逐年提升，預(yù)期中玻璃至少有兩年的景氣周期，實(shí)際情況是2020年上半年疫情造成各行業(yè)停工停產(chǎn)，下半年逐步復(fù)工，房地產(chǎn)施工旺季疊加彌補(bǔ)上半年進(jìn)度，施工強(qiáng)度不斷增加，直至2021年上半年仍處于趕工狀態(tài)，玻璃持續(xù)供不應(yīng)求，價格創(chuàng)下歷史新高。

政策：2020年疫情爆發(fā)，全球各地大放水，在大通脹預(yù)期推動下，世界各地房地產(chǎn)市場火熱，國內(nèi)房地產(chǎn)市場銷售從2020年下半年開始持續(xù)火爆，市場表現(xiàn)與“房主不炒“政策背離，2020年8月監(jiān)管部門為房企設(shè)置“三道紅線“，促使房企降杠桿，部分融資渠道開始收緊。2021年上半年政策繼續(xù)加碼，二手房限貸之后市場熱度明顯開始下降，房屋銷售持續(xù)走弱，房企回款困難，下半年部分房企現(xiàn)金流斷裂引發(fā)地產(chǎn)信用危機(jī)，工地停工現(xiàn)象明顯增多，玻璃需求開始走弱，價格回落。

玻璃期貨盤面比較準(zhǔn)確的反映了房地產(chǎn)竣工強(qiáng)度的變化過程，影響竣工因素較多，事后回顧都能看的比較清晰，身在過程之中比較難以把握，期貨操作不能太超前，更不能后知后覺，我們讀懂歷史，以史明鑒，砥礪前行。

2021年純堿行情先漲后跌，市場稍滯后于玻璃。純堿整體供需關(guān)系相對清晰，產(chǎn)能基本與2020年持平，全年廠家開工負(fù)荷波動較大，需求方面輕堿下游比較分散，需求變化緩慢，純堿整體需求主要受重堿下游玻璃影響較大。2021年純堿行情整體在浮法玻璃高利潤和光伏玻璃投產(chǎn)預(yù)期帶動下，從供大于求逐步演變?yōu)楣┎粦?yīng)求，價格持續(xù)上漲。

純堿10個月的上漲是以浮法玻璃的高利潤為基礎(chǔ)，光伏玻璃的投產(chǎn)預(yù)期為動力。行情的起點(diǎn)在2020年，光伏裝機(jī)成本降至較低水平，政策補(bǔ)貼即將退坡，終端裝機(jī)利潤較好，四季度需求大爆發(fā)，使得光伏玻璃供不應(yīng)求價格暴漲，由于光伏玻璃行業(yè)沒有產(chǎn)能置換限制，一時間各路資本集中宣布光伏玻璃建設(shè)計劃，純堿遠(yuǎn)期形成共識性的強(qiáng)預(yù)期，期貨升水帶動現(xiàn)貨不斷上漲。9月中旬煤炭供需緊張加劇，全國各地能耗雙控趨嚴(yán)，各大品種產(chǎn)量受限電限產(chǎn)較大，價格大幅拉漲，純堿也不例外，當(dāng)時煤炭供需成為了整個大宗商品的主要矛盾。10月中旬國家發(fā)改委強(qiáng)力保供煤炭，動力煤價格大跌，市場能耗雙控邏輯崩塌，疊加房地產(chǎn)的弱現(xiàn)實(shí)，對大宗商品形成負(fù)反饋，大部分商品經(jīng)歷了暴漲之后再暴跌，純堿下游浮法玻璃跌至成本線附近，存產(chǎn)量縮減預(yù)期，光伏行業(yè)也受到能耗雙控影響，成本大幅上漲，抑制終端裝機(jī)需求，光伏玻璃行業(yè)壓力增加，投產(chǎn)預(yù)期減弱，純堿面臨需求下降，供給增加的局面，行情弱勢下跌。

