一、行情回顧

油脂：截止11月26日，豆油、棕櫚油和菜油11月價格呈現(xiàn)先下跌后高位震蕩的走勢，下跌的主因是：1、美豆收割加速；2、南美推進(jìn)作物種植。

飼料：截止11月26日，兩粕11月呈現(xiàn)先大幅下跌后震蕩上漲的走勢。下跌的原因同油脂，上漲的主因是：1、美國11月USDA報告意外利多；2、美豆粕需求增加，帶動國內(nèi)豆粕價格上漲。

二、基本面分析

1．棕櫚油

據(jù)馬來西亞棕櫚油協(xié)會（MPOA）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2021年11月1-20日馬來西亞毛棕櫚油產(chǎn)量預(yù)估環(huán)比增加0.35%。船運調(diào)查機(jī)構(gòu)Intertek Testing Services發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞11月1-25日棕櫚油出口量為1，340，775噸，較10月1-25日出口的1，208，722噸增加10.9%。船運調(diào)查機(jī)構(gòu)SGS公布的數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞11月1-25日棕櫚油產(chǎn)品出口量為1，1336，125噸，較10月1-25日的1，205，755噸增加10.8%。

圖1：馬來西亞棕櫚油庫存

資料來源：華聯(lián)期貨MPOB

圖2：馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量

資料來源：華聯(lián)期貨 MPOB

圖3：棕櫚油期現(xiàn)價差

資料來源：華聯(lián)期貨 我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)

圖4：全國港口棕櫚油庫存

資料來源：華聯(lián)期貨 我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)

馬來西亞種植與原產(chǎn)業(yè)部部長祖萊達(dá)稱，預(yù)計到11月底，將有總計3萬名海外工人開始陸續(xù)抵達(dá)馬來西亞，在棕櫚種植園工作。了解到年底期間，國內(nèi)約40%的收割工作會完成，不會允許這些收成被放置不管，或者油棕果實未被收割，將督促人力資源部加快對海外工人的引進(jìn)。

國內(nèi)方面，2021年11月25日24度廣州港口棕櫚油期現(xiàn)價差為354元/噸，月同比下跌306元/噸，大幅下跌。據(jù)我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)監(jiān)測顯示，截至2021年11月19日（第46周），全國重點地區(qū)棕櫚油商業(yè)庫存約44.17萬噸，環(huán)比第45周增長0.90萬噸，漲幅2.08%；同比2020年第46周棕櫚油商業(yè)庫存49.27萬噸減少5.1萬噸，降幅10.35%。

2．大豆

（1）11月USDA供需報告：2021/22年度新作數(shù)據(jù)顯示，美豆單產(chǎn)意外下調(diào)至51.2蒲式耳/英畝，低于預(yù)估區(qū)間下沿，使產(chǎn)量減少2300億蒲，同時下調(diào)出口預(yù)估4000萬蒲，期末庫存僅小幅增加0.2億蒲至3.4億蒲。另外，再次下調(diào)阿根廷產(chǎn)量預(yù)估150萬噸至4950萬噸，同時調(diào)減100萬噸出口量后，阿根廷期末庫存降至2461萬噸。中國進(jìn)口預(yù)估下調(diào)100萬噸，在主產(chǎn)國減產(chǎn)的背景下，全球期末庫存減少79萬噸至1.0378億噸。2020/21年度舊作數(shù)據(jù)沒有對美國進(jìn)行調(diào)整。巴西、中國的結(jié)轉(zhuǎn)庫存均有調(diào)增，分別來源于巴西產(chǎn)量和中國進(jìn)口數(shù)據(jù)的上修；阿根廷結(jié)轉(zhuǎn)庫存調(diào)減，來源于壓榨、出口的增加和進(jìn)口的減少。報告利多。

（2）據(jù)我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)初步統(tǒng)計，2021年11月份國內(nèi)主要地區(qū)油廠進(jìn)口大豆到港量共125船，共計約809.25萬噸（11月船重按6.5萬噸計）。其中華東地區(qū)（含沿江地區(qū)）36船約234噸；山東地區(qū)（含河南）28船約182萬噸；華北地區(qū)19船約123.5萬噸；東北地區(qū)12船約78萬噸；廣西地區(qū)10船約65萬噸；廣東地區(qū)14.5船約94.25萬噸；福建地區(qū)5船約32.5萬噸。

此外，據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品團(tuán)隊對12月及2022年1月進(jìn)口大豆數(shù)量初步統(tǒng)計，其中12月進(jìn)口大豆到港量預(yù)計為850萬噸，1月進(jìn)口大豆到港量預(yù)計為810萬噸。

3．豆油

截至2021年11月19日（第46周），全國重點地區(qū)豆油商業(yè)庫存約84.26萬噸，環(huán)比前周增加1.15萬噸，增幅1.38%。

4．豆粕

截止2021年11月19日（第46周），豆粕庫存54.73萬噸，較前周減少5.38萬噸，減幅8.95%，同比去年減少37萬噸，減幅39.06%。

圖5：國內(nèi)豆油商業(yè)庫存

資料來源：華聯(lián)期貨 我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)

圖6：國內(nèi)沿海油廠豆粕庫存

資料來源：華聯(lián)期貨 我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)

圖7：國內(nèi)大豆壓榨量

資料來源：華聯(lián)期貨 天下糧倉

圖8：國內(nèi)生豬存欄

資料來源：華聯(lián)期貨 wind

三、結(jié)論及操作策略

油脂：馬來11月產(chǎn)量還未恢復(fù)，出口增幅較大，預(yù)計11月馬棕庫存將不增反降，短期支撐油脂價格。當(dāng)前勞動力短缺問題仍然是影響產(chǎn)量較為重要的因素，為此馬來政府也在逐步放寬入境政策，移民局宣布放寬非法外勞再就業(yè)計劃并且讓持有逾期的長期逗留準(zhǔn)證的非法外勞提出申請，不過政策支持下仍需留意外籍勞工實際的入境的情況。未來隨著勞工問題緩解，產(chǎn)量可能逐步恢復(fù)，油脂價格越來越接近反轉(zhuǎn)的時期。短期油脂整體庫存低位支撐盤面，明年一季度或是油脂價格開始下跌的時期。

飼料：澳州氣象局正式宣告拉尼娜現(xiàn)象的形成，不過這次拉尼娜現(xiàn)象很友好，令巴西大豆生長有一個良好的開端，南美豆大概率增產(chǎn)，全球大豆供需不斷改善，供應(yīng)壓力漸增。因疫情、大雪等因素，豆粕春節(jié)備貨提前，短期支撐豆粕價格。但長期來看，全球大豆供需不斷改善，美豆價格重心將不斷下移，成本的坍塌將壓制豆粕價格。近期需重點關(guān)注南美豆主產(chǎn)區(qū)天氣情況以及美豆出口情況。