二、2022年玻璃供需-玻璃需求仍有增長

浮法玻璃的下游需求集中在房地產(chǎn)和汽車，房地產(chǎn)竣工需求占主導(dǎo)地位，玻璃的行情基本就是在判斷房地產(chǎn)市場。過去20多年房地產(chǎn)作為我國的支柱產(chǎn)業(yè)，推動了經(jīng)濟(jì)快速增長，帶動了相關(guān)建材、家居家電、化工，有色、金融等行業(yè)的快速發(fā)展，支撐了各地方政府的財政收入。房地產(chǎn)繁榮的背后是我國巨大的人口紅利，隨著經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，大量人口涌入城鎮(zhèn)，城鎮(zhèn)化率從1998年的33.35%提升到了2020年的63.89%，城鎮(zhèn)化過程中產(chǎn)生了住房需求，對經(jīng)濟(jì)形成正向循環(huán)。而房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)具有不可持續(xù)性，過高的房價抑制了消費(fèi)，增加了人民生活壓力，人口出生率不斷下降，當(dāng)前我國出生率已明顯低于美國，可能面臨未富先老的局面，房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)的矛盾日益凸顯。

2.1、國家經(jīng)濟(jì)政策和規(guī)劃

我們總結(jié)了國家對未來經(jīng)濟(jì)的政策和規(guī)劃，發(fā)現(xiàn)規(guī)劃的出發(fā)點(diǎn)基本是基于我國的人口結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段（見圖9），規(guī)劃環(huán)環(huán)相扣，相輔相成，相信我國將在不久的未來成為世界經(jīng)濟(jì)第一大國。

房地產(chǎn)行業(yè)在未來國家經(jīng)濟(jì)頂層設(shè)計中地位弱化，而當(dāng)前地產(chǎn)仍在經(jīng)濟(jì)中占比較大，影響著上下游產(chǎn)業(yè)、金融、政府財政等，近期中央經(jīng)濟(jì)會議中提出堅持因城施策促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展，預(yù)期未來房地產(chǎn)政策仍以“穩(wěn)”為主，經(jīng)濟(jì)去地產(chǎn)化需要一個循序漸進(jìn)的過程，“先立后破”才能保持社會經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展。

2.2、房地產(chǎn)政策保交房，2022年玻璃需求仍可期

2021年，房地產(chǎn)市場經(jīng)歷了從分化升溫到熱度下降，年初在通脹預(yù)期中，房地產(chǎn)市場火爆，商品房成交量價齊升，政府適時出臺限制二手房貸款額度等政策，之后市場開始逐步降溫直到房企回款困難資金鏈斷裂，工程停工，交房延期，房地產(chǎn)行業(yè)以往銷售->回款->拿地->開工的高杠桿高周轉(zhuǎn)模式被打破，在房企債務(wù)違約的一系列連鎖反映下，整體經(jīng)濟(jì)陷入悲觀情緒，系統(tǒng)性風(fēng)險概率加大。2021年12月，政府迅速做出降準(zhǔn)決定，穩(wěn)定市場預(yù)期。12月8日至10日，中央經(jīng)濟(jì)會議在北京召開，會議指出2022年主要是著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。房地產(chǎn)政策要堅持“房住不炒”定位，加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)，探索新的發(fā)展模式，堅持租購并舉，加快發(fā)展長租房市場，推進(jìn)保障性住房建設(shè)，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，因城施策促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展。房企債務(wù)違約、房地產(chǎn)稅等因素，對于市場買房固有的增值觀念有一定影響，隨著未來剛需人口下降，預(yù)期需求會向改善性住房和保障性住房轉(zhuǎn)變。

我們認(rèn)為未來長期國家對房地產(chǎn)的“房住不炒”的總思路不會改變，政策仍是引導(dǎo)房企逐步去杠桿，引導(dǎo)國企央企并購經(jīng)營較差的房企，降低整體房地產(chǎn)行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險。房企降杠桿其中一部分就是把之前大量的新開工項(xiàng)目完工交付，政策性保交房傾向也比較明顯，保交房就是保民生，預(yù)期2021年延期的工程將在2022年完成交付，玻璃需求仍可期待。

2.3、玻璃供需-仍看好2022年玻璃向上行情

玻璃供給比較剛性，窯爐壽命一般在8年以上，由于冷修費(fèi)用極高，生產(chǎn)線點(diǎn)火之后一般不會停產(chǎn)。2016年國家供給側(cè)改革，玻璃產(chǎn)能也受到限制，未來沒有新增產(chǎn)能。2020-2021年玻璃行業(yè)處于景氣周期內(nèi)，行業(yè)利潤率一度達(dá)到50%以上，基本上讓所有能開啟的產(chǎn)能得到充分釋放，當(dāng)前玻璃產(chǎn)量處于最高峰。據(jù)統(tǒng)計，當(dāng)前運(yùn)行10年以上的老窯爐有20條以上，占總產(chǎn)能比重10%以上，如果玻璃現(xiàn)貨跌破成本線，這部分生產(chǎn)線選擇停產(chǎn)冷修的概率是極大的，具體什么時候冷修，我們需要根據(jù)玻璃利潤動態(tài)看待。

玻璃的需求主要在房地產(chǎn)行業(yè)，有一定的季節(jié)性，北方冬季較冷不利于施工，在春節(jié)前后一段時間是玻璃的淡季。2021年春節(jié)之后本應(yīng)該是玻璃的淡季，由于2020年疫情耽誤的工期、“三道紅線”政策和地產(chǎn)銷售火爆等因素，玻璃出現(xiàn)了淡季不淡的情況。對于2022年需求判斷，我們類比2021年，存在幾點(diǎn)共性和不同，共性有：1、2021年房企資金緊張，部分竣工被推遲到2022年。2、2021年末疫情反撲，有部分地區(qū)開始提倡就地過年，年后或有提前復(fù)工現(xiàn)象。3、根據(jù)房地產(chǎn)施工周期推算，2021-2022年待竣工量較大。不同點(diǎn)在于2022年的宏觀環(huán)境更復(fù)雜，新冠變異病毒是否再次引起恐慌？世界各地經(jīng)濟(jì)從疫情中都有不同程度的復(fù)蘇，后市復(fù)蘇需求是否能夠持續(xù)？上游大宗商品煤炭、天然氣等等經(jīng)過一輪大漲之后價格仍處于相對高位，明年是否會回歸正常區(qū)間，整體商品成本是否會大幅回落？

綜上所述，我們對2022年玻璃市場持樂觀態(tài)度。對于未來的判斷就是在各種信息中篩選出最具決定性的因素，我們認(rèn)為主要的因素有：1、國家貨幣政策有繼續(xù)寬松預(yù)期，托底和穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)是明年政府的主要工作。2、政策防范房地產(chǎn)市場風(fēng)險，傾向于保交房保民生。3、房地產(chǎn)建設(shè)周期推算2022年待竣工量仍較大。4、春節(jié)淡季玻璃累庫，如果價格跌破成本，老窯爐停產(chǎn)冷修概率較大。

在推算年度平衡中，社會庫存不好統(tǒng)計，2021年底玻璃下游較為悲觀，社會庫存較低，計算表需比實(shí)際表需低。

三、2022年純堿供需

純堿是重要的化工原料之一，廣泛應(yīng)用于輕工、建材、化工、視頻、醫(yī)藥等領(lǐng)域，被稱為化工之母。純堿分為輕堿和重堿，重堿需求基本集中在浮法玻璃和光伏玻璃，占純堿整體需求的50%以上。輕堿下游需求比較分散，主要有玻璃包裝容器、日用玻璃、泡花堿、兩鈉、味精等等，需求比較分散，難以統(tǒng)計，基本與國家經(jīng)濟(jì)增速相關(guān)。

2020年純堿相對產(chǎn)能過剩，庫存一直處于同期高位，2021年在浮法玻璃高和光伏玻璃高利潤，玻璃整體產(chǎn)能投產(chǎn)較多，對純堿用量增加，同時純堿產(chǎn)量也有較大幅度增加，整體供需差不算太大，而市場被玻璃投產(chǎn)預(yù)期帶動，社會囤貨需求不斷增加，純堿庫存去化明顯，價格創(chuàng)下歷史新高。對于未來純堿的供需判斷，我們主要關(guān)注點(diǎn)在于純堿需求增長預(yù)期的強(qiáng)弱。

3.1、純堿產(chǎn)能穩(wěn)定，開工負(fù)荷相對靈活

近兩年，純堿產(chǎn)能沒有增加，并且稍有縮量。純堿生產(chǎn)過程中會有一定污染，項(xiàng)目審批難度較大，在2023年之后比較確定的是遠(yuǎn)興能源780萬噸天然堿將逐步投產(chǎn)，預(yù)期純堿整體產(chǎn)能在2023年之前產(chǎn)能變動不大。當(dāng)前已知的產(chǎn)能信息大概有：1、2021年年底連云港堿業(yè)120萬噸產(chǎn)能搬遷重建。2、江蘇某堿廠60萬噸產(chǎn)能在2022年下半年投產(chǎn)。3、重慶某堿廠2022年擴(kuò)產(chǎn)20萬噸。4、遠(yuǎn)興能源340萬噸天然堿在2023年上半年左右投產(chǎn)。

2021年對純堿廠家開工負(fù)荷影響最大的是能耗雙控，9月中旬各地能耗雙控指標(biāo)面臨達(dá)標(biāo)壓力，并且煤炭供需嚴(yán)重失衡，價格處于歷史高位，電廠發(fā)電虧損，各地電力供給出現(xiàn)缺口，能耗雙控從之前的內(nèi)蒙、寧夏等個別省份蔓延至全國，高能耗行業(yè)受影響更大，工業(yè)品、能化品等大部分供給短期內(nèi)突然收縮，價格整體暴漲。純堿產(chǎn)能比較集中的河南、山東、江蘇限產(chǎn)限電比較嚴(yán)重，純堿價格短期內(nèi)上漲30%以上。我國能耗雙控是長期的政策，每年各省都有能耗指標(biāo)限制，2022年能耗雙控對純堿的影響具有不確定性，需要實(shí)時關(guān)注。

3.2、光伏行業(yè)萬事俱備，只欠硅料產(chǎn)能釋放。

2021年純堿的上漲，很大一部分原因是受光伏玻璃投產(chǎn)預(yù)期，預(yù)期較強(qiáng)帶動市場囤貨對需求形成正向反饋。光伏行業(yè)在整個電力需求中的競爭力來自于光伏電的低成本，光伏產(chǎn)業(yè)鏈任何一個環(huán)節(jié)產(chǎn)能跟不上需求的增長就會變成整個產(chǎn)業(yè)鏈的瓶頸。2020年四季度光伏成本較低，政策補(bǔ)貼即將退坡，光伏終端需求爆發(fā)，光伏玻璃出現(xiàn)供不應(yīng)求，變成行業(yè)瓶頸。2021年光伏玻璃產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，供需關(guān)系逐步緩解，隨著光伏需求的釋放，硅料產(chǎn)能增速出現(xiàn)了也難以匹配下游擴(kuò)產(chǎn)的速度的情況，成為行業(yè)瓶頸，硅料價格大幅上漲，光伏終端收益率壓縮到盈虧平衡附近。9月中旬能耗雙控也影響到了硅料的供給，本已供需緊張的硅料再次暴漲，抑制終端裝機(jī)需求，國內(nèi)裝機(jī)達(dá)標(biāo)較南，全球裝機(jī)量不及預(yù)期。近期中國光伏協(xié)會下調(diào)2021年裝機(jī)預(yù)測，由年初的55-65GW下調(diào)至45-55GW。

2021年12月中央經(jīng)濟(jì)會議要求，要正確認(rèn)識和把握碳達(dá)峰碳中和，要立足以煤為主的基本國情，抓好煤炭清節(jié)高效利用，增加新能源消納能力，推動煤炭和新能源優(yōu)化組合，要狠抓綠色低碳技術(shù)攻關(guān)。要科學(xué)考核，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制，創(chuàng)造條件盡早實(shí)現(xiàn)能耗“雙控”向碳排放總量和強(qiáng)度“雙控”轉(zhuǎn)變，加快形成減污降碳的激勵約束機(jī)制，防止簡單層層分解。

政策大力支持新能源產(chǎn)業(yè)鏈，未來光伏產(chǎn)業(yè)鏈不受能耗雙控限制，預(yù)期硅料在高利潤刺激下，產(chǎn)量穩(wěn)定增加，產(chǎn)能釋放加速。硅料高利潤刺激下將有大量產(chǎn)能釋放，據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計，預(yù)計2021年底，包含新投產(chǎn)裝置及部分技改擴(kuò)能，我國多晶硅產(chǎn)能將從2020年末的45.5萬噸提升至60.9萬噸，2022年末預(yù)計產(chǎn)能到達(dá)100萬噸以上，硅料供需緊張狀況將得到解決。

隨著硅料產(chǎn)能釋放，預(yù)期硅料價格頂部已現(xiàn)，2022年價格逐步下降，下半年回歸正常區(qū)間，光伏產(chǎn)業(yè)鏈將突破瓶頸。在全球能源轉(zhuǎn)型的背景下，我國提出碳達(dá)峰碳中和遠(yuǎn)期目標(biāo)，大力支持光伏風(fēng)電等清潔能源發(fā)展，2021年政策包含：1、“十四五”期間設(shè)立總規(guī)模5000億的能源領(lǐng)域“碳達(dá)峰、碳中和”專項(xiàng)貸款，金融支持清潔能源公司發(fā)展。2、光伏發(fā)電平價上網(wǎng)，提升光伏終端利潤空間。3、推動全國整縣分布式光伏安裝，直接帶動光伏項(xiàng)目上馬。4、中國計劃在西部沙漠地區(qū)建立一個400GW的風(fēng)光大型項(xiàng)目，第一期100GW已動工。預(yù)期未來會有更多政策性利好，光伏發(fā)電成本降低之后，將產(chǎn)生主動裝機(jī)需求，整體需求迎來大爆發(fā)，同時光伏玻璃的用量大增，玻璃產(chǎn)能逐步釋放。光伏行業(yè)萬事俱備，只欠硅料產(chǎn)能釋放。

3.3、繼續(xù)看好2022年純堿行情

2022年純堿產(chǎn)能變動不大，不確定能耗雙控或出現(xiàn)虧損而造成企業(yè)被動檢修。純堿需求方面，輕堿下游較為分散，跟國內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況有關(guān)，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)偏弱，2022年穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)為政府主要工作，預(yù)期輕堿需求穩(wěn)定或微增。重堿下游，2022年浮法玻璃整體市場仍看好，如果生產(chǎn)線冷修，幾個月后復(fù)產(chǎn)概率較大，預(yù)期2022年浮法玻璃產(chǎn)量仍維持較高位。

純堿值得期待的最大需求增量仍在光伏玻璃，2021年已知的光伏玻璃投產(chǎn)計劃較多，計劃中未投產(chǎn)的產(chǎn)能有4萬噸以上，在光伏玻璃利潤較差的情況下基本都推遲了投產(chǎn)時間。2022年市場對光伏裝機(jī)的預(yù)期大概在180-225GW，增速12.5%-40%，我們預(yù)期2022年硅料產(chǎn)能釋放，光伏裝機(jī)增速大概率在40%以上，預(yù)期2022年下半年光伏玻璃產(chǎn)能跟硅料產(chǎn)能基本同步釋放，我們大概勾畫了產(chǎn)能釋放過程，僅供參考，任何計劃都是根據(jù)實(shí)時情況變動的，需要持續(xù)觀察。

綜合房地產(chǎn)和光伏行業(yè)的情況，2022年我們繼續(xù)看好純堿向上周期。上半年情況較為復(fù)雜，純堿庫存或維持高位，下半年伴隨光伏行業(yè)好轉(zhuǎn)，純堿需求繼續(xù)增加，庫存逐步下降。在推算年度平衡中，社會庫存不好統(tǒng)計，2021年底純堿上下游博弈情緒較濃，社會庫存較低，計算表需比實(shí)際表需低。